Le 10/02/2014Lettre hebdomadaire du 10/02/2014

Les marchés progressent, mais le CAC 40 avait mal commencé la semaine : lundi -1.4%. Les deux dernières séances, malgré de mauvaises publications sur l’emploi américain et la déception sur le discours de la BCE, rompent la séquence baissière des semaines passées: jeudi +1.7% et vendredi +1.0%. Mario Draghi n’apporte pourtant pas de soutien particulier à l’économie européenne : aucune mesure non conventionnelle n’est prévue. Aux USA, les publications d’entreprises sont majoritairement bonnes, 68% d’entre elles battant le consensus, cependant les perspectives pour les trimestres à venir restent prudentes.

Le plafond de la dette des Etats-Unis a été réactivé, à 17 300 Mds$, après plusieurs mois de suspension et il doit être relevé par le Congrès pour éviter un défaut de paiement à la fin du mois. Un plan global de 10 à 20 Mds€ pour combler les besoins de financement de la Grèce sur la période 2014-2015 va devoir être mis en place cette année. Avant le déblocage d’une tranche de 4.9 Mds€ par la troïka, les parties doivent encore s'entendre sur les modalités des tests de résistance bancaires, les réformes structurelles et l’annulation d’une baisse salariale dans le secteur public. Les juges de le cour de Karlsruhe, saisie sur la question de la constitutionalité des OMT au regard du droit allemand, transmettent la plainte à la Cour de justice européenne, s’abstenant de statuer.

Le PMI manufacturier recule en Allemagne et au Royaume-Uni tandis qu’il progresse en France. Le PMI des services évoule de même: baisse en Allemagne et au Royaume-Uni, hausse en France. Les commandes à l’industrie allemande reculent de -0.5% en décembre. Le pays publie un excédent commercial de +14.2 Mds€ en décembre, contre +19.1 Mds€ en novembre. Les déficits commerciaux de la France et du Royaume-Uni sont moins prononcés en décembre qu’en novembre : respectivement -5.2 Mds€ et -1.0 Mds£ contre -5.7 Mds€ et -3.6 Mds£ précédemment.

Aux USA, l’ISM manufacturier recule, en partie à cause de la baisse de -1.5% des commandes à l’industrie en décembre. En revanche, l’ISM des services progresse. Le déficit commercial est plus accentué en décembre qu’en novembre : -38.7 Mds$ contre -34.6 Mds$. L’encours de crédit à la consommation accélère sensiblement au mois de décembre : + 7.3% en rythme annuel sur le mois, soit + 18.8 Mds$. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage baissent : 331 000 contre 351 000 lors de la dernière publication. Cependant, les créations d’emplois de janvier sont décevantes : 113 000 contre 175 000 attendus. Cette statistique diffère de celle d’ADP : 175 000 créations d’emplois en janvier, après 227 000 en décembre.

Le PMI manufacturier du Brésil poursuit son redressement en atteignant 50.8 en janvier, mais l’indice composite, incluant le secteur des services, revient en zone de contraction à 49.9 et la production industrielle recule de -3.5% en décembre. Le pays enregistre un déficit commercial de -4.1 Mds$ en décembre, moins élevé qu’attendu. L’inflation annuelle continue de reculer en s’établissant à 5.6% en janvier. A contrario, l’inflation du Mexique augmente de +0.5 point à 4.5%. La confiance des consommateurs s’effrite en janvier malgré une hausse du PMI manufacturier à 54.0 points, un plus haut d’un an. Le pays devient, avec le Chili, le deuxième pays d’Amérique Latine à obtenir une note « A » après la décision de Moody’s. L’agence S&P abaisse la perspective de la note BB+ de la Turquie à négative. La balance commerciale australienne ressort en excédent de +468 millions de dollars australiens en décembre. Le PIB indonésien recule de -1.4% au 4ème trimestre ; il progresse cependant de +5.7% sur 2013. Le PMI HSBC/Markit des services de l’Inde s’affiche en hausse à 48.3 en janvier, contre 46.7 le mois précédent. La production industrielle de la Malaisie augmente de +4.8% en décembre par rapport à l’année dernière. La balance des comptes courants du Japon est déficitaire de -638.6 Mds de yens en décembre, un record historique. Le PMI des entreprises privées de Hong Kong progresse à 52.7 points en janvier et atteint un point haut de 23 mois. Le PMI HSBC/Markit des services chinois recule à 50.7 points, au plus bas depuis 2 ans et demi.

3M annonce la validation d’un nouveau plan de rachat d’actions de 12 Mds$. Apple aurait racheté pour 14 Mds $ de ses actions ces deux dernières semaines. Le groupe a déjà acheté pour 40 Mds $ de ses actions sur les 12 derniers mois, un montant record pour une société.

Les résultats d’UBS, BBVA, Munich Re, Unibail-Rodamco, Time Warner, NewsCorp, Activision-Blizzard, Expedia, Daimler, ArcelorMittal, Vinci, Alcatel-Lucent, Swatch, Kellog et Yum Brands sont supérieurs aux attentes. Merck et Hugo Boss publient des résultats en ligne avec les attentes. Sanofi, Dassault Systèmes, KPN, Walt Disney, LinkedIn, Enel, Credit Suisse et HeidelbergCement déçoivent. 3D Systems révise à la baisse ses profits pour 2014 et Estee Lauder émet un avertissement sur ses résultats. Twitter publie une perte de -511 M$ et baisse de -17% depuis sa publication de résultats. UBS émet pour 2 Mds€ de dette subordonnée à 14 ans au taux de 4.8%. Verizon émet en euros et en livres sterling pour l’équivalent de 3.8 Mds€ de dette senior sur plusieurs échéances : 20 ans au taux de 4.8%, 12 ans au taux de 3.3% et 8 ans au taux de 2.4%. KfW émet pour 2 Mds€ de dette garantie par l’état à 4 ans au taux de 0.6%.

Les investisseurs américains, obsédés par le « tapering », achèteraient-ils les mauvaises nouvelles ? Probablement, mais ils connaissent mieux que leurs homologues européens l’incidence du « polar vortex » sur les statistiques du début d’année et sont plus sereins quant à la croissance américaine. La très bonne tenue des indices de la zone euro serait selon nous la conséquence du rallye obligataire sur les périphériques, lui-même causé par une défiance compréhensible des investisseurs internationaux vis-à-vis de la dette américaine… Profitant de la surperformance des actifs européens, nous restons majoritairement exposés au vieux continent, en actions et en crédit.

ALIZE

Le fonds a une exposition de 72% aux actions. Nous réduisons LFP JKC China. Nous initions une couverture en futures mini-S&P 500.

EURUS

Le fonds a une exposition de 29% aux actions et de 52% aux obligations. Nous soldons EdR Signature Financial Bonds, réduisons BNP Paribas Obli Nordi HY 2015 et GAM Star China et renforçons Lyxor Euro MTS 5-7. Nous initions une couverture en futures mini-S&P 500.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 19% aux actions, de 33% aux obligations et de 41% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Lazard Global Hexagon Equity et BNP Paribas Obli Nordi HY 2015 et renforçons Rivoly Equity Fund. Nous initions une couverture en futures mini-S&P 500 et mini-Nikkei.

SAFIR

Le fonds a une exposition de 44% aux actions et de 46% aux obligations. Nous renforçons Fourpoints Euro Global Leaders et Schelcher Prince Global Convertibles.

	Au	Depuis le	Depuis le	2013	2012	5 ans ou depuis date de création
	07/02/2014	31/01/2014	31/12/2013	2013	2012	5 ans ou depuis date de création

CAC 40	4228,18	1,50%	-1,58%	17,99%	15,23%	34,88%
DOW JONES	15794,08	0,61%	-4,72%	26,50%	7,26%	90,96%
EURO STOXX 50	3038,49	0,81%	-2,27%	17,95%	13,79%	29,36%
NIKKEI	14462,41	-3,03%	-11,23%	56,72%	22,94%	81,48%
MSCI World EUR	120,85	-0,15%	-1,82%	18,74%	11,73%	76,39%
EURO MTS	196,78	0,19%	2,45%	2,37%	4,54%	25,66%
EURO MTS 1-3 ans	166,07	0,05%	0,50%	1,72%	11,45%	11,39%
EUR USD	1,3635	1,10%	-0,79%	4,17%	1,79%	4,86%
OR	1267,27	1,83%	5,11%	-28,04%	7,14%	41,67%
PETROLE BRENT	107,11	-0,96%	0,88%	0,88%	2,79%	135,41%

ALIZE	112,95	-0,62%	-0,55%	8,98%	10,30%	42,74%
EURUS*	114,63	-0,33%	0,16%	4,45%	9,13%	14,63%	* date de création: 01/09/2009
ZEPHYR**	93,69	-0,10%	0,83%	2,79%	0,89%	-6,31%	** date de création: 15/10/2010
S.A.F.I.R***	101,85	-0,61%	0,08%	NA	NA	1,85%	***date de création: 29/10/2013
					Source: Bloomberg/Athymis
Les chiffres cités ont trait aux années écoulées, les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances à venir