Le 24/06/2013Lettre hebdomadaire du 24/06/2013

Très mauvaise semaine pour les marchés actions, obligataires et devises. La bourse parisienne corrige de -3.87%, baisse concentrée sur les deux dernières séances : jeudi -3.7% et vendredi -1.1%. La communication de la Fed et l’envolée des taux interbancaires en Chine amplifient la baisse entamée ces dernières semaines. Bernanke a confirmé une prochaine réduction des achats d’obligations de la Fed, tout en insistant sur le faible impact d’une réduction du « QE » sur les taux longs car la Fed ne va pas revendre ses titres obligataires et les Fed funds resteront inchangés, peut-être jusqu’en 2015. Les achats de la Fed seront ralentis plus tard dans l’année. En Chine, les taux interbancaires à 7 jours explosent pour atteindre un record à 13.91%, et se détendent ensuite aux alentours des 8%. La Banque centrale chinoise a prévenu dans un premier temps qu’elle ne fournirait pas de liquidités au système interbancaire, estimant la croissance du crédit et surtout son utilisation préoccupantes. Il semble cependant qu’elle ait injecté 50 Mds de RMB il y a quelques heures.

En Grèce, le parti de gauche Dimar annonce qu’il va quitter la coalition gouvernementale, marquant son désaccord quant à la fermeture de la télévision publique.Le gouvernement espagnol annonce qu'il économisera 6.5 Mds€ supplémentaires d'ici 2015 en rationalisant son administration publique. Au total, avec les mesures déjà annoncées, le plan d’économies atteint 38 Mds€. Les ministres des finances européens se sont entendus pour consacrer juqu’à 60 des 500 Mds€ du MES à la recapitalisation directe des banques si nécessaire. Concernant la création de l’Union bancaire, les divergences dominent, même si un accord semble se dessiner sur la gestion d’une faillite bancaire : les actionnaires seront les premiers affectés puis les créanciers et enfin les déposants au-delà des 100 000 € de dépôts. La Suisse rejette définitivement l’accord fiscal voulu par Washington, nommé « Lex USA ». Les Etats-Unis pourraient engager des poursuites contre les banques suisses. Le FMI approuve le déblocage d’une dixième tranche d’aide à l’Irlande de 1.27 Mds$.

Le ZEW, indicateur de confiance des investisseurs allemands, progresse sur sa composante « sentiment économique » mais recule sur sa composante « situation actuelle ». Le PMI manufacturier et le PMI des services progressent en France. Le PMI des services de l’Allemagne repasse en zone d’expansion tandis que le PMI manufacturier recule. L’inflation britannique accélère de +0.3 point à 2.7% et les ventes de détails du pays bondissent de +2.1% en mai.

Aux USA, l’indice de la Fed de New York et celui de la Fed de Philadelphie repassent en zone d’expansion. Les demandes de permis de construire baissent de -3.1% mais les nouvelles mises en chantier augmentent de +6.8% et les ventes de logements anciens progressent de +4.2% en mai. L’inflation américaine augmente de +0.3 point en mai, pour atteindre 1.4%. Les inscriptions aux allocations chômage augmentent encore avec 334 000 demandes contre 346 000 précédemment.

Le Brésil fait face à d’importantes manifestations réunissant plus d’un million de personnes, qui dénonçaient au départ la forte inflation des prix du transport dans le pays et le coût de la Coupe du Monde 2014. Malgré l’annulation de la hausse des tarifs de transport, les revendications de la population continuent. Le pays enregistre un déficit de -6.4 Mds$ de sa balance des transactions courantes en mai, après 8.3 Mds en avril. La production industrielle japonaise augmente de +0.9% au mois d’avril. La balance commerciale japonaise de mai ressort en déficit de -994 Mds de yens contre des attentes de -1 220 Mds. Les prix immobiliers chinois augmentent de +6.0% en mai, sur un an, dans les 70 villes les plus importantes du pays. Il s’agit du cinquième mois consécutif de hausse des prix. Le PMI manufacturier calculé par HSBC est publié en baisse à 48.3, contre 49.2 précédement et 49.1 attendus par le consensus.

Vodafone va racheter Kabel Deutschland pour 7.7 Mds€. La société allemande Joh. A Benckiser lance une OPA de 7.5 Mds€ sur le spécialiste néérlandais du thé et du café, D.E Master Blenders. La firme de private-equity Apollo Global Management aurait proposé à Rio Tinto de lui racheter ses activités dans le minerai de fer au Canada pour un montant estimé entre 2 et 3.5 Mds$. Telefónica cèdé sa filiale irlandaise de Hutchison Whampoa pour 780 M€. Ryanair va redistribuer jusqu’à 1 Md€ à ses actionnaires au cours des deux prochaines années. Mitsubishi UFJ Financial Group rachèterait au moins 51% de la banque thaïlandaise Bank of Ayudhya pour 400 Mds de yens. Air France signe un contrat de 7.2 Mds$ avec Airbus pour 25 A350-900 à partir de 2017. Ryanair finalise une commande de 175 appareils 737-800 avec Boeing pour 15.6 Mds$.

Les résultats de FedEx et de Micron Technology sont meilleurs qu’attendus, tandis que ceux d’Oracle ratent le consensus. Adobe Systems remplit les attentes. Danone émet pour 500 M€ d’obligations à 10 ans, portant coupon de 2.60%. Daimler AG émet pour 750 M€ d’obligations à 8 ans au taux de 2%. Moody’s dégrade RWE d’un cran à Baa1 et S&P dégrade la note d’Alcatel-Lucent d’un cran à B-. La Banque d’Angleterre indique que 5 banques britanniques devraient lever 13.4 Mds£ d’ici la fin de l’année pour combler partiellement la pénurie de capital estimée à 27.1 Mds. Lloyds, RBS et Barclays ont des besoins de recapitalisation estimés respectivement à 13.6 Mds, 8.6 Mds et 3 Mds.

Nous mentionnions la complaisance des investisseurs depuis plusieurs semaines et les marchés ont fini par céder, terrassés par une communication (trop) courageuse de la FED. Comme souvent, les titres obligataires ont été les premiers à souffrir et la brutale remontée des taux d’intérêt pénalise progressivement tous les actifs financiers. Les tensions chinoise, turque et brésilienne s’ajoutent aux atermoiements européens pour accélérer la baisse. Nous avions atteint 8 à 11% de liquidités la semaine dernière dans nos fonds, qui s’ajoutaient à différents instruments de couverture : dollar, volatilité, gestion vendeuse, pour atteindre 48% d’Alizé, 30% d’Eurus et Zéphyr. Nous augmentons aujourd’hui ces ratios, notamment par la vente d’indices Eurostoxx50, de 5 à 14% selon les fonds. Nous pensons que le court terme sera difficile avec des banques centrales en difficulté et des statistiques américaine et chinoise temporairement décevantes. Les résultats du deuxième trimestre en juillet devraient permettre aux marchés de retrouver une dynamique microéconomique avant la rebond des deux locomotives mondiales.

ALIZE

Le fonds a une exposition de 63% aux actions. Nous avons réduit HMG Globetrotter et TCW Emerging Market Fixed Income.

BRYAN GARNIER OPPORTUNITES

Le taux d’investissement en actions du fonds est de 59%. Les titres Nokia et Safran ont été renforcés. Technip a été réduit et Genfit soldé.

EURUS

Le fonds a une exposition de 21% aux actions et de 53% aux obligations. Nous avons réduit HSBC Convertibles Europe, Allianz Nebenwerte Deutschland et BNY Global Real Return.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 14% aux actions, de 27% aux obligations et de 42% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé Pictet Water et Cazenove UK AR.

	Au	Depuis le	Depuis le	2012	2011
	21/06/2013	14/06/2013	31/12/2012	2012	2011

CAC 40	3658,04	-3,87%	0,47%	15,23%	-16,95%
DOW JONES	14799,4	-1,80%	12,94%	7,26%	5,53%
EURO STOXX 50	2549,48	-4,42%	-3,28%	13,79%	-17,05%
NIKKEI	13230,13	4,28%	27,27%	22,94%	-17,34%
MSCI World EUR	110,47	-1,41%	6,56%	11,45%	-4,53%
EUR USD	1,3122	-1,69%	-0,54%	1,79%	-3,16%
OR	1296,40	-6,78%	-22,62%	7,14%	10,06%
PETROLE BRENT	103,52	-0,74%	-6,42%	2,79%	15,11%

ALIZE	106,03	-1,05%	1,74%	10,30%	-12,82%
BRYAN GARNIER OPPORTUNITES*	49,18	-1,13%	1,63%	14,72%	-22,33%
EURUS	109,58	-0,61%	0,01%	9,13%	-8,33%
ZEPHYR	90,86	-0,56%	0,51%	0,89%	-10,52%
*au 20/06/2013