Lettre hebdomadaire du 29/07/2013

Le marché parisien progresse pour la quatrième semaine d’affilée grâce à 3 séances positives : lundi +0.4%, mercredi +1.0% et vendredi +0.3%. Le CAC 40 n’est plus qu’à 32 points du seuil psychologique des 4000 points. Aux USA, le S&P butte sous le seuil des 1700 points. Si les résultats d’entreprises ne justifient pas particulièrement la hausse constatée ces dernières semaines, le marché ne baisse pas avant la réunion du FOMC de cette semaine.

Au Portugal, le 10 ans revient sous 6.40%, contre un pic à plus de 8% au plus fort de la crise politique. Le président portugais a accordé sa confiance à la coalition actuelle, écartant ainsi pour l’instant le risque d’élections anticipées avant les législatives de 2015. Par ailleurs, le déficit du pays atteint -3.85 Mds€ au 1er semestre, un niveau bien inférieur à la limite de -6 Mds€ fixé par la Troïka. L’économie espagnole est restée en récession au deuxième trimestre mais avec un recul du PIB limité à -0.1%. La Commission européenne conclut un accord amiable avec Pékin sur les importations de panneaux solaires chinois. Le parlement grec adopte en procédure d'urgence un projet de loi sur la réforme du code des impôts et la réduction du secteur public pour permettre au pays de recevoir la nouvelle tranche d’aide de 2.5 Mds€ de l’Europe. Mais la Grèce aurait un besoin supplémentaire de 4 Mds€ d'ici fin 2014 lié au refus des banques centrales des pays européens de proroger certains programmes de détention d'obligations souveraines grecques. Chypre s’entend avec ses créanciers internationaux pour convertir 47.5% du montant des dépôts excédant 100 k€ des clients de la Bank of Cyprus en actions de la banque.

La confiance des industriels allemands (Ifo) et des industriels français est en hausse. Le constat est le même pour les ménages français. Les publications de PMI montrent des signes très positifs. Le PMI manufacturier allemand repasse en zone d’expansion alors que celui de la France flirte avec les 50 points. Le PMI des services progresse également pour les 2 pays. Le PIB britannique augmente de +0.6% au second semestre.  L’activité de prêts aux entreprises dans la zone euro continue de se dégrader avec en juin une baisse du stock de prêts de -1.6%, après -1.1% en mai.

Aux USA, les ventes de logements anciens reculent de -1.2% mais bondissent de +8.2% dans le neuf. L’indice de confiance des consommateurs du Michigan progresse à nouveau et retrouve son plus haut niveau depuis 6 ans. Les inscriptions aux allocations chômage augmentent avec 343 000 demandes contre 336 000 précédemment.

Face à la révision à la baisse de son PIB, le gouvernement brésilien annonce de nouvelles réductions des dépenses de l’Etat fédéral : -10 Mds de reals après les 28 Mds de reals d’économies annoncés il y a 2 mois. Le chômage, à 6.0%, retrouve un plus haut de 15 mois. Le PIB de la Corée du Sud est annoncé en hausse de +1.1% sur le second trimestre, soit la plus forte croissance depuis le premier trimestre 2011. L’inflation japonaise atteint en juin, avec 0.4%, son niveau le plus élevé depuis novembre 2008. Les ventes au détail en juin sont inférieures aux attentes, avec une baisse de -0.2%. Le PMI Flash Manufacturier chinois du mois de juillet ressort à 47.7, contre 48.2 en juin, soit le niveau le plus bas depuis 11 mois. La Chine annonce une série de mesures: un audit urgent sur la dette publique du pays, des réductions de taxes aux petites entreprises, une hausse des investissements ferroviaires et le maintien pour au moins 2 ans du plafond sur les taux de dépôts.

Vivendi revend 49% d’Activision au management de l’éditeur de jeux pour 8.2 Mds$ et cède 53% de Maroc Telecom à Etisalat pour 4.2 Mds€. Elan se vend à Perrigo pour 8.6 Mds$. Cisco Systems annonce le rachat de SourceFire pour 2.7 Mds$.  Publicis et Omnicom annoncent leur projet d’union pour devenir le leader mondial du marché de la publicité, devant le britannique WPP. Le groupe sera coté à Paris et New York et atteindra une valeur boursière de 26.5 Mds€. Essilor achète les 51% de Transitions Optical détenus par PPG pour 1.73 Mds$. Yahoo rachète les 2/3 de la participation du fonds ThirdPoint pour 1.2 Mds$. Telefonica rachète à KPN l’opérateur allemand E-Plus en échange de 5 Mds€ en cash et de 17.6% du capital du nouvel ensemble. UBS versera 885 M$ aux agences de refinancement hypothécaire, 415 M à Fannie Mae et 470 M à Freddie Mac, pour mettre un terme au litige qui a éclaté il y a 2 ans suite à des transactions non conformes sur des titres hypothécaires.

Les résultats de Texas Instruments, Apple, Western Digital, Facebook, Dassault Systems, Boeing, Lockheed Martin, Safran, Ford, Volvo, Fanuc, Visa, Nomura, America Movil, Danone, Swatch, Stanley Black&Decker, Kering, Starbucks, TF1, Eli Lilly, Total, Technip, Dow Chemical, Roche, St Gobain, Eiffage, Anglo American et Freeport McMoran  sont supérieurs aux attentes du consensus. Ceux de AT&T, Orange, Samsung, Credit Suisse, LVMH, 3M, DuPont, Colgate-Palmolive, General Motors, Ryanair, UPS et Luxottica sont conformes aux attentes. Amazon, Syngenta, Expedia, Mc Donald’s, Kimberly-Clark, Hasbro, KPN, Renault, Michelin, ABB, BASF, Lafarge, Caterpillar et Halliburton déçoivent. Air France, STMicroelectronics, Zynga, Eramet et Electronic Arts publient des pertes respectives de -163 M€, -152 M€, -16 M$, -32 M€ et -12 M$. Mobistar perd -29% et Canon -5% en une séance suite à un profit warning, Rexel revoit à la baisse sa prévision annuelle de bénéfices et Siemens annonce ne pas pouvoir atteindre son objectif de marge pour 2014.

Malgré les catastrophes ferroviaires et météorologiques, le marché poursuit sa progression dans une torpeur estivale bienvenue. Seuls les pays émergents continuent à payer le tribut de la hausse des taux longs et également de politiques intérieures parfois contestables et souvent contestées, comme au Brésil, en Russie ou en Turquie. Cette décorrélation géographique, réapparue avec le violent soubresaut japonais des 10 derniers mois, nécessite une attention particulière. Elle confirme des flux financiers significatifs vers les actifs de la zone euro. Dans ce cadre, nous renforçons les actions concernées, notamment françaises, dans la value ou les petites capitalisations.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition de 69% aux actions. Nous réduisons Amundi Global Agri. 

 

BRYAN GARNIER OPPORTUNITES

L’exposition nette en actions est de 66%, via une position short de -12%. Siemens et Amer Sports ont été soldés, St Gobain, Accor, LVMH, Vivendi et Vinci sont allégés,  Rio Tinto, Alstom et Duerr font leur entrée en portefeuille.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 26% aux actions et de 56% aux obligations. Nous réduisons Renaissance Europe et Amundi Volatilite Europe et renforçons Guinness Global Energy et Norden.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 22% aux actions, de 33% aux obligations et de 31% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Dexia Long/Short Credit, réduisons Cazenove UK Absolute Return, renforçons Groupama Entreprises et initions une position sur Altimeo Optimum.

 

    Au Depuis le Depuis le    2012 2011
    26/07/2013 19/07/2013 31/12/2012  
               
CAC 40   3968,84 1,11% 9,00%   15,23% -16,95%
DOW JONES   15558,83 0,10% 18,73%   7,26% 5,53%
EURO STOXX 50   2741,96 0,95% 4,02%   13,79% -17,05%
NIKKEI   14129,98 -3,15% 35,93%   22,94% -17,34%
MSCI World EUR   116,72 -0,77% 12,59%   11,45% -4,53%
EUR USD   1,3279 1,03% 0,65%   1,79% -3,16%
OR   1333,30 2,87% -20,42%   7,14% 10,06%
PETROLE BRENT   107,26 -1,19% -3,04%   2,79% 15,11%
               
ALIZE   109,37 -0,14% 4,94%   10,30% -12,82%
BRYAN GARNIER OPPORTUNITES   50,94 0,35% 5,27%   14,72% -22,33%
EURUS   111,40 -0,16% 1,67%   9,13% -8,33%
ZEPHYR   91,66 -0,35% 1,39%   0,89% -10,52%

 

 

Lettre hebdomadaire du 22/07/2013

Le marché parisien progresse pour la troisième semaine d’affilée grâce à 3 séances positives : lundi +0.6%, mercredi +0.5% et jeudi +1.4%. Malgré de mauvais résultats dans le secteur technologique, les investisseurs restent focalisés sur les annonces des banques centrales. Ben Bernanke a confirmé devant le Congrès qu’une baisse du rythme des achats est toujours envisagée mais la FED pourrait augmenter l’enveloppe en fonction des conditions économiques. La BCE assouplit les règles d’éligibilité des actifs servant de collatéraux acceptés lors des opérations de refinancement. La notation des ABS acceptés est moins stricte qu’auparavant et la décote appliquée moins élevée afin de promouvoir le financement des PME.

En Espagne, Mariano Rajoy exclut de démissionner après la nouvelle audition de l’ancien trésorier du Parti populaire, accusé de corruption, blanchiment d’argent et d’évasion fiscale. Au Portugal, les principaux partis politiques échouent à conclure un « pacte de salut national » pour régler la crise. Mais le Président de la République rejette l’idée d’élections anticipées, ce qui réduit sensiblement le risque politique. En Grèce, le Parlement vote la réforme de la fiscalité et de la fonction publique. Ce vote permet de sécuriser le versement progressif de la tranche d’aide de 6.8 Mds€. Dans la foulée de la baisse de la note de la France, l’agence Fitch abaisse la note du FESF à AA+, contre AAA. Aux USA, la ville de Détroit se déclare officiellement en faillite après avoir annoncé le mois dernier qu’elle ferait défaut sur 18.5 Mds$ de dette. Moody’s remonte sa perspective sur la note AA+ des Etats-Unis de négative à stable.

Le ZEW progresse sur sa composante « situation actuelle » mais recule sur la composante « sentiment économique ». L’Espagne confirme le redressement de sa balance commerciale : le déficit se réduit à -27 M€ en mai contre -1.6 Mds€ en avril.

Aux USA, la production industrielle progresse de +0.3% en juin. Les indicateurs avancés de la Fed de New York et le Philly Fed sont également en hausse en juillet. L’inflation recule de -0.4 point à 1.4%. Le taux de défaut sur les crédits à la consommation atteint un point bas au mois de juin à 1.34%. Le taux de défaut sur les prêts automobile atteint un plus bas historique à 1.0%. Les demandes de permis de construire et les nouvelles mises en chantier chutent de -7.5% et -9.9% en juin par rapport au mois précédent. Cependant, l’indice de confiance du marché du logement, le NAHB, est au plus haut depuis 7 ans.  Les inscriptions aux allocations chômage reculent avec 334 000 demandes contre 358 000 précédemment.

Au Mexique, le président Enrique Pena Nietio annonce que son gouvernement va engager un programme de constructions d’infrastructures pour 315 Mds$, soit plus de 25% du PIB de 2012,  sur les six années de son mandat. Après avoir pris le contrôle d’YPF il y a 15 mois, le gouvernement argentin cherche à attirer les groupes internationaux producteurs d’énergie. Il annonce que les groupes qui s’engageront sur un programme d’investissement de 2 Mds$ sur cinq ans dans le secteur de l’énergie pourront exporter jusqu’à 20% de leur production en étant exemptés  de taxes. La Banque centrale indienne intervient massivement pour soutenir la roupie : elle relève de 200 bps son taux directeur, le portant à 10.25%. Au Japon, la coalition du premier ministre Shinzo Abe remporte une large victoire aux élections sénatoriales en s’adjugeant 76 des 121 sièges en jeu. En Chine, la banque centrale supprime le plancher interdisant aux banques de proposer à leurs clients des crédits à des taux inférieurs de plus de 30 % à un niveau fixé par l'administration. Alors que ce taux était fixé à un niveau élevé pour dégonfler la demande de prêts, les pouvoirs publics semblent désormais vouloir desserrer la vis monétaire et faire jouer pleinement la concurrence entre banques, ce qui devrait faciliter le financement des entreprises. Enfin, les investissements directs étranger en Chine ressortent largement au-dessus des attentes au mois de juin : ils sont en croissance de +20.1%, à 14.4 Mds$, alors que le consensus attendait +0.7%.

Apache cède pour 3.8 Mds$ d'actifs dans le Golfe du Mexique à un fonds d'investissement new-yorkais. Barclays indique que le Cheik d’Abu Dhabi a terminé de liquider les 7% du capital de la banque qu’il avait acquis pour 3.5 Mds£ au plus fort de la crise financière. Telecom Italia met un coup d’arrêt au projet de spin-off du réseau fixe après la décision du régulateur national de réduire les coûts d’accès des concurrents au réseau de l’ancien monopole.

Les résultats de Citigroup, Bank of America, Morgan Stanley, Goldman Sachs, State Street, American Express, Novartis, Johnson & Johnson, Abbott Laboratories, General Electric, Whirlpool, Hermès, Remy Cointreau, Carrefour, Publicis, Schlumberger, Philips, Yahoo et ASML sont supérieurs aux attentes du consensus. Ceux de Verizon, Vodafone et Accor sont conformes aux attentes. Google, IBM, Intel, Microsoft, eBay, SAP, Ericsson, Nokia, Coca-Cola et Mattel ratent le consensus. AMD publie une perte de -72 M$ sur le trimestre. Dans la foulée de la baisse de la note de la France, Fitch abaisse les notes de 5 banques françaises : Crédit Agricole, Banques Populaires, Dexia Crédit Local et Société Générale d’un cran à A, et la Banque Postale de deux crans à AA-. BNP Paribas et Crédit Mutuel conservent leurs notes. Unicredit et Bank of America émettent respectivement pour 750 M€ et 1.5 Mds€ d’obligations sécurisées à 2  et 7 ans assorties de coupons de 1.77% et 2.5%.    

La chaleur de l’été ne perturbe guère les marchés, les soubresauts sporadiques du sud de l’Europe non plus. Seul le niveau des obligations d’état portugaises ou grecques trahit les tensions existantes. A contrario, la dégradation du rating de la France par Fitch n’a eu aucun effet. La portée de l’événement était limitée, la note AAA ayant déjà été perdue, mais on perçoit clairement le haut niveau de confiance, difficile à justifier d’un point de vue fondamental, des investisseurs dans la dette française. En dehors des valeurs technologiques, la saison des résultats commence bien et nous en profitons pour renforcer nos positions actions en France et sur la partie anglo-saxonne de l’Europe.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous soldons Allianz Euro HY Defensive, renforçons Norden et Focus Europa et initions une position sur R Conviction Euro.

 

BRYAN GARNIER OPPORTUNITES

L’exposition nette en actions est de 67%, via une position short de -22%. Neopost a été allégé et Orsam Licht soldé. Veolia et Abertis Infra ont été renforcés. Société Générale, Danone, Renault, Total, Air Liquide et LVMH font leur entrée en portefeuille.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 26% aux actions et de 54% aux obligations. Nous réduisons CPR Silver Age et renforçons CPR Credixx Global HY.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 22% aux actions, de 30% aux obligations et de 35% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons OFP 400 et renforçons CPR Credixx Global HY.

 

    Au Depuis le Depuis le    2012 2011
    19/07/2013 12/07/2013 31/12/2012  
               
CAC 40   3925,32 1,82% 7,81%   15,23% -16,95%
DOW JONES   15543,74 0,51% 18,62%   7,26% 5,53%
EURO STOXX 50   2716,17 1,54% 3,04%   13,79% -17,05%
NIKKEI   14589,91 0,58% 40,35%   22,94% -17,34%
MSCI World EUR   117,62 0,35% 13,46%   11,45% -4,53%
EUR USD   1,3143 0,58% -0,38%   1,79% -3,16%
OR   1296,10 0,81% -22,64%   7,14% 10,06%
PETROLE BRENT   108,55 0,38% -1,87%   2,79% 15,11%
               
ALIZE   109,52 0,57% 5,09%   10,30% -12,82%
BRYAN GARNIER OPPORTUNITES   50,76 1,12% 4,90%   14,72% -22,33%
EURUS   111,58 0,59% 1,83%   9,13% -8,33%
ZEPHYR   91,98 0,36% 1,75%   0,89% -10,52%

Lettre hebdomadaire du 15/07/2013

Nouvelle semaine positive sur les marchés financiers grâce à 3 séances de hausse : lundi +1.9%, mardi +0.5% et jeudi +0.7%. Les investisseurs apprécient le discours de la Fed : la banque centrale veut limiter les injections de liquidités pour éviter la création de bulles sur les marchés tout en évitant un « krach » obligataire et elle certifie que les taux directeurs resteront durablement bas. Enfin, la saison des publications de bénéfices d’entreprises débute bien.

S&P dégrade la note de l’Italie d’un cran, à BBB+. La note est assortie d’une perspective négative. Fitch dégrade la note de la France à AA+, assortie d’une perspective stable. Au Portugal, les taux 10 ans augmentent de 60 bps à 7.5%. L’appel du Président Anibal Cavaco Silva, qui souhaite un « accord de salut national » entre la coalition de centre-droit au pouvoir et le principal parti d’opposition, le PS, est pour le moment un échec. Le PS refuse de soutenir le gouvernement et désire que tous les partis représentés au Parlement participent à l’accord voulu. Enfin, le gouvernement a obtenu le report, à fin août-début septembre, de la prochaine évaluation des comptes du pays par la « troïka ». Les Européens ont également donné leur accord pour débloquer 6.8 Mds€ en faveur de la Grèce en échange d’un programme de réduction de ses effectifs dans le secteur public. Le FMI révise à la baisse de -0.2 point, à 3.1%, ses prévisions de croissance mondiale pour cette année. Aux USA, faute d’un accord politique, les taux d’intérêt sur les prêts étudiants ont doublé au 1er juillet à 6.8%.   

La production industrielle de la France recule de -0.1% en mai tandis que celle de l’Allemagne corrige plus violemment, avec une baisse de -1.0%. Le déficit courant de la France en mai est beaucoup plus marqué qu’au mois précédent : -4.1 Mds€ contre -2.8 Mds€. L’excédent commercial allemand recule également: +13.1 Mds€ contre +18.0 Mds. Le Royaume-Uni voit son déficit commercial augmenter: -2.4 Mds£ en mai contre -2.1 Mds le mois d’avant.

Aux USA, la confiance des consommateurs du Michigan recule. L’Etat fédéral enregistre un excédent de 117 Mds$ au mois de juin. Le déficit budgétaire sur les 9 premiers mois de l’année fiscale 2013 est de 510 Mds$, en recul de 44% sur un an. La Maison Blanche baisse de 200 Mds$ sa prévision de déficit budgétaire pour l’exercice fiscal en cours : il devrait atteindre 4.7% du PIB. L’encours de crédits à la consommation progresse de 19.6 Mds$ au mois de mai, après 10.9 Mds$ en avril. Les inscriptions aux allocations chômage augmentent avec 360 000 demandes contre 343 000 précédemment.

Le Brésil relève ses taux de 50 bps, à 8.50%. Les ventes au détail stagnent au mois de mai, après une hausse de +0.6% en avril. Moody’s relève de stable à positive la perspective de la note de la Colombie. Au Mexique, l’inflation annuelle continue de diminuer : 4.1% en juin contre 4.6% en mai. La production industrielle rebondit de + 1.4% au mois de mai après deux mois de nette baisse. La Banque centrale indienne décide d’interdire le trading pour compte propre sur les dérivés de change afin d’enrayer la dépréciation de sa devise. Au Japon, les commandes de machines-outils bondissent de +10.5% au mois de mai contre + 1.4% attendu. La Chine publie pour le deuxième trimestre une croissance annuelle de +7.5%. Les chiffres du commerce extérieur sont décevants en juin : les exportations sont en recul de -3.1% sur un an pour la première fois depuis janvier 2012. Mais les ventes de détail en juin surpassent les attentes : +13.3% par rapport à  l’an dernier.

Le groupe de distribution Kroger rachète son compatriote Harris Teeter Supermarkets pour 2.5 Mds$. LVMH acquiert le spécialiste du cachemire Loro Piana pour 2 Mds€. AT&T achète l'opérateur mobile Leap Wireless pour 1.2 Mds$ dette comprise. Admin Re négocie une fusion de 3.5 Mds€ avec l’assureur-vie britannique Phoenix Group. Schneider Electric lance une offre de 3.8 Mds€ pour le rachat d’Invensys, mais l’américain GE réfléchirait à formuler une contre-offre. Le gouvernement français opte pour une hausse des tarifs d’EDF de +5% au 1er août puis 5% supplémentaires en août 2014.

Les résultats de JP Morgan, Wells Fargo, Family Dollar Store et Infosys dépassent les attentes. Ceux d’Alcoa sont en ligne avec les projections du consensus. UPS émet un avertissement sur ses résultats du trimestre. Praktiker annonce le dépôt de bilan de ses activités de bricolage en Allemagne. Aux USA, les ratios de levier qui seront imposés aux banques seront deux fois plus contraignants que ceux exigés dans le cadre de Bâle III : ce ratio devra représenter 6% des actifs pour les 8 principales banques. KBC rembourse avec 6 mois d’avance 1.75 Mds € d'aides publiques aux autorités flamandes. S&P abaisse la note d’Enel d’un cran à BBB. Fiat Finance, Continental et Vivendi émettent pour 850 M€, 750 M€ et 750 M€ d’obligations à 6 ans. Ces émissions sont assorties de coupons de 6.75%, 3.0% et 2.375%. Crédit Agricole émet 1.25 Mds€ de créance senior sur 10 ans à 3.125%.  Suite à la dégradation de la note de l’Italie, S&P abaisse la note de toutes les banques d’un cran, ce qui porte la note d’Intesa Sanpaolo et d’Unicredit à BBB. Generali voit sa note également dégradée d’un cran à A-. L’agence abaisse également la perspective de toutes les banques du Portugal de « stable » à « négative ».

 Les injections de liquidités agissent comme une drogue sur les investisseurs qui négligent la plupart des mauvaises nouvelles dans une belle euphorie. Seuls les marchés émergents payent l'addition, alors que la monnaie unique remonte, visibilement renforcée par les errances portugaises, italiennes, grecques, voire françaises. Cet environnement étonnant nécessite une réactivité conséquente et nous mettons en place des positions tactiques agressives, sans revenir ni sur les émergents, ni sur la dette d'état.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous avons soldé HMG Globetrotter, réduit CPR Silver Age, GAM Star China et OFP 400, renforcé CPR Credixx Global HY et initié une position sur Norden.

 

BRYAN GARNIER OPPORTUNITES

Le taux d’investissement en actions du fonds est de 73%. Les titres Thales, Havas et Lufthansa ont été allégés. Saint Gobain, Balfour Beatty, Veolia Environnement ont été renforcés. Safilo, Aixtron, BMW, Orsam Licht et MTU Aero Engines font leur entrée en portefeuille.

 

       EURUSURUS

Le fonds a une exposition de 24% aux actions et de 52% aux obligations. Nous avons réduit New Capital Wealthy Nation Bond Fund, Pictet Water et Amundi Volatilité Euro, renforcé Actions 21 et HSBC Convertibles Europe et initié une position sur Norden.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 20% aux actions, de 30% aux obligations et de 37% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé Amundi Volatilité Actions Euro et initié une position sur R Mid Cap Euro.

 

    Au Depuis le Depuis le    2012 2011
    12/07/2013 05/07/2013 31/12/2012  
               
CAC 40   3855,09 2,70% 5,88%   15,23% -16,95%
DOW JONES   15464,3 2,17% 18,01%   7,26% 5,53%
EURO STOXX 50   2674,87 3,04% 1,48%   13,79% -17,05%
NIKKEI   14506,25 1,37% 39,55%   22,94% -17,34%
MSCI World EUR   117,21 1,66% 13,06%   11,45% -4,53%
EUR USD   1,3067 1,86% -0,96%   1,79% -3,16%
OR   1285,70 5,11% -23,26%   7,14% 10,06%
PETROLE BRENT   108,14 2,62% -2,24%   2,79% 15,11%
               
ALIZE   108,90 1,06% 4,49%   10,30% -12,82%
BRYAN GARNIER OPPORTUNITES   50,20 1,60% 3,74%   14,72% -22,33%
EURUS   110,93 0,47% 1,24%   9,13% -8,33%
ZEPHYR   91,64 0,09% 1,37%   0,89% -10,52%

 

 

 

Lettre hebdomadaire du 08/07/2013

L’indice parisien finit en hausse, mais la volatilité est toujours présente : mercredi -1.1%, jeudi +2.9% et vendredi -1.5%. Si le calendrier de réduction des achats de la Fed conditionne le comportement des investisseurs, le risque politique au Portugal et les vives tensions en Egypte ont rajouté de la nervosité sur les marchés. 

Au Portugal, les démissions successives de Vitor Gaspar, numéro 2 du gouvernement ne s’estimant plus légitime face aux contestations populaires contre la politique de rigueur, puis de celle de Paulo Portas, ministre des affaires étrangères et chef du parti junior CDS-PP, ont fait craindre l’éclatement de la coalition de centre-droit. Une solution a semble-t-il été trouvée ce week-end : le Premier ministre nomme Paulo Portas vice-Premier ministre en charge de coordonner les politiques économiques et les relations avec la Troïka. En Italie, Mario Monti menace de rompre avec le gouvernement d’union conduit par Enrico Letta, faute d’une accélération des réformes économiques. Lors du dernier discours de la BCE, Mario Draghi insiste sur la volonté de maintenir les 3 taux directeurs au niveau actuel, voire de les abaisser à un niveau inférieur. La BCE annonce également qu'elle acceptait de nouveau, après une suspension temporaire, la dette chypriote en garantie des prêts qu'elle accorde aux banques de la zone euro. Fitch relève la note du pays de D à CCC sur cette nouvelle. En Grèce, plusieurs membres du gouvernement affirment être proches d'un accord avec l’UE et le FMI sur la réduction du nombre d'emplois publics, ouvrant la voie au versement d'une nouvelle tranche de prêts de 8.1 Mds€. Cependant, Olli Rehn rappelle que le pays risque de ne recevoir qu'une partie de cette tranche si ses créanciers internationaux ne sont pas satisfaits de l'avancement de son programme de réformes économique.

Le PMI manufacturier et le PMI des services reculent en Allemagne et restent donc en zone de contraction. En France, les PMI progressent mais restent également en contraction. Au Royaume-Uni, les PMI, déjà supérieurs à 50, progressent également. Les commandes à l’industrie allemandes reculent de -1.3% en mai, soit le deuxième mois de baisse de suite. Le déficit commercial de la France est plus prononcé en mai qu’au mois précédent : -6.0 Mds€ contre -4.5 Mds€, le plus important depuis juin 2012.

Aux USA, les commandes à l’industrie bondissent de +2.1% en mai. L’ISM manufacturier repasse en zone d’expansion tandis que l’ISM des services recule. Le déficit commercial est plus prononcé en mai qu’au mois précédent : – 45 Mds$ contre -40.1 Mds.  Les inscriptions aux allocations chômage reculent encore avec 343 000 demandes contre 348 000 précédemment. L'économie américaine créé 195 000 emplois non-agricoles en juin, soit 30 000 de plus qu'attendus. La statistique, sur les mois précédents, est revue à la hausse : 199 000 au lieu de 149 000 créations d'emplois en avril et 195 000 au lieu de 175 000 en mai.

Le PMI manufacturier du Brésil reste à son plus bas niveau en 7 mois, à 50.4 points. La production industrielle du pays recule de -2.0% en mai. Le Chili révise à la baisse ses perspectives de croissance pour 2013 : 4.0% contre 4.5% initialement. Le PMI manufacturier du Mexique recule à 50.4 points. Après un ultimatum de 48h, l’armée égyptienne a démis de sa fonction le Président Morsi. L’armée annonce la suspension provisoire de la Constitution et l’organisation d’une élection anticipée. Fitch abaisse d'un cran la note de long terme de l'Egypte à B-. La banque centrale de Pologne a de nouveau décidé d'abaisser de 25 bps son taux directeur, le ramenant à 2.50%. La base monétaire du Japon progresse de +36% en un an.  Les prêts des banques japonaises connaissent leur plus forte croissance en 4 ans sur le mois de juin : + 2.2% sur un an à 403 640 Mds yens. En Chine, les taux interbancaires repassent sous la barre des 4%.

Unilever va verser 2.5 Mds$ pour augmenter sa participation dans sa filiale indienne Hindustan Unilever de 14.8%. Le fonds Macquarie lance une OPA amicale sur Theolia avec une prime de 51.8% par rapport au dernier cours coté. Citigroup va payer 968 M$ à Fannie Mae pour solder un contentieux lié à des prêts hypothécaires. La Federal Trade Commission américaine décide de contester la cession des activités nord-américaines de Verallia au groupe irlandais Ardagh, une transaction à 1.3 Mds€, car elle craint un renchérissement des prix des bouteilles de bière et de spiritueux. Shell obtient le feu vert de la Commission Européenne pour le rachat, pour 4.4 Mds$, d’une grande partie des actifs de Repsol dans le GNL. L’AMF inflige une amende record de 8 M€ à LVMH, estimant que le groupe avait bien préparé une opération de montée au capital de Hermès sans en informer le marché. Chesapeake cède pour 1 Md$ de gisements de gaz et de pétrole de schiste aux Etats-Unis à son compatriote EXCO Resources.

Les résultats de Constellation Brands déçoivent. Le cours de ReasearchInMotion, fabriquant de Blackberry, perd plus de -30% après des résultats trimestriels peu convaincants sur la capacité des nouveaux smartphones Blackberry 10 à relancer la marque. Samsung Electronics révise ses prévisions de résultats en-dessous des attentes pour le second trimestre. Essilor émet un emprunt obligataire privé aux Etats-Unis auprès de 18 investisseurs, pour 300 M$, soit 2 fois plus que prévu à l’origine. Cette émission comporte 5 tranches, dont la plus longue, à 10 ans, offre un coupon de 3.4%. Alstom émet pour 500 M€ d’obligations à 6 ans portant un coupon de 3.0%. GDF réduit le coût de sa dette avec l’émission de 3 tranches d’obligations hybrides pour 1.35 Mds€ et 300 M£. Fitch révise de stable à négative la perspective de la note A+ d’EDF. A contrario, elle relève de négative à stable le AA+ de Nestlé. S&P réduit d’un cran à A la note des banques Barclays, Deutsche Bank et Credit Suisse et d’un cran à B+ la note de Nokia. Moody’s dégrade de deux crans, à Ba3 et B1, les notes de Banco Popular et Bankia.

L’adage boursier « don’t fight the fed », non content d’être désormais généralisable à toutes les grandes banques centrales mondiales, s’est perverti en « may the fed be with you », une dépendance quasi-religieuse des investisseurs à l’injection de liquidités. La foi permet alors de relativiser la crise de la dette européenne ou le ralentissement chinois et l’euphorie revient sur les marchés. Cependant, l’accès de faiblesse de l’euro, brutal et peut-être annonciateur d’une chute plus importante, présage une amélioration rapide du commerce extérieur. Nous restons positionnés sur le billet vert, renforçons le haut rendement après la chute récente et prenons une position tactique sur les banques européennes.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition de 63% aux actions. Nous avons soldé Amundi Volatilité Actions, renforcé Lyxor Arma 8 et CPR Credixx Global HY, soldé nos couvertures en futures Euro Stoxx et initié une position sur Lyxor Banks.

 

BRYAN GARNIER OPPORTUNITES

Le taux d’investissement en actions du fonds est de 69%. Les titres Astrazeneca et Fresenius Medical Care ont été soldés.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 21% aux actions et de 53% aux obligations. Nous avons initié une position sur Actions 21, soldé nos couvertures en futures Euro Stoxx et initié une position sur Lyxor Banks.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 14% aux actions, de 27% aux obligations et de 42% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit St Germain Trésorerie, Allianz Discovery Europe et Dexia Long Short Crédit, reforcé Groupama Entreprises et Trusteam ROC et initié une position sur CPR Credixx Global HY. 

 

 

    Au Depuis le Depuis le    2012 2011
    05/07/2013 28/06/2013 31/12/2012  
               
CAC 40   3753,85 0,40% 3,10%   15,23% -16,95%
DOW JONES   15135,84 1,52% 15,50%   7,26% 5,53%
EURO STOXX 50   2596,01 -0,25% -1,51%   13,79% -17,05%
NIKKEI   14309,97 4,63% 37,66%   22,94% -17,34%
MSCI World EUR   115,29 2,37% 11,21%   11,45% -4,53%
EUR USD   1,2829 -1,39% -2,76%   1,79% -3,16%
OR   1223,20 -0,92% -26,99%   7,14% 10,06%
PETROLE BRENT   105,38 2,74% -4,74%   2,79% 15,11%
               
ALIZE   107,69 1,03% 3,33%   10,30% -12,82%
BRYAN GARNIER OPPORTUNITES   49,41 0,39% 2,11%   14,72% -22,33%
EURUS   110,41 0,67% 0,77%   9,13% -8,33%
ZEPHYR   91,59 0,45% 1,32%   0,89% -10,52%

Lettre hebdomadaire du 01/07/2013

Les marchés d’actions rebondissent fortement grâce à 3 séances de hausses : mardi +1.5%, mercredi +2.1% et jeudi +1.0%. La volatilité est cependant encore présente, comme en témoigne la séance de lundi : -1.7%. Le retournement positif des marchés est dû aux discours de membres du FOMC et à l’intervention de la banque centrale chinoise pour endiguer la violente hausse des taux interbancaires chinois.

Les ministres des finances de la zone euro se sont entendus sur les premiers pas de l’Union bancaire. Le mécanisme de surveillance unique devrait être approuvé en septembre par le Parlement. En ce qui concerne les faillites bancaires, les actionnaires seront sollicités en premier, suivis des créanciers junior, puis des créanciers séniors, avant les déposants au-dessus de 100 000 €. Les actionnaires et créanciers seront sollicités à hauteur maximum de 8% du passif des banques. Au-delà, chaque pays pourra compléter à hauteur de 5% maximum. Si les pertes sont supérieures, le MES pourra recapitaliser directement les établissements. Selon son Premier ministre, le Portugal pourrait demander plus de temps et un assouplissement des objectifs de réduction de déficits si la situation économique se dégradait. Le déficit du budget devrait atteindre 8.7% du PIB en 2013. La Croatie fait officiellement son entrée dans l’Union Européenne. En France, le rapporteur général du budget estime que la prévision de déficit public pourrait être plus proche de 3.5% du PIB en 2014 que des 2.9% initialement prévus. Aux USA, le Sénat a présenté un projet de loi qui vise à remplacer Fannie Mae et Freddie Mac par un nouveau réassureur public disposant d’une garantie du secteur privé afin que les contribuables ne soient plus mis à contribution en cas de difficultés. S&P abaisse la note de Chypre à « défaut sélectif » : la BCE annonce qu'elle n'accepte plus temporairement la dette d’Etat chypriote en garantie des prêts qu'elle accorde aux banques.

La confiance des industriels allemands (Ifo) et la confiance des industriels français s’améliorent. A contrario, la confiance des consommateurs français se détériore, bien que la hausse de +0.5% de leurs dépenses en mai n’en soit pas le reflet. Au Royaume-Uni, la croissance du premier trimestre, initialement publiée en hausse de +0.6%, est fortement révisée en baisse à +0.3%.

La croissance américaine du premier trimestre est revue à la baisse : +1.8% contre +2.4% initialement. Le PMI de Chicago est en recul marqué en juin. Par contre, l’indice des consommateurs du Conference Board s’améliore, ainsi que l’indicateur des services de la Fed de Richmond en mai. Les dépenses et revenus des ménages progressent respectivement de +0.3% et +0.5% en mai. Une partie de l’optimisme des américains prend sa source dans d’excellents chiffres sur l’immobilier : hausse de +2.1% des ventes de logements neufs et de +6.7% des promesses de ventes et progression annuelle de +12.1% des prix de l’immobilier, calculé par l’indice S&P Case Shiller. Il s’agit de la plus forte progression annuelle en 7 ans. Les commandes de biens durables bondissent de +3.6%, en grande partie grâce aux commandes d’avions pendant le salon du Bourget. En éliminant ce facteur, la hausse reste de +0.7%. Les inscriptions aux allocations chômage reculent encore avec 346 000 demandes contre 355 000 précédemment.

Face à la contestation au Brésil, Dilma Roussef se dit favorable à un référendum pour réformer totalement le système politique. Par ailleurs, 50 Mds de reals seront dépensés pour améliorer le réseau des transports publics. La confiance des consommateurs du pays continue de se dégrader et la banque centrale révise à la baisse ses perspectives de croissance et à la hausse ses attentes d’inflation pour 2013 : +2.7% contre +3.1% auparavant et une inflation à 6%. Le FMI approuve la mise en place d’une nouvelle ligne de crédit de 5.8 Mds$ au profit de la Colombie. Le déficit courant de l’Inde se réduit sur le premier trimestre à -18.1 Mds$, soit 3.6% du PIB contre 6.7% au quatrième trimestre 2012. La balance des transactions courantes de la Corée du Sud enregistre un excédent record au mois de mai à 8.6 Mds$ contre 3.9 Mds en avril. Le PMI manufacturier HSBC en juin chute à 49.4 contre 51.1 en mai. A Taiwan, il ressort à 47.1 contre 49.5 précédemment. L’inflation du Japon reste négative à -0.3% à fin mai. Les dépenses des ménages reculent de -1.6% sur un an. Cependant, l’enquête du Tankan réalisée par la banque centrale s’améliore nettement au mois de juin, le solde d’opinion des grandes entreprises du secteur manufacturier devenant positif pour la première fois depuis 2011. De plus, la production industrielle augmente de +2.0% en mai. Les taux interbancaires chinois repassent en dessous des 7% mais restent loin de leurs niveaux d’avant crise. La Banque centrale a fourni des liquidités pour stabiliser ces taux, ce qu’elle continuera à faire pour les banques dont les bilans sont sains et qui prêtent à des projets prometteurs. Pour le septième mois consécutif, le prix du mètre carré dans les logements neufs de 100 grandes villes chinoises est en hausse, +7.4% sur un an. Le PMI officiel chinois recule à 50,1. Le PMI manufacturier calculé par HSBC ressort à 48.2 contre 49.2 le mois précédent. Fitch Ratings révise à la baisse ses prévisions de croissance sur le pays à +7.5% contre +8.0% attendus en mars dernier.

Vodafone fait une offre de 10.1 Mds$ en cash sur Kabel Deutschland, soit environ 200 M€ de plus que l’offre faîte par Liberty Media. Tenet Healthcare annonce le rachat de son concurrent Vanguard Health Systems pour 1.7 Mds$. Nokia rachète à Siemens les parts de leur joint-venture Nokia Siemens Network pour 1.7 Mds€. Lafarge vend à une division du fonds d’investissement Lone Star ses opérations Plâtre en Amérique du Nord pour une valeur d’entreprise de 700 M$. Vinci et Predica se partagent les 9.5% du capital d’ADP mis en vente par l’Etat. Pfizer annonce une hausse de son programme de rachat d’actions à 10 Mds$ qui viennent se rajouter aux 3.9 Mds$ restant de son ancien programme. Kionn numéro 2 mondial du chariot élévateur, va être introduite en bourse en Allemagne a un prix valorisant la société à 2.4 Mds€. Leighton, filiale australienne de Hochtief, remporte un contrat de 1.15 Mds dollars australiens pour gérer dans les 5 prochaines années les opérations minières de Fortescue Metals en Australie. Siemens gagne un contrat de 1.8 Mds€ pour la vente de 1140 wagons au réseau ferroviaire Thameslink. Sinopec acquiert pour 1.5 Mds$ les 10% détenus par Marathon Oil dans le block 31 au large de l’Angola et l’indien ONGC achète pour 2.5 Mds$ 10% de la zone 1 du bassin de gaz Rovuma en Mozambique.

Les résultats de Carnival, Nike, Conagra, General Mills, Smith&Wesson et Colruyt sont meilleurs qu’attendus. Monsanto publie des chiffres mitigés. Walgreen et Accenture ratent le consensus. ResearchInMotion annonce une perte opérationnelle de 84 M$. Alcatel-Lucent émet pour 630 M€ d’obligations convertibles. Crédit Mutuel émet pour 500 M€ d’obligations sécurisées à 10 ans et portant un coupon de 2.375%. S&P dégrade la note de Banco Popular d’un cran à BB-.  

Le marché s’est montré capricieux, boudant d’abord les déclarations de la FED avant d’admettre l’absence de changements à court terme dans sa politique. Le retournement positif surprend d’autant plus que les problématiques émergentes se sont multipliées : Turquie, Chine, Brésil,…, alors que l’Europe ne s’améliore guère. Ce contexte très technique : performances liées aux flux et aux valorisations relatives, nous incite à replacer nos liquidités dans des actifs occidentaux historiquement résilients à la hausse des taux d’intérêt, comme les valeurs bancaires ou le haut rendement.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition de 63% aux actions. Nous avons réduit Tectonic Fund, renforcé OFP 400 et initié des positions sur Norden, CPR Credixx Global HY et Cap West Partners.

 

BRYAN GARNIER OPPORTUNITES

Le taux d’investissement en actions du fonds est de 71%. Le titre Lafarge a fait l’objet d’une vente.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 21% aux actions et de 53% aux obligations. Nous avons réduit Lyxor Emerging Market Debt Local Currency et renforcé Fourpoints America, Ginjer 360 et Amundi Volatilité Actions.  

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 14% aux actions, de 27% aux obligations et de 42% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé BlackRock America Diversified Absolute Return, renforcé OFP 400 et initié une position sur Actions 21.

 

    Au Depuis le Depuis le    2012 2011
    28/06/2013 21/06/2013 31/12/2012  
               
CAC 40   3738,91 2,21% 2,69%   15,23% -16,95%
DOW JONES   14909,6 0,74% 13,78%   7,26% 5,53%
EURO STOXX 50   2602,59 2,08% -1,26%   13,79% -17,05%
NIKKEI   13677,32 3,38% 31,57%   22,94% -17,34%
MSCI World EUR   112,62 1,94% 8,63%   11,45% -4,53%
EUR USD   1,301 -0,85% -1,39%   1,79% -3,16%
OR   1234,57 -4,77% -26,31%   7,14% 10,06%
PETROLE BRENT   102,57 -0,92% -7,28%   2,79% 15,11%
               
ALIZE   106,59 0,53% 2,27%   10,30% -12,82%
BRYAN GARNIER OPPORTUNITES*   49,22 0,96% 1,72%   14,72% -22,33%
EURUS   109,68 0,09% 0,10%   9,13% -8,33%
ZEPHYR   91,18 0,35% 0,86%   0,89% -10,52%