Le 18/03/2013Lettre hebdomadaire du 18/03/2013

La semaine a été calme sur les marchés financiers : à Paris, aucune séance n’atteint 1% d’amplitude, mais le CAC trouve un point haut de 20 mois jeudi à 3871 points. Le Dow Jones dépasse ses plus hauts historiques en terminant jeudi à 14539 points après 10 séances consécutives de hausse, plus longue séquence sur 17 ans. Les investisseurs ont négligé l’accumulation de mauvaises nouvelles en zone euro, ne réagissant qu’aux bonnes ventes de détail américaines. Exceptionnellement, nous décrivons de manière extensive les turpitudes de la zone euro qui ont affecté les marchés asiatiques ce matin.

Ce lundi, l’Eurogroupe publie l’accord de sauvetage de Chypre : la Troïka prêtera 10Md€ alors que les besoins étaient évalués à 17Md€. La différence viendra d’une taxe exceptionnelle sur les tous les dépôts bancaires à Chypre, à hauteur de 9,9% au-delà de 100 000 euros et de 6,75% en-dessous de ce seuil. Le produit de cette taxe, qui aurait déjà été bloqué, est de 5,8Md€ et permettra de recapitaliser les banques. Les déposants recevront des titres bancaires de valeur équivalente. Durant le week-end, les chypriotes ont tenté de retirer une partie de leur argent aux distributeurs, mais les comptes étaient bloqués. La validation du plan par le parlement chypriote a été repoussé ce jour.

En Italie, le centre gauche a remporté une première victoire avec l’électio de ses deux représentants dans chacune des deux chambres. Cependant il ne dispose toujours pas de la majorité absolue à la chambre haute, nécessaire à la formation d’un gouvernement. L’hypothèse la plus forte est la mise en place d’un gouvernement technique, chargé de remodeler la loi électorale avant l’organisation de nouvelles élections. Fitch abaisse la note du pays à BBB+ et l’adjudication obligataire italienne de la semaine déçoit avec une émission de 6,99Md€ de titres, contre un objectif maximal de 7,25Md€. La sanction est rapide : l’écart de taux à 10 ans avec l’Espagne est désormais proche de zéro.

Le placement de dette irlandaise à 10 ans s’est en revanche bien déroulé : surdemandé deux fois à un taux de 4,15%. Le ministre des finances allemand présente son budget 2014 avec 5Md€ de baisse des dépenses. En Grèce, on assiste à un nouvel échec des discussions avec la Troïka, qui a quitté le pays hier de manière précipitée, alors que des désaccords de fond sont intervenus sur les réformes à entreprendre en échange de l'aide internationale. Cet événement repousse le versement de la prochaine tranche d'aide à la Grèce.

A contrario, le gouvernement portugais a obtenu vendredi de ses créanciers un an de plus pour réduire son déficit budgétaire : « Les nouvelles limites du déficit, déjà assouplies en septembre dernier, sont de 5,5% du PIB en 2013, 4,0% en 2014 et 2,5% en 2015. L’évaluation de la Troïka a accordé au gouvernement un « satisfecit » pour ses efforts, ouvrant la voie au versement d'une nouvelle tranche d'aide de 2 Md€ dans le cadre du prêt total de 78 Md€.

L'excédent commercial allemand s'est redressé au mois de janvier, atteignant 13,7Md€. La production industrielle a baissé plus qu’attendu en zone euro au mois de janvier à – 0,4%, notamment en raison du recul marqué enregistré en France et du tassement de l’activité en Allemagne.

Les ventes au détail aux Etats-Unis ressortent en hausse de 1,1% en février. Les inscriptions hebdomadaires au chômage ont été publiées en baisse à 332 000 personnes à la surprise du consensus. Par ailleurs, la production industrielle a été publiée en hausse de 0,7% en février et l’utilisation des capacités productives progresse ainsi à 79,6%. Seule la chute de l’indice de confiance de l’Université du Michigan, au plus bas depuis décembre 2011, a déçu.

Fitch relève la note de la Thaïlande à BBB+.

Target a finalisé la vente de sa division Credit Card à TD Bank pour un montant de 5,7 Md$. La compagnie aérienne indonésienne Lion Air commande 20 Md$ d’avions à Airbus . ENI a cédé 20% d’un bloc au large du Mozambique au groupe chinois CNPC contre 4,2 Md$.

Les résultats d’Altran, Tod’s, Lindt et Gemalto sont en ligne avec les attentes du consensus. Lufthansa, Inditex et H&M déçoivent. Generali, Unicredit publient des pertes respectives de 1Md€ et 553m€ au dernier trimestre. Commerzbank annonce une augmentation de capital de 2.5Md€, remboursant en partie l’état allemand qui passe de 25% à 20% du capital. Telecom italia émet 750m€ d’obligation à 60 ans à 7.75%, Thalès 500m€ à 5 ans à 1.6%. Volkswagen subit un placement sur le marché de 1.21Md€ de ses titres.

Rien ne va plus en Europe, mais les flux de liquidité massifs soutiennent les actifs risqués, qui ne baissent que quelques heures dans un contexte pourtant lourd. Les incertitudes se multiplient et les classes politiques américaine et européenne affaiblissent considérablement l’action des banques centrales. Nous réduisons les expositions actions en soldant des positions peu significatives.

ALIZE:

Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous introduisons Aberdeen Indian equities, renforçons CPR silver age et réduisons Allianz euro high yield et PRIM Kappa Agri. Nous réduisons notre couverture dollar.

BREVA:

Le fonds a une exposition de 91% aux actions. Nous introduisons DWS german equities et renforçons Federal Indiciel APAL.

EURUS:

Le fonds a une exposition de 16% aux actions et de 55% aux obligations. Nous réduisons L convertibles, ISIS global bonds et introduisons Schelcher Prince opportunités Europe.

ZEPHYR:

Le fonds a une exposition de 14% aux actions, de 27% aux obligations et de 46% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous renforçons Guinness global energy. Nous réduisons notre couverture dollar.