Lettre hebdomadaire du 29/12/2014

Le Parlement grec a échoué pour la 3ème fois à élire un président. Le Premier Ministre n’a pas réussi à convaincre une majorité qualifiée de députés à apporter leurs voix au candidat Stavros Dimas. Le Parlement va être dissous et de nouvelles élections législatives auront lieu dans les deux mois. La situation est délicate car le parti d’extrême-gauche Syriza, opposé au programme de rigueur de la Troïka, est en tête dans les sondages avec 28.3% d’intention de vote contre 25% pour le parti au pouvoir.

Les dépenses de consommation des ménages ont progressé de +0.4% en France en novembre. Mais le nombre de demandeurs d’emplois a augmenté de 27 400 en novembre. Sur un an, la hausse du nombre de chômeurs de catégorie A est de +5.8%.

Aux USA, la croissance du PIB américain du 3ème trimestre a été révisée en hausse à 5.0% en rythme annuel, contre 3.9% calculé initialement. Il s’agit de la plus forte croissance depuis 2003. En novembre, les dépenses et revenus des ménages ont gagné +0.6% et +0.4%. Cependant, les ventes de logements anciens ont reculé de -1.6% et les commandes de biens durables ont baissé de -0.7%. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage ont reculé : 280 000 demandes contre 289 000 précédemment.

Au Mexique, la balance commerciale s’est affichée en déficit de -1.1 Mds$ en octobre. En Russie, l’inflation a bondi à 10.4%. A l’opposé, l’inflation à Singapour a reculé de -0.4 point pour s’établir en territoire négatif à -0.3%. Les indicateurs avancés calculés par l’office national des statistiques en Australie ont baissé de -0.3% en décembre.  L’inflation au Japon a reculé de -0.5 point en novembre à 2.4%. De plus, la production industrielle de novembre s’est affichée en baisse de -0.6%.

Heidelbergcement cède Hanson Building Products pour 1.4 Mds$. Moody’s a dégradé la note de Danone d’un cran à Baa1. BAE Systems signe un contrat de 1.2 Mds$ portant sur la construction d'un nouveau type de véhicule blindé pour l'armée américaine. Les autorités américaines ont infligé une amende record de 772.3 M$ à Alstom accusé de corruption dans plusieurs pays et notamment en Indonésie. Smith&Nephew bondit de 10% en une séance. Son rival américain Stryker serait prêt à lancer une offre de 13 Mds£, soit une offre portant une prime de 30%.

 

Lettre hebdomadaire du 22/12/2014

La Fed a rassuré les marchés en adoptant un discours plus accommodant qu’escompté. L’institution veut se montrer « patiente » dans le contexte actuel et compte maintenir ses taux directeurs à des niveaux bas pour « une période considérable ». En Grèce, le premier tour de l'élection présidentielle n'a pas permis à Stavros Dimas de s'imposer. Le candidat du gouvernement n’a récolté que 160 voix. Le Premier Ministre doit encore convaincre 20 députés d’ici le 29 décembre, date du 3ème tour, faute de quoi le parlement sera dissous. En Italie, Matteo Renzi a obtenu la confiance du Sénat pour son budget 2015. Le président italien de 89 ans, G. Napolitano, très affaibli, devrait remettre sa démission le 14 janvier prochain. La Banque Nationale de Suisse a décidé d’imposer un taux d’intérêt négatif de -0.25% sur les dépôts à compter du 22 janvier prochain en réponse à l’afflux de capitaux pour maintenir le franc suisse à un cours maximum de 1.2 contre euro.

L’indice de confiance des investisseurs allemands (ZEW) et l’indice de confiance des industriels allemands (Ifo) s’améliorent tandis que le moral des industriels français s’érode. Le PMI manufacturier de l’Allemagne repasse en territoire d’expansion tandis que le PMI manufacturier de la France se dégrade. L’inflation britannique recule de -0.3 points à 1.0%. Le pays enregistre une hausse de +1.6% des ventes de détail en novembre et de +6.4% sur un an, niveau le plus élevé depuis mai 2004.

Aux USA, la production industrielle augmente de +1.3% en novembre. En revanche les indicateurs avancés Philly Fed et Empire State se dégradent. Les mises en chantier et les demandes de permis de construire reculent de -1.6% et -5.2% en novembre. L’inflation recule de -0.4 points à 1.3%.  Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage baissent : 289 000 demandes contre 295 000 précédemment.

L'Arabie Saoudite et le Koweït ont indiqué qu'il n'y aurait pas de réduction de la production, même si des pays non-OPEP décidaient de diminuer la leur. Au Mexique, les ventes au détail d’octobre sont en hausse de +5.6% par rapport au même mois en 2013.

La Russie a connu une semaine folle. La banque centrale a augmenté son taux directeur de 650 bps à 17% pour tenter d’enrayer la chute du rouble. Cette décision a provoqué l’effet inverse, avec une baisse de -19% de la devise sur la séance de mardi. Le taux d’intérêt russe à 10 ans a bondi de 300 bps sur la séance à 16.4%. Le gouvernement est intervenu pour rassurer les marchés et le rouble a repris +35% depuis son point bas de mardi, en baisse de -41% depuis le début de l’année. La banque centrale s’attend à une contraction de -4.5% du PIB en 2015 avec un pétrole à 60$.

L’indice de confiance dans l’industrie japonaise s’améliore au 4ème trimestre. Le pays publie un déficit commercial de -891.9 Mds de yens en octobre contre -736.9 Mds le mois précédent. En Chine, le PMI manufacturier publié par HSBC est ressorti plus faible qu’attendu à 49.5 en décembre après 50 en novembre.

British Telecom entre en négociation exclusive avec EE, la joint-venture entre Orange et Deutsche Telekom. La transaction devrait s’élever à 12.5 Mds£. Repsol propose 8.3 Mds$ pour le rachat de Talisman Energy. Philips acquiert Volcano, le spécialiste des systèmes d'imagerie et de mesures cardiovasculaires, pour 1.2 Mds£. Hitachi fait une offre de 1.4 Mds€ sur AnsaldoBreda, filiale déficitaire de Finmeccanica qui construit des trains. Alstom va payer 700 M$ pour solder les poursuites aux USA pour corruption en Indonésie, dégageant ainsi la voie au rachat de ses activités Energie par General Electric.

Les résultats d’Oracle et d’Accenture dépassent le consensus. Ceux de Metro sont en ligne avec les attentes. Air France-KLM émet un avertissement sur ses résultats. S&P dégrade d'un cran la note de crédit long terme de ST Microelectronics à BBB-. L’agence abaisse également les notes de crédit de plusieurs banques italiennes, dont Unicredit, Intesa Sanpaolo et Mediobanca. Les banques britanniques passent avec succès le stress test mis en place par la Banque d'Angleterre. Seule la banque en difficulté Co-operative Bank échoue et devra réduire son enveloppe de prêts d'environ 5.5 Mds£.

 

Lettre hebdomadaire du 15/12/2014

L’incertitude politique fait son retour en Grèce. Alors que le gouvernement est fragilisé par le blocage des négociations avec la Troïka, le premier ministre a décidé d’avancer au 17 décembre l’élection du président de la République par le parlement. Le cas échéant, deux autres tours sont prévus les 22 et 27 décembre. Si au bout de ces 3 tours la majorité qualifiée, définie par la constitution, n’est toujours pas trouvée, le parlement sera dissous, ouvrant la voie à des élections législatives fin janvier dont l’issue est incertaine tant les partis opposés à la rigueur gagnent du terrain dans l’opinion publique. Le TLTRO rencontre peu d’intérêt de la part des banques. Durant la 2ème session de ce programme, les banques ont emprunté 130 Mds€, soit 212.4 Mds sur l’ensemble du programme, loin des 400 Mds espérés. En tenant compte des remboursements du précédent programme VLTRO, la taille du bilan de la BCE va se réduire, ce qui augmente la probabilité que l’institution s’engage vers des achats massifs de titres souverains pour ramener la taille de son bilan au niveau de celui de 2012. Fitch Ratings a dégradé la note de la France d’un cran à AA. Aux USA, le Congrès a voté le projet de loi de finance 2015 avant la date butoir. Il n'y aura donc pas de nouveau « shutdown » de l'administration.

La production industrielle augmente de +0.2% en Allemagne et de +0.1% au Royaume-Uni alors qu’elle recule de -0.8% en France. L’inflation recule de -0.2 point en France à 0.3%. L’excédent commercial de l’Allemagne s’établit à 21.9 Mds€ en octobre, contre 22.1 Mds en septembre. Les déficits commerciaux en France et au Royaume-Uni sont moins prononcés que le mois précédent : -4.6 Mds€ et -2.0 Mds£ contre -4.7 Mds€ et -2.8 Mds£. Le constat est le même pour la balance courante de la France : -900 M€ contre -1.2 Mds€.   

Aux USA, l’indice préliminaire de confiance des consommateurs du Michigan progresse pour atteindre son plus haut niveau depuis janvier 2007. Les ventes de détail augmentent de +0.7% en novembre. Le déficit budgétaire américain est de -57 Mds$ en novembre, en recul de 58% sur un an. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage baissent : 294 000 demandes contre 297 000 précédemment.

Le directeur général de la compagnie pétrolière nationale du Koweït a déclaré que les cours du pétrole devraient rester aux alentours des 65 dollars le baril ces six à sept prochains mois. Cette déclaration a conforté les investisseurs dans l'idée que les pays du Golfe ne vont rien faire pour tenter d'enrayer la chute des prix.

Au Brésil, les ventes au détail ont progressé de +1.0% et l'indicateur de confiance des industriels s’est légèrement redressé.

Au Japon,  Shinzo Abe remporte largement les élections de la Chambre basse du Parlement mais le taux de participation a été très faible à 48%. En octobre, la confiance des consommateurs s’est dégradée. C’est également le cas en Australie. En Chine, l’inflation annuelle a reculé de -0.2 point en novembre à 1.2%. La production industrielle, les ventes au détail et les investissements sur un an ont respectivement progressé de +7.2%, +11.7%  et +15.8%, des taux de croissance inférieurs à ceux constatés le mois précédent. La balance commerciale affiche un record en novembre: +54,4 Mds$. La Banque Populaire de Chine a assoupli ses conditions d’octroi de crédit bancaires en fixant le plafond à 10 000 Mds de yuans contre 9000 Mds précédemment. Le ratio dépôts/prêts est également assoupli puisque les banques pourront prêter plus de 75% de leurs dépôts. En revanche, la China Securities Depositary and Clearing Corp, le régulateur chinois, a annoncé qu'il n'était plus possible de se servir des obligations qui ont une notation inférieure à AA comme collatéral pour se financer à court terme. Cette mesure est clairement destinée à freiner les excès constatés ces dernières semaines sur les places chinoises : Shanghai affiche cette semaine 3 séances d’une amplitude absolue supérieure à 3.5%.

Merck acquiert Cubiste, spécialiste des antibiotiques, pour 9.5 Mds$. Oi vend à Altice les actifs portugais de Portugal Telecom pour 7.4 Mds€. Le brésilien pourra recevoir 500 M€ supplémentaires liés aux revenus futurs du portugais. BG annonce la vente de sa filiale QCLNG Pipeline à l'australien APA Group pour 5 Mds$. Fimalac cède à Hearst 30% de Fitch Ratings pour 2.0 Mds$. JC Decaux envisage de faire une offre de 2.5 Mds$ sur les actifs publicitaires européens de son rival américain Clear Channel Outdoor. Technip renonce à lancer une offre d’achat sur CGG. Le leader du crédit entre particuliers, LendingClub, a fait ses débuts à Wall Street. L’action clôture en hausse de 56% lors de la première séance, ce qui valorise la société à 8.5 Mds$. Citigroup annonce que ses frais juridiques devraient s'élever à 2.7 Mds$ pour le trimestre en cours. La BCE a donné son avis favorable aux projets présentés par les 13 banques en déficit de fonds propres à l’issue des stress-tests.

Les résultats d’Inditex, Tui AG, Adobe Systems et Zodiac Aerospace sont supérieurs aux attentes. Ceux d’United Technologies déçoivent. Yum Brands émet un avertissement sur ses résultats. Airbus perd -17% sur la semaine suite à la révisions à la baisse ses perspectives de son résultat opérationnel sur 2016 et à l’annonce d’un report de livraison pour Qatar Airways. Fitch relève la note de Bristol-Myers Squibb d’un cran à A-.

Lettre hebdomadaire du 08/12/2014

La déception suite à l’absence d’annonce d’un QE sur les dettes souveraines de la zone euro a été de courte durée. Mario Draghi est parvenu à alimenter la spéculation d’une décision prochaine de la BCE en changeant la terminologie employée sur ce point. En Grèce, le Premier Ministre Antonis Samaras rejette l'alourdissement de la fiscalité et d'autres mesures préconisées par ses bailleurs de fonds internationaux. Au Royaume-Uni, la « Google tax », une nouvelle taxe de 25% sur les multinationales critiquées pour leurs méthodes d'optimisation fiscale agressives, a été adoptée. En Europe, Donald Tusk, l'ancien Premier ministre polonais, prend ses nouvelles fonctions de président du Conseil européen. L’agence Standard & Poor’s relève la note de l’Irlande d’un cran à A. En revanche, l’agence dégrade la note de l’Italie d’un cran à BBB-.  La note souveraine du Japon est revue en baisse par Moody's de Aa3 à A1. Aux USA, les parlementaires américains ont jusqu'au 11 décembre pour voter une série de crédits budgétaires, sans quoi un « shutdown » administratif sera mis en place, comme en octobre 2013.

Le PMI des services progresse au Royaume-Uni, mais baisse en France. Le PMI manufacturier augmente en France et au Royaume-Uni mais passe en zone de contraction en Allemagne. Pour autant, la première économie européenne connaît une hausse de +2.5% des commandes à son industrie en octobre.

Aux USA, l’ISM manufacturier recule très légèrement. En revanche, l’ISM des services bondit pour flirter avec les 60 points. Les commandes à l’industrie américaine baissent de -0.7% en octobre. Selon les estimations, les ventes du week-end de Thanksgiving sont en baisse de -11% sur un an à 50.9 Mds$. Les dépenses de construction s’affichent en hausse de +1.1%. L’économie américaine crée en novembre 321 000 emplois, soit 91 000 de plus qu’attendu et 78 000 de plus qu’en octobre. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage repassent sous les 300 000 : 297 000 demandes contre 314 000 précédemment.

En Russie, le rouble poursuit sa chute, à des niveaux jamais observés. Le montant des capitaux qui ont fui la Russie depuis le début de la crise est estimé à 128 Mds$. Gazprom a annoncé l'abandon du projet de gazoduc South Stream, d'un coût de 40 Mds$, en raison des tensions diplomatiques avec l'Europe et de problèmes de financement.

 Le Brésil augmente son taux directeur de 50 bps à 11.75%. La production industrielle stagne en octobre, après une baisse de -0.2% en septembre. Le PMI manufacturier recule pour la 7ème fois en 8 mois. A 48.7, il est son plus bas de 16 mois. Au Mexique, au contraire, le PMI manufacturier progresse. A 54.3, il est au plus haut depuis près de 2 ans.

L'Inde annonce une réduction de ses restrictions à l'importation d'or. Au Japon, Le PMI des services repasse au-dessus du seuil de 50. Shinzo Abe reste le grand favori des élections législatives anticipées qui se dérouleront dimanche. La croissance du PIB australien est inférieure aux attentes au 3ème trimestre : +0.3% contre un consensus à +0.7%. Le gouvernement pro-chinois de Taïwan démissionne après sa lourde défaite face au parti démocrate-progressiste lors des élections municipales. En Chine, le PMI officiel et le PMI HSBC des services progressent en octobre. L’excédent commercial de novembre est publié en hausse à 54.5 Mds$. Shanghaï bondit de plus de 12% sur la semaine sur des spéculations de nouvelles mesures accommodantes de la banque centrale.

Aviva rachète Friends Life pour 5.6 Mds£. Otsuka Pharmaceuticals acquiert Avanir pour environ 3.5 Mds$. SHV Investment annonce une offre de 3.0 Mds€ pour le rachat de Nutreco. Spansion se vend à Cypress Semiconductor pour 1.6 Md$ par échange d'actions. Saint-Gobain souhaite racheter les 16.1% du suisse Sika, détenus par la famille Burkard, pour 2.3 Mds€. Cette opération permettrait à Saint-Gobain d’avoir la majorité des droits de vote. Le conseil d'administration et la direction de Sika sont opposés à ce rachat. Airbus vend 100 A320 à China Aircraft Leasing Co pour une valeur de 10.2 Mds$.

Les résultats de Smith&Wesson sont supérieurs aux attentes. Abercrombie&Fitch émet un avertissement sur ses résultats du 4ème trimestre. BBVA émet pour 1 Md€ de dette garantie par ses actifs à 2 ans au taux de 0.4%. La banque chinoise ICBC lève 5.7 Mds$ dans trois devises différentes sur les marchés obligataires. Les banques chinoises ont besoin de lever des capitaux avec l'augmentation de leurs créances douteuses et la mise en place des règles de Bâle III. Elles auraient levé 108 Mds$ en 2014