Mois : octobre 2012

Les marchés reculent suite a trois séances de baisse, dont un mardi agité : -2.2%. La baisse de cette semaine est surtout guidée par la microéconomie avec de nombreuses publications de résultats d’entreprises mitigées ainsi que des révisions baissières sur les perspectives. Sur le front de la macroéconomie, les doutes quant à la résolution de la crise européenne persistent. D’autant que la communication des politiques est très maladroite, à l’image du ministre des Finances grecs qui annonce un accord sur l’allongement du délai de 2 ans pour ramener le déficit du pays à 3% du PIB, propos démenti rapidement par le ministre des Finances allemand. 

L’Espagne prend acte qu’elle devra renflouer ses banques elle-même dans un premier temps. Le gouvernement a déjà prévu, dans son budget 2013, 30 Mds€ pour les banques, propulsant la dette du pays à 90.5% du PIB. Par ailleurs, Moody’s abaisse les notes de l’Andalousie, de la Catalogne et de la Murcie de deux crans et celles de l’Estrémadure et de la Castille d’un cran. La Grèce et la Troïka ont jusqu’au 16 novembre pour trouver un accord et débloquer la nouvelle tranche d’aide de 32 Mds€, faute de quoi le pays sera en cessation de paiements. Le FMI verse une nouvelle tranche d’aide d’environ 1.5 Mds€ au Portugal, portant le total versé à 21.8 Mds€. L’Union Européenne émet avec succès pour près de 3 Mds€ d’obligations à échéance à 15 ans portant un coupon de 2.5%. Ces 3 Mds serviront à prêter 1 Md à l’Irlande et 2 Mds au Portugal. En Italie, Silvio Berlusconi est condamné à un an de prison ferme dans le cadre de l’affaire Mediaset pour fraude fiscale. Au Japon, le parti d’opposition menace de ne pas voter une loi autorisant le gouvernement à émettre de nouvelles obligations. L’Etat pourrait cesser de fonctionner rapidement, faute de financements.

En Allemagne, le PMI manufacturier, le PMI des services et l’indice de confiance des industriels (Ifo) reculent. Mais l’indice GfK montre une progression de la confiance des consommateurs allemands et retrouve son meilleur niveau depuis octobre 2007. En France, le PMI manufacturier progresse mais la confiance des ménages et des industriels se détériore. Le PIB britannique du 3e trimestre surprend positivement avec une croissance de +1.0% après un recul de -0.4% au second trimestre.

Aux USA, le PIB américain progresse de 2.0% en rythme annuel au troisième trimestre, après 1.3% au second trimestre. La consommation des ménages reste le principal moteur contribuant à la croissance à hauteur de +2 % après +1,5% précédemment. Les commandes de biens durables bondissent de +9.9% en septembre, mais de +2.2% seulement en retraitant les commandes dans le secteur aéronautique. Les promesses de ventes de logements neufs augmentent de +0.3% en septembre. La confiance des consommateurs du Michigan reste quasi stable à un point haut sur quatre ans et demi. Les nouvelles inscriptions au chômage reculent avec 369 000 demandes contre 392 000 auparavant.

Au Mexique, l’inflation recule de 4.8% à 4.6% et l’excédent commerciale atteint un pic de six mois à 437 M$, alors que la production industrielle recule de -1.7% sur le mois. L’Inde souhaite réduire son déficit budgétaire à 3% du PIB d’ici 2017, contre 5.8% en 2011. La banque centrale de Corée anticipe une croissance du PIB de 1.8% sur un an au troisième trimestre, en net ralentissement par rapport aux 2.3% du second trimestre. Les Philippines réduisent leur taux directeurs de 25 bps. L’estimation flash du PMI chinois, par HSBC, est en hausse. Il passe de 47.9 en septembre à 49.1 en octobre. De plus, les profits des groupes industriels du pays sont en hausse de +7.8% en septembre sur un an.

ADM propose de racheter l’Australien GrainCorp à un cours valorisant la société à 2.8 Mds de dollars australiens. Cemex lance le processus d’introduction en bourse de ses activités en Amérique Latine hors Mexique et Argentine. Le groupe espère lever 750 M$ via cette opération. Le Canada rejette l’achat de du producteur de gaz Progress Energy pour 5.5 Mds$ par la société Petronas.  L’agence Standard and Poor’s abaisse jeudi d’un cran la note de BNP Paribas à A+, et place sous perspective négative BPCE, Crédit Agricole, Société Générale et Crédit Mutuel.

Les résultats de Macquarie, Sinopec, ConocoPhillips, Vale, Dow Chemical, Linde, Caterpillar, Boeing, Lockheed Martin, SAP, Texas Instruments, Ericsson, Yahoo, Facebook, Motorola Solutions, AT&T, France Telecom, America Movil, Peugeot, Samsung Electronics, Whirlpool, Procter&Gamble, Hasbro, Unibail-Rodamco, Axa, Unilever, Essilor, Sanofi et Merck sont supérieurs aux attentes. Ceux de Pernod Ricard, Air Liquide, Schneider Electric, Safran, Atos et UPS sont en ligne. Apple, Canon, DuPont, Freeport Mc Moran, Technip, St Gobain, Goodyear, Renault, Kia Motors, Crédit Suisse, Heineken, KPN, WPP, New York Times, Puma, BIC, Eli Lilly et Novartis déçoivent. Honda, SEB et Faurecia émettent des avertissements sur résultats. Bankia publie une perte de -7.1 Mds€ sur les 9 premiers mois de 2012. Sprint Nextel, BristolMyersSquibb, ST Microelectronics, Amazon et AK Steel publient des pertes respectives de -767 M$, -711 M$, -478 M€, -274 M$ et -61 M$.

Sous la pression des résultats médiocres et du retour des problématiques grecque et espagnole, notre scénario de consolidation s’est avéré exact. Alors que le facteur politique affaiblit clairement l’environnement économique en Italie, au Japon, en France, en Chine ou aux Etats-Unis, nous réduisons encore l’exposition aux banques de la zone euro et à la dette française. Constatant les difficultés des gérants alternatifs ou diversifiés cette année, nous soulignons la cherté extrême de certains actifs : crédit qualité investissement, dette allemande ou technologie américaine, au détriment de titres pourtant cousins : haut rendement européen, dette italienne ou technologie asiatique. Cette dichotomie extrême ne résistera pas toujours à une réalité économique de plus en plus homogène à travers le monde.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 58% aux actions. Nous soldons CPR Credixx Global High Yield et Investec Global Gold et réduisons Baring ASEAN Equities, Axiom Obligataire et Guinness Global Equity Income. 

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 89% aux actions. Nous réduisons R Conviction Euro.

 

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition de 13% aux actions et de 53% aux obligations. Nous soldons Neuflize USA Opportunities, réduisons Pictet EUR Short Term High Yield, Aviva Investors Credit Europe, Schelcher Convertibles Global Europe et Prim Precious Metals et renforçons New Capital Wealthy Nations Bond Fund. 

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 10% aux actions, de 22% aux obligations et de 49% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Prim Precious Metals.

Les marchés européens bondissent et battent l’indice américain d’environ +3% grâce aux séances de mardi +2.4% et de vendredi fortement baissier à New York -1.7%. La hausse a été guidée par les espoirs d’une demande officielle de l’Espagne auprès du MES lors du sommet Européen de fin de semaine. Ce sommet s’est conclu sans décision importante : l’Espagne n’a pas fait de demande d’aide à l’Europe et il n’y a pas eu d’accord formel entre la Troïka et la Grèce. Les dirigeants ont cependant trouvé un accord sur l’union bancaire qui sera mise progressivement en place jusqu’en janvier 2014 et qui concernera les établissements de toutes les tailles. Cependant l’Allemagne a obtenu que la recapitalisation directe des banques par le MES ne soit pas rétroactive: les banques espagnoles seront recapitalisées via le FROB.

L’Espagne émet 4.6 Mds€ d’obligations sans difficulté et les taux à 10 ans ont encore baissé, atteignant un point bas à 5.3%. La future Banque Publique d’Investissement (BPI), créée pour financer les PME en France, disposera d’une force de frappe de 42 Mds € et sera opérationnelle en début d’année. Au Portugal, le gouvernement confirme les hausses d’impôts généralisées dans le cadre du budget 2013 : le taux moyen d’imposition des revenus passera ainsi de 9.8% cette année à 13.2% en 2013, ce qui devrait rapporter plus de 4.3 Mds€. S&P dégrade la note de Chypre de trois crans à B.

L’indice de confiance des investisseurs allemands (ZEW) progresse. Les ventes au détail augmentent de +0.6% au Royaume-Uni en septembre. L’inflation du pays est stable à 2.1%. 

Aux Etats-Unis, les mises en chantier et les demandes de permis de construire bondissent de +15.0% et +11.6% en septembre. Les ventes de logements anciens reculent de -1.7%. Les indicateurs avancés sont en hausse : progression de +0.6% des indicateurs du Conference Board en septembre et amélioration du Philly Fed et de l’indice Empire State en octobre. Les ventes de détails progressent de +1.1% en septembre et l’inflation totale augmente de +0.3% à 2%. Les nouvelles inscriptions au chômage rebondissent fortement avec 388 000 demandes contre 342 000 demandes la semaine précédente, chiffre remis en cause.

La Turquie réduit le sommet de son corridor de taux d’intérêt de 50 bps à 9.50 %. La Corée et la Thaïlande réduisent leurs taux directeurs respectifs de 25 bps pour les porter à 2.75%. La Russie publie un recul de -1.3% de l’investissement en glissement annuel contre une croissance attendue de +2.3%. En Inde, l’indice des prix de gros s’établit à 7.8 %, soit légèrement plus que son niveau de 7.6 % du mois précédent. La croissance économique chinoise atteint +7.4% au troisième trimestre, après +7.6% le trimestre précédent, soit un plus bas depuis début 2009. A l’inverse, les ventes au détail, la production industrielle et le M2, indicateur clef de la masse monétaire pour la banque centrale chinoise, progressent plus qu’attendu : +14.2%, +9.2% et +14.8% sur un an au mois de septembre.  

Softbank confirme l’acquisition pour 20.1 Mds$ de l’opérateur américain Sprint Nextel. ExxonMobil acquiert le canadien Celtic pour 3.1 Mds$. ING cède ses activités d’assurance à Hong Kong et Macau pour 2.1 Mds$ à Pacific Century Group. Carrefour vend ses activités en Colombie pour 2 Mds€. La Société Générale annonce avoir signé un accord définitif avec Piraeus Bank concernant la vente de la totalité de ses parts détenues dans sa filiale grecque, Geniki Bank. Le prix de cession est fixé à 1M€. Telefonica, qui veut mettre sur le marché 23,2% du capital de sa filiale allemande, compte lever 1.5 Mds€ lors de cette opération. S&P dégrade les notes de Santander et de BBVA d’un cran à A- et BBB+, ainsi que de 10 autres banques espagnoles. La banque italienne Monte Paschi est dégradée à ‘junk’ par Moody’s avec une note Ba2. S&P dégrade également Metro d’un cran à BBB-. La convertible Peugeot s’envole après le sauvetage de la Banque PSA par l’Etat qui apporte sa garantie sur les 4 milliards de loans arrivant prochainement à échéance.

Les résultats de eBay, Citigroup, Goldman Sachs, Bank of America, Coca-Cola, PepsiCo, Stanley Black & Decker, Mattel, Casino, Roche, Johnson & Johnson, United Health, Abbott Laboratories, Yara, Valeo et Honeywell sont supérieurs aux attentes. Ceux de Verizon, Cemex, IBM, American Express, LVMH, Danone et Halliburton sont en ligne. General Electric, Microsoft, Google, Intel, Mc Donald’s, Philip Morris, Remy Cointreau, Akzo Nobel et Baker Hughes déçoivent. Morgan Stanley, Nokia et AMD publient des pertes respectives de -1 Mds$, – 969 M€ et -157 M£.

Si les actions américaines marquent le pas après une nouvelle année de surperformance, la force des marchés actions européens étonne : la Grèce dévoile dette et déficit en hausse et les résultats des entreprises déçoivent. Mais les investisseurs considèrent les chiffres actuels comme le point bas du ralentissement économique mondial et achètent la reprise future. Cette anticipation optimiste nous incite à réduire modérément notre exposition dollar et augmenter les devises émergentes.

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 60% aux actions. Nous renforçons Barclays Japan, Allianz Euro High Yield, Allianz Neb Deutschland, Aberdeen Asian Smaller Companies, initions une position sur Lyxor Index Fund Emerging Market Debt et renforçons notre couverture USD. 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 90% aux actions. Aucun mouvement effectué.

   

EURUS 

Le fonds a une exposition de 13% aux actions et de 49% aux obligations. Nous soldons Focus Europa, renforçons EdR Signature Financial, Cazenove UK Absolute Return et UBAM Equity Europe Dividende + et initions des positions sur Lyxor Index Fund Emerging Market Debt et Allianz Neb Deutschland et Trusteam Dividend Optimum. Nous renforçons notre couverture USD. 

   

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 16% aux actions, de 16% aux obligations et de 47% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Pictet Kosmos et Threadneedle China, renforçons Guinness Global Energy, Objectif Alpha Euro, Tikehau Taux Variables et Cazenove UK Absolute Return et initions des positions sur Lyxor Index Fund Emerging Market Debt et LFP JKC China et une couverture de notre exposition USD.

Le marché recule suite à 4 séances en baisse, notamment lundi -1.5%. Le  Mécanisme Européen de Stabilité entre officiellement en vigueur. Il cohabitera avec le FESF jusqu’en juin 2013. L’agence de notation Fitch a annoncé qu’elle donnait au MES la note AAA. Le FMI révise à la baisse ses projections de croissance mondiale pour 2012 à 3.3% contre 3.5% annoncé en juillet dernier. Pour 2013, la croissance attendue est de 3.6% contre 3.9% initialement. Par ailleurs, le Fonds critique la politique monétaire américaine, responsable selon lui d’afflux massifs de capitaux dans les pays émergents. La Troïka donne son feu vert au versement d’une tranche d’aide au Portugal pour un montant de 4.3 Mds €, dont une partie sera versée par le FMI. L’Eurogroupe salue au passage les actions déterminées entreprises par le gouvernement portugais. S&P baisse de deux crans la note de l’Espagne à BBB-, assortie d’une perspective négative.

 La France ratifie le traité européen qui introduit « la règle d’or » d’équilibre budgétaire. La France devient le 13ème Etat de l’UE, et le 9ème de la zone euro, à ratifier ce texte. Moody’s abaisse de trois crans la note de solvabilité allouée à Chypre, à B3. La perspective négative est conservée. Onze pays européens, dont la France, l’Allemagne, l’Italie et l’Espagne se disent prêts à instaurer rapidement une taxe sur les transactions financières. Aux USA, les banques américaines vont devoir se soumettre cet automne à de nouveaux tests de résistance, sous une double forme. Le premier de ces examens se déroulera sous le contrôle du Fed et le second devra être réalisé par les banques elles-mêmes en suivant des scénarios établis par la Réserve fédérale.

La production industrielle recule de -0.5% en août en Allemagne et au Royaume-Uni alors qu’elle progresse de +1.5% en France et de +0.6% dans la zone euro. Le déficit commercial se creuse en France et au Royaume-Uni avec en août -5.3 Mds€ et -4.2 Mds£ contre -4.1 Mds€ et -1.7 Mds£ le mois précédent. L’Allemagne publie encore un excédent avec 16.3 Mds€, en léger retrait par rapport aux 16.9 Mds€ du mois précédent. L’inflation française recule de -0.2% à 1.9%.

Le déficit budgétaire américain sur l’année fiscale 2012 s’établit à 7% du PIB, soit une baisse de 1.7 points par rapport à 2011. La confiance des consommateurs du Michigan s’améliore pour la troisième fois de suite et attient un plus haut sur 5 ans. Le déficit commercial d’août est plus prononcé que le mois précédent avec -44.2 Mds$ contre -42.5 Mds. Les nouvelles inscriptions au chômage atteignent leur point bas en 4 ans avec 339 000 demandes, en recul par rapport aux 369 000 demandes de la semaine précédente.

Le Brésil baisse ses taux directeurs de 25 bps à 7.25%. La production industrielle du Mexique recule en août avec une baisse de -0.8%. Au Moyen-Orient, les tensions restent fortes entre la Turquie et la Syrie et font craindre des ruptures d’approvisionnement de pétrole. Le gouvernement indien va attribuer pour 2.3 Mds$ de contrats pour des autoroutes. La Banque centrale chinoise a mené d’importantes opérations « d’open market », notamment mardi, pour augmenter la liquidité sur le marché interbancaire chinois. 165 Mds de yuans à 7 jours et 100 Mds de yuans à 28 jours ont été injectés, soit la deuxième opération la plus importante jamais réalisée par la PBOC. La balance commerciale chinoise du mois de septembre ressort en excédent de 27.7 Mds$, contre 20.5 Mds$ attendus après 26.7 Mds$ au mois d’août. L’inflation recule de -0.1% à 1.9%.

Marathon Petroleum rachète à BP une raffinerie au Texas ainsi qu’une partie de son réseau logistique et de distribution dans le Sud-Est des Etats-Unis pour 2.5 Mds$. ING cède ses activités en Malaisie à AIA Group pour 1.3 Mds$. Telefonica cède Atento pour 1.0 Md€ à Bain Capital. EADS et BAE abandonnent leur projet de fusion suite à l’incapacité de l’Allemagne, de la France et du Royaume-Uni à trouver un terrain d’entente. Santander retire son offre de 1.7 Mds£ pour l’achat de 316 agences initialement détenues par RBS. Sprint Nextel bondit de +14.3% en une séance : Softbank est proche d’un accord pour le rachat de 70% de l’opérateur mobile américain pour 20 Mds$. Monte Paschi obtient le feu vert de ses actionnaires pour lancer une augmentation de capital de 1.0 Md€. Air Liquide émet pour 500 M€ d’obligations échéance 2021 portant un coupon de 2,125%. Nestlé émet 500 M de francs suisses à 4 ans avec un coupon de 0.75%, soit le plus petit coupon jamais payé pour une corporate. Moody’s dégrade Peugeot et Fiat à Ba3, contre Ba2 précédemment. S&P dégrade également Metro d’un cran à BBB-.

Les résultats de JP Morgan, H&M, Burberry’s et Carrefour sont supérieurs aux attentes. Le résultat net de Wells Fargo dépasse légèrement les attentes mais la banque déçoit sur son chiffre d’affaires. Infosys rate le consensus. Chevron et AMD émettent des avertissements sur leurs résultats du troisième trimestre. Alcoa publie une perte nette de -143 M$ au troisième trimestre. 

La baisse des marchés reste anecdotique et la séance du jour devrait remettre les compteurs à zéro. Si l’exception française en matière économique et politique est désormais stigmatisée par de nombreux spécialistes, le reste de la zone euro commence à mesurer les effets positifs de ses efforts. Le dénouement de la tragédie grecque semble le facteur aléatoire majeur des prochaines semaines. Nous allégeons le dollar dont la tendance baissière perdure et renforçons quelques positions spécifiques : santé, Allemagne, Japon.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 54% aux actions. Nous soldons Morgan Stanley Global Infrastructure et Jupiter India, réduisons Mandarine Unique et CPR Credixx et renforçons Lyxor Euro MTS 10-15 et TCW Emerging Market Fixed Income.

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 87% aux actions. Nous soldons Lyxor Banks et réduisons Mandarine Valeurs.

 

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition nette de 14% aux actions et de 48% aux obligations. Nous soldons Generali Euro Convertibles, réduisons Pictet EUR Short Term High Yield et Investec Global Gold et renforçons Tikehau Taux Variables. 

 

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 9% aux actions, de 13% aux obligations et de 53% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons MLIS Marshall Wace et suite à de fortes souscriptions au fonds, nous renforçons Lyxor Euro MTS 10-15, Prim Precious Metals, Saint Germain Trésorerie, Lyxor Arma 8 et DB Platinum Systematic Alpha et initions une position sur Allianz Discovery Europe et Renaissance Europe.  

 

Le marché, grâce à la première et à la dernière séance, signe une forte hausse hebdomadaire, rompant ainsi avec deux semaines consécutives de baisse : lundi +2.4% et vendredi +1.6%. L’élément déclencheur du fort rebond de la première séance du trimestre est le retour surprise de l’ISM manufacturier américain en zone d’expansion. La dernière séance est guidée par des chiffres du chômage américain en baisse. Alors que le flou prédomine toujours sur l’éventuelle demande d’aide officielle de l’Espagne à l’Europe, le marché est relativement calme en milieu de semaine.

 

Après l’audit des banques, le gouvernement espagnol a annoncé que leur recapitalisation induira une hausse de sa dette à 85.3% du PIB et du déficit des administrations publiques à 7.4% du PIB, loin des 6.3% promis à l’Europe. Il a toutefois indiqué que 40 Mds € seraient suffisants pour renflouer les banques. Le gouvernement portugais annonce une hausse générale des impôts en 2013 pour remplacer certaines mesures d’austérité. Il prévoit d’augmenter les impôts sur le revenu en appliquant une taxe extraordinaire de 4% et en réduisant de huit à cinq les tranches d’imposition. L’autorité bancaire européenne annonce que les banques européennes ont renforcé leurs fonds propres de plus de 200 Mds€ au total entre décembre 2011 et juin 2012. Enfin, le rapport du groupe de travail sur la réforme bancaire, présidé par le gouverneur de la Banque de Finlande, préconise d’isoler juridiquement les activités les plus risquées des banques lorsque les activités de trading dépassent 15 à 20% du total des actifs ou 100 Mds€ en valeur absolue. L’Australie baisse contre toute attente son taux directeur de 25 bps à 3.25%.

 

Selon l’Insee, la croissance française va atteindre 0.2% cette année, contre 0.4% dans ses prévisions réalisées fin juin, et une croissance nulle sur le second semestre. L’économie du pays va donc s’installer durablement dans une période de stagnation économique, avec un enchaînement inédit de cinq trimestres consécutifs de croissance zéro. Le PMI manufacturier reste stable en France et en Allemagne mais recule au Royaume-Uni. Le PMI des services baisse dans les 3 pays, le PMI allemand passant en zone de contraction. Les commandes à l’industrie allemande reculent de -1.3% en août.

 

Aux USA, l’ISM manufacturier surprend positivement en revenant en zone d’expansion, malgré un recul de -5.2% des commandes à l’industrie et de -0.6% des dépenses de construction en août. Le PMI des services progresse également. Les ventes d’automobiles atteignent 14.9 millions d’unités en rythme annuel au mois de septembre, soit le meilleur chiffre depuis le premier trimestre 2008. Le déficit budgétaire américain de l’exercice 2011-2012, achevé le 30 septembre, a diminué de 207 Mds$, pour s’établir à 1 090 Mds$, soit à 7% du PIB contre 8.7% en 2011. Concernant l’emploi, l’économie américaine créée 114 000 postes en septembre et le chiffre d’août est révisé en hausse à 142 000 contre 96 000 initialement. Le chômage du pays recule de 0.3 points à 7.8%.

 

Hugo Chavez est réélu Président du Venezuela pour 6 ans. L’excédent commercial du Brésil atteint son plus bas niveau depuis septembre 2010 avec 2.6 Mds$. Le PMI manufacturier du pays se redresse légèrement pour atteindre 49.8 et le PMI des services bondit de 4.7 points à 52.8. Le PMI manufacturier du Mexique recule pour la troisième fois consécutive mais reste en zone d’expansion. Le gouvernement hongrois annonce une série de nouvelles mesures d’austérité afin de maintenir le déficit public sous la barre des 3% du PIB et reconnaît pour la première fois que le pays serait en récession cette année. Au Moyen-Orient, la Turquie réplique militairement au bombardement d’un village par l’armée syrienne. La Banque Mondiale abaisse sa prévision de croissance pour la Chine à 7.7% en 2012 contre 8.2% initialement, soit le plus bas niveau depuis 11 ans. La Banque Asiatique de Développement revoit en baisse ses prévisions de croissance 2012 pour l’Asie émergente : 6.1% cette année contre 6.9% initialement.

 

Le japonais Softbank rachète par échange d’actions la société eAccess pour 180 Mds de yens. Accor cède Motel 6 pour 1.9 Mds$. L’introduction en bourse de la filiale mexicaine de Santander est un succès avec l’équivalent de 3.2 Mds€ de levés et un titre en hausse de 6% lors de la première séance. Talanx lève 467 M€ lors de son introduction en bourse. MetroPCS est en discussions avec le groupe Deutsche Telekom pour fusionner avec sa filiale américaine en difficulté T-Mobile USA. Selon la presse, PPR s’apprêterait à effectuer un spin-off de la FNAC. National Bank of Greece déclare vouloir racheter la totalité de sa concurrente Eurobank à travers une OPE. Le Crédit Agricole annonce être entré en négociations avec Alpha Bank pour lui céder la totalité du capital d’Emporiki. Société Générale est engagée dans une négociation exclusive avec la banque du Pirée afin de lui céder sa filiale grecque Geniki. Alstom lance une augmentation de capital de 350 M€ pour financer à hauteur de 270 M€ le rachat de 25% de la société russe TMH. Telefonica, GDF Suez, Alstom émettent respectivement pour 1.2 Mds€, 750 M$, 350 M€ d’obligations sur des maturités de 5 à 10 ans. Moody’s place sous surveillance la note de HP.

 

Les résultats de Samsung, Constellation Brands, EasyJet et Marriott International sont supérieurs aux attentes. Tesco, Mosaic et HP déçoivent. Metro et Zynga émettent des avertissements sur résultats. Monsanto publie une perte de 229 M$. 

La locomotive américaine fait progresser les marchés avant les publications des entreprises pour le troisième trimestre. Les attentes ont été revues à la baisse, mais les bonnes surprises seront rares. Cette semaine sera riche également de sommets politiques majeurs dont les résultats devraient décevoir. Nous continuons à alléger les actifs risqués : crédit haut rendement, financières, actions d’infrastructures et minières, au profit de stratégies de performance absolue ou de couverture.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 57% aux actions. Nous soldons Lyxor Banks, réduisons Investec Global Gold, CPR Credixx High Yield et Immobilier 21, renforçons Lyxor Euro MTS 10-15, Amundi Volatilité Actions et Lyxor Arma 8 et initions une position sur Barclays Global Access Japan.

 

 

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 15% aux actions et de 48% aux obligations. Nous soldons Morgan Stanley Global Infrastructure, réduisons Pictet EUR Short Term High Yield et Muzinich Europeyield, renforçons Raiffeisen Global Rent, Lyxor Arma 8, Tikehau Taux Variables, Cazenove UK Absolute Return, BNY Global Real Return et Prim Precious Metals.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 10% aux actions, de 22% aux obligations et de 57% aux fonds diversifiés et alternatifs. Suite à de fortes souscriptions au fonds, nous renforçons Lyxor Euro MTS 10-15, Lyxor Arma 8, BNY Global Real Return, Old Mutual Global Bonds, Cazenove UK Absolute Return, Melchior Absolute Return, Objectif Alpha Euro, Tikehau Taux Variables, BSF American Diviersified Equity, Saint Germain Trésorerie et DBX Platinum Systematic Alpha et réinitions une position sur Prim Precious Metals.

Le marché recule violemment, signant ainsi la deuxième semaine consécutive de baisse : mercredi -2.8% et vendredi -2.5.% Les investisseurs doutent suite à des déclarations maladroites de plusieurs politiques et personnes influentes. Aux USA, plusieurs « faucons » du FOMC émettent des doutes quant à l’efficacité du QE3. En Europe, le principe d’une recapitalisation directe des banques semble remis en cause. En effet, l’Allemagne, la Finlande et les Pays-Bas estiment qu’elle ne pourra devenir réalité qu’en cas de supervision bancaire unique. Or ces pays militent pour un allongement de l’agenda concernant la création de l’Union bancaire. De plus, ils estiment que le MES ne pourra être utilisé pour apurer le passé. Les banques espagnoles et irlandaises sont ici clairement visées. Enfin Mariano Rajoy a lui-même pris le risque d’envoyer un signal négatif aux marchés en déclarant au Wall Street Journal qu’il ne se résoudrait à demander un plan de sauvetage que si les coûts d’emprunt de Madrid devaient rester durablement élevés. Or le marché veut clairement tester le nouveau mécanisme d’OMT de la BCE et attend donc une demande officielle de l’Espagne. Enfin, l’Espagne et la Grèce font face à la colère de la rue avec plusieurs manifestations violentes contre les plans d’austérité.

 

Dans son projet de budget, le gouvernement espagnol vise un déficit de -6.3% du PIB en 2012 et de -4.5% en 2013. Le budget 2013 comprend un plan de 43 réformes, avec notamment la mise en place d’une autorité budgétaire indépendante qui devra anticiper les dérapages, la poursuite de la réforme du travail, un allègement de l’appareil administratif et des mesures destinées à libéraliser des secteurs comme l’énergie ou les télécommunications. Par ailleurs, la région d’Andalousie envisager une demande d’aide de 4.9 Mds€ à l’Etat et la Catalogne a annoncé la tenue d’élections anticipées le 25 novembre. Enfin, l’audit sur les banques révèle des besoins de recapitalisation de 59.3 Mds€, conforme aux attentes. Bankia regroupe à elle seule la moitié de ces besoins avec 24.7 Mds€. Au Portugal, le déficit budgétaire s’établit à -6,8% du PIB au premier semestre 2012, encore loin de l’objectif de -5,0% fixé pour l’ensemble de l’année. En Grèce, le ministre des finances estime à 13-15 Mds€ la somme supplémentaire dont Athènes aurait besoin si son plan de sauvetage venait à être prolongé de deux ans. Le FMI estime qu’étant donné le « problème de financement » auquel fait face le pays, le versement de la nouvelle tranche d’aide ne sera pas suffisant et qu’il faudra évoquer l’effacement du remboursement d’une partie des aides publiques.

 

Le moral des industriels allemands (Ifo) et des ménages français se dégradent. Celui des industriels français reste stable. Les dépenses des ménages français reculent de -0.8% en août. L’évolution du PIB britannique du deuxième trimestre est revue à la hausse à -0.4% contre -0.5% initialement.

 

Aux USA, la croissance du PIB du deuxième trimestre est revue à la baisse à +1.3% contre +1.7% initialement. Les commandes de biens durables reculent de -13.2% et de -1.6% si l’on fait abstraction du secteur aéronautique. Le PMI de Chicago s’inscrit en baisse. Les ventes de logements reculent en août de -0.3% dans le neuf et les promesses de ventes baissent de -2.6%. La confiance des consommateurs du Michigan se dégrade alors que celle des consommateurs du Conférence Board marque une amélioration. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 359 000 demandes contre 385 000 précédemment.

 

La banque centrale brésilienne révise en forte baisse sa prévision de croissance pour l’année en cours, de 2.5% à 1.6%. En revanche, l’inflation serait plus élevée qu’envisagé à 5.2% contre 4.7%. La Banque centrale de Chine accélère son rythme d’injection de liquidités dans le système bancaire avec un record hebdomadaire de 365 Mds de yuans. Le PMI manufacturier chinois calculé par les autorités chinoises et celui calculé par HSBC sont en hausse à 49.8 et 47.9.

 

Les actionnaires de F&N votent très largement en faveur de la cession d’Asia Pacific Breweries à Heineken pour 4.4 Mds$. Schaeffler va céder une participation de 10.4% au capital de Continental pour un montant maximum de 1.7 Mds€. Selon le FT, le fonds souverain de Singapour, Temasek, serait parti à la recherche d’un acheteur potentiel pour sa participation de 18% au capital de Standard Chartered, estimée à 6 Mds$. Xstrata recommande officiellement l’offre de Glencore à ses actionnaires. En Grèce, Crédit Agricole choisit Alpha Bank pour la reprise d’Emporiki. ArcelorMittal émet pour 650 M$ de titres super subordonnés à durée indéterminée assortis d’un coupon de 8,75%. St Gobain émet pour 250 M£ d’obligations à 17 ans assorties d’un coupon à 4.625%.   

Les résultats de Nike sont supérieurs aux attentes mais la firme déçoit sur sa marge brute. Accenture est en ligne. Ceux de RIM sont moins mauvais que prévu. Lennar, Red Hat et H&M déçoivent sur leurs résultats nets. Caterpillar et Infineon émettent des avertissements sur leurs résultats. General Electrics révise ses objectifs à la hausse. 

Les déceptions s’accumulent à tous les niveaux : les entreprises ne tiennent plus leurs objectifs et réduisent leurs prévisions de résultats, toutes les économies ralentissent et les banques centrales semblent à court de solutions. Le quatrième trimestre s’ouvre donc sous de sombres auspices et nous poursuivons le mouvement prudent entamé depuis plusieurs semaines : réduction des expositions actions, mise en place de positions obligataires longues, conservation des liquidités au niveau maximal.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 59% aux actions. Nous soldons Generali Euro Convertibles, réduisons Lyxor Banks, Prim Commodities et Morgan Stanley Global Infrastructure et renforçons Lyxor Euro MTS 10-15 et Templeton Global Bonds.

 

 

BREVA 

Le fonds a une exposition nette de 89% aux actions. Nous réduisons Lyxor Banks.

 

 

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 16% aux actions et de 48% aux obligations. Nous réduisons Generali Euro Convertibles, Investec Global Gold, Morgan Stanley Global Infrastructure et DNCA Convertibles et renforçons Amundi Volatilité Actions.    

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 13% aux actions, de 19% aux obligations et de 59% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Prim Precious Metals et SW Mitchel Small Cap European et initions une position sur Old Mutual Global Bonds, Tikehau Taux Variables et Lyxor Euro MTS 10-15.