Mois : mai 2013

Le CAC 40 met fin à ses quatre semaines de hausses consécutives. Le marché corrige de façon marquée lors de la séance de jeudi -2.1%. L’optimisme des investisseurs a été douché par le PMI manufacturier chinois calculé par HSBC qui passe, contre toute attente, en zone de contraction. Les investisseurs s’interrogent également sur le timing de la réduction du programme d’achats d’obligations par la Fed. D’autant que les opinions au sein de la banque centrale semblent diverger et que plusieurs membres du FOMC militent pour une réduction des achats dès juin. L’anticipation d’une réduction du programme d’achats s’est traduite par une forte remontée des taux américains, dont le taux 10 ans qui repasse au-dessus de la barre symbolique des 2%.

Le gouvernement portugais espère relancer la croissance dans le pays grâce à la mise en place d’un crédit d’impôts qui pourrait atteindre 20% pour les sociétés investissant jusqu’à 5 M€ au second semestre. L’impôt pour ces sociétés passerait de 25% actuellement à 7.5%. Malgré cela, plusieurs milliers de personnes ont manifesté samedi à Lisbonne pour réclamer la démission du gouvernement dont la politique d'austérité est largement rejetée. La Maison Blanche impose à 5% des fonctionnaires fédéraux des « congés sans solde » du fait des coupes budgétaires. L’effet « sequester » se manifeste donc moins par des licenciements de fonctionnaires que par une réduction du temps de travail.

Le moral des ménages allemands s’améliore pour le quatrième mois d’affilée.La confiance des industriels allemands (Ifo) et est en hausse en mai. Le constat est le même pour les industriels français. Les PMI manufacturiers de la France, de l’Allemagne et de la zone euro progressent tout en restant en zone de contraction. Le PMI des services de l’Allemagne se dégrade alors que celui de la France reste stable. Les deux indicateurs sont également en zone de contraction. L’inflation du Royaume-Uni recule de -0.4 point pour atteindre 2.4% fin avril. Malgré cette baisse des prix, les ventes de détail sont en baisse de -1.3% en avril.

L’immobilier américain continue sa progression avec une hausse de +0.6% des ventes de logements anciens et de +2.3% des ventes de logements neufs en avril. Sur un an, les ventes et le prix médian des ventes dasn le neuf se redressent donc de +29% et +15%. Les stocks restent faibles, représentant 4 mois de ventes. Les commandes de biens durables progressent de +3.3% en avril, mais en retraitant la contribution du secteur aéronautique la hausse est de +1.3%. Les inscriptions aux allocations chômage sont en baisse avec 340 000 demandes contre 363 000 précédemment.

Le déficit brésilien des transactions courantes s’accentue en avril avec -8.3 Mds$ contre -6.9 Mds$ en mars. La confiance des consommateurs continue à s’effriter, tandis que l’encours de crédit bancaire progresse: sur un an, le rythme de croissance reste élevé, à 16.4%. Le Mexique enregistre un déficit courant de -5.5 Mds$ au premier trimestre, en baisse par rapport aux 7 Mds du quatrième trimestre 2012. Taïwan révise sa prévision de croissance 2013 de 3.6% à 2.4%. Le déficit commercial du Japon atteint -879.9 Mds de yens en avril soit le 10ème mois consécutif de déficit, du jamais vu depuis 1980. La banque centrale du pays veut réduire la volatilité sur le marché obligataire : elle annonce en conséquence l’achat de 2 000 Mds de yens d’obligations du Trésor à 10 ans. L’enquête PMI manufacturier chinois d’HSBC/Markit, sur son estimation flash de mai, retrouve son plus bas niveau depuis 7 mois, en-dessous de la barre symbolique de 50, à 49.6% contre 50.4% en avril. Les 4 grandes banques commerciales chinoises, qui représentent environ 30% à 40% des prêts totaux distribués par les banques chinoises, ont distribué pour 233 Mds de yuan, soit environ 38 Mds$, de nouveaux prêts sur les 21 premiers jours de mai. Ceci représente une hausse de 30% sur un mois. Le prix moyen de l’immobilier est en hausse de 4.3% sur un an en avril après 3.1% en mars.

Bankia va céder sa filiale située en Floride à l’établissement chilien BCI pour 883 M$. Carrefour cède 25% de sa joint-venture au Moyen-Orient à son partenaire local pour 530 M€. Banco Santander a vendu une participation d’un peu moins de 50% de sa filiale de gestion d’actifs, valorisée entre 1.5 et 2 Mds€, aux fonds de private equity Warbug Pincus et General Atlantic. EDF finalise avec EPH la cession de 49% de SSE au groupe tchèque en échange de 400 M€. AXA Private Equity et le chinois Fosun s’apprêtent à lancer, conjointement avec le management de la société, une OPA amicale sur Club Med. Glencore émet pour 5 Mds$ d’obligations à 6 ans, assorties d’un coupon de 1.7%.

Les bénéfices de Swiss Life, Lenovo, HP, Marvell Tech, Home Depot, Burberry, GAP et Target dépassent les attentes. Ceux de Vodafone, SAB Miller et SBM Offshore sont en ligne avec le consensus. Sears, Soitec, BestBuy et Salesforce.com annoncent des pertes respectives de -279 M$, -210 M€, -81 M$ et -68 M$.

Les marchés méritaient bien une pause après 11 mois de hausses consécutives dans un contexte pourtant médiocre. Alors que les manoeuvres acrobatiques des banaques centrales occidentales hypnotisent les marchés, des négociations majeures se tiennent pour établir des accords de libre échange, concernant par exemple les régions Atlantique Nord, Pacifique ou asiatique. Quelques tensions protectionnistes incriminant la Chine viennent à point nommé motiver les intervenants. Nous considérons ces projets très positifs pour l’économie mondiale et le rééquilibrage entre les zones. A court terme cependant, nous surveillons attentivement les effets des assouplissements monétaires.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 62% aux actions. Nous soldons Bestinver Iberia et Prim Agri, renforçons Comgest Growthe America et IT Infotech et initions une position sur le fonds Skylar Origin.

 

BREVA PEA

Le fonds a une exposition de 97% aux actions. Aucun mouvement.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 21% aux actions et de 59% aux obligations. Nous renforçons Allianz Nebenwerte Deutschland et Trusteam ROC.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions, de 28% aux obligations et de 44% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons LFP JKC China, dont la performance à atteint l’objectif fixé. Nous réduisons BlackRock America Diversified Absolute Return et Pictet Water et initions une position sur Trusteam ROC.

 

 

		Au	Depuis le	Depuis le		2012	2011
		24/05/2013	21/05/2013	31/12/2012
CAC 40		3956,79	-1,97%	8,67%		15,23%	-16,95%
DOW JONES		15303,1	-0,55%	16,78%		7,26%	5,53%
EURO STOXX 50		2764,29	-2,03%	4,87%		13,79%	-17,05%
NIKKEI		14612,45	-5,00%	40,57%		22,94%	-17,34%
MSCI World EUR		117,88	-2,27%	13,71%		11,45%	-4,53%
EUR USD		1,2932	0,20%	-1,98%		1,79%	-3,16%
OR		1386,65	0,75%	-17,23%		7,14%	10,06%
PETROLE BRENT		101,71	-2,74%	-8,05%		2,79%	15,11%
ALIZE		110,56	-0,94%	6,08%		10,30%	-12,82%
BREVA		85,91	-1,05%	7,47%		10,85%	-19,05%
EURUS		112,90	-0,41%	3,04%		9,13%	-8,33%
ZEPHYR		92,65	-0,37%	2,49%		0,89%	-10,52%

Le CAC signe sa quatrième semaine de hausse consécutive et s’installe au-dessus des 4000 points grâce quatre séances positives : mardi +0.5%, mercredi +0.4%, vendredi +0.6% et hier +0.5%. Rien n’arrête la hausse des marchés, pas même la récession pour plusieurs pays européens et des croissances émergentes inférieures aux attentes.

Le Trésor italien vend 3.5 Mds€ d’obligations 2016 au taux de 1.92%, contre 2.29% lors de la dernière émission équivalente. Sur les 14 Mds d’obligations placées par l’Italie cette semaine, 6 Mds€ ont été émis à 30 ans, première émission sur une maturité aussi longue depuis 2009. Le MES verse la première tranche d'aide de 2 Mds€ à Chypre et le FMI donne son accord à un prêt de 1 Md€. Selon un rapport de l’institution, l'économie du pays devrait plonger de -8.7% cette année, puis régresser encore de -3.9% en 2014. Fitch relève  la note de long terme de la Grèce à « B- » contre « CCC » et dégrade la note de la Slovénie d’un cran à « BBB+ ».

La France entre officiellement en récession avec un recul de -0.1% de son PIB au premier trimestre. L’Allemagne publie une croissance de +0.1% et les calculs préliminaires signalent un recul de -1.0% du PIB sur l’ensemble de la zone euro. La confiance des investisseurs allemands (ZEW) se détériore. L’inflation de la France recule de -0.3 point à 0.7%. Le déficit de la balance des paiements de la France est moins prononcé en mars qu’en février : -2.9 Mds€ contre -5.0 Mds€. L’Espagne enregistre en mars son premier excédent commercial depuis 1971, de 635 M€.

Aux Etats-Unis, la hausse de l’indicateur avancé du Conference Board calculé pour avril n’est pas validée par les autres statistiques : recul du Phily Fed et de l’indice de la Fed de New York  en mai et recul de -0.5% de la production industrielle en avril. Les mises en chantier chutent de -16.5% en avril mais les demandes de permis de construire bondissent de +14.3%. L’inflation recule de -0.4 point pour atteindre 1.1%. La confiance des consommateurs du Michigan rebondit vivement en mai et atteint un plus haut depuis juillet 2007. Les nouvelles demandes d’allocation chômage sont en hausse avec 360 000 demandes contre 328 000 précédemment.

Le PIB péruvien est annoncé en hausse de +3.0% sur un an, alors que le consensus attendait une progression de l’activité de +4.5%. L’indice mensuel d’activité brésilien rebondit de +0.7% en mars après une baisse de -0.4% en février. Moody’s relève d’un cran la note souveraine de la Turquie à « Baa3 ». Le pays revient dans la catégorie investment grade. La Banque centrale du pays surprend en abaissant son taux directeur de 50 bps à 4.5%. Israël fait de même et baisse son taux de 25 bps à 1.5%. La croissance du PIB de l'Inde déçoit au premier trimestre en n’atteignant que +5.0% sur un an. La Banque centrale indienne décide de limiter les importations d’or par les banques, lesquelles ont augmenté de 138% au mois d’avril, à 7.5 Mds$, et sont considérées comme un des grands contributeurs au déficit commercial. Le PIB japonais surprend positivement avec une hausse de +0.9% par rapport au trimestre précédent. La croissance de la production industrielle du pays en  mars est révisée en hausse à +0.9% contre +0.2% initialement. Enfin, les commandes de machine outils sont en hausse de +27.8% en mars et de +7.1% sur le trimestre.

Le groupe pharmaceutique américain Actavis veut racheter l’irlandais Warner Chicott pour 8.5 Mds$. Le laboratoire irlandais Elan conclut un accord d’1 Md$ pour racheter 21% des redevances que Theravance reçoit de GlaxoSmithKline pour ses médicaments respiratoires. Yahoo! rachète le site de blogs Tumblr pour 1.1 Mds$. Commerzbank  lance son augmentation de capital de 2.5 Mds€. Goldman Sachs cède  la totalité de sa participation dans Industrial and Commercial Bank of China, soit environ 1.1 Mds$ d'actions. GE Capital annonce qu’elle versera à sa maison mère un dividende ordinaire de 6.5 Mds$ en 2013 et un dividende exceptionnel de 4.5 Mds$. Dow Chemical est condamné à verser 1.2 Mds$ dans une affaire d'entente avec des concurrents sur les prix de l'uréthane. Carrefour et Telefonica émettent respectivement 1 Md€  et 750 M€ d’obligations aux taux de 1.75% et 2.73%. Unicredit émet pour 1 Md€ d’obligations à taux variable de maturité 2016 et ING Bank pour 1.25 Mds€ d’obligations secured à 10 ans au taux de 1.875%.

Les bénéfices de KBC, Allianz, CNP, Scor, Hitachi, Cisco, Iliad, Lagardère, M6, Applied Materials, Richemont, Macy’s, K+S, Merck et RWE dépassent les attentes. Le croisiériste Carnival déçoit sur ses objetifs 2013. ThyssenKrupp et Bouygues publient des pertes respectives de -621 M€ et -42 M€. 

La solidité des marchés actions n’a d’égale que la cherté des marchés obligataires… La chasse aux rendements continue et profite à des actifs de plus en plus risqués. Nous continuons à favoriser les bénéficiaires de la force du dollar : actions allemandes, anglaises ou asiatiques, car l’amélioration de la conjoncture américaine, même limitée, contraste significativement avec le ralentissement des autres puissances économiques, Japon exclu. Malgré un historique moyen, les semaines prochaines ne devraient pas connaître de catalyseurs négatifs susceptibles de décaler à la baisse des marchés qui ont atteint des niveaux symboliques : point haut du S&P, 4000 sur le CAC…

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 64% aux actions. Nous renforçons Amundi Equity MENA.

 

BREVA PEA

Le fonds a une exposition de 97% aux actions. Aucun mouvement.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 19% aux actions et de 59% aux obligations. Nous renforçons Guinness Global Energy.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 16% aux actions, de 28% aux obligations et de 47% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Guinness Global Energy et MS PSAM Global Event.

Les marchés ont encore progressé cette semaine: l’essentiel de la hausse a eu lieu lundi +1.5% et vendredi +1.4%. Alors qu’une action de la BCE était largement anticipée, les investisseurs n’ont pas « vendu sur la nouvelle », encouragés par d’excellents chiffres de l’emploi américain. Comme attendu, la BCE a baissé jeudi le taux de refinancement, principal taux directeur, de 25 bps à 0.5%. Le taux de prêt marginal recule de 50 bps à 1.0% alors que le taux de dépôt est maintenu à 0.0%. Des opérations à 3 mois auront également lieu mensuellement jusqu’en juin 2014. Enfin, la BCE réfléchit avec la BEI aux moyens pour revitaliser le marché des ABS et ainsi redynamiser l’activité de prêts aux PME.  

 En Italie, le gouvernement d’Enrico Letta obtient le vote de confiance des députés et des sénateurs. Le pays émet pour 3 Mds€ d'obligations à échéance 2018 à un taux de 2.84%, contre 3.65% le 27 mars, et 3 Mds€ d'obligations à échéance mai 2023 à un taux de 3.94%. Le taux 10 ans espagnol passe, ponctuellement, sous 4% pour la première fois depuis octobre 2010. La Grèce annonce le déblocage de 2.8 Mds€ de prêts européens et du FMI dans le cadre du plan d’aide de 240 Mds€. Cette décision intervient après l'adoption par le Parlement grec d'une loi autorisant le renvoi de 15 000 fonctionnaires d'ici fin 2014. Le Portugal décide le report de l'âge du départ à la retraite à taux plein à 66 ans et l'allongement du temps de travail de 35 à 40 heures pour les fonctionnaires. Leur nombre devrait être réduit de 30 000 sur un total d'environ 700 000 par le biais de départs volontaires. Moody’s abaisse de 2 crans la note de la Slovénie, reléguant le pays en catégorie spéculative. Le gouvernement français envisage de réduire la participation de l’Etat au capital d’un certain nombre d’entreprises publiques où le taux de participation est très important. La Commission européenne accorde deux ans supplémentaires à la France et à d’autres pays Européens pour ramener le déficit budgétaire sous la barre des 3%.

Les PMI manufacturiers allemands et britanniques progressent mais demeurent en zone de contraction. Le PMI des services progresse en Grande-Bretagne. Les dépenses des ménages français augmentent de +1.3% en mars. L’inflation allemande recule de -0.2 points à 1.2%. Le PIB espagnol recule de -0.5% au premier trimestre. 

Les indicateurs avancés américains sont décevants : recul du PMI manufacturier et du PMI des services. Les commandes à l’industrie sont en baisse de -4% en mars. Les promesses de ventes de logements augmentent de +0.5% en mars mais les dépenses de construction reculent de -1.7%. La confiance des consommateurs du Conference Board s’inscrit en hausse sur avril. Le déficit commercial de mars est beaucoup moins prononcé que le mois précédent : -38.8 Mds$ contre -43.6 Mds$. Les statistiques sur l’emploi sont excellentes. L’économie américaine crée 165 000 emplois en avril, contre 135 00 attendus, et la statistique de mars est révisée en hausse de 50 000. Le taux de chômage recule de -0.1 point à 7.5%, au plus bas depuis 4 ans. Les nouvelles inscriptions au chômage reculent à nouveau, avec 324 000 contre 342 000 précédemment. 

Le Brésil révise à la baisse son projet de taxation des miniers, de 6 à 4%. L’indice d’inflation IGP recule, de 8.06% à 7.3%. La production industrielle en Corée du Sud s’affiche en baisse de -2.6% en mars par rapport au mois précédent. La production industrielle japonaise progresse de +0.2% et le PMI manufacturier est en hausse de +0.7 point à 51.1, plus forte progression en 13 mois. Les dépenses des ménages augmentent de +5.2% au mois de mars, alors que les économistes attendaient +1.6%. Le PMI manufacturier calculé par HSBC/Markit est publié à 50.4 en Chine en avril, en baisse par rapport aux 51.6 points de mars.  Le PMI HSBC des services est ressorti également en baisse, à 51.1 contre 54.3 le mois précédent. C’est le chiffre le plus bas depuis août 2011.

Unilever Offre 4.1 Mds€ pour monter à 75% du capital de sa filiale indienne Hindustan Unilever dont il contrôle déjà 52.5%. Bayer va racheter l’américain Conceptus, fabricant de micro-implants contraceptifs, pour 1.1 Mds$. Selon un média brésilien, l’aciériste CSN aurait proposé 2.5 Mds$ pour la reprise des actifs Steel America de ThyssenKrupp. Banco do Brasil réussit l’introduction en bourse de sa filiale d’assurance et de fonds de pension en levant 11.5 Mds de reals. Deutsche Bank annonce une augmentation de capital surprise de 2.8 Mds€. Casino place 600 M€ d’obligations dans le cadre de 2 placements : 350m s’ajoutant à l’obligation existante de maturité 2019 et 250m sur l’obligation existante 2023. Casino se finance à des taux jamais atteints: 1.99% sur la 2019 et  2.79% sur la 2023.

Les bénéfices de Petrobras, CGG Veritas, Linde, UBS, Deutsche Bank, BNP Paribas, Swiss Re, Luxottica, Adidas, BMW et EDF dépassent les attentes. Ceux de Facebook et Vallourec valident le consensus. AB Inbev, Hugo Boss, Sanofi, Veolia et Siemens déçoivent. Air France – KLM publie une perte d’exploitation de -451 M€. Linkedln recule de 13% après une révision à la baisse de ses objectifs du second trimestre.

 Les injections de liquidités continuent à doper les marchés et les premiers progrès de l'économie japonaise ne devraient pas freiner cette tendance. Les actifs les plus cycliques: énergie, métaux,…, continuent cependant à souffrir, creusant les différences entre actifs réels et financiers. Ce contexte instable ne favorise pas les stratégies fondamentales et nous conservons un certain attentisme.

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 61% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

BREVA PEA

Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Nous réduisons Federal Indiciel APAL et renforçons Fourpoints Euro Global Leaders.

 

EURUS

Le fonds a une exposition de 16% aux actions et de 60% aux obligations. Aucun mouvement effectué.

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 14% aux actions, de 25% aux obligations et de 46% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

 

 

		Au	Depuis le	Depuis le		2012	2011
		03/05/2013	26/04/2013	31/12/2012
CAC 40		3912,95	2,70%	7,47%		15,23%	-16,95%
DOW JONES		14973,96	1,78%	14,27%		7,26%	5,53%
EURO STOXX 50		2763,68	2,99%	4,85%		13,79%	-17,05%
NIKKEI		13694,04	-1,37%	31,73%		22,94%	-17,34%
MSCI World EUR		115,41	1,00%	11,33%		11,45%	-4,53%
EUR USD		1,3114	0,64%	-0,60%		1,79%	-3,16%
OR		1470,75	0,59%	-12,21%		7,14%	10,06%
PETROLE BRENT		101,15	-1,14%	-8,56%		2,79%	15,11%
ALIZE		108,96	0,39%	4,55%		10,30%	-12,82%
BREVA		84,19	0,57%	5,32%		10,85%	-19,05%
EURUS		112,02	0,32%	2,24%		9,13%	-8,33%
ZEPHYR		91,80	0,23%	1,55%		0,89%	-10,52%