Mois : mars 2014

Malgré un début de semaine difficile : lundi -1.4%, l’indice parisien progresse pour la deuxième semaine de suite : mardi +1,6%, mercredi +0,9% et vendredi +0,7%. La situation en Ukraine reste au coeur de l’actualité. Obama et Poutine se sont entretenus pour parvenir à un règlement diplomatique. L’attention des investisseurs se porte également sur les statistiques chinoises qui font craindre un ralentissement de l’économie du pays. Le Premier ministre, Li Keqiang, annonce des mesures de relance, comme le développement d’infrastructures dans les provinces du centre et de l’ouest du pays. Il a aussi évoqué l’emploi d’instruments variés de politique monétaire afin de diminuer les coûts de financement. En Europe, les déclarations du chef de la Bundesbank entretiennent l’espoir de mise en place par la BCE de mesures non-conventionnelles pour éviter la déflation.

Barack Obama autorise la création d’un nouveau terminal d’exportation de gaz, la deuxième autorisation en deux mois. Les Etats-Unis veulent montrer qu’ils peuvent se substituer à la production russe. Le Congrès américain, malgré la pression de l’administration Obama, met son veto à la réforme de la gouvernance du FMI. Depuis près de deux ans, la ratification parlementaire américaine était attendue afin de doubler les ressources permanentes du FMI, à 767 Mds$, et visait à renforcer la voix des pays émergents. Le FMI annonce une aide à l’Ukraine comprise entre 14 et 18 Mds$. En contrepartie, l'Ukraine doit prendre des mesures d'économies budgétaires et laisser sa monnaie fluctuer plus librement. Chypre supprime les restrictions sur les retraits de numéraires, qui avaient été imposées il y a un an pour éviter une fuite des capitaux. Le déficit public de l’Espagne est revenu à -6,6% du PIB en 2013, après -6,8% en 2012.

Le PMI manufacturier et le PMI des services de la France repassent en zone d’expansion. La confiance des industriels français et des consommateurs français s’améliore en mars. La confiance des industriels allemands (Ifo) s’effrite. Les PMI de l’Allemagne reculent mais restent en zone d’expansion. Le Royaume-Uni connaît un bond de +1.7% des ventes au détail en février. L’inflation annuelle augmente de +0,2 point à 1,9%. A contrario, l’inflation annuelle recule de -0,2 point en Allemagne pour s’établir à 1,0%. En Espagne, l’inflation est négative à -0,2% pour la première fois depuis octobre 2009.

La croissance américaine du 4ème trimestre est revue en hausse de +0,2 point à 2,6%. La confiance des consommateurs du Conference Board s’améliore en mars. A contrario, la confiance des consommateurs du Conference du Michigan recule à un plus bas depuis novembre. Les ventes de logements neufs et les promesses de ventes reculent de -3,3% et -0,8% en février. Les commandes de biens durables sont en hausse de +2,2% en février. Les nouvelles inscriptions au chômage baissent, avec 311 000 demandes contre 321 000 précédemment.

S&P annonce l'abaissement des notes de crédit à long terme du Brésil, de BBB à BBB- pour les emprunts en devises et de A- à BBB+ pour les emprunts en real. En février, le déficit brésilien des transactions courantes a diminué par rapport au moins précédent : -7,4 Mds$ contre -11,6 Mds$. Sur un an, l’encours global de crédit bancaire est en hausse de 14,7%. Le chômage recule de -0,5 point en un an pour s’établir à 5,1%. De sondages indiquent qu’un changement de gouvernement pourrait avoir lieu en octobre. Le Mexique enregistre un excédent commercial de 976 M $ en février. Selon le journal Pagina, l’Argentine pourrait recevoir un prêt d’1 Md$ de Goldman Sachs, à un taux de 6,5% pour une maturité de 2 ans. Le pays veut ainsi tenter de retrouver la confiance des investisseurs sur les marchés internationaux. En Turquie, le Premier ministre Erdogan a mis en oeuvre de nouvelles mesures à l’encontre de services de portail sur Internet en vue de restreindre encore la liberté d’opinion. Fitch a abaissé la perspective des notes de 15 banques russes à négative en raison de la dégradation de l’environnement économique en Russie. En Corée, la croissance ressort à +3,7%, par rapport à l’année dernière, alors qu’elle était de +3,9% en première estimation. La production industrielle est publiée en baisse de -1,8% au mois de février. Le pays réplique à des tirs d’obus de la Corée du Nord sur sa frontière maritime. Au Japon, les ventes au détail sont en hausse pour le 7ème mois consécutif, de +3,6% au mois de février. L’inflation augmente de +0,1 point à +1,5%. La production industrielle recule de -2,3% et le PMI manufacturier ressort en baisse pour le 2ème mois consécutif à 53,9.

Samsung SDI, le fabricant de batteries Lithium Ion, annonce l’acquisition du chimiste Cheil Industries pour 3,3 Mds$. Yahoo Japan acquiert eAccess auprès de SoftBank pour 2,3 Mds€. Facebook achète Oculus, spécialisé dans les casques de réalité virtuelle utilisés dans les jeux vidéo, pour 2 Mds$. L’introduction en bourse de King Digital Entertainment, l’éditeur du jeu « Candy Crush », a été très difficile. Suite à sa levée de fonds de 500 M$, le cours de l’action recule de -15,6% sur la première séance. Banco Popolare effectue une augmentation de capital de 1,5 Mds$. La fondation Monte dei Paschi, après avoir déjà vendu une tranche de 12,0% du capital de la banque Monte dei Paschi, cède 3,0% supplémentaires. L’Etat britannique cède pour 4,8 Mds£ une nouvelle tranche de 7,8% du capital de Lloyds, allégeant ainsi sa participation à 24,8%. La Fed rejette les plans de rémunération des actionnaires de Citigroup, HSBC, RBS et Santander. Bank of America accepte de payer 9,3 Mds$ pour clore un nouveau chapitre judiciaire des prêts immobiliers toxiques acquis par les deux agences hypothécaires. ING verse 1,2 Mds€ à l’Etat hollandais dans le cadre du remboursement de l’aide perçue pendant la crise. Au total, ING a remboursé 12,5 Mds€. Toyota va racheter pour 2,5 Mds€ de ses propres actions. La Chine passe une commande de 70 avions Airbus pour 10,2 Mds$ au prix catalogue.

Les résultats de RedHat, Kingfisher et de DongFeng sont supérieurs aux attentes. Pirelli publie des résultats conformes aux attentes. Accor, H&M, Accenture et CNOOC déçoivent. BlackBerry, Intesa Sanpolo, Banca Carige, ToysRUs publient des pertes respectives de -5,9 Mds$, -4,5 Mds€, -1,8 Mds€, -210 M$. S&P a relevé de BBB à BBB+ la note de Carrefour. Moody’s dégrade d’un cran la note de KPN à Baa3. Morgan Stanley émet pour 1,5 Mds€ de dette senior à 7 ans au taux de 2,4%. Telefonica émet pour 1,8 Mds de dette garantie par ses actifs à des taux de 5,9% et 5,0%. En Allemagne, la banque Stadshypotek émet pour 1,3 Mds€ de covered bonds à 5 ans au taux de 1,0%.

Insensibles à toute pression : soviétique, électorale, économique ou monétaire, les marchés actions européens reprennent leur marche en avant. Nous avions heureusement soldé les couvertures sur la nouvelle zone refuge des investisseurs : même le marché américain n’arrive plus à suivre ! Pour limiter l’exposition de nos fonds à cette euphorie pro-européenne, que les prochaines élections pourraient refroidir, nous investissons dans des actions allemandes ou anglaises moins favorisées par les investisseurs ou des actifs plus rémunérateurs que le crédit européen : obligations privées américaines, foncières européennes.

Le fonds a une exposition nette de 76% aux actions. Nous réduisons Lyxor ARMA 8, renforçons FPM Germany et initions des positions sur Nordea India et Immobilier 21. La couverture en futures Hang Seng est soldée.

Le fonds a une exposition nette de 28% aux actions et de 54% aux obligations. Nous soldons Lazard Global Hexagon, renforçons Axiom Obligataire et initions des positions sur PIM Income fund et Aberdeen Global USD High Yield.

Le fonds a une exposition nette de 25% aux actions, de 32% aux obligations et de 39% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous initions une position sur FPM Germany et sur John Lock Market Neutral.

Le fonds a une exposition nette de 44% aux actions et de 51% aux obligations. Nous renforçons Schelcher Prince Haut Rendement, Schelcher Prince Opportunités Européennes et Foupoints America.

L’indice parisien rompt la séquence baissière des deux dernières semaines. La hausse est marquée, grâce aux séances de lundi +1.3% et mardi +1.0%. La promesse de Poutine de ne pas revendiquer d’autres régions de l’est de l’Ukraine a été le catalyseur de cette hausse. Pourtant dans les faits, l’armée russe renforce ses troupes à la frontière et s’empare des bases militaires en Crimée. Les pays du G7 se réuniront cette semaine en marge du sommet sur la sécurité nucléaire à La Haye pour débattre de la situation en Ukraine et de nouvelles mesures à prendre contre la Russie. Aux USA, Mme Yellen précise que la hausse des taux directeurs interviendra environ 6 mois après la fin du « tapering », donc au premier semestre 2015. Cette déclaration durcit l’image de la présidente de la Fed, jusque là considérée comme une « colombe ».

Les représentants européens trouvent un accord sur les modalités du mécanisme de résolution bancaire destiné à aider les banques en difficulté. La mise en faillite d’une banque nécessitera moins d’intervenants, avec un rôle prépondérant de la BCE. Le fonds de secours disposera de 20 Mds€ dès 2017. La Troïka estime que la Grèce atteindra ses objectifs budgétaires en 2014 et confirme le déblocage d’une nouvelle tranche d’aide à Athènes. Dans ses dernières prévisions, en février, la Commission Européenne tablait sur un déficit public grec de -2.2% en 2014 et de -1.0% en 2015. La croissance devrait être de +0.6% cette année et +2.9% l'an prochain. L'agence de notation Moody's a abaissé la perspective de la note de la Croatie à négative. Aux USA, 29 des 30 banques grandes banques analysées par la Fed passent avec succès les « stress tests » dont le scénario intégrait une chute de -50% du marché actions, une chute de -25% des prix de l’immobilier résidentiel et une hausse du taux de chômage à 11.3%. Seule Zions Bancorp affichait un ratio de solvabilité inférieur au seuil requis de 5%.

L’indice de confiance des investisseurs allemands recule et revient sur son niveau le plus faible depuis août 2013. Le déficit courant de la France de janvier est plus prononcé que celui de décembre : -4.5 Mds€ contre -1.2 Mds€. L’excédent commercial de la zone euro de janvier est beaucoup moins élevé que celui de décembre à 900 M€ contre 13.8 Mds€ le mois précédent.

La production industrielle américaine augmente de +0.6% en février. L’indicateur avancé du Conférence Board progresse de +0.5% et le Philly Fed affiche une hausse. Les demandes de permis de construire bondissent de +7.7% en février tandis que les mises en chantier et les ventes de logements anciens reculent de -0.2% et -0.4%. L’inflation américaine baisse de -0.5 point en février pour s’établir à 1.1%. Le déficit courant du pays recule au 4ème trimestre 2014 à -81.1 Mds$, contre -94.4 Mds le trimestre précédent, ce déficit est le plus faible depuis 16 ans.

Moody's abaisse d'un cran la note de la dette argentine à « Caa1 ». Le PIB chilien se contracte de -0.1% au 4ème trimestre 2013, après une progression de +1.6% au trimestre précédent. L’indice de confiance des industriels brésiliens progresse en mars. Gazprom vient d’annuler la ristourne sur le prix du gaz accordée à l’Ukraine. En effet, cette dernière était conditionnée au droit d’utiliser le port de Sébastopol. Gazprom augmente donc le prix de vente de +21%. Fitch et S&P abaissent  la perspective sur la note de la Russie de stable à négatif. Le déficit commercial japonais, corrigé des variations saisonnières, est moins marqué en février qu’en janvier : -1133 Mds de yens contre -1763 Mds de yens. L’indice d’activité industrielle en janvier progresse de +1.0% tandis que l’indice de construction recule de -3.2%. Le PMI manufacturier chinois Flash de HSBC / Markit s’établit à 48.1 pour le mois de mars, largement sous le consensus de 48.7 et au plus bas depuis 8 mois. Il se situe sous la barre d’expansion depuis 3 mois d’affilée. Les prix dans l’immobilier neuf des 70 principales villes sont en hausse de +8.7% sur un an en février contre +9.6% en janvier. Les investissements directs étrangers ont progressé de +10.4% en janvier-février sur un an, à 19.3 Mds$. Pékin change ses règles d’encadrement des investissements étrangers sur les places financières locales. Les étrangers validés dans le programme QFII pourront dorénavant détenir collectivement jusqu'à 30% d’un groupe coté à Shanghai, contre 20% précédemment.

Vodafone rachète le câblo-opérateur espagnol Ono pour 7.2 Mds€. Bouygues relève son offre de +1.9 Mds€ pour le rachat de SFR alors que ce dernier est entré en négociations exclusives avec Numericable. Hutchinson Whampoa accepte de vendre sa participation de 25% dans Temasek pour 5.7 Mds$. RWE annonce la cession de RWE Dea, sa division production de gaz et de pétrole, à LetterOne Group pour une valeur d’entreprise de 5.1 Mds€. JP Morgan vend ses activités sur les marchés physiques de matières premières pour 3.5 Mds$ au trader suisse Mercuria Energy Group. Scania rejette l’offre de rachat de 6.7 Mds€ proposée par Volkswagen. Toyota va payer une amende sans précédent de 1.2 Mds$ pour sa mauvaise gestion d'un problème de pédales d'accélération défectueuses. La Fondation Monte dei Paschi  vend 12% du capital de la banque italienne pour 335 M€.  La Fondation ne détient plus que 15.1% de Monte Paschi.

Les résultats de Finmeccanica, Hermès et Biomerieux sont supérieurs aux attentes. Inditex publie des résultats conformes aux attentes. FedEx, Tiffany, Nike, Hertz, Adobe Systems et Oracle déçoivent. Volkswagen, Shell et Fiat émettent pour 3 Mds€, 2 Mds€ et 1 Md€ de dette garantie par leurs actifs. Société Générale émet pour 1 Md€ de dette senior à 2 ans au taux de 0.7%. National Bank of Canada lève 1 Md€ de « covered bonds » à 7 ans au taux de 1.5%. RBS émet pour 1 Mds de dette subordonnée à 8 ans au taux de 3.6%. Moody’s abaisse la note de Solvay d’un cran à Baa1.

Les marchés occidentaux se sont lassés des vives tensions qui affectent encore les marchés du continent asiatique. Même le resserrement monétaire américain a laissé de marbre les actions européennes. Nous assistons peut-être à la généralisation d’une forte décorrélation entre les zones, après les parcours idiosyncratiques des marchés chinois, japonais ou turcs ces derniers trimestres. Ce contexte valorise une allocation de convictions avec des choix géographiques tranchés. Nous restons ainsi positifs sur l’Espagne, la Chine et le Mexique, et renforçons l’Allemagne et l’Angleterre. A l’inverse, nous surveillons les actions françaises trop favorisées, ainsi que les italiennes, ces derniers mois. Les résultats électoraux et l’instabilité politique résultante pourraient en effet servir de catalyseur à des tensions sur les taux français.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 71% aux actions. Nous réduisons Lyxor Korea et Guinness Global Energy. Les couvertures en futures CAC 40 et S&P sont soldées.  

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 28% aux actions et de 49% aux obligations. Nous soldons Lyxor Euro MTS 5-7 et BNP Paribas Nordi HY 2015. Nous réduisons Guinness Global Energy. Les couvertures en futures CAC 40 et en futures EuroStoxx sont soldées. Celles en futures S&P sont réduites.  

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 21% aux actions, de 31% aux obligations et de 41% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Delta Prime ESSF.  Les couvertures en futures CAC 40 sont soldées et celles en futures S&P réduites.  

SAFIR

Le fonds a une exposition nette de 44% aux actions et de 47% aux obligations. Nous renforçons Fourpoints Euro Global Leaders et Schelcher Prince Haut Rendement.  Les couvertures en futures CAC 40 et en futures EuroStoxx sont soldées. Celles en futures S&P sont réduites.  

L’indice parisien recule pour la deuxième semaine consécutive. Le CAC affiche 3 baisses marquées : mercredi -1.0%, jeudi -1.3% et vendredi -0.8%. La conjonction du risque géopolitique en Crimée et des craintes d’un ralentissement chinois, amplifié par les tensions sur son système financier, ont pesé sue le moral des investisseurs.

La BCE publie son document de référence sur l’examen des 128 grandes banques européennes et les actifs qui seront passés sous revue. Des normes uniformes vont être mises en place pour évaluer la qualité de 3 720 Mds€ d’actifs. Par ailleurs, Mario Draghi indique que la BCE a préparé des mesures non-conventionnelles supplémentaires et se tient prête à de nouvelles actions si le risque de déflation devenait marqué. Moody’s relève la perspective de la note Aaa de l’Union Européenne de « négative » à « stable ». L’Irlande émet avec succès, pour la première fois depuis 2010, de la dette à 10 ans. Cette adjudication a attiré une demande de 2.9 Mds€. En Italie, les députés votent la réforme de la loi électorale visant à permettre la formation d’une majorité stable sur 5 ans. Cette réforme assure la majorité à tout parti ou coalition qui réunit plus 37% des suffrages. Sont également annoncées une baisse de l’impôt de 10 Mds€ sur les 10 millions de personnes les moins aisées, une baisse de 10% de la taxe professionnelle, des fonds supplémentaires pour garantir les crédits aux PME et une baisse du coût de l'énergie pour les entreprises. Enfin, le gouvernement aidera les entreprises, à hauteur de 68 Mds€ d'ici juillet, en accélérant le remboursement des dettes des administrations publiques à leurs fournisseurs privés. Aux USA, les sénateurs trouvent un accord pour prolonger de 5 mois l’allongement de la durée d’indemnisation du chômage. En février, plus de 3.9 M de personnes étaient au chômage depuis plus de 27 semaines.

La production industrielle de la France baisse de -0.2% en janvier. L’inflation augmente de +0.2 point à 0.9%. L’excédent commercial allemand est moins marqué en janvier : +16.2 Mds€ contre +21.1 Mds€ en décembre. Au Royaume-Uni et en Espagne, les déficits commerciaux sont plus prononcés : -2.6 Mds£ et -2.8 Mds€ contre -0.6 Md£ et -1.8 Mds€ précédemment. La croissance du PIB irlandais déçoit au 4ème trimestre avec une baisse annualisée de -2.3%. 

Aux USA, l’indice de confiance des consommateurs du Michigan recule. Les ventes au détail augmentent de +0.3% en février. Le déficit budgétaire américain recule de -24% sur la période d’octobre à février, par rapport à l’année précédente. Le déficit budgétaire est revenu à -194 Mds$ en février, contre -204 Mds$ l’année dernière. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage baissent à 315 000 demandes, contre 323 000 précédemment.

  L’inflation du Brésil augmente de +0.7 point à 6.3%. La production industrielle rebondit nettement en janvier : +2.9% après une baisse de -3.7% en décembre. Au Mexique, l’investissement recule de -0.4% en décembre. Cependant, la production industrielle surprend positivement avec une hausse de +0.5%. Sans grande surprise, 95.5% des habitants de Crimée ont voté pour le rattachement de leur région à la Russie. Les Occidentaux condamnent ce référendum, estimant qu’il viole la Constitution ukrainienne. La Banque mondiale a indiqué être prête à apporter jusqu'à 3 Mds$ d'aide à l'Ukraine. Le gouvernement provisoire à Kiev a demandé une aide financière au FMI d’au moins 11 Mds$. Les révisions à la baisse de la croissance de PIB en Russie pour 2014 se poursuivent : la moyenne qui était de +1.5% de croissance anticipée est désormais en dessous des 1.0%. En Australie, l’indice Westpac-MI sur la confiance des ménages recule de -0.7% sur mars. Au Japon, la production industrielle de janvier progresse de +10.3% en glissement annuel. L’enquête auprès des grandes entreprises industrielles s’établit à 12.5 sur le premier trimestre contre 9.7 au trimestre précédent. Le taux de chômage en Corée du Sud est en hausse à 3.9% contre 3.2% en janvier. En Chine, la production industrielle, les ventes au détail et l’investissement urbain sont décevants. Sur la période de janvier-février, ils progressent en glissement annuel de respectivement +8.6%, +11.8% et +17.9%, contre +9.5%, +13.5% et +19.3% attendus par le consensus. Les exportations de février ont chuté de -18.1% sur un an glissant et, sur janvier-février, pour éliminer l’effet du Nouvel An Chinois, la baisse est de -3.8%. L’inflation ne croît plus que de 2.0% en février contre 2.5% en janvier, ce qui confirme le net ralentissement. Le premier ministre chinois indique que de nouveaux défauts d’entreprises chinoises seraient inévitables dans les prochains mois. Mais la banque centrale semble disposée à soutenir les banques, notamment en abaissant le coefficient de réserves obligatoires. Elle poursuit également la libéralisation de sa monnaie en élargissant à +/- 2% la marge de fluctuation du yuan autour son taux pivôt quotidien.

RWE  vend sa filiale DEA, spécialisée dans l’exploration gazière et pétrolière, au fonds d’investissement russe LetterOne-Gruppe pour 5.1 Mds€. Vodafone va finalement s’emparer du câblo-opérateur espagnol Ono pour 7.2 Mds€. Vivendi choisit l’option Numericable pour la cession de SFR et entame des discussions exclusives pour une durée de 3 semaines. Energy XXI  annonce le rachat de son concurrent EPL Oil & Gas pour 1.5 Mds$. La commission bancaire du Sénat adopte un projet de loi réformant le financement de l’immobilier aux Etats-Unis et prévoyant le démantèlement, à terme, des deux agences hypothécaires, Fannie Mae et Freddie Mac.

Les résultats de Cooper Tire & Rubber, K+S, Addecco, Lufthansa, Eurotunnel et E.On  sont supérieurs aux attentes. Linde publie des résultats conformes aux attentes. Cathay Pacific, Delhaize, Dollar General et Eagle Outfitters déçoivent. Monte dei Paschi di Siena enregistre une perte de -1.4 Mds€. Moody’s dégrade les notes attribuées aux dettes émises par RBS. Crédit Mutuel, Rabobank et Pernod-Ricard émettent pour 1.5 Mds€, 1 Md€ et 850 M€ de dette senior à 10, 5 et 6 ans aux taux de 2.7%, 0.8% et 2.0%. Santander et CNH Industrial émettent pour 1.5 Mds€ et 1 Md€ de dette garantie par leurs actifs à 3 et 5 ans aux taux de 1.4% et 2.8%. Dexia Crédit Local émet pour 1.8 Mds de dette garantie par l’Etat à 5 ans portant un coupon de 1.4%. BNP Paribas et KBC lèvent 1.5 Mds€ et 1.4 Mds€ de dette junior subordonnée aux taux de 2.9% et 5.6%. 

Seules les fusions et les rachats limitent la chute des marchés alors que la période de résultats touche à sa fin. Les facteurs d’inquiétude sont multiples : géopolitique, économie, politique monétaire, revue bancaire (AQR), devises, climat, élections,… Aussi nous conservons des couvertures significatives sur les indices mondiaux : CAC40, Stoxx50, S&P 500, Hang Seng, Nikkei. Nous surveillons des opportunités intéressantes pour les prochains mois, comme l’Asie ou l’Allemagne. Dans l’intervalle, nous allégeons le secteur énergétique et le haut rendement corporate.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 64% aux actions. Nous soldons Tectonic Fund et réduisons Amundi MENA. Nous initions une couverture en futures CAC et renforçons celles en futures S&P.

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 22% aux actions et de 3% aux obligations. Nous réduisons Munizich Europeyield, Lazard Global Hexagon et Guinness Global Energy et renforçons Lyxor Euro MTS 10-15%. Nous initions une couverture en futures CAC et en futures EuroStoxx et renforçons celles en futures S&P.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 15% aux actions, de 34% aux obligations et de 38% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Uncia Global Long Short. Nous intions des couvertures en futures CAC et futures S&P.

 

SAFIR

Le fonds a une exposition nette de 27% aux actions et de 46% aux obligations. Nous initions des couvertures en futures CAC et renforçons celles en S&P.

L’indice parisien recule, mettant un terme à 4 semaines consécutives de hausse. Sur fond de crise entre l’Ukraine et la Russie, la semaine a été très volatile : lundi -2.7%, mardi +2.5% et vendredi -1.1%. Après l’autorisation donnée par le Parlement, la Russie a pris militairement le contrôle de la Crimée, région ukrainienne à majorité russophone. Cet acte a soulevé un déchaînement de critiques de la part des pays occidentaux. Ces derniers menacent la Russie de sanctions économiques et évoquent son exclusion du G8. Parallèlement, l’Occident apporte son soutien à l’Ukraine : garantie de prêt d’1 Mds$ par les USA et proposition d’aide de 11 Mds€ par l’Union Européenne. Sous pression, le président russe a indiqué que le recours à la force en Crimée n’était pas nécessaire. Cependant, il ne reconnaît pas le nouveau gouvernement ukrainien et a continué de renforcer la présence terrestre et martime de l’armée russe en fin de semaine. Les observateurs de l’OSCE se sont même vus interdire l’accès à la région par des hommes armés. Le Parlement de Crimée a décidé le rattachement de la région à la Russie. Dans la zone euro, la BCE laisse ses taux directeurs inchangés et n’adopte aucune mesure supplémentaire de soutien à l’économie. Pour l’institution, le scénario d’amélioration progressive de l’économie européenne est validé et les risques déflationnistes restent faibles.

Moody’s relève à « stable » la perspective de la note AAA de l’Allemagne, de l’Autriche et du Luxembourg. Le Portugal se voit décerner un « nouveau satisfecit » par ses créanciers internationaux ouvrant la voie au versement d’une nouvelle tranche de crédit de 2.5 Mds€  sur les 78 Mds€ prévus dans le plan d’aide de 2011. De plus, le gouvernement portugais revoit à la hausse ses prévisions de croissance pour 2014 : +1.2% contre +0.8% initialement. La banque centrale grecque, suite aux tests de résistance pratiqués récemment sur les grandes banques du pays, estime le besoin de recapitalisation à 6.4 Mds€ supplémentaires pour surmonter d'éventuelles pertes à l'avenir. La recapitalisation de 28 Mds € de l’année dernière est donc insuffisante. Le FMI et l’Union Européenne estiment les besoins plus proches de 8 Mds€. Aux USA, le Président Obama propose un « package » budgétaire de 3 900 Mds$ sur les 10 prochaines années. Sont prévues une hausse des impôts sur les ménages les plus aisés et plusieurs initiatives dans l’éducation, la recherche et l’aide aux ménages défavorisés.

Les PMI progressent en Allemagne, en France et au Royaume-Uni. Seul le PMI anglais des services s’effrite légèrement. La production industrielle et les commandes à l’industrie augmentent de +0.8% et +1.2% en Allemagne en janvier. Les ventes au détails de la zone euro surprennent positivement avec un rebond de +1.6% en janvier. Le PMI composite est révisé en hausse en seconde estimation, à 53.3 contre 52.7, s’établissant ainsi à son niveau le plus élevé depuis juin 2011. Le déficit commercial de la France est plus prononcé en janvier qu’en décembre : -5.7 Mds€ contre -5.2 Mds€.

Aux USA, les dépenses et revenus des ménages progressent de +0.3% et +0.4% en janvier. L’ISM manufacturier, malgré un recul de -0.7% des commandes à l’industrie, est en hausse marquée tandis que l’ISM des services recule. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage baissent à 323 000 demandes, contre 349 000 précédemment. L’économie américaine créé 175 000 emplois en février, après 129 000 en janvier. Les créations d’emplois sont en moyenne de 189 000 sur les 12 derniers mois.

  Le PMI manufacturier du Brésil recule de -0.4 point à 50.4. De plus, l’indice de confiance des consommateurs chute de -5.1 points en février. Au Mexique, l’enquête d’activité dans l’industrie manufacturière s’établit à 50.0 contre 49.7 le mois précédent. Dans le secteur non-manufacturier, l’indice est à 52.5 contre 53.5 en janvier. En Australie, le redressement de l’économie australienne se confirme avec une croissance de PIB de +0.8% au 4ème trimestre. De plus, le pays affiche un excédent commercial surprise de +1.4 Mds de dollars australiens en janvier et une croissance de +1.2% des ventes au détail sur le même mois. A contrario, la croissance du PIB japonais sur le 4ème trimestre, déjà décevante, est révisée en baisse de -0.2 point à +0.7%. Les PMI manufacturiers de Taïwan, de l’Indonésie et de la Corée reculent en février pour s’établir respectivement à 50.3, 50.5 et 49.8. Il s’agit pour la Corée du premier mois de contraction depuis septembre. En Chine, le PMI officiel et le PMI HSBC/Markit pour le secteur des services progressent à respectivement 55.0 points et 51.0 points. A contrario, le PMI officiel et le PMI HSBC/Markit du secteur manufacturier reculent respectivement à 50.2 points et 48.5 points. L’inflation chinoise recule de -0.5 point en février à +2.0%. Le pays affiche contre toute attente un déficit commercial de -23 Mds$ en février, avec une baisse de -18.1% de ses exportations par rapport au même mois l’an dernier. La faillite de Shanghai Chaori Solar Energy, un producteur de panneaux solaires, constitue le premier défaut obligataire chinois. Il montre une volonté des autorités chinoises d’attaquer le shadow banking et de laisser mourir les entreprises non rentables.

Bouygues et Numéricable déposent des offres respectives de 14.5 Mds€ et 15 Mds€ pour le rachat de SFR à Vivendi. Numericable a d’ores et déjà annoncé qu’il n’avait pas l’intention de relever son offre pour la reprise de SFR, faisant de Bouygues le favori des investisseurs. Safeway annonce avoir accepté une offre de rachat du fonds Cerberus Capital Management qui la valorise à 9.4Mds$. China Eastern Airlines signe avec Airbus un accord portant sur l’achat de 70 A320Neo au prix catalogue de 4.8 Mds€. Qualcomm annonce porter son programme de rachat d’actions à 7.8 Mds$, soit 5 Mds$  de plus qu’initialement prévu. Casino signe une ligne de crédit de 1.2 Mds€ à 5 ans avec un pool de 18 banques. Une juge californienne valide l'amende géante d'environ 930 M€ infligée à Samsung pour des violations de brevets du géant informatique américain. Piraeus Bank lance une augmentation de capital de 1.8 Mds€. La Banque Fédérative du Crédit Mutuel va faire appel aux caisses locales, aux caisses régionales et aux organismes fédéraux pour une augmentation de capital de 3.9 Mds€. Italcementi lance une OPA sur les minoritaires de sa filiale française pour un montant de 450 M€.

Les résultats de Smith&Wesson, Carrefour, Adidas, Foot Locker, Scor, Bourbon et Gemalto sont supérieurs aux attentes. Ceux de Staples, Costco, Arkema, Orange et Fraport déçoivent. RWE, Deutsche Telekom et Telecom Italia publient des pertes de -2.8 Mds€, -752 M€ et -674 M€. Deutsche Bank, BPCE et Banco Popolare émettent pour 2 Mds, 1.5 Mds et 1.3 Mds de dette senior à 2, 7 et 5 ans aux taux de 0.5%, 2.1%, et 3.5%. Banco Santander émet pour 1.5 Mds€ de dette  junior subordonnée au taux de 6.3%. Crédit Suisse émet à 5 ans pour 1.8 Mds€ de dette garantie par ses actifs au taux de 1.0%.

Les marchés tanguent alors que les tensions s’accroissent en Ukraine et en Chine. La résistance s’effrite avec la chute significative du marché allemand, affecté par l’agressivité de son important client russe… L’insolence du marché français, dont l’économie ne cesse de décevoir, pourrait rapidement disparaître, une fois la concentration du secteur télécoms totalement intégrée. Le climat délétère de la politique française à quelques semaines des élections aura des conséquences douloureuses. C’est pourquoi nous envisageons d’augmenter les couvertures sur l’ensemble de la gamme.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 69% aux actions. Nous renforçons Guinness Global Money Managers et Norden Small Caps. Nous réduisons les couvertures en futures Hang Seng et soldons les couvertures en futures IBEX. 

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 30% aux actions et de 50% aux obligations. Nous renforçons Immobilier 21 et initions une position sur Altimeo Optimum.  soldons les couvertures en futures CAC. 

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 25% aux actions, de 31% aux obligations et de 38% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons les couvertures en futures IBEX.

 

SAFIR

Le fonds a une exposition nette de 35% aux actions et de 47% aux obligations. Nous renforçons les couvertures en futures S&P.

Le marché enchaîne sa 4ème semaine de hausse consécutive, grâce à la séance de lundi +0.9%. L’intervention de Janet Yellen devant la Commission bancaire du Sénat a permis de rappeler que la FED évalue la santé du marché du travail au delà du seul taux de chômage.

Les sénateurs italiens votent la confiance au nouveau président du Conseil, Matteo Renzi. S&P relève la perspective de la note AA de la Belgique à stable, contre négative. Aux USA, le Fed va publier le résultat des « stress test » des banques américaines le 20 mars et, 6 jours plus tard, une revue de tests alternatifs et des autorisations de versement de dividendes/programme de rachat d’action pour les grandes banques. Le président Barack Obama propose d'investir 300 Mds$ dans les infrastructures publiques des Etats-Unis. La Commission Européenne anticipe une croissance de la zone euro de +1.2% cette année, et de +1.8% en 2015. La croissance Allemande serait de +1.8% cette année et de +2.0% en 2015. La France, comme l'Espagne, enregistrerait une croissance de +1.0% cette année et de +1.7% en 2015. L'Italie renouerait avec la croissance : + 0.6% en 2014 et + 1.2% en 2015.

La confiance des industriels allemands (Ifo) s’améliore. En France, la confiance des consommateurs, dont les dépenses ont diminué de -2.1% en janvier, se dégrade. L’inflation allemande recule de -0.1 point à 1.2%. Le Royaume-Uni confirme une croissance de +0.7% au 4ème trimestre. L’Espagne publie quant à elle une croissance de +0.2% sur la même période.

Aux USA, la croissance annualisée du 4ème trimestre est publiée à +2.4% en 2ème estimation. Le PMI de Chicago progresse mais les commandes de biens durables sont en recul de -1.0% en janvier. Les indices de confiance des consommateurs sont divergents : hausse pour celui du Michigan, baisse pour celui du Conference Board. Dans l’immobilier, les ventes de logements neufs augmentent de +9.6% en janvier. Les promesses de ventes progressent de +0.1%. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage augmentent : 348 000 contre 334 000 lors de la dernière publication.

La Banque Centrale du Brésil relève son taux directeur de 25bps à 10.75%. Le pays publie une croissance de +0.7% au 4ème trimestre, nettement supérieure aux +0.3% attendus par le consensus. Malgré cela, la confiance des consommateurs brésiliens continue à s’effriter. L’indice de la fondation Getulio Vargas recule de -1.7% en février. Au Mexique, les ventes au détail reculent de -2.1% en décembre, après une hausse de +3.0% en novembre. L’Ukraine se dote d’un nouveau Premier ministre en la personne d’Arseni Iatseniouk, lui-même ancien ministre. La Russie accorde sa protection à l’ancien Président en fuite, Viktor Ianoukovitch. La situation dans la région de Crimée, pro-russe, est confuse avec la prise de contrôle par des hommes armés du parlement et de l’aéroport à Simferopol.  En Thaïlande, le déficit commercial de janvier atteint -2.5 Mds$ contre -0.8 Mds attendus par le consensus. En Chine, le yuan qui s'était fortement apprécié tout au long de 2013 face au dollar, se renchérissant de plus de 3%, a brutalement chuté à la mi-février : -1.47% sur 2014.  Ce mouvement soudain apparaît voulu par les autorités chinoises, qui souhaitent limiter les flux entrants.

RF Micro Devices, fabricant de circuits intégrés radiofréquences, acquiert son concurrent TriQuint Semiconductor pour 1.6 Mds$. ArcelorMittal annonce la finalisation du rachat de ThyssenKrupp Steel USA pour 1.5Mds$. Le conseil d’administration de Repsol approuve un règlement définitif de 5 Mds en obligations souveraines en compensation de la nationalisation de YPF. Lowe’s annonce une augmentation de 5 Mds$ de son programme de rachat d’actions, complétant les 1.3 Mds$ restant de son précédent programme. L’état espagnol cède 7.5% du capital de Bankia à des inb-vesttsieurs instituionnelks pour 1.4 Mds.

Les résultats de Vivendi, BASF, Vallourec, Home Depot, Macy’s, Airbus Group, Freddie Mac, Embraer, Eiffage, AB Inbev et Baidu sont supérieurs aux attentes. Fresenius Medical Care, CGG et Allianz publient des résultats en ligne avec les attentes. ACS déçoit. Vale et Qantas publient des pertes respectives de -6.5 Mds$ et -253 M de dollars australiens. BP émet pour 2 Mds€ de dette senior à 7 et 12 ans aux taux de 2.2% et 3.0%. Imperial Tobacco émet pour 1.7 Mds€ de dette garantie par ses actifs à 7 et 12 ans aux taux de 2.3% et 3.4%. Tesla émet pour 1.6 Mds$ d’obligations convertibles.

Les vents contraires se multiplient et seuls quelques marchés persistaient à monter, comme le S&P et le CAC. La situation à court terme nous est apparue trop tendue pour être ignoree. C est pourquoi nous avons mis en place des couvertures significatives sur l'ensemble de nos fonds. Nous avons notamment neutralisé nos expositions asiatiques et espagnoles.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition de 63% aux actions. Nous soldons Amundi MSCI EMU High Dividends. Nous initions des couvertures en futures Nikkei, Hang Seng, IBEX et S&P.  

EURUS

Le fonds a une exposition de 25% aux actions et de 51% aux obligations. Nous soldons Amundi MSCI EMU High Dividends et Templeton Global Bonds, et réduisons Tailor Oblig Opportunités. Nous intions des couvertures en futures CAC et S&P.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 18% aux actions, de 32% aux obligations et de 39% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Echiquier Value et initions des couvertures en futures IBEX en plus de la couverture en futures Nikkei déjà présente.

SAFIR

Le fonds a une exposition de 39% aux actions et de 48% aux obligations. Nous renforçons Schelcher Prince Opportunités Européennes et initions des couvertures en futures S&P et EuroStoxx.