Mois : juillet 2010

Les marchés actions affichent une forte hausse cette semaine, hausse imputable dans sa quasi-totalité à la séance du jeudi : +3.1% pour le CAC40. L’obsession de la semaine aura été la publication des résultats des stress tests sur les banques européennes, alors que Fitch a dégradé 5 banques portugaises. Sur les 91 banques testées, seules 7, dont six non cotées (5 espagnoles et une grecque), ont échoué à obtenir un ratio Tiers one supérieur à 6% dans le scénario négatif proposé. La pénurie en capital pour l’ensemble de ces 7 banques se limite à 3,5 Mds €.

La banque centrale du Canada a relevé ses taux directeurs de 25 points de base pour la deuxième fois à 0.75%, tandis que le Brésil augmente les siens à 10.75%. Le PIB du Royaume-Uni croît de 1.1% au deuxième trimestre.

En Allemagne, les indices des directeurs d’achats (PMI) progressent dans les services et l’industrie, chiffres validés par la hausse de l’indice de confiance du milieu des affaires (Ifo). En France, le PMI dans les services, le moral des ménages et l’enquête de conjoncture dans l’industrie progressent, alors que l’indice des directeurs d’achats dans l’industrie baisse et que les dépenses des ménages reculent de 1.4%. Au Royaume-Uni, les ventes de détails croissent de 0.7% en juin.

Aux Etats-Unis, l’immobilier reste incertain : progression de 2.1% des demandes de permis de construire, baisse de 5% des mises en chantier et recul de 5.1% des ventes de logements anciens. L’indicateur avancé du Conférence Board décroît. Enfin, les nouvelles inscriptions au chômage augmentent à 464 000 (contre 429 000 précédemment). Dans ce contexte inquiétant et reconnu comme tel par le président de la FED, l’assurance chômage américaine a été prolongée pour plus de 2 millions de bénéficiaires en fin de droit.

La joint-venture Nokia Siemens Networks rachète la majorité des actifs de Motorola dans les réseaux mobiles pour 1,2 Mds $, Reckitt Benckiser offre 2,5 Mds £ pour le rachat de SSL (propriétaire des marques Durex et Scholl), BP cède à son concurrent américain Apache des actifs notamment aux USA pour 7 Mds $ et General Motors achète Americredit pour 3.5 Mds $ ! Onex et le fonds de pension du Canada font une offre conjointe de 4.4 Mds $ pour le rachat de Tomkins. BBVA émet pour 2 Mds d’obligations à 3 ans avec un coupon de 3.5%.

La finance avec State Street, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Wells Fargo, Crédit Suisse, la consommation avec Hasbro, Whirlpool, Hermès, Reckitt Benckiser, l’agroalimentaire avec Coca, Pepsi, Rémy Cointreau, Altria et Philipp Moris, le pétrole avec Halliburton et Peabody, la technologie avec Apple et Ebay, le transport aérien avec Ryanair, Delta, Continental et US Airtways, l’industrie avec United Techniologies, ABB, 3M et Caterpillar, l’automobile avec Fiat, Ford, Volvo et Faurecia, la santé avec Glaxo Smithkline et Johnson & Johnson, les services avec Manpower et Accor et les telecoms avec AT&T, publient des résultats supérieurs aux attentes. Nordea, Unibail, Iberdrola, Texas Instruments, Technip, Schlumberger, Roche, Bristol-Myers Squibb, Mc Donalds et Starbucks publient des résultats en ligne. Alstom, IBM et Yahoo déçoivent le marché. Enfin, Verizon publie une perte de 198 millions $.

Le discours plutôt serein des entreprises semble avoir arrêté le yoyo des marchés qui durait depuis 11 semaines. Une légère progression cette semaine permettrait de valider cette tendance. La résilience des banques européennes nous conduit à acheter des trackers sur actions européennes bradées : valeurs pétrolières, grecques ou polonaises, au détriment de fonds investis sur des valeurs exportatrices.

Le fonds est investi à 51% en actions. Nous avons réduit Objectif Dividendes, DWS Gold and Precious et Pictet Emerging Local et initié une position sur Laffitte Risk Arbitrage.

Le fonds a une exposition de à 92% aux actions. Nous avons réduit Norden, Lyxor Telecom et Renaissance Europe, renforcé Pleiade SIB et initié une position sur Harewood Euro Long Dividends.

Le fonds est investi à 44% en obligations et a une exposition de 23% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Telecom, renforcé Baring Australia, FLF USA Opportunities et Prim Kappa Agri et initié une position sur Laffitte Risk Arbitrage.

Evolution des indicateurs :

	Au	Depuis le	Depuis le		2009	2008
	23/07/2010	16/07/2010	31/12/2009
CAC 40	3607.05	3.05%	-8.37%		22.32%	-42.68%
Dow Jones	10424.62	3.24%	-0.03%		18.82%	-33.84%
DJ Euro Stoxx 50	2719.13	2.78%	-8.29%		21.14%	-44.37%
Nikkei	9430.96	0.24%	-10.58%		19.04%	-42.12%
MSCI World EUR	89.02	3.60%	7.05%		23.02%	-39.08%
Euro/Dollar	1.2909	-0.16%	-9.86%		2.51%	-4.24%
Or	1189.20	-0.32%	8.41%		24.36%	5.77%
Pétrole Brent	76.59	0.66%	-1.62%		96.94%	-58.35%
Alizé	98.71	1.16%	2.49%		25.13%	-23.20%
Bréva PEA	81.96	1.20%	-0.68%		19.35%	-30.98%
Eurus*	103.62	0.87%	1.45%		2.14%
*créé le 01/09/09

Après deux semaines de baisse violente, le rebond technique a été radical, inattendu et régulier avec 5 séances de hausse (et une sixième aujourd’hui). La réouverture du marché obligataire pour des émetteurs sulfureux comme l’Espagne (6 Mds) ou la BNP (1 Md), la généralisation des stress tests à une centaine de banques européennes et un certain calme médiatique ont permis au marché de se rasséréner, puis d’accélérer à la hausse sur des fermetures de couvertures.

La Banque centrale de Corée relève son taux directeur de 2 à 2.25%, la zone euro révise ses prévisions de croissance pour le troisième trimestre à 0.2% et le FMI revoit en hausse de 0,4 point, à 4,6%, sa prévision de croissance du PIB mondial pour cette année.

Les indices des directeurs d’achat dans le secteur des services progressent en France et au Royaume-Uni. Les productions industrielles allemande et française croissent respectivement de 2.6 et 1.8% au mois de mai, malgré une baisse de 0.5% des commandes à l’industrie allemande. La balance commerciale de l’Allemagne en mai est positive de 13 Mds € alors que le déficit français se creuse en juin à 5.5 Mds €.

Aux Etats-Unis, l’ISM des services recule mais reste néanmoins en territoire d’expansion. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage déclinent à 456 000 (contre 475 000 la semaine précédente).

Abertis (10 Mds de capitalisation) pourrait faire l’objet d’une OPA de la part de ses deux actionnaires principaux et du fonds CVC, 3 fonds annoncent un LBO majeur de 3 Mds $ sur la société Multiplan (services financiers US), Total acquiert le canadien UTS pour 862m €, Banpu Plc (charbon, Thaîlande) est sur le point d’acquérir la minière australienne Centennial pour 2 Mds AUD, PSA annonce la signature d’un accord de coentreprise à 50/50 avec le groupe Changan Automotive, impliquant un investissement initial total de 935m €, Daiwa rachète KBC Global Bonds (activité dérivés sur l’Asie) pour 1 Mds $. Barclays et Deutsche Telekom émettent respectivement 1.5 et 1.25 Mds à 11 et 12 ans sur le marché obligataire. Enfin, le parapétrolier italien Saipem décroche un contrat offshore pour 1 Mds $.

La banque State Street et les distributeurs JC Penney, Macy’s, Marks&Spencer et Kohl’s publient des résultats au-dessus des attentes. Daimler fait de même dans l’automobile, alors que Peugeot tient ses objectifs. A l’inverse CRH déçoit le consensus.

Le marché continue à dérouter les opérateurs et les commentateurs, devenus quelque peu silencieux. Nous pourrions assister à un remake de l’été 2009, avec une baisse initiale douloureuse, puis un rebond violent au coeur des vacances dont peu d’investisseurs parviennent à profiter. Dans ce cadre, nous prenons nos bénéfices sur le monde dollar pour des actifs européens et asiatiques.

	Au	Depuis le	Depuis le		2009	2008
	09/07/2010	02/07/2010	31/12/2009
CAC 40	3554.48	6.16%	-9.70%		22.32%	-42.68%
Dow Jones	10198.03	5.28%	-2.20%		18.82%	-33.84%
DJ Euro Stoxx 50	2681.2	6.30%	-9.57%		21.14%	-44.37%
Nikkei	9585.32	4.15%	-9.11%		19.04%	-42.12%
MSCI World EUR	88.22	5.02%	6.08%		23.02%	-39.08%
Euro/Dollar	1.2647	0.64%	-11.68%		2.51%	-4.24%
Or	1211.30	-0.02%	10.42%		24.36%	5.77%
Pétrole Brent	75.53	3.11%	-2.98%		96.94%	-58.35%
Alizé	97.48	2.48%	1.21%		25.13%	-23.20%
Bréva PEA	80.05	3.73%	-2.98%		19.35%	-30.98%
Eurus*	102.51	1.43%	-0.18%		2.14%

Une deuxième semaine négative consécutive avec notamment mardi (-4%) et jeudi (-3%) deux séances de baisse violente. Les statistiques américaines médiocres, les craintes quant au remboursement par les banques de 442 Mds € à la BCE, l’éventuelle baisse par Moody’s de la notation de l’Espagne, la révision à la baisse sur une erreur de calcul (!) des indicateurs avancés de l’économie chinoise (+0.3% contre +1.7%) et les déclarations du président de la Fed d’Atlanta demandant le maintien des mesures exceptionnelles, « la reprise n’étant pour le moment pas soutenable », en sont les causes. Vendredi, le refinancement par les banques européennes a été moindre qu’anticipé avec 132 Mds à trois mois et 111 Mds lors d’une opération spéciale.

L’Irlande sort de la récession avec un PIB en progression de 2,7% sur le premier trimestre (contre 1% attendu), la Banque de Suède relève de 0,25 % à 0,50 % son taux directeur. L’Espagne augmente sa TVA de 2 points. L’Inde décide la fin des subventions sur l’essence.

La confiance des ménages recule partout en Europe. Les indicateurs avancés dans le secteur manufacturier reculent en France et au Royaume-Uni, mais restent stables pour la zone euro. L’inflation annuelle en Allemagne et dans la zone euro atteint 0.9 et 1.4%. Les nouvelles demandes d’emplois en Allemagne baissent de 21 000 et le taux de chômage reste stable à 7.7% contre 10% pour la zone euro.

Aux Etats-Unis, 83 000 emplois sont crées dans le secteur privé et l’indice des prix immobiliers progresse de 3.8% en avril. Mais les statistiques sont dans l’ensemble très mauvaises : forte chute de l’indice de confiance des consommateurs du Conference Board et de l’ISM manufacturier, recul de l’indice PMI de Chicago, baisse de 1.4% des commandes à l’industrie, baisse de 0.4% des dépenses de construction et hausse des nouvelles demandes d’inscription au chômage (472 000). En conséquence, le crédit d’impôt sur les prêts immobiliers est prolongé jusqu’à la fin septembre.

Telefonica augmente son offre sur les parts de Vivo à 7.1 Mds E, Celgene est sur le point de racheter Abraxis BioScience pour 2,9 Mds $, Noble achète Frontier drilling pour 2.2 Mds $, Endesa cède son réseau électrique à Red Electrica pour 1,5Mds €, le coréen KNOC fait une offre d’achat sur Dana Petroleum pour 1,5 Mds £. Agricultural Bank of China s’introduit en bourse avec succès auprès des institutionnels avec un objectif de 11.4 Mds $ pour la seule cotation à Hong-Kong… Schneider gagne un gros contrat de 1,3 Mds € au Turkménistan pour la rénovation du réseau électrique de la capitale. La commission européenne inflige une amende de 518 m E aux producteurs d’acier, accusés d’entente sur les prix.

3M et Standard Microsystem relèvent leurs prévisions de résultat pour le deuxième trimestre, les résultats de Barry Callebault et Micron Technology ressortent supérieurs aux attentes, alors que General Mills, Monsanto et Barnes & Noble déçoivent le consensus. Sacresa, numéro un de l’immobilier en Catalogne (Espagne), se déclare en cessation de paiements.

Nous sommes inquiets à court terme de la réaction des investisseurs lorsqu’ils intégreront la faiblesse de la croissance américaine dans leurs prévisions, c’est pourquoi nous réduisons, notamment via des couvertures, nos expositions actions. Pour autant, nous gardons en mémoire l’été 2009 très haussier qui avait suivi un mois de juin douloureux.

Le fonds est investi à 49.2% en actions. Nous avons réduit Norden, DWS Gold and Precious Metals et FLF USA Opportunities et renforcé Focus Europa.

Le fonds a une exposition nette de à 82.5% aux actions. Nous avons soldé Mandarine Opportunités et réduit LFP Europe Impact Asie et Oddo Avenir Euro.

Le fonds est investi à 43% en obligations et a une exposition nette de 16.1% aux actions. Nous avons réduit Prim Commodor.

Evolution des indicateurs :

	Au	Depuis le	Depuis le		2009	2008
	02/07/2010	25/06/2010	31/12/2009
CAC 40	3348.37	-4.87%	-14.94%		22.32%	-42.68%
Dow Jones	9686.48	-4.51%	-7.11%		18.82%	-33.84%
DJ Euro Stoxx 50	2522.36	-4.07%	-14.93%		21.14%	-44.37%
Nikkei	9203.71	-5.48%	-12.73%		19.04%	-42.12%
MSCI World EUR	84.00	-6.33%	1.01%		23.02%	-39.08%
Euro/Dollar	1.2566	1.59%	-12.25%		2.51%	-4.24%
Or	1211.60	-3.50%	10.45%		24.36%	5.77%
Pétrole Brent	73.25	-3.83%	-5.91%		96.94%	-58.35%
Alizé	95.12	-2.90%	-1.24%		25.13%	-23.20%
Bréva PEA	77.17	-3.87%	-6.48%		19.35%	-30.98%
Eurus*	101.06	-1.56%	-1.06%		2.14%
*créé le 01/09/09