Le 11/02/2013Lettre hebdomadaire du 11/02/2013

La hausse continue de 2013 est stoppée par les investisseurs et la volatilité fait son retour. Le marché parisien recule de -3.3% : lundi -3.0%, mercredi -1.4%, jeudi -1.1%. La cause de cette correction est le retour du risque politique. En Espagne, Mariano Rajoy est empêtré dans une affaire de corruption et en Italie la progression de Silvio Berlusconi dans les sondages laisse craindre une absence de majorité claire au lendemain des élections de mi-février. En Europe, un compromis entre chefs d’états sur la question du budget est trouvé. Le budget est abaissé à 960 Mds€ en crédits d’engagements et à 908.4 € en dépenses effectives. Ce budget d’austérité en baisse de -3% représentera donc environ 1 point de PIB de l’Union.

Malgré les scandales qui agitent l’Espagne, le Royaume parvient à emprunter 4.6 Mds€, mais à des taux en hausse. A contrario, le taux à 10 ans irlandais passe sous la barre des 4%. La perspective de la note des Pays-Bas est abaissée à négative par Fitch car l’agence s’inquiète, après les déboires de SNS Real, de la santé du marché immobilier néerlandais et de l’état du système bancaire. Mario Draghi estime que la forte appréciation de l’euro pourrait induire des révisions à la baisse des projections de croissance de la zone : la monnaie unique décroche en quelques minutes, cette déclaration étant interprétée comme l’annonce d’une prochaine détente de la politique monétaire. Le gouvernement allemand adopte un projet de loi sur la séparation des activités bancaires. M. Shirikawa, gouverneur de la Banque du Japon, annonce qu’il démissionnera trois semaines plus tôt que prévu suite aux pressions du gouvernement.

Le PMI des services reste stable en France, progresse en Allemagne et revient en zone d’expansion au Royaume-Uni. La production industrielle allemande augmente de +0.3% en décembre. Les commandes à l’industrie sont également en hausse : +0.8%. Les ventes de détail de la zone euro sont en baisse de -0.8% en décembre. L’excédent commercial allemand recule sensiblement en décembre : 12 Mds€ contre 16.9 Mds le mois précédent. Le déficit commercial français se dégrade : -5.3 Mds€ contre -4.3 Mds auparavant. La Grande Bretagne dégage un déficit moins prononcé qu’en novembre : -3.2 Mds£ contre -3.6 Mds£.

Aux USA, l’ISM des services recule légèrement mais reste en zone d’expansion. Les commandes à l’industrie gagnent +1.8% en décembre. L’indice d’activité manufacturière de New York ressort au-delà des attentes à 56.7 points. Le déficit commercial mensuel est en forte baisse par rapport au mois précédent : -38.5 Mds$ contre -48.6 Mds$, soit la plus forte baisse en 4 ans. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 366 000 demandes contre 371 000 précédemment.

La Banque nationale polonaise procède à une baisse du taux directeur de 25 bps à 3.75 % pour le quatrième mois consécutif. En Russie, l’indice PMI du secteur manufacturier ressort à 52.0 en janvier contre 50.0 en décembre. En Turquie, l’inflation annuelle monte à 7.3 % en janvier du fait du tabac et des denrées alimentaires. Au Brésil, l’inflation continue à augmenter à 6.2% contre 5.8% en décembre. Au Mexique, le taux d’inflation annuel revient à 3.3%, contre 3.6% en décembre. Au Venezuela, le gouvernement annonce en fin de semaine la dévaluation de -31.75% de la monnaie nationale, le bolivar, soumis à un strict contrôle du taux de change. Avant cette décision, l'inflation reculait de 26% à 22.2%. La balance commerciale chinoise ressort au-dessus des attentes à 29.2 Mds$ en janvier. L’inflation diminue à +2%. L’indice HSBC des services bondit à 54.0 en janvier contre 51.7 le mois précédent. L’excédent de la balance des paiements courants du Japon est divisé par 2 en 2012, à 4 700 Mds de yens, soit le plus faible montant enregistré depuis 1985. Le pays enregistre une hausse surprise de +2.8% des commandes de machines.

Ahold cède sa part de 60% au capital du distributeur scandinave ICA pour 2.5 Mds€ à Hakon Invest of Sweden. Oracle acquiert Acme Packet pour 1.7 Mds$, soit une prime de 22%, et Praxair acquiert Nuco2, spécialiste de la carbonatation de boissons pour 1.1 Mds$. La société McGraw-Hill, propriétaire de l’agence de notation S&P, chute de -27% en 2 jours. Le gouvernement américain réclame 5 Mds$ de dédommagement pour avoir « conçu et exécuté un système pour tromper les investisseurs » avec les notations de produits subprime. Dans le sillage de Mc Graw-Hill, Moody’s recule de -7.7%. Michael Dell, appuyé par le fonds Silver Lake, va racheter les 86% qu’il ne possède pas de sa société avec une prime de 25% valorisant le groupe à 24.4 Mds$.

Les résultats de Walt Disney, Hasbro, News Corp, Time Warner, New York Times, Ralph Lauren, Hugo Boss, Visa, Lazard, Eutelsat, MAN SE, Vicat, Bourbon et ArcelorMittal sont supérieurs aux attentes. Vodafone et Daimler publient en ligne avec les attentes. Crédit Suisse, Petrobras, Cemex, Volvo, Telecom Italia, KPN et Sanofi déçoivent. Shiseido et Mobistar donnent des perspectives de résultats très faibles sur 2013. Peugeot déprécie 4.1 Mds€ d’actifs. Sony, Alcatel, Sprint Nextel et UBS annoncent des pertes respectives de -10.8 Mds de yens, -1.4 Mds€, -1.3 M$ et -1.9 Mds de francs suisses.

Il aura suffi de quelques tremblements politiques en Europe du Sud pour faire tressauter l’ensemble des marchés. Car l’isolement allemand, né des dérives populistes des dirigeants français et anglais, deviendrait inquiétant si d’autres démagogues apparaissaient en Espagne et en Italie. L’absence d’avis tranché sur ces événements politiques locaux nous incite à la prudence avec l’approche des élections italiennes et la fermeture de nombreuses places asiatiques pour le nouvel an chinois. Nous avons pris des bénéfices sur le Japon et les pays émergents, pour renforcer les métaux précieux et les céréales.

ALIZE

Le fonds a une exposition de 67% aux actions. Nous réduisons Barclays Global Access Japan, Baring ASEAN, Aberdeen Equity LATAM et initions une position sur Prim Precious Metals.

BREVA PEA

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous réduisons Objectif Alpha Euro.

EURUS

Le fonds a une exposition de 17% aux actions et de 58% aux obligations. Nous soldons UBAM Equity Europe Dividend +, réduisons Diva Synergy, renforçons Prim Agri et initions une position sur Delubac Exceptions Pricing Power.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 17% aux actions, de 23% aux obligations et de 46% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons LFP JKC China suite à l’atteinte de son « profit taking » après une hausse de +9%, nous réduisons BlackRock Diversified America et initions une position sur Echiquier Junior.