Mois : octobre 2011

Les marchés européens reprennent le chemin de la hausse. Les séances de lundi +1.6% et surtout jeudi +6.3% permettent au CAC40 de retrouver ses niveaux de début Aout. Les mesures prises mercredi soir par les dirigeants de la zone euro ont servi de catalyseur : capacité du FESF portée de 440 Mds à environ 1 000 Mds, décote volontaire du secteur privé de 50% sur la dette grecque, qui permet au pays de ramener son ratio dette/PIB à 120% d’ici 2020 contre 180% aujourd’hui, recapitalisation des banques européennes afin de respecter un ratio Core Tier 1 de 9%, à hauteur de 106 Mds€, dont 30 Mds pour la Grèce, 26 Mds pour l’Espagne et 14.8 Mds pour l’Italie. 

 

S&P a dégradé la note de la République de Chypre de BBB+ à BBB. La Corée publie une hausse de +0.7% de son PIB au troisième trimestre. L’Inde relève ses taux directeurs de 25 bps à 8.25%.

 

 Les nouvelles commandes à l’industrie de la zone euro progressent de 1.9% en septembre. Le PMI manufacturier recule en France et en Allemagne et le PMI dans les services recule en France mais remonte en Allemagne. Le moral des ménages français s’améliore, cependant leurs dépenses se contractent de -0.5% en octobre. Suite à un double comptage, la dette allemande est réduite de 55.5 Mds. La France ramène ses objectifs de croissance pour 2012 de 1.75% à 1%.

 

Aux Etats-Unis, le PIB progresse de +2.3% au troisième trimestre, contre +1.3% au trimestre précédent. Les commandes de biens durables reculent de -0.6%, mais progressent de +1.7% hors secteur du transport. Les ventes de logements neufs bondissent de 5.7% mais les promesses de ventes reculent elles de -4.6%. Les indices de confiance des consommateurs présentent des statistiques contradictoires : une baisse pour l’indicateur du Conference Board et une hausse pour l’indicateur de l’Université du Michigan. Le nombre d’inscriptions au chômage stagne avec 402 000 demandes contre 404 000 précédemment.

Cigna va acquérir Healthspring pour 3.5 Mds$ et Oracle va racheter RightNow pour 1.5 Mds$. Ericsson va céder à Sony sa part de 50% dans leur JV commune pour 1,05 Mds€.

 

UBS, Deutsche Bank, Swedbank, Exxon, Total, Conoco Philipps, US Steel, Caterpillar, Renault, Fiat, Goodyear, Ford, Boeing, Lockheed Martin, Merck, GlaxoSmithkline, Bristol Myers-Squibb, Atos, Groupe Seb et PPR dépassent les attentes. Procter&Gamble, Colgate-Palmolive, Kimberly-Clark, Technip, BASF et France Telecom sont en ligne avec le consensus. Banco Espirito Santo, BBVA, DuPont, Solvay, Dow Chemical, 3M, Michelin, Daimler, Volvo, Delta Airlines, Lufthansa, Whirlpool, Texas Instruments, ST Micro et Amazon publient des résultats inférieurs aux attentes. Spring Nextel et Erste Bank annoncent des pertes respectives de -301 M$ et -1.49 Mds€.

 

Alors que les chiffres économiques envoient des signaux assez disparates, les accords européens rassurent les marchés, malgré les critiques acerbes des experts. En dehors de secteurs extrêmement cycliques comme la chimie, les semi-conducteurs, les transports ou les banques périphériques, les sociétés publient des résultats satisfaisants. Nous prenons quelques bénéfices sur les actions allemandes achetées en septembre pour acheter du crédit et des convertibles européennes.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous avons soldé Décennie Croissance Japon, réduit Prim Kappa Agri, Lyxor Dax, Amundi Vol et Legg Mason Asian Opportunities et initié une position sur Acropole Optimum et Investec Global Gold Fund.

 

 

BREVA 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous réduisons Lyxor Dax.

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons soldé Legg Mason Asian Opportunities, réduit Lyxor Dax et renforcé Axiom Obligataire et Muzinich Europe yield. .

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 18% aux actions et de 72% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit Groupama Entreprises, soldé Henderson global currency et coupé notre couverture sur futures CAC40.

Les marchés européens reculent et rompent ainsi avec la tendance haussière constatée depuis 3 semaines. Les séances de lundi -1.6% et jeudi -2.3% sont partiellement compensées par le fort rebond de vendredi +2.8%. Le marché a réagi aux diverses déclarations et rumeurs dans l’attente du sommet européen de ce week-end. Ce sommet n’a vu aucune décision officiellement entérinée mais a permis de tracer les grandes lignes d’un plan de sortie de crise de la dette. Les créanciers privés de la Grèce pourraient devoir accepter une décote allant jusqu’à 60%, afin que la dette du pays redevienne soutenable à environ 110% du PIB. La recapitalisation des banques européennes, en contrepartie de leurs efforts sur la dette grecque, sera de l’ordre de 100/110 Mds€ afin de respecter un ratio Core Tier 1 de 9%. Les modalités de l’augmentation de la taille du FESF butent elles sur des divergences entre les états.

 

Moody’s abaisse la note de l’Espagne de deux crans à Aa2 avec une perspective négative et annonce étudier au cours des trois prochains mois la note de la France. Le Portugal révise à la baisse ses prévisions de croissance 2012 à -2.8% et l’Italie revoit à la hausse la croissance 2010 à +1.5%. Le Brésil baisse pour la seconde fois de l’année ses taux directeurs, les portant à 11.5%. La croissance chinoise ralentit au troisième trimestre avec +9.1%, mais la production industrielle annuelle accélère à +13.8% et le PMI retrouve un niveau expansionniste.

 

Le moral des investisseurs allemands et des industriels français et allemands est en baisse. Les ventes de détails progressent de 0.6% au Royaume-Uni mais l’inflation bondit fortement à 5.2% contre 4.5% précédemment.

 

Aux Etats-Unis, les statistiques sur l’immobilier sont mitigées avec une hausse de 15% des mises en chantier mais un recul -5% des demandes de permis de construire et de -3% des ventes de logements anciens. Les indicateurs d’activité sont contradictoires: hausse de l’indice du Conference Board en septembre, passage en zone d’expansion de l’indicateur de la Fed de Philadelphie mais maintien de l’indice de la Fed de New York en zone de contraction en octobre. L’inflation augmente légèrement à +3.1%. Le nombre d’inscriptions au chômage recule avec 403 000 demandes contre 409 000 précédemment.

 

Les résultats du troisième trimestre de la finance avec Citigroup, Bank of America, Morgan Stanley, State Street et American Express, du secteur pétrolier avec Haliburton et Honeywell, des matières premières avec Freeport McMoran, de la technologie avec IBM, Western Digital, United Technologies, EMC, Intel et Yahoo, de l’agroalimentaire avec Coca Cola, Danone, Philip Morris et Nestlé, des telecoms avec Nokia et Verizon, de la santé avec Johnson&Johnson et du luxe avec LVMH, sont supérieurs aux attentes. Les résultats de Wells Fargo, BoNY, General Electrics, Juniper, Essilor, Safran, AT&T et Microsoft sont conformes aux attentes. eBay, Apple, Sony Ericsson, Yara, McGraw Hill et Akzo Nobel ratent le consensus. Goldman Sachs publie une perte de- 393 M$ sur le trimestre, Crocs plonge de -35% sur un profit warning et Western Digital baisse fortement sur fonds de crainte des impacts des inondations en Thaïlande sur sa production.  

 

Les résultats du troisième trimestre de la finance avec Citigroup, Bank of America, Morgan Stanley, State Street et American Express, du secteur pétrolier avec Haliburton et Honeywell, des matières premières avec Freeport McMoran, de la technologie avec IBM, Western Digital, United Technologies, EMC, Intel et Yahoo, de l’agroalimentaire avec Coca Cola, Danone, Philip Morris et Nestlé, des telecoms avec Nokia et Verizon, de la santé avec Johnson&Johnson et du luxe avec LVMH, sont supérieurs aux attentes. Les résultats de Wells Fargo, General Electrics, Juniper, Essilor, Safran, AT&T et Microsoft sont conformes aux attentes. eBay, Apple, Sony Ericsson, Yara, McGraw Hill et Akzo Nobel ratent le consensus. Goldman Sachs publie une perte de- 393 M$ sur le trimestre

 

En dépit des rumeurs persistantes de catastrophe financière, le marché semble retrouver un certain équilibre et revalorise progressivement des actifs survendus. Nous concentrons notre attention sur le crédit et les convertibles de la zone euro, allégeant des actifs défensifs comme le Japon ou les céréales.

 

 ALIZE

 Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous avons renforcé Lyxor Dax, Lyxor Banks et Amundi MSCI Spain.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons réduit Prim Kappa Agri et renforcé Lyxor Dax.

 

Le fonds a une exposition nette de 7% aux actions et de 73% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé Henderson Global Currency Fund et initié une couverture actions via des futures CAC 40.

Les marchés progressent pour la troisième semaine consécutive. La séance de jeudi -1.3% n’a pas réussi à effacer les fortes hausses de lundi +2.1% et mercredi +2.4%. L’optimisme des investisseurs est toujours soutenu par la volonté franco-allemande de réaliser de fortes propositions avant le sommet du G20 le 3 novembre. Les marchés ont également apprécié l’annonce du versement de la 6e tranche d’aide à la Grèce, la ratification du FESF par la Slovaquie et Malte, le vote de confiance obtenu par le président italien et les recommandations européennes d’une force de frappe accrue du FESF. A l’issue du G20 finances, il paraît clair que les créanciers privés devraient perdre entre 21 et 50% sur la dette grecque, mais une recapitalisation des banques serait menée simultanément. Une surcharge en capital de l’ordre de 1 à 2.5% au-delà des 7% exigés par Bâle 3 pour les banques dites systémiques est également validée.

 

S&P dégrade la note de l’Espagne d’un cran à AA-. Fitch, Moody’s et S&P indiquent que les garanties apportées à Dexia par la France ne remettent pas en cause sa note AAA. Le Portugal vote une série de mesures d’austérité. Aux Etats-Unis, la FED évoque la mise en place d’un QE3 et le Senat adopte une loi visant à relever les taxes sur les produits des pays qui sous-évaluent leurs devises. En Chine, l’inflation atteint 6.1% en septembre, en légère baisse, et le fonds souverain CIC intervient massivement sur les marchés pour acheter les actions des banques. L’Indonésie baisse son taux directeur de 25 bps à 6.5%.

 

L’inflation de la zone euro reste stable à 3% mais bondit sur sa composante core de 1.2 à 1.6%. La balance des paiements de la France s’établit -2.9 Mds€ en août contre -3.8 Mds€ précédemment. Le chômage britannique atteint 8.1%. L’Allemagne, la zone euro et le Royaume-Uni publient des balances commerciales respectives de +11.8 Mds, -3.4 Mds€ et -1.9 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, le moral des consommateurs du Michigan recule mais les ventes de détail bondissent de +1.1% en septembre. Le déficit commercial américain atteint -45.6 Mds$ en août, contre -44.8 Mds$ précédemment, et le déficit budgétaire 8.7% du PIB. Le nombre d’inscriptions au chômage recule très légèrement avec 404 000 demandes contre 405 000 précédemment.

 

Kinder Morgan propose 21 Mds$, soit une prime de 37%, pour le rachat d’El Paso, ce qui constitue la deuxième plus grosse opération de l’année. Superior Energy Services acquiert Complete Production pour 2.6 Mds$, soit une prime de 61%, et United Technologies rachète pour 1.5 Mds$ les parts détenues par Rolls Royce dans leur filiale commune Aero Engine. L’introduction d’Ubiquiti Networks, première introduction en bourse depuis 2 mois à New York, est un succès, le titre bondissant de 6.1% lors de la première séance. EDF réalise une émission obligataire de 1.3 Mds£ à 30 ans avec un coupon de 5.5% et Telecom Italia une émission de 750 M€ à 7 ans. Fitch abaisse d’un cran les notes d’UBS, Intesa Sanpaolo, UBI Banca et Banca Monte dei Paschi. S&P dégrade elle la note d’un cran de BNP Paribas, à AA-, et de 10 banques espagnoles, dont BBVA et Santander. Bank of Ireland annonce la vente de 5 milliards d’euros de créances hypothécaires et trois banques européennes ont émis pour 3 milliards de dette sénior.

 

Les résultats de Google, PepsiCo, Philipps, Sygenta, SAP, Safeway et Infosys sont supérieurs aux attentes. Ceux de Stallergènes sont en ligne avec le consensus.  Carrefour, Infineon et Roche émettent des avertissements sur leurs bénéfices. JP Morgan et Alcoa publient des résultats inférieurs aux attentes. 

 

Malgré les déclarations catastrophistes et l’environnement délétère, les marchés affichent désormais trois semaines de hausse. La situation économique semble gérable et les états soucieux de protéger le système bancaire. Nous continuons à investir nos liquidités sur des actifs fortement décotés comme les minières ou les convertibles.

 

 

Le fonds a une exposition de 63% aux actions. Nous avons soldé Rivoli L/S Bond Fund, réduit Décennie Croissance Japon, renforcé Harewood Euro Long Dividends, Schelcher Prince Convertible et initié une position sur Investec Global Gold.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous avons réduit Pleiade SIB.

  

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et 16% aux actions. Nous avons soldé Legg Mason Asian Opoprtunities et renforcé Prim Commodor.

 

Le fonds a une exposition de 15% aux actions, de 2% aux obligations et de 71% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit Henderson Global Currency Fund.

Les marchés progressent à nouveau. Malgré un début de semaine difficile avec une chute de -4.4% sur les deux premières séances, 3 séances consécutives de hausse, dont mercredi +4.3% et jeudi +3.4%, permettent un rebond. La baisse, alimentée par le report de l’éventuel versement de la 6e tranche d’aide à la Grèce à mi-novembre et l’annonce du démantèlement de Dexia, a laissé ensuite place à un certain optimisme suite aux décisions de politique monétaire de la BCE et la BoE. La BCE lance pour les banques des procédures de refinancement illimitées à 12 et à 13 mois, reconduit les opérations à 3 mois et s’engage à acheter jusqu’à 40 Mds€ de covered bonds. La BoE augmente elle de 75 Mds£ la taille de son programme de Quantitative Easing.

Alors que Fitch abaisse la note de l’Italie d’un cran à A+, Moody’s abaisse la note de 3 crans. Fitch abaisse également la note de l’Espagne de 2 crans à AA-. La Belgique, la France et le Luxembourg se sont mis d’accord sur le plan de démantèlement de Dexia qui verra la nationalisation des activités belges, l’adossement des activités de financement aux collectivités locales françaises à la Caisse des dépôts et la Banque Postale et l’engagement des 3 pays à garantir 90 Mds€ d’actifs de la structure de défaisance. En Chine, les ventes au détail durant la semaine fériée annuelle ont été solides avec une hausse de 17.5% par rapport à l’an dernier. Les prix de l’immobilier du pays amorcent une légère détente avec un recul de -0.03% en septembre.

Le PMI manufacturier augmente en Europe alors que le PMI dans les services augmente au Royaume-Uni, recule en France et passe sous le seuil des 50 points en Allemagne. La croissance du PIB britannique du deuxième trimestre est revu en baisse à +0.1%. La production industrielle et les commandes à l’industrie reculent de -1 et -1.4% en Allemagne. Les ventes de détails de la zone euro baissent de -0.3% en août. Enfin, la France publie un déficit commercial de -5 Mds€ en août, contre -6.5 Mds précédemment.  

Aux Etats-Unis, l’ISM manufacturier progresse alors qu’une baisse était attendue. L’ISM des services recule très légèrement. Les dépenses de construction augmentent de +1.4% en août. L’économie américaine crée 103 000 emplois en septembre, en incluant la reprise du travail de 45 000 employés en grève chez Verizon. Le nombre d’inscriptions au chômage repart en hausse à 401 000 demandes contre 391 000 précédemment.

Carlyle acquiert Pharmaceutical Product Development pour 3.9 Mds$, KBC Groep annonce la cession de Precision Capital pour 1.1 Mds€ et Sinopec annonce une offre d’achat du canadien Daylight Energy pour 1.6 Mds€. Les introductions en bourse de Citic Securities à Hong Kong et de Pure Gold à Manille sont des échecs, les titres cédant respectivement -11% et -10% le premier jour. Kodak rebondit vivement après avoir démenti les rumeurs de faillite. Banco Popular lance une offre publique d’échange sur Banco Pastor, valorisant cette dernière à 1.4 Mds€. Moddy’s dégrade la note de 12 banques britanniques, dont Lloyds, RBS, Nationwide et Santander UK, dégrade celle de 9 banques portugaises et celle de State Bank of India.

Les résultats de Samsung Electronic, Constellation Brand et Yum ! Brand dépassent les attentes. Deutsche Bank et Vallourec émettent des avertissements sur leurs bénéfices, Costco publie un résultat inférieur aux attentes et Monsanto une perte trimestrielle. 

            En dépit des commentaires alarmistes, certaines classes d’actifs commencent à imiter le secteur bancaire de la zone euro et rebondissent de leurs points bas. Nous en profitons pour solder nos positions défensives et augmenter nos expositions crédit et convertibles.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition de 61% aux actions. Nous avons soldé Allianz Europe Equity Growth et Lyxor Telecom et réduit Legg Mason Asian Opportunities.

 

BREVA

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous avons soldé Lyxor Telecom, réduit ID France Smidcaps et renforcé Mandarine Valeurs.

 

EURUS 

Le fonds a une exposition de 50% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons réduit Lyxor telecom et DNCA Miura et renforcé DNCA Convertibles.

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 6% aux actions, de 4% aux obligations et de 71% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons renforcé DB Platinium et initié une couverture actions via des futures CAC40.

 

 

		Au	Depuis le	Depuis le		2010	2009
		07/10/2011	30/09/2011	31/12/2010
CAC 40		3095,56	3,81%	-18,64%		-3,34%	22,32%
DOW JONES		11103,12	1,74%	-4,10%		11,02%	18,82%
EURO STOXX 50		2269,19	4,11%	-18,75%		-5,81%	21,14%
NIKKEI		8605,62	-1,09%	-15,87%		-3,01%	19,04%
MSCI World EUR		85,23	1,43%	-12,52%		17,16%	23,02%
EUR USD		1,3378	-0,07%	-0,04%		-6,54%	2,51%
OR		1637,85	0,85%	15,28%		29,52%	24,36%
PETROLE BRENT		103,75	-1,02%	10,97%		20,95%	96,94%
ALIZE		92,79	0,14%	-14,39%		12,54%	25,13%
BREVA		72,35	0,46%	-18,78%		7,95%	19,35%
EURUS*		100,12	-0,35%	-8,58%		7,23%	2,14%
ZEPHYR**		90,14	-0,46%	-9,98%		0,13%	x
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

 

Les marchés d’actions rebondissent vivement cette semaine grâce aux séances de lundi +1.8%, mercredi +5.7% et jeudi +1.1%. Ce rebond est surtout alimenté par des rumeurs d’actions massives concernant la dette grecque : renforcement de la capacité du FESF à 2000 Mds€, cantonnement de l’ensemble des actifs grecs, … Les parlements allemands, slovènes et finlandais ont voté l’élargissement des compétences du FESF proposé le 21 juillet. La fin de semaine est ternie par le rebond de l’inflation en zone euro qui vient limiter les espoirs de baisse des taux par la BCE.

La Grèce reconnaît qu’elle manquera ses objectifs de réduction de déficit budgétaires pour 2001. Celui-ci devrait atteindre -8.5% du PIB contre un objectif de -7.6%. Afin d’obtenir le déblocage de la sixième tranche d’aide par la Troïka, les députés grecs approuvent une nouvelle taxe immobilière. L’Italie récolte 4 Mds€ par la vente des licences 4G et promet 40 Mds€ de privatisations. Le fonds de restructuration bancaire espagnol recapitalise trois cajas pour un montant total de 4.8 Mds€, et prend ainsi le contrôle de 90% à 100% de leur capital. En Asie, Hong Kong est paralysée en fin de semaine par un puissant typhon.

La plupart des indicateurs de confiance reculent en Europe : confiance des ménages et confiance dans l’industrie, et confiance des investisseurs allemands (Ifo). Cependant les dépenses des ménages français ont augmenté de 0.3% au mois d’août. Le chômage allemand ne finit pas de surprendre positivement avec un taux record depuis la réunification à 6.9%. L’inflation outre Rhin progresse à 2.6% contre 2.4% précédemment et celle de la zone euro atteint les 3%, soit un bond de 0.5 points.

Aux Etats-Unis, les indices de confiance du Conference Board et des consommateurs du Michigan évoluent positivement. L’indice PMI de Chicago surprend en dépassant à la hausse les attentes et le PIB du deuxième trimestre est revu en hausse à 1.3% contre 1% initialement. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à 391 000 demandes contre 423 000 précédemment. Seules les statistiques sur l’immobilier sont en demi-teinte avec un recul de -2.3% des ventes de logements neufs et de -1.2% des promesses de ventes de logements mais avec une légère hausse de l’indice des prix de l’immobilier S&P Case Shiller.

NBNK offre 1.5 Mds£ pour reprendre 632 agences de Lloyds et Axel Springer formule une offre de 1.4 Mds€ pour le rachat du journal allemand Westdeutsche Allgemeine Zeitung. Areva reçoit une commande de 1.6 Mds€ de la part d’EDF. Sanofi, Casino et Unibail-Rodamco émettent respectivement pour 1 Md€, 600 M€ et 500 M€ d’obligations. Deutsche Bank émet pour 1.5 Mds€ de dette senior non sécurisée à 2 ans et constitue ainsi la première banque depuis début juillet à émettre ce type de titre. De même ABN Amro émet pour 500 M€ d’obligation. S&P relève la note de GM de deux crans à BB+, Fitch abaisse celle de Telefonica à BBB+ et Moody’s place la note de Dexia sous surveillance.

Les résultats de Walgreen, Alten, H&M et Accenture dépassent les attentes. AMD, Micron et Vossloh émettent des avertissements sur leurs résultats à venir. Neopost déçoit sur ses résultats trimestriels. Kodak perd la moitié de sa capitalisation boursière, la faillite du groupe étant évoquée.

            La réouverture du marché primaire des obligations privées nous semblait un bon catalyseur de rebond du marché, mais les deux dernières séances infirment cette analyse. Le krach touche désormais l’Asie et les matières premières, suite à des craintes concernant la croissance chinoise. Face à ce pessimisme général, nous achetons des actifs qui bénéficieront des variations de volatilité, comme les convertibles par exemple.

 

 

 

Le fonds a une exposition de 62% aux actions. Nous avons initié une position sur Schelcher Prince Convertibles, Amundi Vol Actions et Rivoli L/S Bond Fund.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous avons renforcé Mandarine Valeurs et Harewood Euro Long Dividends.

 

 

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons renforcé AvivaCredit Europe, DNCA Convertibles et Muzinich Europeyield et réduit Old Mutual Global Bonds.

 

Le fonds a une exposition de 15% aux actions, de 4% aux obligations et de 69% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé Invesco Euro Corporate Bonds.