Mois : septembre 2011

Bien qu’entamée comme la précédente par un douloureux lundi à -3%, la semaine passée n’a malheureusement pas connu la même conclusion, avec un jeudi noir à -5.2%. Cette fois, le marché européen n’a fait que participer au sell-off mondial, puisque l’écroulement est venu de Chine, avec un indicateur manufacturier synonyme de croissance faible. Alors que les commentaires négatifs sur le secteur bancaire de la zone euro commencent enfin à se déplacer des valeurs françaises vers les 16 établissements sous surveillance depuis les stress test de juillet, le sombre discours de la Fed n’a pas soutenu le moral des investisseurs, mais a permis de mettre en place des mesures précises : allongement de la maturité moyenne de son portefeuille d’obligations du trésor et rachat de prêts immobiliers afin de réduire la pente de la courbe et d’obliger les banques américaines à renforcer l’activité de crédit aux entreprises.

Le gouvernement grec adopte de nouvelles mesures d’austérité. Moody’s dégrade la note de 8 banques grecques de 2 crans, ainsi que celle de Bank of America. Wells Fargo n’est dégradée « que » d’un cran, ainsi que Fiat, Groupama et la Slovénie. S&P baisse la note de 7 banques italiennes et revoit sa perspective à négative sur 8 autres.

Comme son équivalent français, l’indicateur allemand IFO du climat des affaires, est ressorti en recul en Septembre, mais supérieur aux attentes. Le PMI de la zone euro passe en zone de contraction, les commandes à l’industrie se replient de -2.1% en juillet. Le moral des ménages en zone euro se dégrade.

Aux Etats-Unis, la semaine est plutôt positive : l’indicateur avancé  du Conference Board progresse, l’indice de stress financier de la Fed de St Louis baisse. Les ventes de logement ancien ont augmenté de 7.7% en Août et le nombre d’inscriptions au chômage diminue avec 423 000 demandes contre 432 000 précédemment.

United Technologies rachète Goodrich pour 18.4 Mds$. Sab Miller relève son offre sur Foster’s à 9.9 Mds AUD. Safran s’associerait à GE pour acheter AVIO pour 3 Mds. Apache achète des actifs d’Exxon en mer du Nord pour 1.7Mds$. Le PDG d’UBS démissionne, ainsi que le directeur financier de Groupon, tandis que le PDG d’HP est remplacé. Raytheon annonce un programme de rachat d’actions de 2 Mds$. Saint Gobain, Danone et Renault émettent respectivement pour 1.75 Mds, 500m et 600m d’obligations.

Les résultats de Nike, Inditex, Oracle, Adobe et General Mills dépassent les attentes. Logitech et Fedex déçoivent.

Nous ne pensions pas que l’Asie viendrait noircir les perspectives économiques mondiales et la réaction des marchés a été particulièrement violente. Cependant, la situation asiatique est totalement inverse des difficultés occidentales, puisque le continent doit globalement gérer une inflation très élevée et un récent ralentissement de la croissance consécutif au durcissement monétaire effectué depuis la fin 2009. De plus, le chiffre chinois catalyseur du krach de jeudi indique une croissance du PNB de 9%, plutôt correcte… Nous renforçons des classes d’actif maltraitées comme le crédit ou les convertibles.

 

 

 

Le fonds a une exposition de 62% aux actions. Nous avons allégé Sharegold, Templeton China, Décennie croissance japon, Aviva UK et Allianz Europe equity growth et renforcé Jupiter India.

 

Le fonds a une exposition de 94% aux actions. Nous avons réduit Norden et Objectif dividendes et renforcé Sycomore smaller companies.

 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et 16% aux actions. Nous avons renforcé Schelcher Prince Convertibles, allégé DNCA Miura, Legg Mason WA Asian opportunities et vendu Convictions premium et DWS Gold and Precious. 

 

Nous avons réduit Exane Archimedes. Le fonds a une exposition de 14% aux actions, 6% aux obligations et 67% aux fonds alternatifs et diversifiés.

Alors que la semaine avait encore démarré sous de mauvais auspices avec une séance noire lundi -4%, les marchés finissent la semaine en hausse grâce aux séances de mardi +1.4%, mercredi +1.9% et jeudi +3.3%. L’actualité est toujours dominée par la crise de la dette en zone euro et le ralentissement de la croissance mondiale. Cette semaine les investisseurs se sont inquiétés de l’accès des banques, notamment françaises, au financement en dollars. La peur irraisonnée d’un « credit crunch » fait son retour.   L’annonce d’un nouvel accord entre banques centrales pour fournir des liquidités en dollars aux banques a rassuré. Ce week-end, l’Ecofin, en présence du secrétaire américain au Trésor, ne produit pas d’avancées en dehors du report à octobre du versement de la tranche de 8Mds€ à la Grèce, en attente du diagnostic de la troïka. Enfin, un trader d’UBS a été arrêté à Londres après une fraude évaluée à 2.3 Mds$.

En Italie, le parlement donne son approbation finale au plan d’austérité de 54 Mds€. Les grands pays émergents évoquent la possibilité de venir en aide à l’Union Européenne. Fitch Ratings abaisse la note de 5 régions espagnoles, dont la Catalogne. Le Premier Ministre belge, Yves Leterme, va bientôt quitter son poste pour rejoindre l’OCDE. L’Inde relève ses taux directeurs de 25 bps à 8.25%. Moody’s dégrade la note de la Société Générale et du Crédit Agricole d’un cran avec perspective négative. S&P abaisse la perspective de CNP Assurances à négative et place sous surveillance, avec implication négative, la note BBB+ de Groupama. Fitch Ratings dégrade d’un cran, à A-, la note de McGraw Hill, propriétaire de S&P.

La production industrielle de la zone euro progresse de 1% en juillet. L’inflation britannique augmente légèrement à 4.5% et celle de la France atteint 2.2%, contre 1.9% précédemment. Le déficit de la balance des paiements de la France se creuse à -4.5 Mds€.

Aux Etats-Unis, l’indice de confiance des consommateurs du Michigan reprend des couleurs. La production industrielle surprend positivement en augmentant de 0.2% en août. L’indice Empire State recule très légèrement et l’indice de la Fed de Philadelphie, bien que toujours en territoire négatif, augmente. L’inflation américaine accélère à 3.8%. Seul point négatif, le nombre d’inscriptions au chômage augmente avec 428 000 demandes contre 414 000 précédemment.

Blue Capital franchit le seuil de 20% des droits de vote dans Carrefour, Dell annonce le rachat de 5 Mds$ d’actions et Coca-Cola Enterprise fait de même pour 1 Md$. Siemens décide l’abandon de ses activités dans le nucléaire.

Les résultats de Club Med et Next dépassent les attentes. Research in Motion, Best Buy, Elekta, Groupe Crit, Cisco et Aixtron déçoivent sur leurs résultats et prévisions.

La faillite grecque est sur toutes les lèvres et les commentaires aberrants sur le secteur bancaire français fleurissent dans les médias. Cet environnement délétère, qui ne semble pas affecter le marché américain, peut difficilement empirer. Nous achetons avec parcimonie les indices les plus attaqués de la zone euro, considérant le défaut hellène déjà intégré dans le stress actuel du système financier.

 

  

Le fonds a une exposition de 66% aux actions. Nous avons soldé BNP L1 USA Opportunities et renforcé Lyxor MIB et Lyxor Banks. Nous avons coupé nos couvertures actions.

 

BREVA 

Le fonds a une exposition de 94% aux actions. Nous avons réduit Norden et ID France Smidcaps et renforcé Lyxor Banks, DNCA Infrastructure et Lyxor Dax. 

 

 EURUS 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et 18% aux actions. Nous avons réduit DWS Gold and Precious. 

  

Nous avons soldé HMP Highbridge US Steep et LM Royce US Small Caps et réduit Groupama Entreprises. Le fonds a une exposition de 15% aux actions, 6% aux obligations et 67% aux fonds alternatifs et diversifiés.

Les marchés décalent suite à 2 séances de baisse d’une forte ampleur : lundi -4.7% et vendredi -3.6%. La Grèce renforce son plan d’austérité en instaurant une taxe sur la propriété immobilière destinée à collecter rapidement 2 Mds€, la France vote le plan d’aide à la Grèce, la Cour constitutionnelle allemande autorise Berlin à y participer, l’Italie vote le premier volet d’un plan d’austérité de 52 Mds€, l’Espagne adopte la « règle d’or » de stabilité budgétaire et les USA annoncent un plan de relance de 447 Mds$. Malgré cela, les investisseurs restent sceptiques quant à l’avenir de la zone euro car l’absence d’annonce des ministres des finances du G7, la démission du chef économiste de la BCE et les déclarations du ministre allemand de l’économie, pour qui « l’insolvabilité ordonnée » de la Grèce est envisageable, ne sont pas de nature à rassurer. Le résultat de la participation du secteur privé au second plan d’aide à la Grèce, le déblocage ou non de la 6e tranche du prêt par la Troïka, le vote des parlements finlandais, hollandais et allemand pour entériner les changements du FESF et le re-rating à la baisse pour les banques françaises sont attendus cette semaine et accroissent les tensions.

Le PIB japonais du deuxième trimestre 2011 a été révisé en baisse à -0,5%. La banque centrale suisse affaiblit sa devise et fixe un objectif de cours EUR/CHF de 1.2. Moody’s dégrade Malte d’un cran à A2. L’inflation annuelle chinoise à fin août est en hausse à 6.2% et celle du Venezuela atteint 25.8%.

Le PMI des services progresse en France et en Allemagne mais chute au Royaume-Uni. La production industrielle recule de -0.7% au Royaume-Uni et progresse de 1.8% en France et de 4% en Allemagne, malgré un recul de -2.8% des commandes à l’industrie outre-Rhin. L’excédent commercial mensuel allemand se réduit avec 10.4 Mds€ en juillet et le déficit commercial français se creuse avec -6.4 Mds€. L’inflation annuelle allemande atteint 2.5.

Aux Etats-Unis, l’ISM dans les services surprend positivement en augmentant. La balance commerciale de juillet est bien meilleure qu’attendue à -44.8 Md$ contre -53 Mds le mois précédent. Enfin, le nombre d’inscriptions au chômage augmente légèrement avec 414 000 demandes contre 409 000 précédemment.

International Paper rachète son concurrent Temple Inland pour 3.7 Mds$, Broadxom rachète Netlogic Microsystems pour 3.7 Mds$, Technip annonce l’acquisition de Global Industries pour 768 M€ et Sodexo acquiert Puras do Brasil pour 525M€. Casino lance l’augmentation de capital de 1.4 Mds$ de sa filiale colombienne Exito. La BPCE et Abbey National émettent pour 1.3 Mds€ et 1 Md€ de covered bonds à 10 et 5 ans. Le marché des corporate bonds a lui aussi donné des signes timides de vie avec les émissions de 2 Mds€ de France Telecom et de 500 M€ de KPN.

Les résultats de Richemont dépassent les attentes alors que ceux de Mc Donald’s, Clariant, Altran, Texas Instruments et Corning déçoivent. 

Les marchés sont pris d’une hystérie vendeuse historique, qui dépasse, en valorisation pour les actions de la zone euro, les abysses de mars 2009. Le risque grec invoqué comme justification n’atteindra jamais, même à considérer une faillite complète, la catastrophe financière que fut la chute de Lehman Brothers. Pour autant, nous évitons de nous opposer frontalement à la folie des foules et renforçons l’Asie, dont la belle conjoncture interne est ignorée sur l’autel du ralentissement occidental.

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 66% aux actions. Nous avons renforcé Comgest GEM Promising, réduit Decennie Croissance Japon et Sharegold, et initié une position sur Jupiter India. Nous avons réduit nocs couvertures actions.

 

 

Le fonds a une exposition de 97% aux actions. Nous avons soldé Renaissance Europe et renforcé Elan Euro Valeurs. 

 

 

Le fonds a une exposition de 47% aux obligations et une exposition nette de 20% aux actions. Nous avons soldé BNP L1 USA Opportunities. 

 

Aucun mouvement effectué. Le fonds a une exposition nette de 9% aux actions, 6% aux obligations et 62% aux fonds alternatifs et diversifiés.

 

 

 

 

 

 

 EURUS

 

 

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