Le 08/07/2013Lettre hebdomadaire du 08/07/2013

L’indice parisien finit en hausse, mais la volatilité est toujours présente : mercredi -1.1%, jeudi +2.9% et vendredi -1.5%. Si le calendrier de réduction des achats de la Fed conditionne le comportement des investisseurs, le risque politique au Portugal et les vives tensions en Egypte ont rajouté de la nervosité sur les marchés. 

L’indice parisien finit en hausse, mais la volatilité est toujours présente : mercredi -1.1%, jeudi +2.9% et vendredi -1.5%. Si le calendrier de réduction des achats de la Fed conditionne le comportement des investisseurs, le risque politique au Portugal et les vives tensions en Egypte ont rajouté de la nervosité sur les marchés. 

Au Portugal, les démissions successives de Vitor Gaspar, numéro 2 du gouvernement ne s’estimant plus légitime face aux contestations populaires contre la politique de rigueur, puis de celle de Paulo Portas, ministre des affaires étrangères et chef du parti junior CDS-PP, ont fait craindre l’éclatement de la coalition de centre-droit. Une solution a semble-t-il été trouvée ce week-end : le Premier ministre nomme Paulo Portas vice-Premier ministre en charge de coordonner les politiques économiques et les relations avec la Troïka. En Italie, Mario Monti menace de rompre avec le gouvernement d’union conduit par Enrico Letta, faute d’une accélération des réformes économiques. Lors du dernier discours de la BCE, Mario Draghi insiste sur la volonté de maintenir les 3 taux directeurs au niveau actuel, voire de les abaisser à un niveau inférieur. La BCE annonce également qu'elle acceptait de nouveau, après une suspension temporaire, la dette chypriote en garantie des prêts qu'elle accorde aux banques de la zone euro. Fitch relève la note du pays de D à CCC sur cette nouvelle. En Grèce, plusieurs membres du gouvernement affirment être proches d'un accord avec l’UE et le FMI sur la réduction du nombre d'emplois publics, ouvrant la voie au versement d'une nouvelle tranche de prêts de 8.1 Mds€. Cependant, Olli Rehn rappelle que le pays risque de ne recevoir qu'une partie de cette tranche si ses créanciers internationaux ne sont pas satisfaits de l'avancement de son programme de réformes économique.

Le PMI manufacturier et le PMI des services reculent en Allemagne et restent donc en zone de contraction. En France, les PMI progressent mais restent également en contraction. Au Royaume-Uni, les PMI, déjà supérieurs à 50, progressent également. Les commandes à l’industrie allemandes reculent de -1.3% en mai, soit le deuxième mois de baisse de suite. Le déficit commercial de la France est plus prononcé en mai qu’au mois précédent : -6.0 Mds€ contre -4.5 Mds€, le plus important depuis juin 2012.

Aux USA, les commandes à l’industrie bondissent de +2.1% en mai. L’ISM manufacturier repasse en zone d’expansion tandis que l’ISM des services recule. Le déficit commercial est plus prononcé en mai qu’au mois précédent : – 45 Mds$ contre -40.1 Mds.  Les inscriptions aux allocations chômage reculent encore avec 343 000 demandes contre 348 000 précédemment. L'économie américaine créé 195 000 emplois non-agricoles en juin, soit 30 000 de plus qu'attendus. La statistique, sur les mois précédents, est revue à la hausse : 199 000 au lieu de 149 000 créations d'emplois en avril et 195 000 au lieu de 175 000 en mai.

Le PMI manufacturier du Brésil reste à son plus bas niveau en 7 mois, à 50.4 points. La production industrielle du pays recule de -2.0% en mai. Le Chili révise à la baisse ses perspectives de croissance pour 2013 : 4.0% contre 4.5% initialement. Le PMI manufacturier du Mexique recule à 50.4 points. Après un ultimatum de 48h, l’armée égyptienne a démis de sa fonction le Président Morsi. L’armée annonce la suspension provisoire de la Constitution et l’organisation d’une élection anticipée. Fitch abaisse d'un cran la note de long terme de l'Egypte à B-. La banque centrale de Pologne a de nouveau décidé d'abaisser de 25 bps son taux directeur, le ramenant à 2.50%. La base monétaire du Japon progresse de +36% en un an.  Les prêts des banques japonaises connaissent leur plus forte croissance en 4 ans sur le mois de juin : + 2.2% sur un an à 403 640 Mds yens. En Chine, les taux interbancaires repassent sous la barre des 4%.

Unilever va verser 2.5 Mds$ pour augmenter sa participation dans sa filiale indienne Hindustan Unilever de 14.8%. Le fonds Macquarie lance une OPA amicale sur Theolia avec une prime de 51.8% par rapport au dernier cours coté. Citigroup va payer 968 M$ à Fannie Mae pour solder un contentieux lié à des prêts hypothécaires. La Federal Trade Commission américaine décide de contester la cession des activités nord-américaines de Verallia au groupe irlandais Ardagh, une transaction à 1.3 Mds€, car elle craint un renchérissement des prix des bouteilles de bière et de spiritueux. Shell obtient le feu vert de la Commission Européenne pour le rachat, pour 4.4 Mds$, d’une grande partie des actifs de Repsol dans le GNL. L’AMF inflige une amende record de 8 M€ à LVMH, estimant que le groupe avait bien préparé une opération de montée au capital de Hermès sans en informer le marché. Chesapeake cède pour 1 Md$ de gisements de gaz et de pétrole de schiste aux Etats-Unis à son compatriote EXCO Resources.

Les résultats de Constellation Brands déçoivent. Le cours de ReasearchInMotion, fabriquant de Blackberry, perd plus de -30% après des résultats trimestriels peu convaincants sur la capacité des nouveaux smartphones Blackberry 10 à relancer la marque. Samsung Electronics révise ses prévisions de résultats en-dessous des attentes pour le second trimestre. Essilor émet un emprunt obligataire privé aux Etats-Unis auprès de 18 investisseurs, pour 300 M$, soit 2 fois plus que prévu à l’origine. Cette émission comporte 5 tranches, dont la plus longue, à 10 ans, offre un coupon de 3.4%. Alstom émet pour 500 M€ d’obligations à 6 ans portant un coupon de 3.0%. GDF réduit le coût de sa dette avec l’émission de 3 tranches d’obligations hybrides pour 1.35 Mds€ et 300 M£. Fitch révise de stable à négative la perspective de la note A+ d’EDF. A contrario, elle relève de négative à stable le AA+ de Nestlé. S&P réduit d’un cran à A la note des banques Barclays, Deutsche Bank et Credit Suisse et d’un cran à B+ la note de Nokia. Moody’s dégrade de deux crans, à Ba3 et B1, les notes de Banco Popular et Bankia.

L’adage boursier « don’t fight the fed », non content d’être désormais généralisable à toutes les grandes banques centrales mondiales, s’est perverti en « may the fed be with you », une dépendance quasi-religieuse des investisseurs à l’injection de liquidités. La foi permet alors de relativiser la crise de la dette européenne ou le ralentissement chinois et l’euphorie revient sur les marchés. Cependant, l’accès de faiblesse de l’euro, brutal et peut-être annonciateur d’une chute plus importante, présage une amélioration rapide du commerce extérieur. Nous restons positionnés sur le billet vert, renforçons le haut rendement après la chute récente et prenons une position tactique sur les banques européennes.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition de 63% aux actions. Nous avons soldé Amundi Volatilité Actions, renforcé Lyxor Arma 8 et CPR Credixx Global HY, soldé nos couvertures en futures Euro Stoxx et initié une position sur Lyxor Banks.

 

BRYAN GARNIER OPPORTUNITES

Le taux d’investissement en actions du fonds est de 69%. Les titres Astrazeneca et Fresenius Medical Care ont été soldés.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 21% aux actions et de 53% aux obligations. Nous avons initié une position sur Actions 21, soldé nos couvertures en futures Euro Stoxx et initié une position sur Lyxor Banks.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 14% aux actions, de 27% aux obligations et de 42% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit St Germain Trésorerie, Allianz Discovery Europe et Dexia Long Short Crédit, reforcé Groupama Entreprises et Trusteam ROC et initié une position sur CPR Credixx Global HY. 

 

 

    Au Depuis le Depuis le    2012 2011
    05/07/2013 28/06/2013 31/12/2012  
               
CAC 40   3753,85 0,40% 3,10%   15,23% -16,95%
DOW JONES   15135,84 1,52% 15,50%   7,26% 5,53%
EURO STOXX 50   2596,01 -0,25% -1,51%   13,79% -17,05%
NIKKEI   14309,97 4,63% 37,66%   22,94% -17,34%
MSCI World EUR   115,29 2,37% 11,21%   11,45% -4,53%
EUR USD   1,2829 -1,39% -2,76%   1,79% -3,16%
OR   1223,20 -0,92% -26,99%   7,14% 10,06%
PETROLE BRENT   105,38 2,74% -4,74%   2,79% 15,11%
               
ALIZE   107,69 1,03% 3,33%   10,30% -12,82%
BRYAN GARNIER OPPORTUNITES   49,41 0,39% 2,11%   14,72% -22,33%
EURUS   110,41 0,67% 0,77%   9,13% -8,33%
ZEPHYR   91,59 0,45% 1,32%   0,89% -10,52%