Lettre hebdomadaire du 29/03/2016

Le CAC 40 recule à nouveau sur cette semaine écourtée par le vendredi saint. L’essentiel de la baisse est concentrée sur la séance de jeudi, en recul de -2.1%. Les attentats de Bruxelles, qui ont fait plus de 30 victimes, et le discours « faucon » du gouverneur de la Fed de Saint Louis, ont déplu aux investisseurs.

Europe

La France enregistre en 2015 un déficit public moins élevé que prévu : -3,5% du PIB.

Etats-Unis

Les indicateurs avancés de la Fed de Richmond et de la Fed de Dallas sont en nette amélioration.

Emergents

La situation politique au Brésil est délicate : entrée en fonction de Lula suspendue, procédure de destitution de Dilma Roussef, coalition entre le PMDB et le Parti des travailleurs sur le point d’exploser. Parrallèlement, Petrobras, le producteur de pétrole brésilien, publie une perte record de -9.6 Mds$ sur 2015 après -7.0 Mds$ en 2014.

Sociétés

La BCE donne son accord pour la fusion de Banco Popolare et de Banco Popolare di Milano

Conclusion

Depuis plusieurs séances, les indices ont adopté des comportements indépendants : le marché américain s’est immobilisé avec des variations minimes, le marché européen subit des baisses notables, souvent annulées. En fin de journée, le marché japonais ne rebondit pas sur un très bas niveau et les marchés émergents progressent. Le contexte politique européen difficile : attentats, Brexit, absence de majorité gouvernementale en Irlande, Espagne et Italie, pourrait expliquer la faiblesse du vieux continent, mais la stabilité des marchés obligataires n’indique pas d’anticipations négatives sur ce sujet. Nous restons donc positionnés.

 

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Lettre hebdomadaire du 21/03/2016

Le CAC 40 recule de -0.7% cette semaine, pénalisé par les séances de mardi -0.8% et jeudi -0.5%. Cela contraste avec la hausse hebdomadaire de 2.3% sur les marchés américains suite au discours « colombe » de la Fed. Janet Yellen a clairement indiqué qu’elle ne monterait pas les taux si les marchés financiers étaient mal orientés et volatiles. Par ailleurs, les prévisions des membres du FOMC évoquent seulement deux hausses de taux en 2016. L’euro a fortement augmenté sur cette annonce, de 1.107 à 1.134 en quelques heures. La Banque du Japon a laissé sa politique monétaire inchangée.

Europe

L’inflation reste en territoire négatif dans la zone euro. La BCE se dit prête à abaisser une nouvelle fois ses taux si les conditions macroéconomiques se détériorent.

Etats-Unis

Si la production industrielle recule en février, les indicateurs avancés laissent apparaître une amélioration de l’activité, avec notamment un rebond net de l’indice de la Fed de Philadelphie.

Emergents

Les pays producteurs de pétrole se réuniront finalement le 17 avril pour disctuer d'un plan de gel de la production.

Sociétés

L'Etat français se dit prêt à recapitaliser EDF dont l'endettement net (37,4 Mds€) et le sous-investissement sont jugés préoccupants.

Conclusion

Janet Yellen, dont la décision prévisible était moins attendue que l’argumentaire, a évité de réitérer la catastrophe de septembre dernier. Elle a su lier le resserrement monétaire à la stabilisation des marchés sans inquiéter sur la santé de l’économie américaine. La baisse de l’euro a pénalisé les actions de la zone, mais les cycliques lourdes progressent cette semaine. Nous renforçons donc la value européenne.

Lettre hebdomadaire du 14/03/2016

Le CAC 40 progresse à nouveau sur la semaine, sauvé par la séance de vendredi +3.3%. Les annonces de la BCE ont été bien accueillies en milieu de séance jeudi, le marché s’est retourné en fin de séance pour finalement vivement rebondir vendredi. Cette semaine a également été marquée par le Congrès National du Parti Communiste chinois. L’engagement à lancer de nouveaux plans d’infrastructures a soutenu le prix du fer : le minerai de fer bondit de 19% sur la séance de lundi 7 mars.

Europe

La BCE sort l’artillerie lourde : abaissement de -5 bps du taux de refinancement à 0.0%, abaissement du taux de dépôt de -10 bps à -0.4%, augmentation du rythme d’achats mensuels de titres obligataire à 80 Mds€ contre 60 Mds€ auparavant, extension des titres éligibles au programme aux obligations « investment grade » d’entreprises non financières, lancement de 4 opérations TLTRO sur 4 ans au cours desquelles les banques pourront se financer auprès de la BCE à 0.0% et jusqu’ à un taux de -0.4% si elles augmentent leur distribution de crédit.

Etats-Unis

Les nouvelles inscriptions au chômage repassent sous les 260 000. A 258 00 cette semaine, elles sont en baisse de -19 000 par rapport à la dernière publication de cette statistique et reviennent à un plus bas de 6 mois.

Chine

L'excédent commercial de février s'établit à 32,6 Mds$ contre 63,4 Mds$ en janvier. Ce recul de l'excédent s'explique par une baisse de -25,4% des exportations sur un an.

Sociétés

Deutsche Boerse acquiert pour 1.1 Mds$ International Securities Exchange auprès du Nasdaq. L’opérateur boursier Nasdaq avait acquis International Securities Exchange pour 2.8 Mds$ en 2007.

Conclusion

 Comme nous l'espérions, les actifs risqués rebondissent, portés par les décisions fortes de la BCE. Certes, la séquence a été erratique avec une volatilité décevante dans les heures qui ont suivi l'annonce, mais la hausse a prévalu, bénéficiant probablement de la compréhension progressive des impacts à venir des différentes mesures. La crise bancaire envisagée il y a quelques semaines est clairement écartée. Les autres banques centrales s'exprimeront également dans les prochains jours et devraient nourrir l'appétit pour les titres décotés. Nous renforcerons donc nos investissements en zone euro et en Asie.

Lettre Hebdomadaire du 07/03/2016

Troisième semaine de hausse consécutive pour le CAC40, poussé par les séances de lundi +0.9%, mardi +1.2% et vendredi +0.9% L’économie américaine rassure et les secteurs énergétiques et matières premières profitent du rebond violent des prix spot. Ainsi sur la semaine, le WTI a gagné 9,5% et le Brent 10,1%, et par rapport aux plus bas de 12 ans touchés il y a moins de deux mois, leur rebond atteint désormais près de 40%.

Europe

Les ISM européens ont été mitigés : point bas sur un an en France à 49.3, amélioration en Allemagne, dégradation au Royaume-Uni. La croissance européenne est irrégulière, à la fois  géographiquement et dans le temps.

Etats-Unis

Les créations d’emploi ont été vigoureuses en février à 242 000, après 172 000 en janvier avec une révision haussière. Les dépenses de construction sont en hausse de 1.5% en février et atteignent leur plus haut niveau depuis octobre 2007. L’ISM manufacturier a surpris positivement à 49.5, proche du niveau de 50 synonyme de croissance.

Emergents

Les autorités chinoises réduisent le ratio de réserves obligatoires des banques de 0.5%, pour la cinquième fois en un an. La baisse des réserves de devises sera publiée cette semaine et constituera un nouveau test pour les autorités.

Sociétés

Le marché du crédit corporate européen émet à nouveau : près de 4 mds de dette levées par British Telecom et Daimler, 2 mds par Britsh Petroleum. C’est un signe tangible de détente sur les actifs risqués.

Conclusion

Les signes noirs accumulés depuis le début de l'année ont été repoussés les uns après les autres : rebond du prix du baril, stabilisation du yuan, chiffres économiques américains rassurants ont crédibilisé les déclarations positives des banques centrales. Les trois dernières semaines de hausse impliquent pour le mois de mars des actions marquantes de la BCE, la BOJ et des autorités chinoises, ainsi qu'une position subtile de la FED. La volatilité sera de retour, mais l'idée de risque systémique paraît écartée pour les prochaines semaines. Nous restons investis.

Lettre hebdomadaire du 29/02/2016

L’indice parisien rebondit après un début de semaine difficile: mardi -1.4%, mercredi -2.0%, lundi +1.8%, jeudi +2.2% et vendredi +1.6%. Le cours du pétrole a été la principale donnée suivie par les investisseurs. Alors qu’en début de semaine l’Arabie Saoudite excluait toute baisse de la production, les cours ont rebondi après l’annonce d’une nouvelle réunion entre membres de l’OPEP et les producteurs NOPEP. A Shanghai, le G20 des ministres des Finances et des banquiers centraux, qui s'est déroulé vendredi et samedi, n'a débouché sur aucun projet d'action concertée.

Europe

L’inflation recule dans les deux principales économies de la zone euro. Elle s’établit sur 1 an, en données préliminaires, à 0.0% en Allemagne et -0.2% en France.

Etats-Unis

La croissance du 4ème trimestre est révisée en hausse: +1,0% en annualisé contre +0,7% en première estimation. La bonne santé de l’économie américaine est cependant mise en doute par certains chiffres (immobilier neuf, PMI services) dont nous surveillerons la progression.

Emergents

Moody’s abaisse la note du Brésil en catégorie « spéculative », à Ba2.

Sociétés

Sharp est en négociation avancée avec Foxconn pour un éventuel rachat.

Conclusion

Les marchés sont sans réelle direction, incertains quant aux décisions des banques centrales et soucieux de l’évolution du prix du baril, comme indicateur de la bonne santé de l’économie mondiale. Nous notons que dans sa dernière lettre aux investisseurs, Warren Buffet se montre optimiste quant aux perspectives économiques américaines. La baisse de la volatilité sur le marché américain, avec le VIX revenant sur des niveaux de 20%, est un signe de stabilisation important. Les valorisations devenues raisonnables (P/Book du CAC au niveau de 2009) laissent entendre que le pire est déjà partiellement intégré dans les cours. La chaîne d’indicateurs macro-économiques et de résultats d’entreprises décidera de l’orientation des marchés.