Le 24/03/2014Lettre hebdomadaire du 24/03/2014

L’indice parisien rompt la séquence baissière des deux dernières semaines. La hausse est marquée, grâce aux séances de lundi +1.3% et mardi +1.0%. La promesse de Poutine de ne pas revendiquer d’autres régions de l’est de l’Ukraine a été le catalyseur de cette hausse. Pourtant dans les faits, l’armée russe renforce ses troupes à la frontière et s’empare des bases militaires en Crimée. Les pays du G7 se réuniront cette semaine en marge du sommet sur la sécurité nucléaire à La Haye pour débattre de la situation en Ukraine et de nouvelles mesures à prendre contre la Russie. Aux USA, Mme Yellen précise que la hausse des taux directeurs interviendra environ 6 mois après la fin du « tapering », donc au premier semestre 2015. Cette déclaration durcit l’image de la présidente de la Fed, jusque là considérée comme une « colombe ».

L’indice parisien rompt la séquence baissière des deux dernières semaines. La hausse est marquée, grâce aux séances de lundi +1.3% et mardi +1.0%. La promesse de Poutine de ne pas revendiquer d’autres régions de l’est de l’Ukraine a été le catalyseur de cette hausse. Pourtant dans les faits, l’armée russe renforce ses troupes à la frontière et s’empare des bases militaires en Crimée. Les pays du G7 se réuniront cette semaine en marge du sommet sur la sécurité nucléaire à La Haye pour débattre de la situation en Ukraine et de nouvelles mesures à prendre contre la Russie. Aux USA, Mme Yellen précise que la hausse des taux directeurs interviendra environ 6 mois après la fin du « tapering », donc au premier semestre 2015. Cette déclaration durcit l’image de la présidente de la Fed, jusque là considérée comme une « colombe ».

Les représentants européens trouvent un accord sur les modalités du mécanisme de résolution bancaire destiné à aider les banques en difficulté. La mise en faillite d’une banque nécessitera moins d’intervenants, avec un rôle prépondérant de la BCE. Le fonds de secours disposera de 20 Mds€ dès 2017. La Troïka estime que la Grèce atteindra ses objectifs budgétaires en 2014 et confirme le déblocage d’une nouvelle tranche d’aide à Athènes. Dans ses dernières prévisions, en février, la Commission Européenne tablait sur un déficit public grec de -2.2% en 2014 et de -1.0% en 2015. La croissance devrait être de +0.6% cette année et +2.9% l'an prochain. L'agence de notation Moody's a abaissé la perspective de la note de la Croatie à négative. Aux USA, 29 des 30 banques grandes banques analysées par la Fed passent avec succès les « stress tests » dont le scénario intégrait une chute de -50% du marché actions, une chute de -25% des prix de l’immobilier résidentiel et une hausse du taux de chômage à 11.3%. Seule Zions Bancorp affichait un ratio de solvabilité inférieur au seuil requis de 5%.

L’indice de confiance des investisseurs allemands recule et revient sur son niveau le plus faible depuis août 2013. Le déficit courant de la France de janvier est plus prononcé que celui de décembre : -4.5 Mds€ contre -1.2 Mds€. L’excédent commercial de la zone euro de janvier est beaucoup moins élevé que celui de décembre à 900 M€ contre 13.8 Mds€ le mois précédent.

La production industrielle américaine augmente de +0.6% en février. L’indicateur avancé du Conférence Board progresse de +0.5% et le Philly Fed affiche une hausse. Les demandes de permis de construire bondissent de +7.7% en février tandis que les mises en chantier et les ventes de logements anciens reculent de -0.2% et -0.4%. L’inflation américaine baisse de -0.5 point en février pour s’établir à 1.1%. Le déficit courant du pays recule au 4ème trimestre 2014 à -81.1 Mds$, contre -94.4 Mds le trimestre précédent, ce déficit est le plus faible depuis 16 ans.

Moody's abaisse d'un cran la note de la dette argentine à « Caa1 ». Le PIB chilien se contracte de -0.1% au 4ème trimestre 2013, après une progression de +1.6% au trimestre précédent. L’indice de confiance des industriels brésiliens progresse en mars. Gazprom vient d’annuler la ristourne sur le prix du gaz accordée à l’Ukraine. En effet, cette dernière était conditionnée au droit d’utiliser le port de Sébastopol. Gazprom augmente donc le prix de vente de +21%. Fitch et S&P abaissent  la perspective sur la note de la Russie de stable à négatif. Le déficit commercial japonais, corrigé des variations saisonnières, est moins marqué en février qu’en janvier : -1133 Mds de yens contre -1763 Mds de yens. L’indice d’activité industrielle en janvier progresse de +1.0% tandis que l’indice de construction recule de -3.2%. Le PMI manufacturier chinois Flash de HSBC / Markit s’établit à 48.1 pour le mois de mars, largement sous le consensus de 48.7 et au plus bas depuis 8 mois. Il se situe sous la barre d’expansion depuis 3 mois d’affilée. Les prix dans l’immobilier neuf des 70 principales villes sont en hausse de +8.7% sur un an en février contre +9.6% en janvier. Les investissements directs étrangers ont progressé de +10.4% en janvier-février sur un an, à 19.3 Mds$. Pékin change ses règles d’encadrement des investissements étrangers sur les places financières locales. Les étrangers validés dans le programme QFII pourront dorénavant détenir collectivement jusqu'à 30% d’un groupe coté à Shanghai, contre 20% précédemment.

Vodafone rachète le câblo-opérateur espagnol Ono pour 7.2 Mds€. Bouygues relève son offre de +1.9 Mds€ pour le rachat de SFR alors que ce dernier est entré en négociations exclusives avec Numericable. Hutchinson Whampoa accepte de vendre sa participation de 25% dans Temasek pour 5.7 Mds$. RWE annonce la cession de RWE Dea, sa division production de gaz et de pétrole, à LetterOne Group pour une valeur d’entreprise de 5.1 Mds€. JP Morgan vend ses activités sur les marchés physiques de matières premières pour 3.5 Mds$ au trader suisse Mercuria Energy Group. Scania rejette l’offre de rachat de 6.7 Mds€ proposée par Volkswagen. Toyota va payer une amende sans précédent de 1.2 Mds$ pour sa mauvaise gestion d'un problème de pédales d'accélération défectueuses. La Fondation Monte dei Paschi  vend 12% du capital de la banque italienne pour 335 M€.  La Fondation ne détient plus que 15.1% de Monte Paschi.

Les résultats de Finmeccanica, Hermès et Biomerieux sont supérieurs aux attentes. Inditex publie des résultats conformes aux attentes. FedEx, Tiffany, Nike, Hertz, Adobe Systems et Oracle déçoivent. Volkswagen, Shell et Fiat émettent pour 3 Mds€, 2 Mds€ et 1 Md€ de dette garantie par leurs actifs. Société Générale émet pour 1 Md€ de dette senior à 2 ans au taux de 0.7%. National Bank of Canada lève 1 Md€ de « covered bonds » à 7 ans au taux de 1.5%. RBS émet pour 1 Mds de dette subordonnée à 8 ans au taux de 3.6%. Moody’s abaisse la note de Solvay d’un cran à Baa1.

Les marchés occidentaux se sont lassés des vives tensions qui affectent encore les marchés du continent asiatique. Même le resserrement monétaire américain a laissé de marbre les actions européennes. Nous assistons peut-être à la généralisation d’une forte décorrélation entre les zones, après les parcours idiosyncratiques des marchés chinois, japonais ou turcs ces derniers trimestres. Ce contexte valorise une allocation de convictions avec des choix géographiques tranchés. Nous restons ainsi positifs sur l’Espagne, la Chine et le Mexique, et renforçons l’Allemagne et l’Angleterre. A l’inverse, nous surveillons les actions françaises trop favorisées, ainsi que les italiennes, ces derniers mois. Les résultats électoraux et l’instabilité politique résultante pourraient en effet servir de catalyseur à des tensions sur les taux français.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 71% aux actions. Nous réduisons Lyxor Korea et Guinness Global Energy. Les couvertures en futures CAC 40 et S&P sont soldées.  

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 28% aux actions et de 49% aux obligations. Nous soldons Lyxor Euro MTS 5-7 et BNP Paribas Nordi HY 2015. Nous réduisons Guinness Global Energy. Les couvertures en futures CAC 40 et en futures EuroStoxx sont soldées. Celles en futures S&P sont réduites.  

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 21% aux actions, de 31% aux obligations et de 41% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Delta Prime ESSF.  Les couvertures en futures CAC 40 sont soldées et celles en futures S&P réduites.  

SAFIR

Le fonds a une exposition nette de 44% aux actions et de 47% aux obligations. Nous renforçons Fourpoints Euro Global Leaders et Schelcher Prince Haut Rendement.  Les couvertures en futures CAC 40 et en futures EuroStoxx sont soldées. Celles en futures S&P sont réduites.