Mois : novembre 2011

Les marchés d’actions plongent à nouveau cette semaine avec 4 séances négatives dont lundi -3.4% et mercredi -1.7%. La séance de vendredi +1.2% vient atténuer cette baisse. Le taux 10 ans italien bondit de 62 bps et repasse au-dessus des 7% et celui de l’Allemagne, dont une émission obligataire de 6 Mds€ n’a pas été totalement souscrite, augmente de 30 bps et passe les 2%. Cependant les marchés réagissent positivement aujourd’hui à l’annonce par Merkel et Sarkozy de mettre en place un nouveau pacte de stabilité et de croissance pouvant se limiter à quelques pays de la zone euro afin de renforcer rapidement les obligations budgétaires des états membres.

 

S&P abaisse la note de la Belgique d’un cran à AA, Fitch dégrade le Portugal d’un cran à BB+ et Moody’s dégrade la note de la Hongrie d’un cran. Moody’s annonce également que tous les pays d’Europe, même les mieux notés, peuvent être dégradés du fait d’une conjoncture plus difficile et de la hausse des taux d’intérêt sur les marchés obligataires. Le FMI annonce la création d’une nouvelle ligne de liquidité à six mois afin de soutenir les pays fragilisés par la crise budgétaire européenne. La Fed va mettre en place des nouveaux « stress tests » sur les six plus grandes banques américaines. L’économie mexicaine enregistre une croissance de 4.5 % en glissement annuel au troisième trimestre. La banque centrale colombienne augmente son taux directeur de 25 points de base à 4.75%. Le PMI manufacturier chinois calculé par HSBC recule fortement en octobre pour s’établir à 48.0, soit son plus faible niveau en deux ans et demi.

 

Le moral des investisseurs allemands (Ifo) ressort en hausse contre toute attente. Le PMI manufacturier recule mais celui des services rebondit. En France, le moral des industriels et des ménages se détériore en novembre. Le PMI manufacturier se dégrade mais le PMI des services rebondit vigoureusement. Les nouvelles commandes à l’industrie européenne en septembre sont publiées en recul de -6.4% par rapport au mois précédent.

 

Aux USA, le PIB annualisé du troisième trimestre est révisé à la baisse:+2% au lieu de +2.5%. Les commandes de biens durables reculent de -0.8% en octobre et celles de septembre sont révisées à la baisse. L’indice de confiance du consommateur du Michigan recule légèrement. Les dépenses de Thanksgiving atteindraient 52.4 Mds$, établissant un nouveau record.

 

Gilead Sciences débourse 11 Mds$, soit une prime de 85%, pour l’acquisition de Pharmasset, KKR acquiert Samson Investment pour 7.2 Mds$ et Alleghany rachète Transatlantic pour 3.4 Mds$. Groupama, en grande difficulté depuis du fait d’une marge de solvabilité trop faible,  souhaiterait céder son pôle Gan Assurances estimé entre 700 M et 1 Md€. Thomas Cook, qui a chuté de près de 93% depuis le début de l’année à cause d’une activité en berne et de problèmes de financement de sa dette, parvient à obtenir un prêt de 200 M£ par ses créanciers. S&P dégrade la note de Dexia de 3 crans à BB+ et Moody’s abaisse la note de sept banques commerciales hongroises. La Banque d’Espagne lance un plan de sauvetage de Banco de Valenciava en injectant 1 Md €. Vivendi émet pour 1 Md€ d’obligations à 4 et 7 ans.

 

Les résultats de HP, Zodiac, Medtronic et Deere sont supérieurs aux attentes. Compass publie des résultats en ligne avec le consensus. HTC abaisse ses prévisions de résultats pour le quatrième trimestre.

 

La communication franco-allemande décide depuis quelques mois de l’orientation des marchés mondiaux. Cette déviance aberrante du système financier a été générée par un martèlement anxiogène d’informations souvent infondées ou exagérées. L’absence d’intérêt pour les problématiques réelles de certaines sociétés en crise comme Dexia, Groupama ou Thomas Cook démontre une analyse superficielle du système économique. Aussi, la faillite de la réflexion financière actuelle nécessite une adaptation constante : nous prenons nos bénéfices sur la couverture en actions allemandes et augmentons l’exposition aurifère.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 60% aux actions. Nous avons réduit Templeton China et Comgest Growth America et soldé Invesco Asia Infrastructure. Nous avons soldé notre couverture futures DAX et avons initié des couvertures via des futures sur le FTSE et l’OMX.

 

Le fonds a une exposition nette de 83% aux actions. Nous avons réduit Objectif Dividendes. Nous avons initié des couvertures actions en futures OMX et FTSE. 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 11% aux actions. Nous avons réduit Templeton China et Objectif Dividendes et renforcé Prim Gold. Nous avons soldé notre couverture future DAX et avons initié des couvertures avec des futures Mini S&P.

 

 

Le fonds a une exposition de 22% aux actions et de 73% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons renforcé Guiness Global Energy, JPM Emerging Small Caps, Goupama Entreprises, Harewood Euro Long Dividends, Exane Archimèdes, Goldman Sachs Enhanced et UIS Bestinver.

Les marchés d’actions replongent avec 4 séances négatives dont lundi -1.3%, mardi -1.9% et jeudi -1.8%. Si le taux 10 ans italien retombe à 6.6%, le spread entre la France et l’Allemagne atteint un plus haut historique à 150 bps et l’Espagne est attaquée avec une hausse de plus de 50 bps sur le 10 ans. De plus, les taux se tendent sur des pays jugés sains jusque-là comme la Finlande et l’Autriche. En Espagne, la droite menée par Mariano Rajoy gagne les élections législatives anticipées et obtient la majorité absolue au Parlement. En Italie, le gouvernement très restreint proposé par Mario Monti obtient le vote de confiance du Parlement. En Grèce, le chef de la droite, M. Samaras, refuse toujours de signer la déclaration engageant le pays dans de nouvelles mesures de rigueur demandées par Bruxelles et le FMI et bloque ainsi le versement de la nouvelle aide de 8 Mds€. Aux USA, le « super comité » composé de Démocrates et Républicains qui doit adopter des mesures permettant une réduction de 1 200 Mds$ du déficit budgétaire américain sur 10 ans est dans l’impasse. Par défaut, à partir de 2013, une réduction de 600 Mds$ des dépenses du Pentagone et des coupes dans les autres dépenses budgétaires seront automatiquement mises en œuvre.

 

Le Portugal passe avec succès l’examen de la Troïka et obtiendra le versement de la prochaine aide de 8 Mds€ d’ici janvier. Le Japon, dont la croissance du troisième trimestre atteint +1.5%, publie contre toute attente un déficit commercial de 273,8 Mds JPY sur le mois d’octobre. La croissance chilienne ralentit au troisième trimestre avec 4.8%. S&P relève d’un cran la note du Brésil à BBB. Afin d’injecter des liquidités dans son économie, la Banque Centrale Indienne rachète pour 1.5 Mds€ de dette d’Etat.

 

Les statistiques européennes sont mauvaises dans l’ensemble. Si l’Allemagne et la France publient des croissances trimestrielles de PIB en ligne avec les attentes, à +0.5% et +0.4%, les Pays-Bas publient contre tout attente un recul de -0.3% du PIB. Le PIB de la zone euro ressort en croissance de +0.2%. La production industrielle de la zone euro baisse de -2% en septembre et l’indice de confiance des investisseurs allemands (ZEW) recule fortement en novembre. L’inflation britannique diminue à 5%. La France publie un déficit de sa balance des paiements de -4 Mds€ pour septembre.

 

Aux Etats-Unis, les données sont bien meilleures, voire surprennent positivement. Les demandes de permis de construire bondissent de +10.9% alors que les mises en chantier ne reculent que de -0.3%. Les ventes de détail progressent de +0.5% en octobre. Si l’indice du Phili Fed recule légèrement, la production industrielle croît de +0.7%, l’indice Empire State remonte et passe en zone d’expansion et les indicateurs avancés du Conference Board progressent de +0.9%. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 388 000 demandes contre 393 000 précédemment.

 

America Movil augmente de 4.6 Mds$ sa participation dans Telefonos de Mexico et le fonds souverain de Singapour rachète à Bank of America 1.8% de China Construction Bank pour 2.8 Mds$. Le salon aéronautique de Dubaï voit des nouveaux records avec des commandes avoisinant 20 Mds$ pour Airbus et Boeing. ConocoPhillips vend pour 2 Mds$ d’oléoducs situés aux USA. Moody’s abaisse la note d’une dizaine de banques allemandes, dont Bayern LB et Deutsche Hypo, et abaisse la note de l’ensemble des banques indiennes. Société Générale lance une offre de rachat de 900 M€ de dette perpétuelle et BNP Paribas rachète pour 1.8 Mds€ de dettes Tier 1 et échange 5 Mds€ de dette subordonnée contre de la dette senior.

 

Les résultats de Mitsubishi UFG, Bouygues, Ahold, Home Depot, Gap, Iliad, Dell et Vivendi sont supérieurs aux attentes. Wal Mart, Applied Materials, Finmeccanica et Lowe’s déçoivent.

 

Les inquiétudes se multiplient alors que l’intransigeance allemande fragilise la zone euro. Afin de réduire notre exposition aux marchés, nous achetons du dollar, de la volatilité, de l’or et vendons des céréales, des actifs asiatiques et les grandes capitalisations allemandes.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 64% aux actions. Nous avons réduit Prim Kappa Agri, Legg Mason Asian Opportunities, Lyxor Dax et Amundi EUR High Yield et initié une position sur CCR Long Vol et une couverture actions en futures DAX.

 

Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Dax.

 

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et une exposition nette de 14% aux actions. Nous avons réduit Elan Euro Souverains, Lyxor Dax, Lyxor Telecom et avons initié une position sur CCR Long Vol et une couverture actions en futures DAX.

 

Le fonds a une exposition de 16% aux actions et de 69% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit Laffitte Risk Arbitrage et DB Platinium IV Systematic Alpha.

Les marchés européens renouent avec la hausse mais sans tendance durable: mercredi -2.2% et vendredi +2.8%. En Grèce, les partis politiques parviennent à s’entendre pour former un gouvernement d’union nationale. Il sera dirigé par l’ex-banquier central Lucas Papademos. En Italie, la tension est montée à son paroxysme avec des taux 10 ans dépassant les 7.5%. Ayant perdu la majorité absolue au Parlement, Silvio Berlusconi démissionne après l’adoption par le Parlement des mesures « anti-crise » promises à Bruxelles. Mario Monti est chargé de former le prochain gouvernement dont la légitimité doit être approuvée par le Parlement dans les dix jours.

 

L’économie japonaise rebondit fortement au troisième trimestre avec une croissance annualisée de +6,0%. S&P place la note BBB- de la Hongrie sous surveillance et publie par erreur une dépêche annonçant la dégradation du AAA de la France. L’Indonésie baisse ses taux directeurs de 50 bps à 6%. En Chine, l’inflation recule nettement: elle passe de 6.1% en septembre à 5.5% en octobre. Au Brésil, la banque centrale brésilienne revient sur la plupart des mesures destinées à freiner la distribution de crédit à la consommation instaurées il y a moins d’un an.

 

L’Espagne publie une croissance nulle de son PIB au troisième trimestre. Les ventes de détails baissent de -0.7% dans la zone euro. La production industrielle en France et en Allemagne recule de -1.7 et -2.7% en octobre alors qu’elle reste stable au Royaume-Uni. L’inflation française recule légèrement pour s’établir à 2.2%. L’Allemagne publie un excédent commercial de +17.4 Mds€ en octobre alors que la France et le Royaume-Uni publient des déficits respectifs de -6.3 Mds€ et -3.9 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, l’indice de confiance des consommateurs du Michigan connaît un rebond marqué. Le crédit à la consommation progresse de 3.6% en rythme annuel. Le déficit commercial d’octobre est moins prononcé que celui de septembre avec -43.1 Mds$. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 390 000 demandes contre 400 000 précédemment.

 

Sinopec acquiert 30% de Galp Energia pour 3.5 Mds$, Best Buy rachète pour 1.3 Mds$ la part de Carphone dans leur coentreprise Best Buy Mobile, SCA annonce le rachat pour 1.3 Mds€ des activités européennes de Georgia Pacific, Universal acquiert EMI Music auprès de Citigroup pour 1.2 Mds£ et Goldman Sachs revend sa participation dans ICBC pour 1.1 Mds$. S&P dégrade la note de Cemex d’un cran, de B à B-. Le titre Olympus perd la semaine dernière -62% de sa valeur après avoir avoué que la société masquait depuis les années 1990 des pertes liées à des investissements spéculatifs.

 

Les résultats de Zurich Financial, Scor, Nvidia, EADS, Siemens, Cisco, Deutsche Telekom et Walt Disney dépassent les attentes. Allianz, Natixis, CNP, Petrobras, Vallourec, RWE et Toyota publient des résultats inférieurs aux attentes. Air France – KLM annonce une perte de -183 M€ et Adobe, Veolia et Lagardère émettent des avertissements sur leurs résultats du quatrième trimestre.

 

L’indécision domine sur les marchés, mais chaque jour qui passe éloigne un peu plus l’idée d’un éclatement brutal du système financier. Au contraire, la pression des investisseurs s’applique désormais directement sur le pouvoir politique, renforçant l’interdépendance et donc la crédibilité de la zone euro. Nous renforçons les stratégies d’arbitrage.

 

 

 

Le fonds a une exposition de 67% aux actions. Nous avons initié une position sur Threadneedle China Opoprtunities.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

Le fonds a une exposition de 51% aux obligations et 14% aux actions. Nous avons réduit Generali Euro Convertibles et renforcé Prim Commodor et New Capital Wealthy Nations. 

 

Le fonds a une exposition de 19% aux actions et de 75% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

 

 

 

Les marchés européens renouent avec la baisse et la volatilité: lundi -3.2%, mardi -5.4% et vendredi -2.3%. Les rebondissements ont été nombreux. Lundi soir, Papandréou annonce, de manière unilatéral et sans en avoir informé ses homologues européens, sa volonté d’un référendum, mettant en péril le plan de sauvetage arraché dans la difficulté le 27 octobre. Mercredi, la BCE, nouvellement présidée par Mario Draghi, abaisse contre toute attente son taux directeur de 25 bps à 1.25% et Ben Bernanke, qui estime que la croissance américaine reste trop faible, annonce qu’un QE3 sera mis en place au moindre signe de dégradation. Sous la pression des dirigeants du monde au G20 et sous la menace de ne pas obtenir la 6e tranche d’aide de 8 Mds€ en novembre, le premier ministre grec abandonne en fin de semaine l’idée d’un référendum. Il obtient finalement un vote de confiance du parlement en échange de sa promesse de démission. Un accord politique pour former un gouvernement d’unité national est trouvé dans l’attente d’élections anticipées en février. Le G20 se conclut sans mesure concrète.

 

En Italie, dont les réformes économiques et fiscales du pays seront surveillées par le FMI, les taux obligataires atteignent de nouveaux records. Berlusconi fera face mardi à un vote de confiance crucial pour son maintien au pouvoir. En France, un nouveau plan d’économies de 7 Mds€ pour 2012 et 11.6 Mds€ pour 2013 est présenté. Moody’s abaisse la note de Chypre de 2 crans à Baa3. L’inflation chinoise recule à 6.1% et le PMI manufacturier du pays officiel ressort à 50.4 en octobre contre 51.8 attendu.

 

 Le Royaume-Uni publie une croissance de +0.5% au troisième trimestre. Le PMI manufacturier recule en France et au Royaume-Uni, mais progresse en Allemagne malgré un recul de -4.3% des commandes à l’industrie. Le PMI dans les services recule quant à lui dans les 3 pays.

 

Aux Etats-Unis, divers indicateurs avancés reculent: ISM manufacturier, ISM dans les services et PMI de Chicago. Cependant les commandes à l’industrie progressent de +0.3% en septembre. L’économie américaine créé en octobre 104 000 emplois privés, moins qu’anticipé par les économistes, mais les créations d’emplois des mois précédent sont révisées à la hausse et le taux de chômage recule de 0,1 point à 9%, de même que le nombre d’inscriptions au chômage avec 397 000 demandes contre 406 000 précédemment.

 

GDF Suez signe accord avec China Investment Corporation qui investira 2.3 Mds€ dans les activités d’exploration/production de GDF Suez. L’introduction en bourse de Groupon est un succès: le titre termine son premièr jour de cotation en hausse de 30.6% et lève 700 M$, soit la plus grosse introduction d’une société internet depuis Google en 2004. MF Global, activité de courtage du groupe Man, est placé sous le régime des faillites. 

 

Pfizer, Mastercard, Barclays, Itau Unibanco, Mediobanca, Kraft, Starbucks, Hermès, TNT Express, Ryanair, et News Corp dépassent les attentes. Man, Saint Gobain, Legrand, Vinci, Fresenius Medical Care, Kellog et British American Tobacco sont en ligne avec le consensus. Crédit Suisse, RBS, Danske Bank, Alcatel et Peugeot publient des résultats inférieurs aux attentes. AIG, Sony et Commerzbank annoncent des pertes respectives de -4 Mds$, -31 Mds JPY et -855 M€.

 

On savait depuis longtemps que politique et marchés ne faisaient pas bon ménage, mais il est intéressant de voir que les marchés semblent aujourd’hui accorder le même genre de prime de risque pour les titres d’un pays à son président troublant qu’à une société pour son PDG décevant. Cette hypertrophie de la politique dans les comportements financiers nous incite à racheter de l’or, ainsi que des subordonnées bancaires, dont le rachat régulier par leurs émetteurs ne peut que souligner l’aberrante décote.

 

 

Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous avons soldé Amundi Volatility Actions, réduit JMP Emerging Local Debt et renforcé Lyxor Dax, Axiom Obligataire et Comgest GEM Promising.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous avons renforcé Synergie Smaller Companies et Elan Euro Valeurs.

 

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons renforcé Objectif Crédit Finance et initié une position sur Investec Global Gold.

 

Le fonds a une exposition de 18% aux actions et de 72% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé GLG Europea Opportunities, réduit Melchior Select European, renforcé Harewood Euro Long Dividends et GLG Emerging Markets et initié une position sur Moneta Long Short.

 

		Au	Depuis le	Depuis le		2010	2009
		04/11/2011	28/10/2011	31/12/2010
CAC 40		3123,55	-6,72%	-17,90%		-3,34%	22,32%
DOW JONES		11983,24	-2,03%	3,50%		11,02%	18,82%
EURO STOXX 50		2291,47	-6,94%	-17,95%		-5,81%	21,14%
NIKKEI		8801,4	-2,75%	-13,96%		-3,01%	19,04%
MSCI World EUR		89,29	-1,17%	-8,36%		17,16%	23,02%
EUR USD		1,3792	-2,51%	3,05%		-6,54%	2,51%
OR		1754,65	0,63%	23,50%		29,52%	24,36%
PETROLE BRENT		110,34	-1,25%	18,02%		20,95%	96,94%
ALIZE		97,2	-2,27%	-10,32%		12,54%	25,13%
BREVA		74,59	-4,30%	-16,27%		7,95%	19,35%
EURUS*		102,72	-1,83%	-6,21%		7,23%	2,14%
ZEPHYR**		91,41	-0,93%	-8,71%		0,13%	x
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010