Mois : septembre 2012

Le marché recule, les investisseurs prenant leurs bénéfices après deux semaines de hausse : lundi -0.8%, mardi -1.2% et jeudi -0.6%. L’effet positif des annonces de la Fed et de la BCE passé, les investisseurs restent en attente d’une demande officielle d’aide de l’Espagne. Selon le Financial Times, cette demande devrait être formulée cette semaine, qui sera également marquée notamment par le rapport d’audit sur le besoin de recapitalisation des banques du pays. Mais le succès de la dernière émission espagnole, avec des taux en baisse, pourrait entraîner Mario Rajoy à repousser au maximum cette échéance. Au Japon, la Banque centrale du Japon a décidé d’assouplir sa politique monétaire en augmentant ses achats d’obligations du Trésor nippon. Ainsi, 10 000 Mds de yens supplémentaires, soit 100 Mds€, seront consacrés à ces acquisitions en 2013. Le montant total du programme  atteint donc l’équivalent de 800 Mds€.

 

L’Espagne émet avec succès pour 4.6 Mds€ de titres monétaires et pour 4.7 Mds€ d’obligations souveraines à 10 ans. Le taux moyen consenti sur l’émission à 10 ans est de 5.6%, soit 1% de moins que le mois précédent. La Banque d’Espagne publie une nouvelle hausse du taux de créances douteuses qui atteignent 9.9% en juillet. Le gouvernement portugais recule sur l’adoption de mesures d’austérité, notamment sur la hausse des cotisations sociales des salariés. L’Italie révise à la baisse ses projections économiques pour 2012 : la récession sera de -2,4% contre -1,2% attendu en avril. En Grèce, les inspecteurs de la Troïka ont quitté le pays pour une semaine de pause. Selon Der Spiegel, il manquerait 20 Mds€ et non pas 11.5 Mds pour satisfaire les conditions de la Troïka dans le cadre du plan d’aide à la Grèce. Au Japon, le gouvernement revient sur son projet d’abandon de l’énergie nucléaire à l’horizon 2040, seulement quatre jours après la décision initiale.

 

Le moral des investisseurs allemands (ZEW) recule sur la composante « situation actuelle » mais progresse sur la composante « sentiment économique ». Le PMI manufacturier du pays progresse mais demeure en zone de contraction. Le PMI des services revient en zone d’expansion. Le PMI manufacturier et le PMI des services de la France d’inscrivent tous deux en baisse. La balance commerciale de la zone euro est excédentaire de 7.9 Mds€ en juillet contre 9.3 Mds€ en juin.  Le déficit budgétaire britannique augmente en août, et inscrit même un record pour ce mois à -9.6 Mds£.

 

Aux USA, les ventes de logements anciens battent les consensus avec une hausse de +7.8% en août. Les mises en chantier progressent de +2.3% mais les demandes de permis de construire reculent de -1.0%. L’indice Empire State et le Philly Fed évoluent en sens opposé en septembre. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 382 000 demandes contre 385 000 précédemment.

 

Le Pérou relève sa prévision de croissance du PIB pour l’année en cours, de 5.8% à 6.0%. Le PIB argentin recule de -0.8% au deuxième trimestre, pour revenir au même niveau qu’un an auparavant, en raison d’une baisse des exportations vers le Brésil. Le gouvernement indien autorise les investissements étrangers directs à hauteur de 49% dans la grande distribution et l’aviation.En Chine, le PMI flash manufacturier d’HSBC est publié à 47.8 en septembre, contre 47.6 en août. Il est en dessous de 50 pour le onzième mois consécutif.

 

CGG Veritas rachète la division Géoscience de Fugro pour 1.2 Mds€. BASF acquiert Becker Underwood pour 1.0 Mds$. ThaiBev et TCC vont soutenir l’offre de 4.6 Mds$ d’Heineken sur les 40% détenus par F&N au capital d’Asa Pacific Breweries. Peugeot est en négociation avec Russian Railways pour lui céder 75% de Gefco au prix de 800 M€. Nike annonce un nouveau programme de rachat d’actions de 8 Mds$ sur 4 ans à la fin de l’actuelle programme de 5 Mds$. Japan Airlines lève avec succès l’équivalent de 6.4 Mds€ lors de son retour sur la bourse de Tokyo. GDF émet 450 M CHF en 2 tranches, 275m à 8 ans pour un coupon de 1.125% et 175m à 12 ans pour un coupon de 1.625%.

 

Les résultats de Zodiac, General Mills et Inditex sont supérieurs aux attentes tandis que ceux d’Oracle et d’Adobe Systems sont en ligne. FedEx et Southern Norfolk déçoivent. Adidas révise à la hausse ses objectifs à 3 ans.

 

La réalité de la récession dans tous les pays méditerranéens a stoppé le rallye estival. Si les mesures d’austérité empêchent le rebond du crédit que nous attendions pour le dernier trimestre, nous restons optimistes pour l’Italie et l’Espagne dont les taux d’intérêt sont en cours de normalisation. Après une belle progression des marchés, nous continuons cependant à accumuler des liquidités, allégeant les actifs volatiles : valeurs bancaires, matières premières, crédit haut rendement.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 63% aux actions. Nous soldons Prim Agri, Amundi Spain, Zéphyr, Lyxor Russia et Allianz US High Yield, réduisons Lyxor Banks, MorganStanley Global Infrastructure, Cazenove UK Opportunity, Investec Global Gold et Axiom Obligatiaire, renforçons IT Funds Infotech et initions une position sur Lyxor Euro MTS 10-15 ans.  

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous soldons ID France Smidcaps et Lyxor Russia et  réduisons Lyxor Banks et renforçons Federal Indiciel APAL.  

 

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 19% aux actions et de 51% aux obligations. Nous soldons Objectif Crédit Finance, BG Long Term Value et Harewood Euro Long Dividends et réduisons Aviva Crédit Europe et Muzinich Europeyield.  

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions, de 5% aux obligations et de 54% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Prim Precious Metals et initions une position sur BNY Global Real Return. Nous profitons d’une grosse souscription pour ajuster la pondération de certaines lignes : GAM Star Cat Bonds 7%, Sycomore L/S Market Neutral 6%, Groupama Entreprises 7%, Amundi Volatilité Actions 11%, Pictet Kosmos 7.5% Cazenove UK Absolute Return 6.5% et Melchior Absolute Return 6%.

 

Les marchés progressent pour la seconde semaine consécutive. L’essentiel de la hausse s’est jouée vendredi +2.3%. Elle est guidée par deux décisions importantes. Tout d’abord la Cour de Kalsruhe annonce le caractère constitutionnel du MES et du pacte de stabilité. Deux exigences doivent cependant être respectées : le Parlement allemand doit être tenu informé de toute évolution du MES et tout dépassement des 190 Mds€ de capital apporté par Berlin doit être soumis à un vote du Bundestag. Le deuxième évènement est l’annonce par la Fed de la mise en place d’un QE3 illimité dans le temps. Tant que la croissance est insuffisante pour permettre un retour du taux de chômage vers 6%, la Fed achètera pour 40 Mds$ de MBS par mois, l’objectif étant clairement de relancer l’activité dans le secteur de la construction. Au total, en tenant compte de l’opération Twist et du réinvestissement des coupons et des obligations arrivant à maturité, ce sont 85 Mds$ d’achats mensuels qui pourront être effectués. Enfin, la Fed annonce que les taux directeurs seront maintenus à un niveau bas jusqu’en 2015.

 

Les élections hollandaises consacrent la victoire du Premier Ministre sortant, Mark Rutte, chef de file du Parti libéral. Il souhaite former un gouvernement de coalition avec le parti travailliste, arrivé second et également pro-européen. Au Portugal, le ton monte entre les différentes formations politiques. Le chef du PS, principale formation d’opposition, menace de rompre le consensus politique qui a facilité la mise en œuvre des réformes ces derniers trimestres. Moody’s lance un avertissement clair aux politiques américains : si des mesures ne sont pas prises dès 2013 pour infléchir la trajectoire d’endettement de l’Etat américain, les Etats-Unis vont perdre leur « Aaa ».  

 

L’inflation augmente en France et en Allemagne, passant respectivement de 1.9% à 2.1% et de 2% à 2.1%. Le déficit de la balance des paiements de la France est beaucoup moins prononcé en juillet qu’en juin, avec -2.5 Mds€ contre -4.8 Mds précédemment. Le constat est le même pour le déficit commercial britannique qui recule avec -1.5 Mds£ contre -4.3 Mds£ précédemment.

Aux USA, la production industrielle recule de -1.2% en août. Les ventes de détail progressent de +0.9% et la confiance des consommateurs du Michigan s’inscrit en hausse en septembre. L’inflation augmente de 0.3% pour atteindre 1.7% en août. Le déficit commercial sur juillet est stable à -42.0 Mds$. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage augmentent à nouveau avec 382 000 demandes contre 367 000 précédemment.

 

L’agence de notation S&P relève la note de la dette de long terme de la Corée du Sud de A à A+, assortie d’une perspective stable. En Inde, la production industrielle déçoit avec une hausse de +0.1% en juillet, contre +0.5% attendu. La banque centrale du pays abaisse de 25 bps, à 4.5%, le taux de réserve obligatoire des banques. En Chine, les prêts bancaires augmentent de 22% sur un an glissant à fin août, pour atteindre à 703.9 Mds de yuans, largement au-dessus des attentes fixées à 600 Mds de yuans. Le président russe, Vladimir Poutine, place sous le contrôle et la protection de l’Etat les entreprises russes « stratégiques » opérant à l’étranger. Par ailleurs, soucieuse de contenir les pressions inflationnistes, la Banque de Russie relève ses taux directeurs de 25 bps à 8.25%.

 

La lutte pour le contrôle du singapourien Fraser & Neave, convoité notamment par Heineken, se poursuit. ThaiBev et TCC Assets annoncent avoir dépassé les 30% du capital de la firme singapourienne et lancent une offre sur les 70% restant, s’élevant à 7.1 Mds$. EADS et BAE Systems annoncent leur intention de fusionner pour former un géant de l’aéronautique. La nouvelle entité serait détenue à 60% par EADS et à 40% par BAE Systems. Ce projet est très mal reçu par les investisseurs, les titres abandonnant respectivement -15.3% et -7.1% le jour de l’annonce. Au Japon, Japan Airlines sera introduite en bourse le 19 septembre. La compagnie compte lever 6.6 Mds€, ce qui en ferait la seconde plus grosse introduction de l’année après Facebook. La Russie annonce aujourd’hui la mise en vente de 7.58% du capital de la banque Sberbank, valorisée à 5.4 Mds$. Moody’s abaisse la note de Panasonic de 2 crans. Le Trésor américain lance une offre de vente de titres AIG de 18 Mds$. Telecom Italia, Intesa Sanpaolo émettent pour 1.25 Mds€ de covered bonds et pour 1 Md€ d’obligations traditionnelles et Banco Santander, BBVA et Credit Agricole émettent respectivement pour 2.5 Mds€, 1.5 Mds€ et 1 Md€ sur des échéances de 4 à 7 ans.

 

Les résultats de Volkswagen et de Club Med sont supérieurs aux attentes tandis que ceux de Deutsche Bank et H&M déçoivent. Burberry abandonne -18.5% en une séance après une publication de croissance des ventes décevantes sur ce début de trimestre. Western Digital révise à la baisse de 10% son chiffre d’affaires du 3e trimestre.

 

Les promesses des banques centrales gagnent en intensité, dans une escalade verbale impressionnante, ce qu’elles perdent en matérialité : conditionnalité des actions, chiffres amplifiés ou raisonnement douteux. Jugeant le rebond très rapide, nous continuons à réduire les actions bancaires, espagnoles ou russes. Cependant, nous intégrons la réduction du stress lié à l’euro et augmentons nos pondérations dans les pays core de la zone, tout en couvrant progressivement nos expositions à un billet vert particulièrement affaibli par sa monétarisation.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 60% aux actions. Nous réduisons Lyxor Russia, renforçons Allianz Euro High Yield et initions une position sur Objectif Alpha Euro. Nous soldons notre couverture en futures Euro Stoxx et initions une couverture de l’exposition dollar du fonds.

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 88% aux actions. Nous réduisons Lyxor Russia, initions une position sur Objectif Alpha Euro et soldons notre couverture en futures Euro Stoxx.

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition nette de 17% aux actions et de 55% aux obligations. Nous renforçons DNCA Miura et Ginjer 360, initions une position sur Objectif Alpha Euro et une couverture de l’exposition dollar du fonds, et soldons notre couverture en futures Euro Stoxx.

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 17% aux actions, de 7% aux obligations et de 63% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous initions une position sur Objectif Alpha Euro et soldons notre couverture en futures Euro Stoxx.

Les marchés reculent pour la deuxième semaine consécutive. Grâce à une dernière séance optimiste, la baisse reste limitée : mardi -0.9%, jeudi -1.0% et vendredi +1.0%. Les investisseurs sont restés suspendus à l’évolution de la situation espagnole dans l’attente du discours de Ben Bernanke à Jackson Hole. Durant ce discours, auquel Mario Draghi n’a pas pu participer, le président du Fed a constaté que l’état de l’économie justifiait un soutien de la banque centrale et suggéré un nouveau programme d’achat d’obligations.

 

L’Espagne ne formulera pas une demande d’aide tant que la BCE n’aura pas détaillé son mode d’intervention. Les régions de Valence et de Catalogne formalisent officiellement une demande de soutien de 4.5 Mds€ et 5.0 Mds€ auprès du pouvoir fédéral. Le gouvernement grec annonce avoir mis au point un nouveau plan de 11.7 Mds € d’économie, plan qui va être soumis aux dirigeants de la coalition gouvernementale. Le Trésor italien émet avec succès pour 2.5 Mds€ d’obligations à 5 ans avec un rendement en baisse à 4.73%.

 

Le moral des investisseurs allemands (Ifo) recule à nouveau. En France, le nombre de demandeurs d’emploi dépasse la barrière symbolique des 3 millions. L’Espagne confirme une récession de -0.4% pour le deuxième trimestre 2012 et révise en baisse sa croissance de 2010 et 2011 à 0.4% et -0.3% contre 0.7% et -0.1% initialement. L’inflation allemande bondit de 0.3% pour atteindre 2.0%.

 

La croissance annualisée américaine du second trimestre est revue en hausse de à 1.7% contre 1.5% initialement. La confiance des consommateurs du Conference Board se dégrade en août alors que celle des consommateurs du Michigan progresse, dans un contexte de hausse de 0.3% des revenus des ménages en juillet. Le PMI de Chicago recule en août malgré un rebond de 2.8% des commandes à l’industrie américaine en juillet. Les promesses de ventes de logements augmentent de 2.4% en juillet et la hausse des prix de l’immobilier se poursuit en juin avec une hausse de 0.9% de l’indice Case-Shiller.

 

La banque centrale brésilienne réduit son taux directeur hier de 50 points de base pour le fixer à un plus bas historique de 7.5%. Le gouvernement révise à la baisse sa prévision de croissance pour 2013, désormais attendue à 4.5% contre 5.5% initialement, mais révise à la hausse la croissance attendue pour 2012 avec 2.0% contre 1.7%. En Argentine, le salaire minimum est réévalué de 25%. L’Inde publie un PIB du deuxième trimestre supérieur aux attentes en croissance de 5.5%.

 

M&T Bank acquiert Hudson City Bancorp pour 3.7 Mds$. ING cède le californien Scotia pour 2.5 Mds€. IBM acquiert Kenexa pour 1 Md$. Renesas, filiale du japonais NEC, reçoit une offre de 100 Mds de yen de la part du fonds de private equity KKR. L’action japonaise Renesas gagne 35% en une séance après une offre de KKR. Crédit Agricole, qui a reçu 3 offres de la part de National Bank of Greece, Eurobank et Alphabank pour le rachat de sa filiale Emporiki, espère finaliser la cession d’ici quelques semaines. Société Générale indique être en discussion avec Piraeus Bank pour la cession de Geniki. L’Etat français a décidé ce week-end d’apporter une garantie à hauteur de 4.7 Mds€ à la banque Crédit Immobilier de France, menacée de faillite. Citigroup verse 590 M$ pour solder des poursuites liées aux subprimes. Une nouvelle enquête est ouverte contre Barclays pour des commissions et autres frais payés au fonds souverain du Qatar en 2008.

 

Les résultats de Vivendi, Eiffage, Essilor, Heinz, Hermès, Gemalto, Iliad, Lagardère et Crédit Agricole sont supérieurs aux attentes. Ceux de L’Oréal, Bourbon et Bureau Veritas sont en ligne. Bouygues et ADP déçoivent. Bankia enregistre une perte de -4.3 Mds€ au premier semestre, Accor publie une perte de -534 M€ et Carrefour publie une perte de -13 M€.

 

La déception de Jackson Hole aura duré quelques minutes, puis les paroles rassurantes du président de la Fed ont permis de raffermir les marchés. Nous pensons que la prestation du président de la BCE sera similaire : des promesses et pas de mesures. Cependant, la volatilité reste très faible après trois mois de hausse, malgré l’avalanche de mauvaises nouvelles subie durant la période, et on peut imaginer que la déception des investisseurs sera mesurée. Dans ce contexte étrangement serein, nous constituons des liquidités pour investir à meilleur prix en Allemagne, en Chine ou au Moyen-Orient.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 56% aux actions. Nous soldons EdR Emerging Debt, réduisons Lyxor Banks, Prim Precious Metals, Lyxor Russia, Axiom Obligataire, Amundi Spain et Allianz US High Yield et renfoçons Amundi Volatilité Actions.

 

 

BREVA PEA

Le fonds a une exposition nette de 87% aux actions. Nous réduisons Lyxor Banks, Lyxor Russia, Mandarine Unique, Id France Smidcaps et renforçons Sycomore Long/Short Market Neutral.  

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions et de 56% aux obligations. Nous réduisons New Capital Wealthy Nations Bond Fund, Objectif Credit Finance, Harewood Euro Long Dividends et Prim Precious Metals et soldons Pimco Emerging Local Bond.

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions, de 10% aux obligations et de 56% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Axiom Obligataire et UIS Bestinver