Le 06/02/2012Lettre hebdomadaire du 06/02/2012

Les marchés d’actions repartent à la hausse dans un regain de volatilité : lundi -1.6% et mardi +1.0%, mercredi +2.1%, vendredi +1.5%. Les dirigeants de l’UE se sont entendus sur le nouveau pacte budgétaire qui limitera à -0.5% les déficits primaires annuels sur l’ensemble du cycle économique et prévoit des sanctions automatiques pour les pays dont le déficit passerait la barre des -3% du PIB. Les négociations sur le programme d’échange de la dette de la Grèce avec le secteur privé (PSI) bloquent toujours. Parallèlement, la Troïka, qui conditionne le versement des 130 Mds€ du second plan d’aide de la Grèce (OSI) à la mise en place de nouvelles mesures de rigueur dans le pays, juge les efforts des politiques grecs insuffisants et fait pression pour que ceux-ci accélèrent les réformes.

 

La France, l’Italie et l’Espagne émettent respectivement pour 8 Mds€, 7.5 Mds€ et 4.5 Mds€ sans difficulté. Le gouvernement français annonce que le déficit budgétaire de 2011 sera sans doute inférieur à l’objectif de -5.7%. En Espagne, les provisions sur les stocks de créances à risques étant jugées insuffisantes, les banques vont devoir rapidement provisionner 50 Mds€ supplémentaires, dont 35 Mds€ via des provisions sur résultats. Afin d’encourager la consolidation du secteur, un délai supplémentaire sur le passage de ces provisions est accordée aux établissements qui fusionnent. Le PMI manufacturier japonais du mois de janvier ressort à 50.7 soit la croissance la plus forte depuis 5 mois. La banque centrale de Colombie surprend en relevant son taux directeur de 25 bps à 5% et lance un programme d’achat de dollars de trois mois afin d’enrayer l’appréciation du peso, imitée sur ce dernier point par la banque centrale brésilienne. La balance commerciale brésilienne enregistre en janvier son premier déficit commercial mensuel depuis un an avec -1.3 Mds$.  Le PMI non manufacturier chinois passe de 56 à 52.9.

 

Le moral des ménages s’améliore en France et en Allemagne tandis qu’il se détériore au Royaume-Uni. Le PMI manufacturier reste stable en France et bondit au Royaume-Uni pour revenir en zone d’expansion. Le PMI des services progresse dans les deux pays. Les dépenses des ménages baissent de -0.7% en France et les ventes de détails de -0.4% dans la zone euro en décembre. L’Allemagne, dont l’inflation recule très légèrement à 2%, voit une baisse de -34 000 du nombre de demandeurs d’emplois, ramenant ainsi le taux de chômage à 6.7%. Le PIB espagnol se contracte de -0.3% au quatrième trimestre. 

 

Aux Etats-Unis, les statistiques industrielles sont contradictoires avec un recul du PMI de Chicago mais une progression de l’ISM manufacturier, une hausse de +1.1% des commandes à l’industrie et une hausse de +1.5% des dépenses dans la construction. Les dépenses des ménages augmentent de +0.5% en décembre mais la confiance des consommateurs du Conference Board se détériore en janvier. L’indice immobilier Case Shiller continue de reculer avec -0.7% en novembre. Enfin, alors que les nouvelles demandes d’allocations chômage reculent à 367 000 contre 379 000 précédemment, l’économie américaine crée 243 000 emplois en janvier, ramenant le taux de chômage de 8.5% à 8.3%.

 

ExxonMobil vend ses activités de raffinage au Japon à TonenGeneral Sekiyu pour 3.9 Mds$ et France Telecom cède Orange Austria à Hutchinson Wahmpao pour 1.3 Mds€. Outokumpu est sur le point de racheter l’activité inox de ThyssenKrupp pour 2.7 Mds €. Deutsche Boerse et NYSE Euronext enterrent officiellement leur projet de fusion suite à la décision de la Commission Européenne de bloquer le rapprochement. Glencore dévoilera cette semaine les modalités de son offre sur Xstrata. PetroBras émet en dollars pour 7 Mds d’obligations  à 3, 5, 9 et 39 ans. Dassault Aviation signe la vente des 12 avions Rafale à l’Inde pour 8 Mds€ et Vinci remporte pour 1.7 Mds€ de contrat au Royaume-Uni. Santander émet pour 2 Mds€ de covered bonds à 3 ans, Intesa Sanpaolo pour 1.5 mds€ d’obligations à 1 an, Commerzbank pour 1 Mds€ d’unsecured bonds à 5 ans et Erste Bank pour 1 Mds€ à 10 ans.

 

Les résultats de Nomura, Mastercard, Unibail, Merck, Pfizer, LVMH et Lexmark sont supérieurs aux attentes. Ceux de British Telecom et Kellog’s  sont en ligne avec les attentes. Deutsche Bank, Banco Santander, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, Dow Chemical, Roche, Fiat, Volvo, Honda, Sara Lee, Unilever, Canon, Mattel, Amazon et UPS déçoivent. Electronic Arts et BBVA publient des pertes respectives de -205 M$ et -139 M€, Sony publie une perte opérationnelle de -91.7 Mds de yen et Panasonic anticipe une perte record de – 780 Mds de yens.

 

Alors que l’économie et les banques centrales envoient de multiples signaux positifs, les commentateurs et les stratégistes continuent à prédire le pire pour la zone euro. Nous arbitrons la dette émergente et le haut rendement pour des actions russes, asiatiques et américaines. Si le pessimisme ambiant nous apparaît comme un terreau favorable à la poursuite de la hausse, nous surveillons attentivement la  Grèce qui semble lasser ses créanciers.

 

 

Le fonds a une exposition de 71% aux actions. Nous avons soldé Amundi Euro High Yield, réduit JPM Emerging Bonds Local, Aberdeen LATAM, Norden, Lyxor Korea et Lyxor MIB, renforcé PIM America et Jupiter India et initié une position sur GAM Stars China, Objectif Japon Couvert, Amundi MENA, Lyxor Russie et Schelcher Prince Opportunity Europe.

 

 

Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Basic Resources, renforcé Immobilier 21 et CCR Actions France et initié une position sur Lyxor Russia et Federal Indiciel APAL.

   

 

 Le fonds a une exposition de 55% aux obligations et de 15% aux actions. Nous avons renforcé Axiom Obligataire.

 

 

 ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 21% aux actions et de 53% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons renforcé IVA Global SICAV et soldé notre couverture CAC.