Mois : février 2012

Les marchés actions progressent pour la deuxième semaine d’affilée grâce aux première et dernière séance de la semaine : lundi +1.0% et vendredi +0.6. L’accord sur le sauvetage de la Grèce a enfin été signé: un plan public de 130 Mds€ versés en trois ans via le FESF et un effort de 107 Mds€ fourni par les créanciers privés, qui renoncent à 53.5% du nominal des titres détenus. La Grèce a fixé la date limite d’échange de sa dette avec le secteur privé, dont le taux de participation déterminera le succès, au 8 mars. Le G20 de ce week-end rappelle la nécessité pour les européens d’augmenter la taille du FESF, augmentation à laquelle l’Allemagne est opposée.

 

Les députés français votent en faveur du traité instituant le MES et les parlementaires allemands doivent voter aujourd’hui le nouveau plan d’aide à la Grèce. L’indice PMI HSBC/Markit de la Chine progresse en février, passant de 48.8 à 49.7. La Colombie augmente son taux directeur de 25 bps à 5.25%. La banque centrale d’Indonésie révise à la hausse ses projections d’inflation à 5.5% cette année.

 

Le moral des investisseurs allemands (Ifo) et la confiance des industriels et des ménages français s’améliorent en février. Le PMI allemand recule alors que le PMI manufacturier français progresse et revient en zone d’expansion. Le PMI des services reculent dans les deux pays. Les nouvelles commandes à l’industrie européenne augmentent de +1.9% en décembre. Le déficit commercial espagnol se détériore en décembre avec -4.5 Mds€ contre -2.6 Mds€ le mois précédent. La dette publique du Portugal atteint 107.2% du PIB du pays à la fin 2011 contre 93.4% un an auparavant. L’inflation française recule, passant de 2.5% à 2.3% en janvier.

 

Aux Etats-Unis, les ventes de logements anciens progressent de +4.3% en janvier mais la statistique de décembre est révisée en baisse à -0.5% contre +5% initialement. Les ventes de logements neufs reculent de -0.9%. L’indice de confiance des consommateurs du Michigan s’améliore et dépasse le consensus. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage restent stables à 351 000 personnes.

 

Vedanta indique qu’il va fusionner ses deux filiales indiennes pour donner naissance à un nouveau géant des métaux, capitalisant 20 Mds$ et coté en Inde et à New-York. Ahold rachète le distributeur hollandais online Bol.com pour 350 M€. ArcelorMittal lance une offre de rachat contre cash sur les 1.5 Mds$ d’obligations 5,375% échéance 2013. ThyssenKrupp émet pour 1.3 Mds€ d’obligations à 5 ans. Société Générale, Danske Bank et Abbey National émettent pour 1.8 Mds€, 1 Md€ et 750 M£ d’obligations sur des échéances de 1 à 5 ans. UBS lance des titres obligataires non dilutifs de second rang à 10 ans pour un montant de 2 Mds$ et assortis d’un coupon de 7.25%. Commerzbank annonce son souhait d’augmenter son capital de 10% par la conversion de titres hybrides en actions.

 

Les résultats de BASF, Schneider Electric, Vallourec, Eiffage, Valeo, Natixis, CNP Assurances, Foncière des régions, Swiss Re, Telefonica, Telecom Italia et Gap sont supérieurs aux attentes. Ceux de France Telecom, Accor, Commerzbank et Fresenius Medicalcare sont en ligne avec les attentes. Walmart, HP, Allianz et Safran déçoivent. Dexia, Crédit Agricole, Lloyds, RBS et Deutsche Telekom publient des pertes respectives de -11.6 Mds€, -3.1 Mds€, -2.8 Mds£, -2 Mds£ et -1.3 Mds€.

 

Après le rattrapage brutal de l’année passée, 2012 peut réellement commencer, avec des niveaux de valorisation mieux calibrés. Nous profitons de ce contexte moins chahuté pour réduire des lignes volatiles au profit de stratégies peu présentes en portefeuilles comme la dette externe, les obligations sécurisées ou les sociétés américaines domestiques. Nous augmentons prudemment notre couverture dollar, malgré le LTRO2 et les atermoiements grecs.

 

 

  

Le fonds a une exposition de 75% aux actions. Nous avons soldé Norden, réduit Harewood Euro Long Dividends, Invesco Korean Equity et JPM Emerging Local Debt et renforcé Threadneedle American Smaller Companies, PIM America, Avaron Emerging, Schelcher Prince Opportunités et Amundi MENA.

 

 

Le fonds a une exposition de 87% aux actions. Nous avons renforcé Federal Indiciel APAL et R Conviction.

 

 

Le fonds a une exposition de 55% aux obligations et de 15% aux actions. Nous avons renforcé Pictet Kosmos et initié des positions sur BNY Mellon Emerging Debt et Morgan Stanley Global Infrastructure.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 21% aux actions et de 53% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous augmentons notre couverture dollar.

Les marchés actions reprennent le chemin de la hausse grâce à 4 séances positives, notamment vendredi +1.4%. L’actualité a une nouvelle fois été dominée par la Grèce. La Troïka a reçu l’engagement écrit des partis de la coalition d’appliquer les mesures d’austérité votées quelle que soit l’issue des élections d’avril et une solution a été trouvée pour réduire les dépenses de 325 M€ supplémentaires sur le budget 2012. Les ministres des Finances de l’Eurogroup se réunissent donc aujourd’hui afin de tenter de valider un accord pour le déblocage des 130 Mds€ d’aide à la Grèce. Parallèlement, le programme d’échange de dette avec les créanciers privés semble conclu. Ces derniers recevront en échange des 200 Mds€ d’obligations qu’ils détiennent, des titres dont la valeur sera inférieure de moitié. Il s’agira d’obligations émises par le FESF pour 15% de la valeur initiale et d’obligations grecques à 30 ans pour 35%, assorties d’un coupon d’environ 3.5%. Enfin, la BCE renonce aux profits qu’elle aurait pu dégager sur ses emprunts d’Etat grecs qu’elle transférera aux Etats membres de la BCE, lesquels pourront financer l’aide à la Grèce. Moody’s place 9 pays européens en perspective négative, dont les « AAA » : France, Grande-Bretagne et Autriche. Elle abaisse la note de l’Italie et du Portugal d’un cran à A3 et Ba3, et celle de l’Espagne de deux crans à A3. La Troïka assouplit les contraintes de désendettement sur l’Irlande, l’autorisant à réinvestir une part des fonds issus de ses cessions d’actifs dans l’économie plutôt que de se consacrer strictement au remboursement de la dette.

 

La France, l’Espagne et la Belgique lèvent l’interdiction des ventes à découvert sur les banques. Les USA révisent à la baisse leurs prévisions de croissance 2012 et 2013, à +2.7% et +3% respectivement, contre +3.2% et +4% précédemment. Le pays compte ramener le déficit budgétaire à 8.5% du PIB en 2012, et à 5.5% en 2013, et ce malgré le vote par le Congrès du prolongement des baisses de charges pour les salariés et de la prolongation de la durée d’indemnisation au chômage. La banque centrale du Japon étend son dispositif d’assouplissement monétaire par l’achat de 10 000 Mds de yens supplémentaires d’obligations souveraines, portant le montant total à 65 000 Mds de yens. La Banque Centrale chinoise abaisse le ratio de réserves obligatoire des banques de 50bps, à 20.5%. Le PIB mexicain croît de 0.4% au 4e trimestre, niveau le plus faible depuis le 2e trimestre 2009. Le gouvernement brésilien décide de procéder à des réductions budgétaires pour un montant total de 32 Mds$ en 2012. L’Iran décide de couper l’approvisionnement de la France et de la Grande-Bretagne en pétrole, en représailles aux récentes sanctions européennes.

 

L’indice de confiance des investisseurs allemands (ZEW) s’améliore. Les PIB de l’Allemagne, de l’Espagne et de la zone euro reculent au quatrième trimestre de -0.2%, -0.3% et -0.3%, tandis que celui de la France progresse de +0.2%, portant sa croissance annuelle à +1.7%. La production industrielle européenne baisse de -1.1% en décembre. Les ventes de détails au Royaume-Uni augmentent de +0.9% en janvier tandis que l’inflation ralentit à 3.6%, contre 4.2% précédemment. Le chômage britannique atteint 8.4%, son plus haut niveau en 17 ans.

 

Aux Etats-Unis, si la production industrielle reste stable en janvier, plusieurs indicateurs avancés progressent : indice Empire State de New York, indice de la Fed de Philadelphie et hausse de +0.4% des indicateurs du Conférence Board. Les demandes de permis de construire et les nouvelles mises en chantier sont en hausse de +0.7% et +1.5% en janvier. L’inflation totale recule très légèrement à 2.9%, malgré une hausse de l’inflation-core qui passe de 2.2% à 2.3%. Les nouvelles demandes d’allocations chômage reculent à 348 000 contre 361 000 précédemment.

 

Kellog rachète les chips Pringles à Procter & Gamble pour 2.7 Mds$, ConocoPhillips vend ses activités au Vietnam à Perenco pour 1.3 Mds$. TNT Express repousse une offre de rachat non sollicitée formulée par UPS et valorisant la société à environ 4.9 Mds€, soit une prime de 42% par rapport au dernier cours de bourse. Erste Bank lance une offre de rachat sur 1.7 Mds€ de dette subordonnée. S&P dégrade la note de 15 banques espagnoles dont Santander, BBVA et Caixa Bank. Moody’s place la note de 114 banques européennes sous revue.

 

Les résultats de BNP Paribas, Nestlé, Heineken, CBS, Comcast, ENI, Technip, Anglo American, PPR et Renault sont supérieurs aux attentes. Ceux de Carlsberg, Danone, TF1, Teva et Air Liquide sont en ligne avec les attentes. Société Générale, Axa, Deutsche Boerse, Zurich Financial, EDF, ABB, General Motors, Peugeot, Goodyear, Solvay, Vale et Bic déçoivent. Swisscom, Ageas et Akzo Nobel publient des pertes respectives de -835 MCHF, -578 M€ et -68 M€.

 

Les marchés se sont tranquillement affranchis des analyses négatives et des seuils techniques inhérents à un rebond aussi durable. Nous pensons que de nombreux risques ont disparu bien qu’ils soient toujours mentionnés par les commentateurs; or une faible valorisation sans catalyseur négatif conduit mécaniquement à la hausse. Nous prenons quelques bénéfices sur nos positions principales, comme l’Amérique Latine ou l’Asie,  pour renforcer de nouvelles lignes aux Etats-Unis ou en Chine.

 

 

Le fonds a une exposition de 75% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Banks et Norden, renforcé GAM Star China et Lyxor Russia et initié des positions sur Theam Voltimum et Objectif Japon Couvert.

 

 

Le fonds a une exposition de 87% aux actions. Nous avons soldé Norden, réduit Lyxor Banks et Lyxor Basic Resources et avons initié une position sur Federal Indiciel APAL.

 

 

Le fonds a une exposition de 55% aux obligations et de 15% aux actions. Nous avons initié une position sur Acropole Vol Opportunités.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 21% aux actions et de 53% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous renforçons Pictet Kosmos et initions une position sur le fonds MLIS Marshall Wace Top.

 

		Au	Depuis le	Depuis le		2011	2010
		17/02/2012	10/02/2012	30/12/2011
CAC 40		3439,62	1,97%	8,86%		-16,95%	-3,34%
DOW JONES		12949,87	1,16%	5,99%		5,53%	11,02%
EURO STOXX 50		2520,31	1,59%	8,80%		-17,05%	-5,81%
NIKKEI		9384,17	4,88%	10,98%		-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR		99,92	1,65%	7,42%		-4,53%	17,16%
EUR USD		1,314	-0,43%	1,38%		-3,16%	-6,54%
OR		1723,38	0,08%	10,21%		10,06%	29,52%
PETROLE BRENT		119,62	1,23%	11,15%		15,11%	20,95%
ALIZE		103,96	0,15%	10,02%		-12,82%	12,54%
BREVA		79,83	-0,51%	10,71%		-19,05%	7,95%
EURUS*		107,02	-0,28%	6,59%		-8,33%	7,23%
ZEPHYR**		93,55	0,06%	4,41%		-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

 

NB : les performances de nos fonds n’intègrent pas encore la hausse de la séance du 17/02

 

 

Les marchés d’actions repartent à la hausse dans un regain de volatilité : lundi -1.6% et mardi +1.0%, mercredi +2.1%, vendredi +1.5%. Les dirigeants de l’UE se sont entendus sur le nouveau pacte budgétaire qui limitera à -0.5% les déficits primaires annuels sur l’ensemble du cycle économique et prévoit des sanctions automatiques pour les pays dont le déficit passerait la barre des -3% du PIB. Les négociations sur le programme d’échange de la dette de la Grèce avec le secteur privé (PSI) bloquent toujours. Parallèlement, la Troïka, qui conditionne le versement des 130 Mds€ du second plan d’aide de la Grèce (OSI) à la mise en place de nouvelles mesures de rigueur dans le pays, juge les efforts des politiques grecs insuffisants et fait pression pour que ceux-ci accélèrent les réformes.

 

La France, l’Italie et l’Espagne émettent respectivement pour 8 Mds€, 7.5 Mds€ et 4.5 Mds€ sans difficulté. Le gouvernement français annonce que le déficit budgétaire de 2011 sera sans doute inférieur à l’objectif de -5.7%. En Espagne, les provisions sur les stocks de créances à risques étant jugées insuffisantes, les banques vont devoir rapidement provisionner 50 Mds€ supplémentaires, dont 35 Mds€ via des provisions sur résultats. Afin d’encourager la consolidation du secteur, un délai supplémentaire sur le passage de ces provisions est accordée aux établissements qui fusionnent. Le PMI manufacturier japonais du mois de janvier ressort à 50.7 soit la croissance la plus forte depuis 5 mois. La banque centrale de Colombie surprend en relevant son taux directeur de 25 bps à 5% et lance un programme d’achat de dollars de trois mois afin d’enrayer l’appréciation du peso, imitée sur ce dernier point par la banque centrale brésilienne. La balance commerciale brésilienne enregistre en janvier son premier déficit commercial mensuel depuis un an avec -1.3 Mds$.  Le PMI non manufacturier chinois passe de 56 à 52.9.

 

Le moral des ménages s’améliore en France et en Allemagne tandis qu’il se détériore au Royaume-Uni. Le PMI manufacturier reste stable en France et bondit au Royaume-Uni pour revenir en zone d’expansion. Le PMI des services progresse dans les deux pays. Les dépenses des ménages baissent de -0.7% en France et les ventes de détails de -0.4% dans la zone euro en décembre. L’Allemagne, dont l’inflation recule très légèrement à 2%, voit une baisse de -34 000 du nombre de demandeurs d’emplois, ramenant ainsi le taux de chômage à 6.7%. Le PIB espagnol se contracte de -0.3% au quatrième trimestre. 

 

Aux Etats-Unis, les statistiques industrielles sont contradictoires avec un recul du PMI de Chicago mais une progression de l’ISM manufacturier, une hausse de +1.1% des commandes à l’industrie et une hausse de +1.5% des dépenses dans la construction. Les dépenses des ménages augmentent de +0.5% en décembre mais la confiance des consommateurs du Conference Board se détériore en janvier. L’indice immobilier Case Shiller continue de reculer avec -0.7% en novembre. Enfin, alors que les nouvelles demandes d’allocations chômage reculent à 367 000 contre 379 000 précédemment, l’économie américaine crée 243 000 emplois en janvier, ramenant le taux de chômage de 8.5% à 8.3%.

 

ExxonMobil vend ses activités de raffinage au Japon à TonenGeneral Sekiyu pour 3.9 Mds$ et France Telecom cède Orange Austria à Hutchinson Wahmpao pour 1.3 Mds€. Outokumpu est sur le point de racheter l’activité inox de ThyssenKrupp pour 2.7 Mds €. Deutsche Boerse et NYSE Euronext enterrent officiellement leur projet de fusion suite à la décision de la Commission Européenne de bloquer le rapprochement. Glencore dévoilera cette semaine les modalités de son offre sur Xstrata. PetroBras émet en dollars pour 7 Mds d’obligations  à 3, 5, 9 et 39 ans. Dassault Aviation signe la vente des 12 avions Rafale à l’Inde pour 8 Mds€ et Vinci remporte pour 1.7 Mds€ de contrat au Royaume-Uni. Santander émet pour 2 Mds€ de covered bonds à 3 ans, Intesa Sanpaolo pour 1.5 mds€ d’obligations à 1 an, Commerzbank pour 1 Mds€ d’unsecured bonds à 5 ans et Erste Bank pour 1 Mds€ à 10 ans.

 

Les résultats de Nomura, Mastercard, Unibail, Merck, Pfizer, LVMH et Lexmark sont supérieurs aux attentes. Ceux de British Telecom et Kellog’s  sont en ligne avec les attentes. Deutsche Bank, Banco Santander, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, Dow Chemical, Roche, Fiat, Volvo, Honda, Sara Lee, Unilever, Canon, Mattel, Amazon et UPS déçoivent. Electronic Arts et BBVA publient des pertes respectives de -205 M$ et -139 M€, Sony publie une perte opérationnelle de -91.7 Mds de yen et Panasonic anticipe une perte record de – 780 Mds de yens.

 

Alors que l’économie et les banques centrales envoient de multiples signaux positifs, les commentateurs et les stratégistes continuent à prédire le pire pour la zone euro. Nous arbitrons la dette émergente et le haut rendement pour des actions russes, asiatiques et américaines. Si le pessimisme ambiant nous apparaît comme un terreau favorable à la poursuite de la hausse, nous surveillons attentivement la  Grèce qui semble lasser ses créanciers.

 

 

Le fonds a une exposition de 71% aux actions. Nous avons soldé Amundi Euro High Yield, réduit JPM Emerging Bonds Local, Aberdeen LATAM, Norden, Lyxor Korea et Lyxor MIB, renforcé PIM America et Jupiter India et initié une position sur GAM Stars China, Objectif Japon Couvert, Amundi MENA, Lyxor Russie et Schelcher Prince Opportunity Europe.

 

 

Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Basic Resources, renforcé Immobilier 21 et CCR Actions France et initié une position sur Lyxor Russia et Federal Indiciel APAL.

   

 

 Le fonds a une exposition de 55% aux obligations et de 15% aux actions. Nous avons renforcé Axiom Obligataire.

 

 

 ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 21% aux actions et de 53% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons renforcé IVA Global SICAV et soldé notre couverture CAC.