Le 24/09/2012Lettre hebdomadaire du 24/09/2012

Le marché recule, les investisseurs prenant leurs bénéfices après deux semaines de hausse : lundi -0.8%, mardi -1.2% et jeudi -0.6%. L’effet positif des annonces de la Fed et de la BCE passé, les investisseurs restent en attente d’une demande officielle d’aide de l’Espagne. Selon le Financial Times, cette demande devrait être formulée cette semaine, qui sera également marquée notamment par le rapport d’audit sur le besoin de recapitalisation des banques du pays. Mais le succès de la dernière émission espagnole, avec des taux en baisse, pourrait entraîner Mario Rajoy à repousser au maximum cette échéance. Au Japon, la Banque centrale du Japon a décidé d’assouplir sa politique monétaire en augmentant ses achats d’obligations du Trésor nippon. Ainsi, 10 000 Mds de yens supplémentaires, soit 100 Mds€, seront consacrés à ces acquisitions en 2013. Le montant total du programme  atteint donc l’équivalent de 800 Mds€.

 

L’Espagne émet avec succès pour 4.6 Mds€ de titres monétaires et pour 4.7 Mds€ d’obligations souveraines à 10 ans. Le taux moyen consenti sur l’émission à 10 ans est de 5.6%, soit 1% de moins que le mois précédent. La Banque d’Espagne publie une nouvelle hausse du taux de créances douteuses qui atteignent 9.9% en juillet. Le gouvernement portugais recule sur l’adoption de mesures d’austérité, notamment sur la hausse des cotisations sociales des salariés. L’Italie révise à la baisse ses projections économiques pour 2012 : la récession sera de -2,4% contre -1,2% attendu en avril. En Grèce, les inspecteurs de la Troïka ont quitté le pays pour une semaine de pause. Selon Der Spiegel, il manquerait 20 Mds€ et non pas 11.5 Mds pour satisfaire les conditions de la Troïka dans le cadre du plan d’aide à la Grèce. Au Japon, le gouvernement revient sur son projet d’abandon de l’énergie nucléaire à l’horizon 2040, seulement quatre jours après la décision initiale.

 

Le moral des investisseurs allemands (ZEW) recule sur la composante « situation actuelle » mais progresse sur la composante « sentiment économique ». Le PMI manufacturier du pays progresse mais demeure en zone de contraction. Le PMI des services revient en zone d’expansion. Le PMI manufacturier et le PMI des services de la France d’inscrivent tous deux en baisse. La balance commerciale de la zone euro est excédentaire de 7.9 Mds€ en juillet contre 9.3 Mds€ en juin.  Le déficit budgétaire britannique augmente en août, et inscrit même un record pour ce mois à -9.6 Mds£.

 

Aux USA, les ventes de logements anciens battent les consensus avec une hausse de +7.8% en août. Les mises en chantier progressent de +2.3% mais les demandes de permis de construire reculent de -1.0%. L’indice Empire State et le Philly Fed évoluent en sens opposé en septembre. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 382 000 demandes contre 385 000 précédemment.

 

Le Pérou relève sa prévision de croissance du PIB pour l’année en cours, de 5.8% à 6.0%. Le PIB argentin recule de -0.8% au deuxième trimestre, pour revenir au même niveau qu’un an auparavant, en raison d’une baisse des exportations vers le Brésil. Le gouvernement indien autorise les investissements étrangers directs à hauteur de 49% dans la grande distribution et l’aviation.En Chine, le PMI flash manufacturier d’HSBC est publié à 47.8 en septembre, contre 47.6 en août. Il est en dessous de 50 pour le onzième mois consécutif.

 

CGG Veritas rachète la division Géoscience de Fugro pour 1.2 Mds€. BASF acquiert Becker Underwood pour 1.0 Mds$. ThaiBev et TCC vont soutenir l’offre de 4.6 Mds$ d’Heineken sur les 40% détenus par F&N au capital d’Asa Pacific Breweries. Peugeot est en négociation avec Russian Railways pour lui céder 75% de Gefco au prix de 800 M€. Nike annonce un nouveau programme de rachat d’actions de 8 Mds$ sur 4 ans à la fin de l’actuelle programme de 5 Mds$. Japan Airlines lève avec succès l’équivalent de 6.4 Mds€ lors de son retour sur la bourse de Tokyo. GDF émet 450 M CHF en 2 tranches, 275m à 8 ans pour un coupon de 1.125% et 175m à 12 ans pour un coupon de 1.625%.

 

Les résultats de Zodiac, General Mills et Inditex sont supérieurs aux attentes tandis que ceux d’Oracle et d’Adobe Systems sont en ligne. FedEx et Southern Norfolk déçoivent. Adidas révise à la hausse ses objectifs à 3 ans.

 

La réalité de la récession dans tous les pays méditerranéens a stoppé le rallye estival. Si les mesures d’austérité empêchent le rebond du crédit que nous attendions pour le dernier trimestre, nous restons optimistes pour l’Italie et l’Espagne dont les taux d’intérêt sont en cours de normalisation. Après une belle progression des marchés, nous continuons cependant à accumuler des liquidités, allégeant les actifs volatiles : valeurs bancaires, matières premières, crédit haut rendement.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 63% aux actions. Nous soldons Prim Agri, Amundi Spain, Zéphyr, Lyxor Russia et Allianz US High Yield, réduisons Lyxor Banks, MorganStanley Global Infrastructure, Cazenove UK Opportunity, Investec Global Gold et Axiom Obligatiaire, renforçons IT Funds Infotech et initions une position sur Lyxor Euro MTS 10-15 ans.  

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous soldons ID France Smidcaps et Lyxor Russia et  réduisons Lyxor Banks et renforçons Federal Indiciel APAL.  

 

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 19% aux actions et de 51% aux obligations. Nous soldons Objectif Crédit Finance, BG Long Term Value et Harewood Euro Long Dividends et réduisons Aviva Crédit Europe et Muzinich Europeyield.  

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions, de 5% aux obligations et de 54% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Prim Precious Metals et initions une position sur BNY Global Real Return. Nous profitons d’une grosse souscription pour ajuster la pondération de certaines lignes : GAM Star Cat Bonds 7%, Sycomore L/S Market Neutral 6%, Groupama Entreprises 7%, Amundi Volatilité Actions 11%, Pictet Kosmos 7.5% Cazenove UK Absolute Return 6.5% et Melchior Absolute Return 6%.