Mois : mars 2012

Rassurés à court terme sur la situation financière grecque, les marchés ont ajouté aux trois séances positives de la semaine passée cinq hausses consécutives, dont mardi +1.7%. Pourtant Chypre était dégradé par Moody’s dans la catégorie spéculative, le haircut du PSI atteignait sa vraie valeur de 76% avec la cotation de la nouvelle obligation grecque incluse dans le programme d’échange, notée CCC, à 28% et l’Espagne subissait les critiques de la zone euro avec son objectif de 5.8% de déficit pour 2012. Mais une émission espagnole réussie de 3 Mds€ à 3 ans sursouscrite 5 fois et le succès des stress tests bancaires américains maintiennent la tendance ascensionnelle des marchés. En effet, la Fed a publié un satisfecit pour 15 des 19 banques examinées, dont JP Morgan qui a profité de l’annonce pour augmenter son dividende de 20% et programmer 15 Mds$ de rachat d’actions. Les quatre établissements recalés, dont Citigroup, devront mettre en réserve une grande partie de leurs bénéfices pour respecter les exigences de ratio tier1 dans le scénario très noir du test.

Le Brésil crée 150 000 emplois en Février et le Mexique 130 000. La Chine est désormais le premier client du Japon, de la Corée, de la Thaïlande, de Taïwan et des Philippines, aussi Tokyo annonce l’achat de 65Mds Yuan de dette chinoise. L’inflation indienne déçoit en progressant à 7% en février sur un an et le gouvernement annonce un objectif de réduction du déficit budgétaire à 5.1%, qui passera par des hausses de taxe sur le tabac, le pétrole et les véhicules légers.

La Norvège baisse ses taux à 1.5%. Le chômage anglais atteint un point haut de 17 ans à 8.4%. L’inflation française atteint 2.3% en annualisé en février. Le déficit commercial extérieur en zone euro se contracte nettement en janvier à 7.6 Mds€. L’indicateur ZEW du climat des affaires en Allemagne rebondit nettement pour retrouver les niveaux de l’été 2010 sur les perspectives, mais baisse légèrement sur la situation présente.

Aux Etats-Unis, le déficit budgétaire atteint 232 Mds$ en février. Alors que l’enquête Empire State et le Philly Fed montrent une tendance positive, l’indicateur de confiance des consommateurs du Michigan régresse. Les ventes au détail ont cependant augmenté de 1.1% en Février, pour une hausse de 10.3% sur un an, et les nouvelles inscriptions aux allocations chômage touchent un point bas de quatre ans avec 351 000 demandes.

HSDBC achète 1.7Mds$ d’actions de la banque chinoise Bank of Communications pour conserver sa participation à 19% du capital. UPS obtient l’accord de la direction de TNT express pour racheter la société 5.2 Mds€. Cisco achète NDS pour 5 Mds$. Misys se vend finalement au fonds Vista pour 1.3 Mds£. Groupe Bruxelles Lambert cède 10% d’Arkema et 2.3% de Pernod Ricard. Le Qatar devient actionnaire de LVMH (1%) et de Total (2%). Vodafone émet 1md$ d’obligations à 5 ans, Adidas émet pour 500 m€ d’obligations convertibles à 7 ans.

Les résultats de Pirelli, Volkswagen, Club Méditerranée, E.ON et Zodiac sont supérieurs aux attentes. Campari et Vicat déçoivent. Groupama et Intesa publient des pertes nettes annuelles de -1.8 Md€ et -10 Md€. Veolia poursuit son rebond et sa réorganisation en écartant deux administrateurs et trois membres du comité exécutif. S&P et Moody’s dégradent Carrefour à BBB, Fitch améliore la note de Scor à A+.

Les mauvaises nouvelles de la semaine dernière n’ont pas fait dérailler le train de la hausse. Le débouclement des CDS sur les obligations grecques cette semaine semble affaiblir le marché aujourd’hui. Les niveaux de volatilité extrêmement faibles plaident en effet pour une légère correction. Dans ce contexte, nous réduisons les positions tactiques pour favoriser les actifs en dollar.

Le fonds a une exposition de 75% aux actions. Nous avons soldé Objectif Japon Couvert, allégé R conviction, R midcap euro et Pluvalca France.

Le fonds a une exposition de 87% aux actions. Nous avons renforcé Lyxor Basic resources.

Le fonds a une exposition de 54% aux obligations et de 17% aux actions. Nous avons soldé Aberdeen latin America, allégé Prim Gold et initié des positions sur Pictet water et DWS Deutschland.

Le fonds a une exposition de 20% aux actions et de 62% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé Pluvalca France small caps, Theam euro long dividends, allégé IVA global Sicav, renforcé Diva Synergy et introduit BSF America.

Dans l’attente du résultat du taux de participation au programme d’échange de la dette grecque, les marchés étaient nerveux : mardi -3.6% et jeudi +2.5%. Mais le PSI est finalement un succès avec un taux de participation de 83.5%. Ce taux étant inférieur au 90%, la Grèce active les clauses d’actions collectives sur les 177 Mds€ de titres de droit grec, portant le taux de participation à 95.7%. L’ISDA a voté à l’unanimité l’événement de crédit permettant le paiement des CDS sur la dette grecque. La Grèce efface donc plus de 100 Mds de dette, mais évite le défaut… Le Portugal annonce qu’il ne révisera pas son objectif de déficit de -4.5% en 2012 et -3% en 2013, alors que l’Espagne relève le sien pour 2012. La récession portugaise atteint -1.6% du PIB en 2011. La Belgique augmente son plan de rigueur de 1.8 Mds€.

Sa production industrielle se contractant de -2.1% par rapport à janvier et son inflation baissant à 5.9%, le Brésil accélère son rythme de réduction des taux en baissant le Selic de 75 bps à 9.75%. L’inflation chinoise ralentit sensiblement pour se porter à 3.2% et le déficit commercial atteint 31.5 Mds$ sur un an, laissant espérer un assouplissement de la politique monétaire du pays. La Reserve Bank of India a coupé le taux de réserves obligatoires de 75 points de base de 5,5% à 4,75%. La production industrielle indienne augmente de 6.8% en janvier, sa plus forte hausse en sept mois. L’inflation mexicaine recule également à 3.9%, s’inscrivant dans les objectifs de la banque centrale. Le PIB chilien a cru de 5.5% en janvier.

Le PMI des services progresse en Allemagne mais recule en France et au Royaume-Uni, tout en se maintenant en territoire d’expansion. Alors que les commandes à l’industrie chutent de -2.7% en Allemagne en janvier, la production industrielle du pays augmente de +1.6%. Les ventes de détail progressent de +0.3% dans la zone euro en janvier.

Aux Etats-Unis, l’ISM des services s’améliore sensiblement. Les commandes à l’industrie reculent de -1%. Le déficit commercial s’accroit avec -52.6 Mds$ en janvier. Les créations d’emploi bondissent en Février à 216000 postes, contre 173000 en Janvier. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage augmentent avec 362 000 demandes contre 354 000 précédemment.

ADP achète 38% de la société d’aéroports turque TAV pour 874 M$. AXA rachète les activités d’assurance dommages d’HSBC en Asie et en Amérique Centrale pour 494 M$. Venture Partner rachète Quest Software pour 2 Mds$. Simon Property rachète 28.7% de Klépierre à BNP Paribas pour 2Mds€. London Stock Exchange annonce le rachat d’une part majoritaire dans LCH.Clearnet qui valorise la chambre de compensation à 813 M€. BBVA rachète pour 1 euro la caisse d’épargne Unnim, qui dispose de 28.5 Mds€ d’actifs. Peugeot lance son augmentation de capital de 1 Md€ avec une décote de 42%, à l’issue de laquelle la famille Peugeot détiendra 25.2% du groupe et General Motors 7%. Le Trésor américain va récupérer 14.5 Mds$ investis pour sauver AIG en vendant pour 6 Mds$ d’actions ordinaires et en cédant sa participation dans AIA évaluée à 8.5 Mds$. Parallèlement la Fed solde un prêt à AIG avec un profit de 2.8 Mds$. S&P dégrade Endesa, Edison et Enel.

Les résultats de Gemalto, Scor, Thalès, EADS, Linde et RWE sont supérieurs aux attentes. Carrefour, Bourbon, Inbev, Mc Donalds, Adidas, Enel, Texas Instruments et Iliad déçoivent. Lagardère et Air France – KLM publient des pertes nettes annuelles de -707 M€ et -809 M€.

Nous n’excluons pas quelques baisses similaires à celle de cette semaine dans le courant d’un mois de mars parcouru par les conséquences du PSI. C’est pourquoi nous prenons des bénéfices sur les trois grands pays de la zone euro, en ciblant nos investissements sur des actifs très décotés comme les banques, la Russie ou l’Europe de l’Est.

Le fonds a une exposition de 76% aux actions. Nous avons soldé Lyxor MIB et Invesco Korea, réduit Acropole Convertibles Optimum, Harewood Euro Long Dividends, Objectif Japon Couvert et Schelcher Prince Convertibles et avons renforcé Harewood Voltimum.

Le fonds a une exposition de 84% aux actions. Nous avons soldé Sycomore Smaller Companies, Lyxor MIB et réduit Amilton Small Caps.

Le fonds a une exposition de 50% aux obligations et de 16% aux actions. Nous avons réduit Generali Euro Convertibles et initié une position sur CCR Long Vol.

Le fonds a une exposition de 22% aux actions et de 63% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

		Au	Depuis le	Depuis le		2011	2010
		09/03/2012	02/03/2012	30/12/2011
CAC 40		3487,48	-0,39%	10,37%		-16,95%	-3,34%
DOW JONES		12922,02	-0,43%	5,77%		5,53%	11,02%
EURO STOXX 50		2515,95	-1,19%	8,61%		-17,05%	-5,81%
NIKKEI		9929,74	1,56%	17,44%		-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR		100,55	0,14%	8,09%		-4,53%	17,16%
EUR USD		1,3123	-0,57%	1,25%		-3,16%	-6,54%
OR		1713,65	0,06%	9,59%		10,06%	29,52%
PETROLE BRENT		125,67	1,10%	16,77%		15,11%	20,95%
ALIZE		103,59	-1,18%	9,63%		-12,82%	12,54%
BREVA		80,36	-1,08%	11,44%		-19,05%	7,95%
EURUS*		108,04	-0,39%	7,61%		-8,33%	7,23%
ZEPHYR**		93,4	-0,44%	4,24%		-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010