Le 12/12/2011Lettre hebdomadaire du 12/12/2011

Les marchés évoluent de manière chaotique : lundi +1.1%, jeudi -2.5% et vendredi +2.5%. Lors du sommet réunissant les chefs d’Etats des 27 pays de l’UE, un nouvel accord pour renforcer la discipline budgétaire dans la zone euro a été proposé. Seule la Grande-Bretagne s’y oppose. Les nouvelles règles fiscales imposent le vote de la « règle d’or » avec un déficit budgétaire structurel de 0,5 point du PIB au maximum. Des sanctions automatiques seront mise en place et les pays en déficit excessif seront soumis au contrôle de la commission pour effectuer les réformes structurelles. La création du MES est avancée à juillet 2012 et la BCE pilotera les interventions du FESF sur le marché. Les capacités d’intervention du FMI seront augmentées de 200 Mds€ sous la forme de prêts bilatéraux. La BCE abaisse les taux directeurs de 25 bps à 1% et met en place de nouvelles mesures afin d’éviter tout risque de « credit crunch »: deux opérations de refinancement d’un montant illimité et d’une durée de 3 ans, abaissement du taux de réserves obligatoire des banques de 2 à 1% et extension de la liste des collatéraux acceptés.

 

S&P met sous surveillance la note de 15 pays de la zone euro et annoncera d’ici 90 jours sa décision. L’Autorité bancaire européenne revoit à la hausse les besoins de recapitalisation de 71 banques européennes, qui passent de 106.4 à 114.7 Mds€, essentiellement au détriment des banques allemandes et italiennes. Le FMI décide formellement de verser sa part de la 6ème tranche du premier plan d’aide à la Grèce. Cette dernière a par ailleurs adopté un budget d’austérité drastique pour 2012 comportant notamment des nouvelles hausses d’impôts, la baisse des salaires des fonctionnaires et la réduction du nombre de salariés dans le secteur public. L’Irlande annonce 3.8 Mds€ de mesures d’austérité supplémentaires pour 2012 via de nouvelles coupes budgétaires et de nouveaux impôts, en particulier une hausse de la TVA, qui devrait passer à 23%. L’Australie abaisse contre toute attente ses taux de 25 bps à 4.25%. Le PIB brésilien se contracte de -0.04% au troisième trimestre. L’inflation chinoise chute en novembre, passant de 5.5% à 4.2% alors que son PMI non manufacturier s’effondre, passant de 57.7 à 49.7.

 

Le PMI des services progresse en France et au Royaume-Uni mais recule en Allemagne. Les ventes de détails de la zone euro augmentent de 0.4% en octobre. L’Allemagne voit sa production industrielle et les nouvelles commandes à son industrie progresser de 0.8 et 5.2% alors que la production industrielle britannique recule de -0.7%. La balance commerciale allemande finit positive à +11.6 Mds€ en octobre, tandis que celles de la France et du Royaume-Uni, même si elles s’améliorent, sont négatives avec -6.2 Mds€ et -1.6 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, l’ISM dans les services recule et les commandes à l’industrie baissent de -0.4%. L’indice de confiance des consommateurs du Michigan s’améliore et atteint un plus haut sur six mois. La balance commerciale s’améliore légèrement avec un déficit de -43.5 Mds$ contre -44.2 Mds$ le mois précédent. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 381 000 demandes contre  404 000 précédemment.

 

SAP rachète Success Factors pour 3.4 Mds$, China Guangdong Nuclear Power propose 2.2 Mds$ pour le rachat d’Extract Resources en cas de réussite de son offre sur son principal actionnaire, Kalahari Minerals. Royal Dutsch Shell et ENI achètent une concession pétrolière au large du Nigéria avoisinant 1 Md$, Banco Santander revend sa filiale colombienne à CorpBanca pour 1.2 Mds€ et Total va racheter à GDF sa participation dans deux champs d’hydrocarbures de la Mer du Nord pour 590M€. RWE lance une augmentation de capital de 2.1 Mds€, Conocophilipps rachètera pour 100 Mds$ d’action supplémentaires en 2012 et Ford annonce la reprise de versement de dividendes après 5 ans d’arrêt. Vallourec émet avec succès pour 650 M€ d’obligations à 5 ans au taux de 4.25%, Technip émet pour 400 M€ de convertibles, America Movil SAB annonce son souhait d’émettre pour 1.9 Mds de yuans d’obligations à 3 ans et ING lance une offre de rachat portant sur 5.8 Mds€ de sa dette subordonnée. S&P envisage d’abaisser la note de la dette de 15 assureurs européens dont Allianz, Aviva, Axa, CNP et Generali. Elle abaisse par ailleurs la note de Finmeccanica et d’Edison d’un cran à BBB-.

 

Kesa publie des résultats semestriels au-dessus des attentes alors que les résultats de Club Med déçoivent. Standard Chartered, Texas Instruments et DuPont révisent à la baisse leur guidances tandis que Monsanto les relève. Métro émet une alerte sur ses résultats à venir. Areva est suspendu de cours de bourse ce matin : selon la presse, le groupe annoncera demain une perte record de 1 Md€ résultant d’une dépréciation d’actifs de 1.5 Mds€.  

 

Les assouplissements monétaires se généralisent alors que le risque inflationniste se dissipe rapidement dans les pays émergents. Ce moment du cycle devrait être favorable aux actions, mais la crise de la zone euro obnubile les investisseurs et fragilise tous les actifs financiers. Malgré des analyses positives quant aux nombreuses mesures récentes, la « trêve des confiseurs » hésite à se concrétiser. Nous allégeons nos couvertures dollar pour profiter de l’actif refuge et nous prémunir d’un fort décalage de l’euro.

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 69% aux actions. Nous avons soldé iShares Euro Stoxx Bank et notre couverture en futures OMX, réduit Lyxor Dax et Lyxor MIB et renforcé Investec Gold et SSgA Sectoral Healthcare.   

 

 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous avons soldé iShares EuroStoxx Bank.

 

 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 17% aux actions. Nous avons renforcé Schelcher Prince Convertibles Europe, Old Mutual Global Bonds, Axiom Obligataire et Investec Gold. 

 

 

 

Le fonds a une exposition de 23% aux actions et de 70% aux fonds diversifiés et alternatifs.