Le 09/01/2012Lettre hebdomadaire du 09/01/2012

Malgré la première séance de l’année en hausse de 2.0%, les marchés clôturent la semaine en baisse : mercredi -1.6%, jeudi -1.5%. La crise de la dette européenne, après avoir été éclipsée par des rebonds techniques de fin d’année, est de nouveau au centre des attentions des investisseurs. Le Premier Ministre espagnol envisage de recourir à l’aide de l’UE et du FMI pour la restructuration du secteur bancaire qui enregistrerait 50 Mds€ de provisions supplémentaires. En Italie, l’augmentation de capital d’Unicredito de 7.5 Mds€ fait craindre des annonces de levées de fonds en série par les banques européennes. La banque italienne, qui a émis de nouvelles actions avec 43% de décote pour attirer les investisseurs, voit son cours de bourse perdre -47% en une semaine et est suspendu de cotation lors des premiers échanges de ce matin. Le ministre allemand des Finances estime qu’un « haircut » de 50% sur la dette grecque est insuffisant pour remettre l’endettement du pays sur une trajectoire stable. Enfin, les pays européens jugent la nouvelle constitution hongroise anti-démocratique et bloquent le financement international. En conséquence, Fitch abaisse la note du pays en catégorie spéculative à BB+ et l’émission obligataire hongroise à 1 an est un échec : 35 Mds HUF levés contre 45 Mds HUF prévus et des taux à 10%.

La France, qui se dit prêt à lancer une taxe sur les transactions financières sans attendre un consensus européen, émet pour 8 Mds€ à 9 et 29 ans dans des conditions satisfaisantes. Le FESF émet pour 3 Mds€ avec un taux de 40bp au-dessus du swap. Les USA se déclarent prêts à intervenir en cas de tentative de l’Iran de bloquer le détroit d’Ormuz. Si la production industrielle brésilienne se contracte de -2.5% en novembre, l’excédent commercial en décembre atteint son plus haut niveau en quatre mois à 3.8 Mds$ et l’inflation annuelle reste dans la fourchette voulue par sa banque centrale à +6.5%. Le PIB de Singapour recule de – 4.9% au quatrième trimestre, portant la croissance annuelle à +4.8%. Le PMI chinois non-manufacturier bondit pour s’établir en zone d’expansion.

Le PMI des services augmente en France et au Royaume-Uni mais recule en Allemagne. Le PMI manufacturier, même s’il demeure en zone de contraction dans les pays européens, reste stable en France, progresse plus qu’attendu au Royaume-Uni et monte en Allemagne malgré une baisse de -4.8% des commandes à l’industrie. Les ventes de détails reculent de -0.8% dans la zone euro. L’inflation européenne recule à 2.8%. L’Allemagne publie un taux de chômage en recul à 6.8% alors que le chômage de la zone euro reste stable à 10.3%.

Aux Etats-Unis, les dépenses de construction augmentent de +1.2%. L’ISM manufacturier progresse plus qu’attendu et les commandes à l’industrie sont en hausse de +1.8%. L’ISM des services progresse également. Les statistiques de l’emploi dépassent les attentes avec 200 000 emplois crées en décembre, contre 155 000 attendus, et un taux de chômage au plus bas sur 3 ans à 8.5%. Le nombre d’inscriptions au chômage recule également avec 372 000 demandes contre 381 000 précédemment.

Bristol-Myers Squibb acquiert Inhibitex pour 2.5 Mds$, Total acquiert pour 2.3 Mds$ une participation de 25% dans la joint-venture d’extraction de pétrole de schiste dans l’Ohio formée avec Chesapeake Energy et Devon Energy revend ses activités de gaz de schiste pour 2.2 Mds$ à Sinopec. Pernod Ricard émet pour 2.5 Mds€ d’obligations à 5, 10 et 30 ans, avec des taux compris entre 210 et 250 bps au-dessus des taux d’état. Dans le secteur automobile, BMW, Renault et PSA émettent respectivement pour 1.3 Mds, 700M et 650 M€ de dette. Le secteur bancaire lève pour 22 Mds€ de dette sur le marché primaire. Sur le secondaire, Barclays rachète 2.4 Mds£ de dette Tier 1, National Bank of Greece lance une offre de rachat portant sur 1.9 Mds€ de covered bonds et dette Tier 1, et Natixis et Standard Chartered remboursent à la première date de call des dettes de 1 Md€ et 750 M£. Crédit Agricole reçoit une injection de 2 Mds€ de sa maison-mère afin de financer sa filiale grecque Emporiki. Les résultats de Monsanto et Constellation Brands sont supérieurs aux attentes alors qu’Eli Lilly prévoit une baisse plus marquée que prévu de son bénéfice 2012.

La semaine a résumé tout le semestre précédent avec ses problématiques : dette, périphériques, secteur bancaire, inflation, chômage,…. Cependant les marchés n’ont pas tenu compte de plusieurs avancées nouvelles : retour massif satisfaisant des émissions obligataires souveraines, bancaires et privées, soutien puissant de la BCE au secteur bancaire européen, déclin marqué de l’euro, début des assouplissements monétaires dans les pays émergents. Si les statistiques européennes restent préoccupantes, nous jugeons le stress financier actuel exagéré et commençons à réinvestir dans les secteurs de l’infrastructure et la technologie.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition de 64% aux actions. Nous avons soldé Objectif Dividendes et Lyxor Dax et initié une position sur IT Funds Infotech et Morgan Stanley Global Infrastructures.

 

 

BREVA

Le fonds a une exposition de 91% aux actions. Nous avons réduit Sycomore Synergie Smaller Companies et Objectif Dividendes et initié une position sur CCR France et UBAM Equity Dividends.

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition de 51% aux obligations et de 14% aux actions. Nous avons soldé Objectif Dividendes, réduit Lyxor Telecom et Lyxor Dax et initié une position sur ISIS Global et UBAM Equity Dividends.

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 24% aux actions et de 64% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucune opération n’a été effectuée.