Mois : décembre 2011

Les marchés ont rebondi dans des volumes faibles grâce à de bonnes statistiques sur l’activité allemande et l’immobilier américain : lundi +2.7% et jeudi +1.4%. Parallèlement, l’opération de refinancement à 3 ans de la BCE a finalement attiré 523 banques pour un montant de 489 Mds€. Ce montant élevé témoigne de l’assèchement du marché interbancaire.   La Réserve Fédérale pourrait agir de manière opposée et adopter les règles de Bâle, contraignant les banques américaines à renforcer leurs fonds propres. Enfin, les négociations sur la restructuration de la dette grecque auprès des créanciers privés peinent à progresser.

 

La Suède baisse son taux directeur de 25 bps à 1.75%. La Hongrie, qui a baissé son taux directeur de 50 bps à 7%, voit sa note abaissée d’un cran par S&P à BB+ tandis que Moody’s dégrade la Slovénie d’un cran avec une perspective négative. L’inflation annuelle du Brésil atteint 6.6% à la mi-décembre.

 

L’indice de confiance des industriels allemands (Ifo) surprend positivement. La croissance britannique au troisième trimestre est revue en légère hausse à +0.6%.

 

Aux Etats-Unis, si la croissance au troisième trimestre est revue en baisse de +2% à +1.8%, la situation de l’immobilier s’améliore : les ventes de logements anciens augmentent de +1.4%, les demandes de permis de construire progressent de +5.7% et les nouvelles mises en chantier bondissent de +9.3%. L’indicateur avancé du Conference Board gagne +0.5% et le moral des consommateurs du Michigan progresse plus qu’attendu. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 364 000 demandes contre 368 000 précédemment. Les Républicains de la Chambre des représentants acceptent finalement un compromis pour prolonger de deux mois les allègements d’impôts à destination des salariés ainsi que le maintien des allocations chômage.

 

Le Portugal cède 21% d’EDP au chinois Trois Gorges pour 2.7 Mds€. Dans l’assurance, Delphi Financial Group lance une OPA amicale sur Tokio Marine pour 2.7 Mds $. AT&T renonce à l’acquisition de T-Mobile USA, ne parvenant pas à convaincre les autorités anti-trust américaines, alors que NYSE Euronext obtient l’autorisation pour la fusion avec Deutsche Börse. Le fonds Kingate Global Fund attaque en justice Deutsche Bank, l’accusant de ne pas avoir honoré un accord qui prévoyait l’achat de 1.6 Mds$ de créances appartenant à l’ancien fonds  nourricier en faillite de Bernard Madoff. ING lance une offre d’échange sur €5,9 Mds de dettes subordonnées. S&P abaisse la note d’Areva de deux crans à BBB-, Portugal Telecom est dégradé par Moody’s sous la catégorie investissement et Fitch déclenche une avalanche de dégradations, plus de douze,  dans le secteur bancaire européen, dont  Société Générale, groupe BPCE, Dexia, Crédit local, Banque postale, Santander, BBVA, Intesa, Unicredit….

 

Les résultats de Nike sont supérieurs aux attentes tandis qu’Oracle, General Mills déçoivent. Fresenius medical, Astrazeneca et Crédit Agricole émettent une alerte sur leurs résultats du quatrième trimestre. La banque française va passer des provisions pour dépréciations exceptionnelles d’un montant de 2.5 Mds€. Saab se déclare en faillite.

 

La trêve des confiseurs a finalement lieu et les dégradations quotidiennes des agences de notation ont échoué à saboter cette coutume boursière. Si des incertitudes pèsent encore sur le destin de la zone euro, un nouveau cycle d’assouplissement monétaire mondial se met en place et deux points noirs de l’économie américaine semblent enfin se redresser : l’emploi et l’immobilier. Nous conservons nos positions adaptées à une normalisation du système financier.

 

 

 ALIZE

  Le fonds a une exposition nette de 64% aux actions. Nous avons réduit Aviva UK.

 

 

BREVA

Le fonds a une exposition nette de 89% aux actions. Nous avons réduit Norden.

 

  

EURUS

Le fonds a une exposition de 52% aux obligations et une exposition nette de 15% aux actions. Nous avons soldé Templeton China et renforcé Schelcher Prince Convertibles et Prim Gold. 

 

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 23% aux actions et de 64% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement n’a été effectué cette semaine.

Les marchés replongent suite à deux séances de baisse prononcée : lundi -2.6% et mercredi -3.3%. Les commentaires des agences de notation suite au sommet du 8/9 décembre confirment de futures dégradations des notes des pays européens. Si les agences saluent certaines avancées, elles estiment ces décisions insuffisantes pour endiguer la crise. L’agence Fitch plaide pour l’utilisation des capacités illimitées de la BCE pour mettre un terme à la situation actuelle. Moody’s dégrade de deux crans la note de la Belgique. Fitch place sous perspective négative la note de la France et sous surveillance négative les notes de l’Italie, l’Espagne, la Belgique, l’Irlande, la Slovénie et Chypre. Le PIB de l’Irlande se contracte de -1.9% au troisième. Le FESF émet pour 2 Mds€ à trois mois au taux de 0.22%, soit la première adjudication de papier court terme du fonds.

 

Le Sénat américain adopte samedi une grande partie des mesures budgétaires pour 2012, évitant une paralysie des services administratifs pour la fin d’année. Fitch relève la note de l’Indonésie d’un cran à BBB-. Le leader nord-coréen Kim Jong-il décède à 69 ans et sera remplacé par son fils Kim Jong-un, augmentant l’insécurité dans la zone.

 

Le ZEW progresse. Le PMI manufacturier progresse en France et en Allemagne mais reste en zone de contraction. Le moral des industriels français se dégrade. Les ventes de détail au Royaume-Uni se contractent de -0.4% en novembre. L’inflation britannique recule à 4.8%, après avoir atteint un pic à 5%, alors que celle de la France augmente légèrement, passant de 2.3% à 2.5%. La balance des paiements de la France ressort déficitaire de -4.5 Mds€ en octobre contre -4 Mds le mois précédent. L’excédent commercial de la zone euro recule à 1.1 Mds€ en octobre contre 2.2 Mds précédemment.

 

Aux Etats-Unis, alors que la production industrielle de novembre recule de -0.2%, l’indice Empire State de la Fed de New York et l’indice de la Fed de Philadelphie progressent. Les ventes sur internet en novembre, période de Thanksgiving, bondissent de +15% par rapport à l’année précédente. L’inflation totale recule légèrement à 3.4% grâce à la baisse des prix énergétiques. Mais l’inflation « core » augmente légèrement à 2.2%. Le nombre d’inscriptions au chômage recule sensiblement avec 366 000 demandes contre 385 000 précédemment, soit le plus bas niveau depuis mai 2008.

 

Martin Marietta lance une OPA hostile de 4.7 Mds$ sur Vulcan Materials, Novellus Systems fait l’objet d’une OPE amicale de 3.3 Mds$ de la part de Lam Research, Old Mutual va céder à Skandia Liv ses actifs scandinaves pour 2.1 Mds£, Vattenfall cède pour 1.5 Mds€ son réseau de distribution d’électricité finlandais à un consortium mené par 3i et Total augmente sa participation de 2% dans Novatek pour 800 M$. L’éditeur de jeux sur les réseaux sociaux Zynga émet pour 1 Md$ d’actions, soit la deuxième plus grosse introduction en bourse pour une valeur internet. S&P dégrade les notes de quatre assureurs italiens et espagnols, dont Generali. Moody’s place la note de 8 « cajas » espagnols sous revue et Fitch abaisse les notes de Barclays, Crédit Suisse, Deutsche Bank, BNP Paribas et Goldman Sachs.

Adobe et FedEx publient des résultats au-dessus des attentes. Tui AG publie un résultat en deçà des attentes et RIM et BestBuy perdent -11 et -29% en bourse après des résultats décevants. First Solar et Swisscom révisent à la baisse leurs objectifs. Intel émet une alerte sur ses résultats du quatrième trimestre. E.ON va passer une dépréciation surprise de 3 Mds€ pour 2011 et Areva des provisions de 2.4 Mds€ induisant une perte opérationnelle de 1.4 à 1.6 Mds€ pour 2011.

 

Rarement une année boursière aura si bien commencé pour finir si mal. La noirceur des commentaires actuels n’a d’égales que leur nocivité et leur incurie. Ce type de contexte est propice aux investisseurs courageux. On rappellera que les marchés anticipent à six mois les inflexions économiques : si la faiblesse de l’euro permet un retour de notre compétitivité à l’export et si les décisions récentes permettent de stabiliser le système financier de la zone, la récession européenne pourrait s’achever dans deux trimestres… Dans cette hypothèse, nous conservons nos positions et bénéficions de la lente revalorisation des obligations privées.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 69% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Dax, Baring ASEAN, Templeton China et Objectif Dividendes. Nous avons initié puis soldé vendredi des couvertures via des futures Dax, Euro Stoxx et OMX.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Dax et Objectif Dividendes.

 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 17% aux actions. Nous avons soldé CCR Long Vol. Nous avons initié puis soldé vendredi des couvertures via des futures Dax et Euro Stoxx.

 

 

Les marchés évoluent de manière chaotique : lundi +1.1%, jeudi -2.5% et vendredi +2.5%. Lors du sommet réunissant les chefs d’Etats des 27 pays de l’UE, un nouvel accord pour renforcer la discipline budgétaire dans la zone euro a été proposé. Seule la Grande-Bretagne s’y oppose. Les nouvelles règles fiscales imposent le vote de la « règle d’or » avec un déficit budgétaire structurel de 0,5 point du PIB au maximum. Des sanctions automatiques seront mise en place et les pays en déficit excessif seront soumis au contrôle de la commission pour effectuer les réformes structurelles. La création du MES est avancée à juillet 2012 et la BCE pilotera les interventions du FESF sur le marché. Les capacités d’intervention du FMI seront augmentées de 200 Mds€ sous la forme de prêts bilatéraux. La BCE abaisse les taux directeurs de 25 bps à 1% et met en place de nouvelles mesures afin d’éviter tout risque de « credit crunch »: deux opérations de refinancement d’un montant illimité et d’une durée de 3 ans, abaissement du taux de réserves obligatoire des banques de 2 à 1% et extension de la liste des collatéraux acceptés.

 

S&P met sous surveillance la note de 15 pays de la zone euro et annoncera d’ici 90 jours sa décision. L’Autorité bancaire européenne revoit à la hausse les besoins de recapitalisation de 71 banques européennes, qui passent de 106.4 à 114.7 Mds€, essentiellement au détriment des banques allemandes et italiennes. Le FMI décide formellement de verser sa part de la 6ème tranche du premier plan d’aide à la Grèce. Cette dernière a par ailleurs adopté un budget d’austérité drastique pour 2012 comportant notamment des nouvelles hausses d’impôts, la baisse des salaires des fonctionnaires et la réduction du nombre de salariés dans le secteur public. L’Irlande annonce 3.8 Mds€ de mesures d’austérité supplémentaires pour 2012 via de nouvelles coupes budgétaires et de nouveaux impôts, en particulier une hausse de la TVA, qui devrait passer à 23%. L’Australie abaisse contre toute attente ses taux de 25 bps à 4.25%. Le PIB brésilien se contracte de -0.04% au troisième trimestre. L’inflation chinoise chute en novembre, passant de 5.5% à 4.2% alors que son PMI non manufacturier s’effondre, passant de 57.7 à 49.7.

 

Le PMI des services progresse en France et au Royaume-Uni mais recule en Allemagne. Les ventes de détails de la zone euro augmentent de 0.4% en octobre. L’Allemagne voit sa production industrielle et les nouvelles commandes à son industrie progresser de 0.8 et 5.2% alors que la production industrielle britannique recule de -0.7%. La balance commerciale allemande finit positive à +11.6 Mds€ en octobre, tandis que celles de la France et du Royaume-Uni, même si elles s’améliorent, sont négatives avec -6.2 Mds€ et -1.6 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, l’ISM dans les services recule et les commandes à l’industrie baissent de -0.4%. L’indice de confiance des consommateurs du Michigan s’améliore et atteint un plus haut sur six mois. La balance commerciale s’améliore légèrement avec un déficit de -43.5 Mds$ contre -44.2 Mds$ le mois précédent. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 381 000 demandes contre  404 000 précédemment.

 

SAP rachète Success Factors pour 3.4 Mds$, China Guangdong Nuclear Power propose 2.2 Mds$ pour le rachat d’Extract Resources en cas de réussite de son offre sur son principal actionnaire, Kalahari Minerals. Royal Dutsch Shell et ENI achètent une concession pétrolière au large du Nigéria avoisinant 1 Md$, Banco Santander revend sa filiale colombienne à CorpBanca pour 1.2 Mds€ et Total va racheter à GDF sa participation dans deux champs d’hydrocarbures de la Mer du Nord pour 590M€. RWE lance une augmentation de capital de 2.1 Mds€, Conocophilipps rachètera pour 100 Mds$ d’action supplémentaires en 2012 et Ford annonce la reprise de versement de dividendes après 5 ans d’arrêt. Vallourec émet avec succès pour 650 M€ d’obligations à 5 ans au taux de 4.25%, Technip émet pour 400 M€ de convertibles, America Movil SAB annonce son souhait d’émettre pour 1.9 Mds de yuans d’obligations à 3 ans et ING lance une offre de rachat portant sur 5.8 Mds€ de sa dette subordonnée. S&P envisage d’abaisser la note de la dette de 15 assureurs européens dont Allianz, Aviva, Axa, CNP et Generali. Elle abaisse par ailleurs la note de Finmeccanica et d’Edison d’un cran à BBB-.

 

Kesa publie des résultats semestriels au-dessus des attentes alors que les résultats de Club Med déçoivent. Standard Chartered, Texas Instruments et DuPont révisent à la baisse leur guidances tandis que Monsanto les relève. Métro émet une alerte sur ses résultats à venir. Areva est suspendu de cours de bourse ce matin : selon la presse, le groupe annoncera demain une perte record de 1 Md€ résultant d’une dépréciation d’actifs de 1.5 Mds€.  

 

Les assouplissements monétaires se généralisent alors que le risque inflationniste se dissipe rapidement dans les pays émergents. Ce moment du cycle devrait être favorable aux actions, mais la crise de la zone euro obnubile les investisseurs et fragilise tous les actifs financiers. Malgré des analyses positives quant aux nombreuses mesures récentes, la « trêve des confiseurs » hésite à se concrétiser. Nous allégeons nos couvertures dollar pour profiter de l’actif refuge et nous prémunir d’un fort décalage de l’euro.

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 69% aux actions. Nous avons soldé iShares Euro Stoxx Bank et notre couverture en futures OMX, réduit Lyxor Dax et Lyxor MIB et renforcé Investec Gold et SSgA Sectoral Healthcare.   

 

 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous avons soldé iShares EuroStoxx Bank.

 

 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 17% aux actions. Nous avons renforcé Schelcher Prince Convertibles Europe, Old Mutual Global Bonds, Axiom Obligataire et Investec Gold. 

 

 

 

Le fonds a une exposition de 23% aux actions et de 70% aux fonds diversifiés et alternatifs.

Les marchés bondissent violemment avec une hausse hebdomadaire supérieure à 10%. Les séances de lundi +5.5%% et mercredi +4.2% sont les plus fortes. Les taux 10 ans français, italiens et espagnols se détendent respectivement de 42, 56 et 102 bps sur la semaine. L’action concertée de la BCE, la Fed, la Bank of England, la Banque du Japon, la Banque du Canada et la Banque Nationale Suisse plaît aux investisseurs. Face à l’incapacité de certaines banques, notamment européennes, à se financer en devises étrangères sur le marché interbancaire et monétaire, les banques centrales ont décidé de mettre en place, jusqu’en février 2013, des accords de swaps de devises permettant à chacune d’entre elles de distribuer des liquidités en devise à leur système bancaire. Dans la zone euro, les ministres de Finances ont finalement approuvé le déblocage de la tranche d’aide de 8 Mds € à la Grèce, mais restent encore dans le flou sur l’utilisation du FESF, qui n’atteindra « probablement pas » le montant de 1 000 Mds € qui avait été initialement prévu, en raison de la dégradation de la situation sur les marchés.

 

Le gouvernement de Mario Monti a adopté un plan d’austérité de 20 Mds€ qui passe notamment par le report du départ de l’âge à la retraite, la hausse de la TVA et la mise en place d’une taxe foncière. Ce plan s’accompagne d’un volet de relance de l’économie, à hauteur de 10 Mds€. Fitch abaisse la perspective de la note américaine de stable à négative mais relève la note de l’Australie d’un cran AAA. Le Portugal adopte son budget 2012 et assure que l’objectif de déficit de 5.9% du PIB sera atteint. Le Brésil réduit son taux directeur de 50 bps à 11% et supprime les taxes sur les achats d’actions et obligations par les étrangers. La Chine, dont le PMI manufacturier officiel passe en zone de contraction, réduit de 50 bps les ratios de réserves obligatoires.

 

Les indicateurs de directeurs d’achats dans le secteur manufacturier reculent en France et au Royaume-Uni et restent stables en Allemagne. Dans le secteur des services, ces indicateurs reculent en Allemagne et en France. En Allemagne, les ventes de détails augmentent de 0.7%, le moral des ménages s’améliore et l’inflation allemande baisse légèrement à +2.4%.

 

Aux Etats-Unis, alors que l’indice des prix immobiliers S&P Case Schiller 20 reculent de 0.6%, les ventes de logements neufs augmentent de +1.3%, les dépenses de construction de +0.8% et les promesses de ventes dans l’ancien bondissent de +10.4%. L’indice de confiance des consommateurs du Conference Board augmente fortement ainsi que les indicateurs avancés que sont le PMI de Chicago et l’ISM manufacturier. Les ventes pour le « Cyber Monday » sont en hausse de 33% sur un an, soit un niveau record de 1,0 Mds$. L’économie américaine crée 120 000 emplois en novembre, un chiffre conforme aux attentes. Mais le nombre d’inscriptions au chômage progresse à nouveau avec 402 000 demandes contre 393 000 précédemment.

 

SAP rachète SuccessFactors pour 3.4 Mds$, BP va vendre pour 1.7 Mds$ ses opérations de gaz au Canada à Plains American Pipeline et KKR acquiert Capital Safety pour 1.2 Mds$. Wendel reçoit une offre de 2.1 Mds$ par TE Connectivity pour l’acquisition de la totalité de Deutsch. Le groupe internet chinois Alibaba et le Japonais Softbank sont en discussions avancées avec les fonds Blackstone et Bain Capital pour préparer une offre sur Yahoo!. AMR (American Airlines) dégringole de 84% après son annonce de mise sous protection du Chapitre 11 après l’échec des négociations salariales menées avec les pilotes. Le site Facebook envisage une introduction en bourse au printemps, la valorisation pourrait dépasser 100 Mds$.

 

Le rallye de fin d’année aura commencé le 24 novembre en 2011, prenant de court tous les commentateurs et la majorité des investisseurs. Les vraies gestions fondamentales soulignaient la profonde décote des marchés qui intégrait un scénario catastrophe. La simple absence de mauvaise nouvelle contribue à la hausse des titres les plus sous-valorisés. Dans ce contexte, nous prenons des bénéfices sur les actions allemandes pour renforcer les fonds thématiques.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 67% aux actions. Nous avons soldé CCR Long Vol, renforcé Axiom Obligataire et initié une position sur R Conviction et iShares EuroStoxx Bank. Nous avons soldé nos couvertures en futures sur le FTSE et réduit celles sur l’OMX.

 

Le fonds a une exposition nette de 95% aux actions. Nous avons renforcé Mandarine Valeurs et initié une position sur iShares EuroStoxx Bank. Nous avons soldé nos couvertures en futures sur le FTSE et l’OMX.

 

 

Le fonds a une exposition de 23% aux actions et de 70% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons renforcé SW Mitchell Small Cap et réduit GLG Emerging Makets Diversified.