Mois : mai 2012

Les marchés reculent pour la troisième semaine consécutive mais cette fois de manière très violente avec notamment lundi -2.2%. La situation grecque fait toujours trembler les marchés. Si les grands dirigeants politiques affichent leur volonté de garder le pays dans la zone euro, certains discours, comme Christine Lagarde qui évoque la possibilité d’une « sortie désordonnée », montrent que cet évènement est envisagé. En effet, les partis grecs ne sont pas parvenus à former un gouvernement de coalition et de futures élections, pour lesquelles le parti radical de gauche est donné gagnant, sont prévues pour juin. La Grèce se dote donc pour le moment d’un gouvernement technique provisoire, qui compte 16 membres issus du monde universitaire et de la haute fonction publique dirigé par le président du Conseil d’Etat. La problématique du « bank run », autrement dit de retraits massifs des dépôts bancaires par les particuliers aggrave la situation : les Grecs ont retiré plus de 700 M€ depuis le 6 mai et des retraits de plus 1 Md€ auraient eu lieu depuis la nationalisation de la banque espagnole Bankia. Enfin la réunion du G8 n’a débouché sur aucune décision concrète si ce n’est la volonté affichée des politiques « d’encourager la croissance ».

 

Fitch abaisse la note de la Grèce d’un cran à CCC. Le gouvernement espagnol approuve les plans d’austérité présentés par 16 des 17 régions du pays, qui prévoient 18 Mds€ d’économies afin de réduire leur déficit de moitié cette année. Parallèlement, Moody’s abaisse les notes de l’Andalousie, la Catalogne, la Murcie et l’Estrémadure. Chypre injecte 1.8 Mds€, soit 12% du PIB du pays, dans la banque Cyprus Popular Bank qui souffre de son exposition à la dette grecque. Le Japon publie une croissance annualisée de +4.1% au premier trimestre contre +3.5% attendus par le consensus. Le Mexique, le Venezuela et l’Argentine enregistrent des croissances respectives de +4.6%, +5.6% et +4% sur un an au cours du premier trimestre 2012.  

 

Le PIB allemand surprend positivement avec une croissance de +0.5% au premier trimestre. Celui de la France est conforme aux attentes avec une croissance nulle. L’Italie publie un recul de son PIB de -0.8%. L’Espagne entre officiellement en récession avec un recul de -0.3% et la Grèce plonge avec -6.2%. La confiance des investisseurs allemands (ZEW) s’améliore sur la situation actuelle mais se dégrade sur les perspectives futures. La production industrielle européenne recule de -0.3% en mars. Le déficit des paiements de la France est moins marqué que précédemment avec -4.1 Mds€. Il en va de même pour le déficit commercial britannique à -2.1 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, les indicateurs d’activité sont contradictoires : hausse de l’indice de la Fed de New York mais recul du Phili Fed et des indicateurs avancés du Conférence Board. Cependant, la production industrielle progresse de +1.1% en avril. L’inflation recule fortement avec 2.3% contre 2.7% le mois précédent. Les demandes de permis de construire chutent de -7% alors que les mises en chantier progressent de +2.6. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage stagnent avec 370 000 demandes.

 

Alibaba rachète 20% de son capital à  Yahoo ! contre 6.3 Mds$ et 800 M$ en nouvelles actions préférentielles. E.ON cède pour 3.2 Mds€ son réseau de gaz à un consortium d’investisseurs mené par la banque Macquarie. Coty retire son offre de rachat d’Avon pour 10.7 Mds$ faute de réponse de ce dernier. Facebook lève 16 Mds$ lors de son introduction en bourse. La deuxième plus grosse introduction pour un groupe américain à New York est décevante avec une hausse minime de +0.6%. Total annonce l’arrêt de la fuite de gaz sur sa plate-forme en Mer du Nord. Selon le New York Times, les pertes de trading de JP Morgan annoncées la semaine dernière se seraient creusées de 50% pour atteindre 3 Mds$. Bureau Veritas émet pour 500 M€ d’obligations à 5 ans, portant un coupon de 3.75%. S&P relève la perspective de la note de LVMH mais abaisse celle de France Telecom. Moody’s abaisse la note de 26 banques italiennes, dont Unicredit et Intesa Sanpaolo, et de 16 banques espagnoles, dont Santander et BBVA qui voient leurs notes baisser de 3 crans. Fitch abaisse la note de 5 banques grecques à CCC contre B-.

 

Les résultats de Petrobras, Thyssenkrupp, Allianz, Vivendi, Iliad, Salesforce.com, Wal Mart, Target et Richemont dépassent les attentes. Ceux d’Home Depot sont conformes aux attentes. Staples, Merck, Caterpillar, EADS et Bouygues déçoivent.

 

Les nuages s’amoncellent au-dessus de nos têtes, et le commentaire ne s’applique pas qu’à ce mois de mai très humide… En effet, la défiance des marchés vis-à-vis du nouveau gouvernement français augmente et couvre un spectre sectoriel assez large, incluant l’immobilier, l’assurance, l’énergie, la construction, les services aux collectivités… Le rapprochement politique du pays vers ses voisins latins en difficulté met en risque la signature et les prochaines émissions obligataires. L’exposition des entreprises françaises à l’économie grecque, estimée à 100 Mds€, affaiblit encore nos banques. Ces éléments sont en grande partie dans les cours aujourd’hui, mais le choc du départ potentiel de la Grèce de la communauté européenne, et surtout son anticipation catastrophiste par les investisseurs, nous contraignent à réduire les expositions actions dans toute la gamme.

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 54% aux actions. Nous soldons Threadneedle China et Threadneedle American Smaller Companies et réduisons Baring Asean. Nous initions des couvertures via des futures CAC, DAX, Nasdaq et MSCI Singapour.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 79% aux actions. Nous réduisons Pléiade SIB et Leonardo Infrastructure Europe. Nous initions des couvertures en futures CAC et DAX.

 

 

Le fonds a une exposition de 14% aux actions et de 49% aux obligations. Nous soldons Laffitte Risk Arbitrage et Echiquier Amérique, réduisons Schelcher Price Convertibles Europe et renforcons Raiffeisen Global Rent. Nous initions des couvertures en futures CAC et DAX.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 10% aux actions, de 6% aux obligations et de 62% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons GLG Emerging Markets, DB Platinum IV Paulson Global et Henderson China et initions une position sur Amundi Vol Actions Euro. Nous initions des couvertures en futures CAC.

 

Les marchés baissent pour la deuxième semaine consécutive. Si la performance hebdomadaire est surtout le fait de la séance de mardi -2.8%, les variations intraday des trois dernières séances ont été impressionnantes. L’actualité a bien entendu été marquée par la situation politique en Grèce : les trois partis arrivés en tête des élections législatives se sont succédé sans succès pour tenter de former un gouvernement de coalition. Le pays s’achemine donc vers de nouvelles élections. Malgré ce nouveau camouflet, le FESF verse à la Grèce 4.2 Mds€ sur la tranche de 5.2 Mds€ d’aide prévu dans le cadre du plan de sauvetage du pays. Mais les dirigeants européens changent de ton et l’idée d’une sortie de la Grèce de la zone euro n’est plus un tabou.

 

L’Espagne nationalise partiellement Bankia, la banque la plus exposée au secteur bancaire. A l’issue d’une opération de conversion de 4.5 Mds€ de dette en fonds propres, le FROB détiendra indirectement 45% du capital de la banque. Le gouvernement devrait par ailleurs contraindre les banques à réaliser pour 30 à 35 Mds€ de nouvelles provisions, en plus des 53.8 Mds€ déjà enregistrés et une réforme visant à cantonner les actifs immobiliers toxiques des banques est en cours. La banque centrale de Chine abaisse le taux de réserves obligatoires des banques de 50 bps à 20%. L’inflation chinoise recule en avril, avec 3.4% contre 3.6% précédemment, et l’excédent commercial s’accroît  avec 18.4 Mds$ en avril contre 5.4 Mds$ en mars. L’inflation en Argentine atteint des sommets avec 23.5%. La production industrielle indienne recule en mars de -3.5% sur un an.

 

Les commandes à l’industrie allemande progressent de +2.2% et la production industrielle de +2.8% en mars alors qu’en France et au Royaume-Uni, elle recule de -0.9% et -0.3%. Le déficit commercial de la France en mars est moins marqué que précédemment avec -5.7 Mds€ contre -6.3 Mds€. L’Allemagne accroît son excédent commercial avec +17.4 Mds€ contre +14.9 Md€ le mois passé.

 

Aux Etats-Unis, le Trésor annonce avoir dégagé un excédent budgétaire de +59.1 Mds$ en avril, après 40 mois consécutifs dans le rouge. A contrario, le déficit commercial continue de se creuser avec -51.8 Mds$ en mars contre -45.4 Md$ précédemment. La confiance des consommateurs du Michigan s’améliore. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage stagnent avec 367 000 demandes.

 

America Movil, qui souhaite accroître sa participation dans KPN à 28%, propose 2.6 Mds€ pour le rachat de 22.4% du capital de l’opérateur téléphonique néerlandais, soit une offre portant une prime de 24%. Caterpillar annonce la vente programmée de 65% de Caterpillar Logistics Services au fonds de private-equity Platinium Equity pour 750 M$. Coty relève son offre sur Avon à 10.7 Mds$, soit une prime de 15% par rapport au dernier cours de bourse. Tokyo Electric Power annonce sa reprise par le gouvernement après l’approbation par le ministre du Commerce d’une injection de 12.5 Mds$. JP Morgan plonge de -9.3% en une séance après l’annonce d’une perte de -2 Mds$ sur ses positions en dérivés de crédit. Chesapeake Energy perd -14% en une séance après avoir annoncé le report de la vente de certains actifs. Le DG de Yahoo! démissionne suite à la falsification de son CV. Moody’s réduit d’un cran la note d’Alcatel-Lucent à B1 et Fitch celle de JPMorgan à AA-.

 

Les résultats de Statoil, Repsol, ArcelorMittal, Arkema, EDF, Enel, Eiffage, Disney, Electronic Arts, Macy’s, NewsCorp, JC Decaux, Deutsche Telekom, Hitachi, Aegon et Luxottica dépassent les attentes. Les résultats de Toshiba et RWE sont conformes aux attentes. Crédit Agricole, Natixis, Commerzbank, ING, Vallourec, Cisco et Telefonica déçoivent. Sony annonce une perte annuelle record de -4.5 Mds€ et Ageas publie une perte de -84 M€.

 

La crise de la zone euro atteint son paroxysme et la sortie de la Grèce pourrait paradoxalement constituer son salut. En effet, cette « exclusion volontaire » constituerait un précédent et rassurerait les marchés quant à l’aléa moral et aux pertes subséquentes. Dans cette attente, nous prenons des bénéfices sur les actions américaines et la dette émergente pour accroître nos liquidités et les positions de couverture en volatilité.

 

 ALIZE 

Le fonds a une exposition de 66% aux actions. Nous soldons JPMorgan Emerging Debt Local, réduisons BG Long Term Value, Pictet Security, Zéphyr et Schelcher Prince Opportunités Europe, renforçons Theam Harewood Voltimum et initions des positions sur New Capital Wealthy Nations Bond Fund et Amundi Volatilité Actions Euro.  

 

Le fonds a une exposition de 90% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

Le fonds a une exposition de 19% aux actions et de 50% aux obligations. Nous réduisons DNCA Convertibles et Pimco Emerging Local Bonds et initions une position sur Amundi Volatilité Actions Euro.  

 

Le fonds a une exposition de 18% aux actions, de 5% aux obligations et de 56% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Laffitte Risk Arbitrage et réduisons Groupama Entreprises.

Les marchés reprennent le chemin de la baisse avec deux séances nettement négatives : lundi -1.6% et vendredi -1.9%. Des mauvaises statistiques, notamment sur l’emploi américain, mais surtout la nervosité dans l’attente des résultats des élections grecques et françaises, sont à l’origine de cette baisse. François Hollande remporte sans surprise les élections présidentielles françaises. Mais la situation grecque est beaucoup plus préoccupante. Selon les résultats provisoires, les partis favorables au pacte européen n’obtiennent que 149 des 300 sièges du parlement. Le vote des extrêmes est plus important que prévu avec notamment l’extrême gauche qui obtient 17% des voix et s’impose comme la deuxième force politique du pays. 

 

La banque centrale d’Australie, qui a revu à la baisse ses prévisions de croissance et d’inflation, réduit ses taux directeurs de 50 bps à 3.75%. S&P relève la note de la Grèce à CCC contre « Selective Default » auparavant, en raison de la conclusion du PSI grec. L’agence place sous perspective négative la note de la Turquie en raison d’une demande extérieure moins dynamique et de la dégradation des termes des échanges. Le PIB du Mexique croît de 4% sur un an au premier trimestre 2012. La Bolivie annonce la nationalisation surprise de la filiale locale de l’électricien espagnol Red Electrica Corp. Le PMI manufacturier de la Chine, calculé par HSBC/Markit, est publié en hausse à 49.3 au mois d’avril. Le PMI officiel ressort à 53.3 en avril, contre 53.1 en mars et 53.6 attendu.

 

Le PMI manufacturier recule en Allemagne et en France et reste donc en zone de contraction. Le PMI britannique recule également mais reste en zone d’expansion. Le PMI des services recule également pour les trois pays mais demeure en zone d’expansion pour l’Allemagne et le Royaume-Uni. Les ventes de détails progressent de 0.3% en mars dans la zone euro.

 

Aux Etats-Unis, les indicateurs d’activité divergent en avril avec une hausse de l’ISM manufacturier et un recul du PMI de Chicago et de l’ISM des services. Les commandes à l’industrie baissent de -1.5% en mars. La première estimation de l’emploi d’avril par le BLS est clairement mitigée : 115 000 emplois sont créés en avril, contre 154 000 en mars et 160 000 attendus.   Cependant, les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 365 000 demandes contre 392 000 précédemment.

 

Le fonds souverain singapourien Temasek vend pour 2.5 Mds$ d’actions de Bank of China et China Construction Bank, Hutchinson Whampoa fait une offre de 2 Mds€ pour le rachat d’Eircom et Novartis rachète Fougera Pharma pour 1.5 Mds$. Technicolor annonce une augmentation de capital de 158 M€ et JPMorgan prendra une participation comprise entre 25 et 30%. Renault-Nissan conclut un accord pour prendre le contrôle du russe AvtoVAZ. La société investira 750 M$ d’ici 2014 pour détenir 67.1% d’une joint-venture qui elle-même détiendra 74.5% du constructeur russe. Le fonds de private equity Carlyle Group lève 671 M$ lors d’une de son introduction en bourse. 

 

 Les résultats de Mastercard, Swiss Re, Standard Chartered, BNP Paribas, Société Générale, Finmeccanica, Legrand, Saint-Gobain, Lafarge, Alstom, Rexel, Veolia, France Telecom, Hermes, BMW, Porsche, CBS, M6, Time Warner dépassent les attentes. General Motors, Prudential Financial, BP, Kraft, Sara Lee, Sharp et Pfizer déçoivent. Lufthansa, Air France-KLM annoncent des pertes respectives de -397 M€ et -368 Me.

 

La crise affectant la zone euro affaiblit enfin sa devise après des semaines de stress sur les marchés actions : cette bonne nouvelle pour les exportations pourrait limiter les effets collatéraux d’une éventuelle sortie de la Grèce. Avec des liquidités élevées, nous allons arbitrer le crédit européen pour des obligations courtes ou américaines et réduire les actions pour des actifs alternatifs. Ces mouvements tactiques doivent permettre de traverser les turbulences de ce douloureux trimestre, avant de meilleurs jours.

 

 

Le fonds a une exposition de 69% aux actions. Nous réduisons Jupiter India et renforçons Aviva UK Equity, Prim Agriculture et Allianz US High Yield.  

 

Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

Le fonds a une exposition de 18% aux actions et de 51% aux obligations. Nous réduisons JPM Emerging Debt Local et renforçons Renaissance Europe, Pictet Kosmos et Raiffeisen Fundamental Rent.

 

Le fonds a une exposition de 18% aux actions, de 6% aux obligations et de 56% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous initions une position sur Threadneedle China.