Le 03/02/2014Lettre hebdomadaire du 03/02/2014

Les marchés européens se stabilisent. Le CAC 40 enchaîne séances haussières et baissières : -0.4%, +1.0%, -0.7%, +0.6% et -0.3%. Les banques centrales des pays émergents tentent d’arrêter la chute de leurs devises alors que la Fed poursuit le durcissement de sa politique suite aux excellentes publications sur le PIB américain. Ses membres votent à l’unanimité une nouvelle réduction de 10 Mds$ de ses achats obligataires mensuels.

La Lituanie fait part de son souhait d'intégrer la zone euro l'an prochain e. L'Italie entend réduire ses dépenses publiques de -32 Mds€ d'ici 2016. Cette somme sera consacrée à la baisse de la pression fiscale dans le pays. Lors de son discours annuel sur l’état de L’Union, le Président Obama met en avant des mesures de soutien à « la classe moyenne ». Il propose une augmentation de près de +40% du salaire horaire minimum pour les nouveaux contractuels de l'Etat fédéral, hausse qui concernerait 250 000 salariés. Il voudrait une hausse plus générale du salaire minimum, avec une indexation sur l’inflation, concernant près de 17 millions d’américains.

La confiance des industriels allemands, ainsi que celle des consommateurs allemands et français, s’améliore. Cependant, les dépenses des consommateurs français reculent de -0.1% en décembre et le nombre de chômeurs augmente de 10 200 personnes. Le nombre d’inscrits à Pole Emploi atteint un plus haut niveau historique à 4.9 millions. Sur l'année, le nombre de chômeurs a augmenté de 177 800. A contrario, le chômage allemand recule de -0.1 point à 6.8%. Les investissements étrangers vers la France ont chuté de -77% l’an dernier, à 5.7 Mds€, alors qu’ils ont augmenté de +392% en Allemagne. Le PIB de l’Espagne est publié en hausse de +0.3% pour le 4ème trimestre de 2013. Au Royaume-Uni, la croissance s’établit à +0.7 sur la même période.

Aux USA, la croissance annualisée du PIB est de +3.2% au 4ème trimestre. La consommation, qui signe sa plus forte progression trimestrielle depuis le quatrième trimestre 2010, et l’investissement des entreprises sont très solides. Le PMI de la Fed de Chicago progresse. La confiance des consommateurs du Conference Board s’améliore. Les commandes de biens durables de décembre reculent de -4.3% au total et de -1.6% en retraitant l’effet du secteur des transports. Les ventes de logements neufs et les promesses de ventes de logements baissent de -7.0% et -8.7% en décembre. Cependant les prix, mesurés par le S&P Case Shiller, progressent de +0.9% en décembre en décembre et de +13.7% sur 1 an. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage sont en hausse : 348 000 contre 329 000 lors de la dernière publication.

L’Afrique du Sud relève son taux directeur de 50 bps à 5.5%. L’indice synthétique d’activité du Mexique progresse de +0.4% et le pays enregistre un excédent commercial de +1.7 Mds$ en décembre après +0.3 Md en novembre. L’inflation recule au Brésil : 5.4% après 5.5%. L’Argentine tente de stabiliser sa devise en revendant plusieurs centaines de millions de dollars sur le marché. L’Ukraine voit sa note abaisseée à CCC+ par S&P et Moody’s. La Banque Centrale turque relève de manière brutale ses taux directeurs : le taux de refinancement, le taux de prêt et le taux d’emprunt passent à 10.0%, 12.0% et 8.0%, soit des hausses respectives de +550 bps, +425 bps et +450 bps. L’inflation du Japon progresse pour atteindre 1.6% en décembre. Le PMI manufacturier du pays augmente à 56.6. Cependant, les ventes de détail reculent de -1.1% en décembre. La balance des comptes courants de la Corée du Sud enregistre en 2013 un excédent record de 70.7 Mds$, contre 48.0 Mds$ en 2012. La production industrielle du pays progresse de +3.4% en décembre, la plus forte hausse depuis 4 ans. Le PMI manufacturier, calculé par HSBC/Markit, s’affiche à 50.9 contre 50.8 le mois précédent. En Indonésie, il ressort à 51.0 contre 50.9 au mois de décembre, et en Inde, il est de 51.4 contre 50.7 précédemment. La Banque centrale indienne relève de 25 bps, à 8.0%, son principal taux directeur. En Thaïlande, on estime qu'au moins 10 millions d’électeurs n'ont pas pu voter aux élections législatives en raison des perturbations. L’activité manufacturière chinoise se contracte au mois de janvier, selon le PMI calculé par HSBC/ Markit qui ressort à 49.5. Cependant, le PMI manufacturier officiel chinois est publié à 50.5, en ligne avec les attentes, mais au plus bas depuis 6 mois. Le PMI non-manufacturier recule à 53,4. Les 700 investisseurs chinois impliqués dans le produit de gestion de fortune émis par China Credit Trust, pour financer une société minière qui a fait faillite, pourront recouvrer leur capital. Avec ce sauvetage souterrain du premier échec de « shadow banking » à 3 Mds de yuans, les autorités chinoises alimentent l’irrationalité du système.

Google revend Motorola Mobility au Chinois Lenovo pour 2.9 Mds$. Le Conseil d’Administration de Ziggo recommande l’offre de Liberty Global, qui devra débourser 4.9 Mds€ pour les 71.5 % de Ziggo qu'il ne détient pas encore. Par ailleurs, Liberty Global et Vodafone se disputent l’acquisition d’Ono, plus gros opérateur espagnol, valorisé à 7.0 Mds€. Caterpillar et DuPont de Nemours annoncent des plans de rachat d’actions à hauteur de 10 Mds$ et de 5 Mds. Altice, maison-mère de Numericable, lève 1.3 Mds€ lors de son introduction en bourse. Alstom signe en Pologne un contrat de 1.3 Mds$ portant sur deux unités de 900MW pour la centrale à charbon la plus puissante du pays.

Les résultats de Facebook, Qualcomm, Visa, JC Decaux, Pfizer, Amgen, 3M, Du Pont de Nemours, Dow Chemical, ConocoPhillips, Siemens et Caterpillar sont supérieurs aux attentes. ExxonMobil, Philips, LVMH et EMC publient des résultats en ligne avec les attentes. Yahoo, Apple, Seagate, Ericsson, Mattel, Fiat, Mastercard, Potash, Diageo, Roche, Amazon, Google et Whirlpool déçoivent. BBVA, US Steel et Ryanair annoncent des pertes respectives de -849 M€, -122 M$ et -35 M€. BG Group émet une nouvelle fois un avertissement sur ses résultats. S&P dégrade la note de Sony à Baa3, soit en catégorie spéculative. Crédit Agricole émet 1 Md€ de dette senior à 12 ans au taux de 3.1%. CM-CIC émet pour 1.5 Mds « covered bonds » à 5 ans portant un coupon de 1.1%. Accor émet 750 M€ de dette senior à 7 ans au taux de 2.6%. Orange émet pour 2.8 Mds€ de dettes hybrides.

Les nombreux resserrements monétaires, cumulés aux tensions diverses et à des résultats souvent minorés par les effets change, raffraîchissent l’enthousiasme des investisseurs. Les réflexes habituels sont de retour : hausse de l’or, du dollar et du yen, et baisse des taux longs. Pour autant, ce début d’année favorise les actions européennes, notamment les titres décotés et les petites capitalisations. Positionnés sur ces segments, nous allègeons de petites positions asiatiques et américaines pour bénéficier de liquidités si nécessaire.

ALIZE

Le fonds a une exposition de 73% aux actions. Nous n’avons effectué aucun mouvement.

EURUS

Le fonds a une exposition de 35% aux actions et de 50% aux obligations. Nous avons soldé Echiquier Agressor, réduit EdR Signature Financial Bonds et Raiffeisen Global Fundamental Rent et avons initié une position sur l’ETF Lyxor Euro MTS 5-7.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 18% aux actions, de 36% aux obligations et de 36% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous n’avons effectué aucune transaction.

SAFIR

Le fonds a une exposition de 51% aux actions et de 49% aux obligations. Nous n’avons effectué aucune transaction.