Mois : juillet 2012

Le CAC 40 retrouve une tendance haussière à partir de mercredi avec une fin de semaine euphorique : jeudi +4.1% et vendredi +2.3%. Le discours du président de la BCE a stimulé les marchés avec des engagements extrêmement offensifs de la part de Mario Draghi concernant le soutien de l’euro et des pays en difficulté. Cette seule déclaration a permis une détente brutale des taux espagnols sous les 7% et italiens sous les 6%. Les ventes à découvert ont été interdites sur toutes les valeurs espagnoles et sur les financières italiennes. Les chefs d’état français, allemand et italien ont réitéré leur volonté commune de protéger la zone euro, puis le président de l’Eurogroupe a annoncé l’usage imminent des instruments de soutien (FESF, SMP) aux pays en difficulté.

 

Selon les prévisions de la Banque d’Espagne, le PIB devrait avoir reculé de 0,4% au deuxième trimestre, la Catalogne et Valence envisagent de demander un soutien pour leur financement. Une nouvelle restructuration de la dette grecque est à l’étude pour réduire de 40% le montant actuel. L’agence Moody’s place la perspective de la note de l’Allemagne, des Pays-Bas, du Luxembourg et du FESF en perspective négative. Le PMI provisoire de la zone euro est revenu au mois de juillet à un plus bas de 37 mois. L’emploi recule pour le 6ème mois consécutif. Seule note positive, l’indice GfK de confiance des consommateurs allemands a pratiquement retrouvé son meilleur niveau depuis la reprise de 2009.

 

HSBC a publié son indicateur avancé de production industrielle en Chine pour le mois de juillet en dessous des 50 points signalant une expansion pour le 9ème  mois consécutif, mais au-dessus du niveau de juin. La banque centrale des Philippines a annoncé une baisse supplémentaire de ses taux d’intérêt directeur à 5.75% pour le taux d’emprunt. La banque centrale colombienne annonce une réduction de 25 points de base de son taux directeur désormais fixé à 5%. Le gouvernement péruvien effectuera des investissements dans son infrastructure routière et aéroportuaire ainsi que dans ses gazoducs pour un montant total de 10 Mds $ en 2013.

 

Aux Etats-Unis l’indice des prix des logements HPI progresse de 0,8% sur le mois de mai et confirme le redressement du marché résidentiel américain. L’indice de confiance du Michigan est revu en légère hausse, après une nette dégradation de l’enquête de conjoncture de la Fed de Richmond. Les premières inscriptions au chômage reculent sensiblement à  353 000 personnes après 386 000 la semaine précédente.

 

CITIC Securities, le plus gros intermédiaire boursier chinois a annoncé son offre d’acquisition de CLSA, la filiale asiatique du Crédit Agricole pour 1,2 Mds $. CNOOC, le leader de l’extraction pétrolière, a annoncé une offre d’achat en cash sur NEXEN pour 15 Mds $. Sinopec a acheté 49% des actifs pétroliers en mer du Nord de la société Talisman pour 1,5 Mds $.

 

Klépierre, Unibail, Barclays,  France Télécom, Astrazeneca, Merck, Dassault Systèmes, Altran, Total, Boeing, Caterpillar, Thales, Philips, EADS, Lafarge, Renault, Valeo, Volkswagen, Michelin, LVMH, L’Oréal, Danone, PPR publient des résultats supérieurs aux attentes. Air France, Casino, Technip, Air Liquide, Colgate, Roche, Atos, AT&T tiennent leurs objectifs. Telefonica, Gamesa, Eurotunnel, Facebook, Apple, Steria, Ryanair, UPS, Exxon, Royal Dutch Shell, Anglo American, Siemens, Saint-Gobain, Eiffage, Faurecia, JC Decaux, McDonald’s, Starbucks déçoivent.

 

L’instabilité du marché européen stigmatise l’incertitude des investisseurs quant à l’avenir de l’Europe, ainsi que la valorisation dérisoire de plusieurs secteurs. Si la récession européenne et le ralentissement international sont intégrés par les marchés, il reste quelques menaces à court terme à ne pas négliger. Cette situation complexe nous incite à réduire l’exposition dollar et les couvertures actions, en conservant les autres protections : or, volatilité, taux longs.

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 55% aux actions. Nous avons soldé Schelcher Prince opportunités, Templeton China, New Capital Wealthy Nations bond, réduit Baring Asean frontier.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 87% aux actions. Nous avons soldé Theam euro long dividends.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 7% aux actions et de 59% aux obligations. Nous avons réduit Pimco Emerging local bonds, Theam Harewood Euro Long Dividends et BG long term value et renforcé Amundi Vol actions et Pictet water.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 4% aux actions, de 12% aux obligations et de 57% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons initié une position sur Muzinich short duration high yield.

 

Le CAC 40 termine en légère hausse mais la semaine a été animée par deux séances opposées : mercredi +1.8% et vendredi -2.1%. L’Espagne fait à nouveau frémir les marchés : le taux à 10 ans repasse au-dessus des 7%. Si le Bundestag a voté en faveur de l’aide bancaire à l’Espagne, l’émission obligataire espagnole décevante du milieu de semaine, avec seulement 3 Mds€ levés et un ratio de couverture en baisse, le nouveau record sur le taux des créances douteuses à 8.95% et la demande officielle d’aide de la région de Valence au pouvoir fédéral inquiètent. De plus, la décision de la BCE de ne plus accepter d’obligations grecques comme collatéral au refinancement et l’ouverture d’une enquête criminelle en Italie à l’encontre des banques italiennes sur des éventuelles manipulations de fixation des taux Euribor viennent renforcer les craintes des marchés.  

 

La Russie signe le protocole d’adhésion à l’OMC. En Argentine, l’activité économique recule de -0.5% en mai sur un an et la production industrielle recule de -4.7% en juin sur un an. L’inflation indienne recule de -0.4% à 10.0%.

 

L’Allemagne émet 4.2 Mds€ à 2 ans au taux négatif de -0.06% et la France émet 9 Mds€ sans difficulté sur différentes échéances. Les Italiens adoptent le traité budgétaire européen ainsi que la création du MES, successeur du FESF. Le Portugal reçoit le versement d’une nouvelle tranche d’aide de 1.5 Mds€ par le FMI. La confiance des investisseurs allemands (ZEW) se détériore en juillet. L’inflation britannique recule de -0.4% pour s’établir à 2.4% en juin. Le déficit commercial espagnol de mai est moins prononcé qu’en avril avec -1.9 Mds€ contre -3.4 Mds€.

 

Aux Etats-Unis, les indicateurs avancés du Conference Board pour juin reculent de -0.3%. Cependant, la production industrielle progresse de +0.4% et les indices Empire State et Philly Fed de juillet progressent. Les ventes de logements anciens reculent de -5.4% et les demandes de permis de construire de -3.7% en juin. Les nouvelles mises en chantier sont cependant en hausse de +6.9%. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage augmentent avec 386 000 demandes contre 352 000 précédemment.

 

GlaxoSmithKline rachète l’américain Human Genome pour 3 Mds$. Veolia Environnement cède son activité « déchets solides » aux Etats-Unis à Star Atlantic Waste Holding pour 1.9 Mds$. Novartis finalise le rachat de Fougera Pharma pour 1.5 Mds$. Heineken souhaite prendre le contrôle total d’Asia Pacific Breweries, dont il détient déjà 42%. La firme hollandaise propose de racheter pour 4.1 Mds$ les 40% détenus par Fraser & Neave, et le rachat des minoritaires lui coûtera ensuite 1.9 Mds$. Vinci obtient une ligne de crédit syndiquée à 5 ans de 1.8 Mds€. Moody’s abaisse de 2 crans la note de 10 groupes bancaires italiens, dont Intesa Sanpaolo et Unicredit, et baisse d’un cran la note de Generali. Aux États-Unis, suite à une enquête de 2 ans d’une sous-commission du Sénat, HSBC est accusé de ne pas avoir respecté la réglementation anti-blanchiment portant sur des transactions relatives au Mexique et à l’Iran.

 

Les résultats de Citigroup, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs, American Express, IBM, Google, Ebay, Yahoo, SanDisk, Ubisoft, ASML, Coca Cola, Remy Cointreau, Hermes, Actelion, Akzo Nobel, Honeywell, Stanley Black&Decker, Alstom, Schlumberger, General Electric et Freeport Mc Moran sont supérieurs aux attentes. Ceux de Philip Morris et Verizon sont en ligne. Julius Baer, Credit Suisse, Morgan Stanley, AMD, Ericsson, Eurotunnel, Puma, Edenred  et Manpower déçoivent. Intel et Johnson&Johnson révisent leurs objectifs à la baisse. Microsoft publie la première perte trimestrielle de son histoire avec -492 M$, Nokia et ST Microelectronics publient des pertes respectives de -1.5 Mds€ et -318 M€ et Alcatel-Lucent prévoit une perte opérationnelle de -40 M€.  

 

Alors que les marchés semblaient ignorer tous les signaux négatifs depuis le début du mois, l’Espagne et la Grèce ont brillamment douché cet optimisme estival, rappelant à la classe politique européenne que ni l’économie, ni les marchés n’attendront leur retour de vacances sans trembler. Notre scénario de juin d’une sortie rapide de la Grèce de la zone euro prend de la crédibilité:

Nous effectuons quelques allègements ciblés pour augmenter nos réserves de liquidité.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 56% aux actions. Nous avons réduit Prim Agri et PIM America et initié une position sur TCW Emerging Market Fixed Income.

 

Le fonds a une exposition nette de 86% aux actions. Nous avons initié une position sur Sycomore Long Short Market Neutral.

 

Le fonds a une exposition nette de 8% aux actions et de 59% aux obligations. Nous avons réduit Theam Harewood Euro Long Dividends et renforcé BNY Mellon Emerging Markets, ISIS Global Bonds et L Convertibles.  

 

Le fonds a une exposition nette de 6% aux actions, de 10% aux obligations et de 57% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons initié une position sur Sycomore Long Short Market Neutral.

Les marchés reprennent le chemin de la hausse grâce à la séance de vendredi +1.5%. Les investisseurs sont restés nerveux dans l’attente des minutes de la Fed, des premières publications de résultats d’entreprises pour le second semestre et de la publication de la croissance chinoise. Ben Bernanke, président du FOMC, estime que seule une dégradation supplémentaire de l’économie américaine justifierait la mise en place d’un nouveau plan d’assouplissement quantitatif, mais le débat persiste au sein du comité. Si les principales décisions de l’Eurogroupe sont reportées à la réunion du 20 juillet prochain, les ministres des finances ont accepté d’accorder une année supplémentaire à l’Espagne, jusqu’en 2014, pour retrouver les 3% de déficit public par rapport au PIB. L’objectif de déficit sera de 6.3% en 2012.

 

Le gouvernement espagnol a parallèlement approuvé un nouveau plan d’austérité pour réduire le déficit de 65 Mds€ d’ici fin 2014. Le plan comprend une hausse de 3 points du taux normal de TVA, à 21% et une réforme importante de l’administration publique qui prévoit une économie de 3.5 Mds €, une réduction de 30% des conseillers locaux, des suppressions de primes et de jours fériés. Enfin, un mécanisme d’aide au financement des régions est décidé avec un budget de 18 Mds€. Moody’s dégrade la note de l’Italie de deux crans à Baa2, avec maintien de la perspective négative. Cette dégradation n’a pas eu d’incidence sur le marché primaire, Rome parvenant à emprunter 5.3 Mds€ sans difficulté. Pour la première fois, la France emprunte à des taux négatifs : 3.9 Mds€ à un taux de -0,005% pour des titres à trois mois et 2 Mds€ à un taux de -0,006% pour des placements à cinq mois.

 

La production industrielle de la France recule de -1.9% en mai alors que celle du Royaume-Uni progresse de 1%. L’inflation française passe sous les 2% pour s’établir à 1.9%. L’excédent commercial allemand s’améliore avec 15.3 Mds€ en mai et le déficit commercial britannique est moins prononcé que celui d’avril : -2.7 Mds£ contre -4.1 Mds£. Le déficit de la balance des paiements de la France s’établit à -4.1 Mds en mai contre -4.4 Mds en avril. Aux Etats-Unis, la confiance des consommateurs du Michigan se dégrade une nouvelle fois. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent fortement avec 350 000 demandes contre 376 000 précédemment.

 

L’inflation mexicaine bondit de 0.4% à 4.3% et dépasse la cible de 4% fixée par la banque centrale. Le Brésil poursuit la baisse de ses taux directeurs avec une réduction de 50 Bps à 8.0%. Contre toute attente, la banque centrale sud-coréenne annonce une baisse de 25 bps de son taux directeur, ramené à 3.0%. En Chine, le PIB au deuxième trimestre progresse de 7.6% en glissement annuel, soit la plus faible croissance enregistrée depuis le premier trimestre 2009. Si les ventes au détail se maintiennent avec une hausse de 13.7% en un an, la production industrielle déçoit avec une hausse annuelle de 9.5% contre 9.8% attendus.

 

Alors que Barclays a déjà avoué sa participation dans la manipulation des cours du Libor, en s’acquittant d’une amende de 360 M€, et que son président et son directeur général ont démissionné, la justice fédérale américaine prépare des poursuites pénales à l’encontre de plusieurs banques. Le courtier américain PFGBest demande sa liquidation judiciaire peu après l’annonce de poursuites de la CFTC à l’encontre de son patron, sur des accusations de fraude et de falsification bancaires : 200 M$ manquent sur les comptes clients. Visa, MasterCard et plusieurs banques distribuant leurs cartes de crédit, dont JP Morgan, Bank of America ou Citigroup, ont convenu de verser 7.25 Mds$ pour mettre fin aux poursuites de distributeurs américains concernant l’établissement des frais de transaction.

 

Wellpoint acquiert Amerigroup pour 4.9 Mds$, soit une prime de 43%. Aegis accepte l’offre de rachat en numéraire formulée par Dentsu pour 3.2 Mds£. Campbell Soup rachète Bolthouse Farms pour 1.6 Mds$. Intel va prendre une participation de 10% dans le capital d’ASML pour 1.7 Mds€ et financera des projets de développement à hauteur de 533 M€. Linde va émettre pour environ 1.4 Mds€ d’actions pour financer l’acquisition de Lincare pour 3.9 Mds. Les résultats de JP Morgan, Wells Fargo et SAP surprennent positivement. Alcoa publie en ligne avec les attentes du consensus. Marriott et Supervalu déçoivent. Applied Materials, Lexmark, AMD et Soitec émettent des avertissements sur leurs futurs résultats.

 

La semaine risque d’être difficile avec des résultats plutôt décevants quand les attentes n’ont pas été revues drastiquement comme pour les financières ou les cycliques lourdes. De plus, les décisions de l’Eurogroupe et un versement à la Grèce sont attendues vendredi et devraient cristalliser l’attention des marchés. La lourdeur du contexte combinée à des séances haussières brutales nous incite à conserver nos positions d’attente.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 57% aux actions. Nous avons soldé Pictet Security et Sharegold. 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 85% aux actions. Nous avons réduit Theam Harewood Euro Long Dividends.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 8% aux actions et de 56% aux obligations. Nous avons soldé PIM Euro et réduit New Capital Wealthy Nation Bond Fund.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 5% aux actions, de 10% aux obligations et de 57% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

 

Malgré une première séance en baisse de -2.2%, le marché parisien termine en forte hausse grâce à la séance euphorique de vendredi +4.8%. Les taux espagnols et italiens se sont fortement détendus pour s’établir à 6.3% et 5.7%. Le coup de force de l’Espagne et de l’Italie au sommet européen a permis de soulager les tensions sur les marchés obligataires grâce à des mesures significatives : le FESF et le MES pourront recapitaliser les banques sans condition restrictive, les prêts du MES aux banques ne seront pas sénior sur les autres créanciers, le FESF/MES pourront intervenir sur les marchés obligataires, lorsqu’un pays  respecte les recommandations faites dans le cadre du pacte de stabilité, une supervision bancaire est prévue sous la direction de la BCE, des mesures de croissance  seront financées à hauteur de 120 Mds € via la Banque européenne d’investissement (BEI) et des fonds structurels inutilisés.

En début de semaine, peu après la demande officielle de l’Espagne pour une aide pour recapitaliser son système bancaire, Chypre avait sollicité les pays membres. Dans les deux cas, les montants nécessaires n’ont pas été encore précisés. Aux Etats-Unis, la Cour suprême confirme dans son intégralité la loi sur l’assurance-maladie de Barack Obama.

S&P augmente la note court terme de la Russie à A2 contre A3. Par ailleurs, le pays affiche un excédent commercial de 15.6 Mds$ sur un an en mai, en hausse de 1.3%, et décide d’abaisser de 12% la taxe à l’exportation des produits pétroliers. Le Mexique enregistre un déficit budgétaire de -16.8 Mds de pesos en mai après un excédent de 8.2 Mds en avril. La production manufacturière chilienne progresse de 3.5% en un mois. Le Mercosur et la Chine signent un accord pour accroître leurs échanges commerciaux, qui devraient atteindre 200 Mds$ en 2016. La Chine publie un PMI manufacturier à 50.2, en baisse mais supérieur aux attentes du consensus.

En France, la confiance des ménages reste stable par rapport au mois précédent et leurs dépenses progressent de 0.4% en mai. La Cour des comptes devrait annoncer qu’il manque entre 7.5 et 8 Mds€ pour atteindre l’objectif de réduction du déficit public de la France à 4.5% du PIB. L’inflation en Allemagne recule de 0.2% à 1.7%. Le taux de chômage de la zone euro atteint un record en mai à 11.1% de la population active.

Aux Etats-Unis, les statistiques sur l’immobilier sont de bonne facture : progression de 7.6% des ventes de logements neufs et de 5.9% des promesses de ventes en mai et hausse de 0.7% du S&P Case Shiller en avril. Les indices de confiance des consommateurs calculés par l’Université du Michigan et par le Conference Board reculent. Les commandes de biens durables progressent de 1.1% en mai et l’indice de la Fed de Chicago finit en hausse en juin. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 386 000 demandes contre 392 000 précédemment.

AB Inbev rachète à Grupo Modelo les 50% du capital de Corona qu’il ne possédait pas encore pour 20.1 Mds$. Petronas lance une offre d’achat de 5.5 Mds$, représentant une prime de 80%, sur le canadien Progress Energy. Linde rachète Lincare pour 3.8 Mds$. Microsoft annonce l’acquisition de Yammer pour 1.2 Mds$. Carlos Slim parvient à atteindre les 28% de participation dans KPN qu’il convoitait. Danone renforce sa participation de 38% à 67% dans le marocain Centrale Laitière pour 550 M€. Fresenius SE échoue dans sa tentative d’acquérir les 90% du capital de Rhoen Klinikum. Le Crédit Agricole serait en négociation pour vendre sa filiale grecque Emporiki. Felda Global Ventures, entreprise de plantations en Malaisie, lève 3.1 Mds$ en bourse, ce qui en fait la deuxième plus grosse opération de l’année après Facebook. Bristol-Myers augmente de 3 Mds$ son programme de rachat d’actions. La banque italienne BMPS annonce une augmentation de capital de 1 Md€ et 4600 suppressions de postes.

Moody’s abaisse les notes de 28 banques espagnoles dont Santander et BBVA. JP Morgan annonce que sa perte de trading sur les dérivés de crédit serait finalement de -9 Mds$. Les résultats de Monsanto sont supérieurs aux attentes tandis que Nike et General Mills déçoivent. Infineon émet un profit warning et Ford révise ses pertes sur l’Europe et l’Amérique Latine à -570 M$. RIM chute de -19% en une séance suite au nouveau report du BlackBerry 10. La société, qui annonce une perte de -518 M$ au second trimestre, va supprimer 5000 emplois.

Dans un contexte économique particulièrement lourd, les marchés s’enflamment pour des décisions assez floues ou déjà connues… Le risque d’un futur blocage allemand n’est par ailleurs pas à négliger, tant la négociation a été brutale. Nous réduisons nos couvertures car la hausse provient essentiellement des valeurs bancaires et cycliques dont la valorisation reflétait clairement la fin de la zone euro. Nous renforçons de plus le crédit européen sur les segments les plus rémunérateurs : haut rendement et subordonnées financières, afin de bénéficier de la solvabilité actuelle de la zone.

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 50% aux actions. Nous initions des positions sur CPR Credixx HY, Aberdeen Asian Smaller Companies et Generali Euro Convertibles. Nous réduisons notre couverture en futures EuroStoxx50.

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 66% aux actions. Nous soldons CCR Actions France, réduisons Theam Harewood Euro Long Dividends et R Convictions Euro et initions une position sur Focus Europa. 

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition de 0% aux actions et de 58% aux obligations. Nous renforçons Amundi Global Agri et Generali Euro Convertibles et initions des positions sur Focus Europa, BNY Mellon Global Real Return et EDR Signature Financial. Nous réduisons notre couverture en futures EuroStoxx50.

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 6% aux actions, de 7% aux obligations et de 55% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Moneta Long Short, réduisons Melchior Absolute Return, Guiness Global Energy et UIS Bestinver, renforçons Diva Synergy et initions des positions sur Cazenove UK Absolute Return et Axiom Obligataire.