Le 17/03/2014Lettre hebdomadaire du 17/03/2014

L’indice parisien recule pour la deuxième semaine consécutive. Le CAC affiche 3 baisses marquées : mercredi -1.0%, jeudi -1.3% et vendredi -0.8%. La conjonction du risque géopolitique en Crimée et des craintes d’un ralentissement chinois, amplifié par les tensions sur son système financier, ont pesé sue le moral des investisseurs.

La BCE publie son document de référence sur l’examen des 128 grandes banques européennes et les actifs qui seront passés sous revue. Des normes uniformes vont être mises en place pour évaluer la qualité de 3 720 Mds€ d’actifs. Par ailleurs, Mario Draghi indique que la BCE a préparé des mesures non-conventionnelles supplémentaires et se tient prête à de nouvelles actions si le risque de déflation devenait marqué. Moody’s relève la perspective de la note Aaa de l’Union Européenne de « négative » à « stable ». L’Irlande émet avec succès, pour la première fois depuis 2010, de la dette à 10 ans. Cette adjudication a attiré une demande de 2.9 Mds€. En Italie, les députés votent la réforme de la loi électorale visant à permettre la formation d’une majorité stable sur 5 ans. Cette réforme assure la majorité à tout parti ou coalition qui réunit plus 37% des suffrages. Sont également annoncées une baisse de l’impôt de 10 Mds€ sur les 10 millions de personnes les moins aisées, une baisse de 10% de la taxe professionnelle, des fonds supplémentaires pour garantir les crédits aux PME et une baisse du coût de l'énergie pour les entreprises. Enfin, le gouvernement aidera les entreprises, à hauteur de 68 Mds€ d'ici juillet, en accélérant le remboursement des dettes des administrations publiques à leurs fournisseurs privés. Aux USA, les sénateurs trouvent un accord pour prolonger de 5 mois l’allongement de la durée d’indemnisation du chômage. En février, plus de 3.9 M de personnes étaient au chômage depuis plus de 27 semaines.

La production industrielle de la France baisse de -0.2% en janvier. L’inflation augmente de +0.2 point à 0.9%. L’excédent commercial allemand est moins marqué en janvier : +16.2 Mds€ contre +21.1 Mds€ en décembre. Au Royaume-Uni et en Espagne, les déficits commerciaux sont plus prononcés : -2.6 Mds£ et -2.8 Mds€ contre -0.6 Md£ et -1.8 Mds€ précédemment. La croissance du PIB irlandais déçoit au 4ème trimestre avec une baisse annualisée de -2.3%.

Aux USA, l’indice de confiance des consommateurs du Michigan recule. Les ventes au détail augmentent de +0.3% en février. Le déficit budgétaire américain recule de -24% sur la période d’octobre à février, par rapport à l’année précédente. Le déficit budgétaire est revenu à -194 Mds$ en février, contre -204 Mds$ l’année dernière. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage baissent à 315 000 demandes, contre 323 000 précédemment.

L’inflation du Brésil augmente de +0.7 point à 6.3%. La production industrielle rebondit nettement en janvier : +2.9% après une baisse de -3.7% en décembre. Au Mexique, l’investissement recule de -0.4% en décembre. Cependant, la production industrielle surprend positivement avec une hausse de +0.5%. Sans grande surprise, 95.5% des habitants de Crimée ont voté pour le rattachement de leur région à la Russie. Les Occidentaux condamnent ce référendum, estimant qu’il viole la Constitution ukrainienne. La Banque mondiale a indiqué être prête à apporter jusqu'à 3 Mds$ d'aide à l'Ukraine. Le gouvernement provisoire à Kiev a demandé une aide financière au FMI d’au moins 11 Mds$. Les révisions à la baisse de la croissance de PIB en Russie pour 2014 se poursuivent : la moyenne qui était de +1.5% de croissance anticipée est désormais en dessous des 1.0%. En Australie, l’indice Westpac-MI sur la confiance des ménages recule de -0.7% sur mars. Au Japon, la production industrielle de janvier progresse de +10.3% en glissement annuel. L’enquête auprès des grandes entreprises industrielles s’établit à 12.5 sur le premier trimestre contre 9.7 au trimestre précédent. Le taux de chômage en Corée du Sud est en hausse à 3.9% contre 3.2% en janvier. En Chine, la production industrielle, les ventes au détail et l’investissement urbain sont décevants. Sur la période de janvier-février, ils progressent en glissement annuel de respectivement +8.6%, +11.8% et +17.9%, contre +9.5%, +13.5% et +19.3% attendus par le consensus. Les exportations de février ont chuté de -18.1% sur un an glissant et, sur janvier-février, pour éliminer l’effet du Nouvel An Chinois, la baisse est de -3.8%. L’inflation ne croît plus que de 2.0% en février contre 2.5% en janvier, ce qui confirme le net ralentissement. Le premier ministre chinois indique que de nouveaux défauts d’entreprises chinoises seraient inévitables dans les prochains mois. Mais la banque centrale semble disposée à soutenir les banques, notamment en abaissant le coefficient de réserves obligatoires. Elle poursuit également la libéralisation de sa monnaie en élargissant à +/- 2% la marge de fluctuation du yuan autour son taux pivôt quotidien.

RWE vend sa filiale DEA, spécialisée dans l’exploration gazière et pétrolière, au fonds d’investissement russe LetterOne-Gruppe pour 5.1 Mds€. Vodafone va finalement s’emparer du câblo-opérateur espagnol Ono pour 7.2 Mds€. Vivendi choisit l’option Numericable pour la cession de SFR et entame des discussions exclusives pour une durée de 3 semaines. Energy XXI annonce le rachat de son concurrent EPL Oil & Gas pour 1.5 Mds$. La commission bancaire du Sénat adopte un projet de loi réformant le financement de l’immobilier aux Etats-Unis et prévoyant le démantèlement, à terme, des deux agences hypothécaires, Fannie Mae et Freddie Mac.

Les résultats de Cooper Tire & Rubber, K+S, Addecco, Lufthansa, Eurotunnel et E.On sont supérieurs aux attentes. Linde publie des résultats conformes aux attentes. Cathay Pacific, Delhaize, Dollar General et Eagle Outfitters déçoivent. Monte dei Paschi di Siena enregistre une perte de -1.4 Mds€. Moody’s dégrade les notes attribuées aux dettes émises par RBS. Crédit Mutuel, Rabobank et Pernod-Ricard émettent pour 1.5 Mds€, 1 Md€ et 850 M€ de dette senior à 10, 5 et 6 ans aux taux de 2.7%, 0.8% et 2.0%. Santander et CNH Industrial émettent pour 1.5 Mds€ et 1 Md€ de dette garantie par leurs actifs à 3 et 5 ans aux taux de 1.4% et 2.8%. Dexia Crédit Local émet pour 1.8 Mds de dette garantie par l’Etat à 5 ans portant un coupon de 1.4%. BNP Paribas et KBC lèvent 1.5 Mds€ et 1.4 Mds€ de dette junior subordonnée aux taux de 2.9% et 5.6%.

Seules les fusions et les rachats limitent la chute des marchés alors que la période de résultats touche à sa fin. Les facteurs d’inquiétude sont multiples : géopolitique, économie, politique monétaire, revue bancaire (AQR), devises, climat, élections,… Aussi nous conservons des couvertures significatives sur les indices mondiaux : CAC40, Stoxx50, S&P 500, Hang Seng, Nikkei. Nous surveillons des opportunités intéressantes pour les prochains mois, comme l’Asie ou l’Allemagne. Dans l’intervalle, nous allégeons le secteur énergétique et le haut rendement corporate.

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 64% aux actions. Nous soldons Tectonic Fund et réduisons Amundi MENA. Nous initions une couverture en futures CAC et renforçons celles en futures S&P.

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 22% aux actions et de 3% aux obligations. Nous réduisons Munizich Europeyield, Lazard Global Hexagon et Guinness Global Energy et renforçons Lyxor Euro MTS 10-15%. Nous initions une couverture en futures CAC et en futures EuroStoxx et renforçons celles en futures S&P.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 15% aux actions, de 34% aux obligations et de 38% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Uncia Global Long Short. Nous intions des couvertures en futures CAC et futures S&P.

SAFIR

Le fonds a une exposition nette de 27% aux actions et de 46% aux obligations. Nous initions des couvertures en futures CAC et renforçons celles en S&P.