Le 20/01/2014Lettre hebdomadaire du 20/01/2014

Le marché parisien revient au-dessus de son niveau de fin d’année grâce à 4 séances de hausse dont mercredi +1.4%. Les évolutions des indices ont été guidées par les publications de résultats du 4ème trimestre 2013 outre-Atlantique. Elles sont pour le moment globalement satisfaisantes avec 2/3 des sociétés ayant publié un chiffre d’affaire supérieur au consensus et 56% un résultat net supérieur aux attentes.

Après le succès de l’émission obligataire de l’Irlande la semaine dernière, l’agence Moody’s relève la note du pays à Baa3 ramenant le pays dans la catégorie « investissement ». L’Union Bancaire entre dans une phase délicate car le Parlement européen est opposé à l’accord conclu entre les Ministres des Finances: le mécanisme de résolution des faillites bancaires est jugé trop complexe et dépendant des gouvernements nationaux. En France, lors d’une conférence de presse particulièrement suivie par les médias européens, le président de la République se fixe un objectif de 50 Mds€ d’économies dans l’administration publique et un allègement des charges sur els entreprises de 30 Mds€. Il souhaite agir sur « l’offre » pour relancer la compétitivité du pays. Ces annonces interviennent alors que le déficit budgétaire de la France dérape de 2.7 Mds€ par rapport aux prévisions à -74.9 Mds€ en 2013. Aux USA, les deux chambres approuvent le budget fédéral 2014, officiellement promulgué par Barack Obama. Les dépenses sont fixées à 1 012 Mds$ contre 986 Mds en 2013. A contrario, le Sénat rejette une proposition visant à prolonger la durée d’indemnisation du chômage. S&P relève les perspectives sur la note A de l’Etat de la Californie de stable à positif. La Banque Mondiale révise à la hausse la croissance mondiale à +2.4% pour 2013 et +3.2% pour 2014.

L’inflation allemande reste stable à 1.4% tandis que celle de la France recule de -0.1 point à 0.7%. Celle du Royaume-Uni augmente de +0.1 point à 2.1%. Les ventes de détail bondissent de +2.8% sur l’île en décembre. Le déficit des paiements de la France de novembre est moins prononcé que celui d’octobre : -1.9 Mds€ contre -2.1 Mds€.

Aux USA, l’indice Empire State et le Philly Fed sont en hausse en janvier. Cependant, la confiance des consommateurs du Michigan s’érode. L’inflation augmente de +0.3 point à 1.5%. Les mises en chantier et les demandes de permis de construire reculent de -9.8% et -3.0% en décembre. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage baissent : 326 000 contre 328 000 précédemment.

Au Brésil, la Banque Centrale relève son taux directeur de 50 bps. Il atteint à 10.50% un plus haut de 20 mois. L’indice synthétique d’activité de la Banque Centrale recule de -0.3% en novembre. Les balances commerciales des pays d’Asie du Sud-Est s’améliorent. L’Indonésie vient de produire deux mois consécutifs de surplus, les Philippines enregistrent leur premier surplus en 3 ans et la Thaïlande et la Malaisie ont des excédents en hausse mois après mois. En conséquence, les réserves de change sont elles aussi à nouveau en hausse : celles d’Indonésie viennent de repasser les 100 Mds$. Au Japon, le déficit de la balance des transactions courantes atteint en novembre un record de -593 Mds de yens, en hausse de 230% sur un an. La balance commerciale est fortement déficitaire : -1254.3 Mds de yens. A contrario, les commandes de machines-outils bondissent de +28% sur un an au mois de décembre. L’indice de confiance des ménages se dégrade pour atteindre un plus bas depuis l’arrivée d’Abe au pouvoir. Le PIB chinois du 4ème trimestre est en hausse de +7.7% par rapport au même trimestre de l’année précédente. Parallèlement, la production industrielle du mois de décembre a été publiée en croissance de +9.7% par rapport à l’année dernière et les investissements ont progressé de +19.6%. Les réserves de change de la Chine atteignent un niveau record à 3 820 Mds$.

Le japonais Suntory Holdings annonce l'acquisition du groupe de spiritueux américain Beam pour 16 Mds$. AB Inbev rachète Oriental Brewery pour une valeur d’entreprise de 5.8 Mds$ à KKR et Affinity Equity Partners. Google acquiert Nest Labs pour 3.2 Mds$. Charter Communications soumet à son concurrent Time Warner Cable une offre d'achat de 62.4 Mds$, passif inclus. Moody’s abaisse la note du groupe Orange à Baa1, contre A3 précédemment. La Cour Suprême des Etats-Unis donne finalement raison au gouvernement argentin dans son litige avec les fonds détenteurs de titres de dettes qu’ils ont toujours refusé d’amener aux différentes propositions d’échange.

Les résultats de Wells Fargo, Morgan Stanley, JP Morgan, Goldman Sachs, Bank of America, Accor, Burberry et Beiersdorf sont supérieurs aux attentes. Ceux d’American Express et de Carrefour sont conformes aux attentes. Citigroup, Sally Mae, Intel, General Electric, Richemont, Ahold et Casino déçoivent. Deutsche Bank publie une perte surprise de -1.2 Mds€ au 4ème trimestre. UPS, Royal Dutch Shell et Nintendo émettent un avertissement sur leurs résultats. BestBuy s’effondre de -35% en 2 séances après des résultats de ventes de Noël décevants. HSBC, Rabobank, Telecom Italia et Unicredit émettent pour 2 Mds, 1.5 Mds, 1 Md et 1 Md de dette senior à 2, 5, 7 et 3 ans aux taux de 0.6%, 1.8%, 4.5% et 2.0%. ABN Amro émet pour 1.5 Mds€ de covered bonds et Unicredit pour 1 Mds et 500 M€ de covered bonds à 10 ans, 3 ans et 10 ans. Les taux sont respectivement de 2.4%, 0.8% et 3.0%. Edf émet pour 2 Mds de dette subordonnée à 10 ans au taux moyen de 4.6%. Crédit Agricole émet pour 1.8 Mds$ de dette Tier 1 au taux de 7.9%.

Les jours fériés se succèdent sur les trois grands marchés que sont les USA, la Chine et le Japon, et l’Europe en profite, seul des quatre marchés en progression en 2014. Cette situation inédite s’accompagne d’un décalage bienvenu sur la monnaie unique. Ce cadre convient très bien à notre positionnement, très investi à la fois en Europe et en dollars. En dépit d’un contexte macroéconomique très bien orienté, nous allégeons nos expositions asiatiques. En effet, après un affaiblissement marqué de plusieurs devises, ce sont les indices actions qui peinent un peu depuis quelques semaines : Thaïlande, Japon ou Chine par exemple. Nous préférons investir pour le moment dans des fonds spécialisés dans les petites capitalisations, notamment françaises, afin de bénéficier de l’engouement pour le PEA-PME.

ALIZE

Le fonds a une exposition de 73% aux actions. Nous soldons Baring ASEAN et nos couvertures sur le dollar. Nous réduisons Focus Europa, Lyxor ARMA 8, DNCA Life et Comgest GEM Promising, augmentons Mandarine Unique et Indépendance & Expansion et initions des positions sur Echiquier Entrepreneurs et Norden Small Caps.

EURUS

Le fonds a une exposition de 35% aux actions et de 50% aux obligations. Nous soldons Schelcher Prince Convertibles Europe, réduisons GAM Star China et EdR Signature Financial Bonds, renforçons Axiom Obligataire, Schelcher Prince Haut Rendement et Taylor Oblig Opportunities et initions une position sur IDmidcaps.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 18% aux actions, de 36% aux obligations et de 36% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons GAM Star China et Ginjer 360 et initions des positions sur IDmidcaps et Norden Small Caps.

SAFIR

Le fonds a une exposition de 51% aux actions et de 49% aux obligations. Aucun mouvement n’a été effectué.