Mois : octobre 2015

Malgré les réticences de la Commission Européenne, l'Espagne valide son projet de budget 2016. Le pays assure pouvoir remplir ses objectifs de déficit public en 2015 et 2016 grâce à une croissance solide. Moody's abaisse à négative la perspective de la note Aaa de l'Autriche. En Pologne, les conservateurs eurosceptiques obtiennent la majorité absolue aux élections législatives.

L’enquête de conjoncture dans l’industrie ressort en hausse en France. Le PMI manufacturier recule en Allemagne et progresse en France. Le PMI des services progresse dans la zone euro. Les ventes de détail augmentent de 1.9% en septembre au Royaume-Uni.

Aux USA, le PMI manufacturier progresse à nouveau. Les demandes de permis de construire reculent de -5.0% en septembre. En revanche, les mises en chantier et les ventes de logements anciens progressent de 6.5% et 4.7%, et l'enquête de la NAHB auprès des promoteurs immobiliers atteint un nouveau plus haut depuis 2005. Les nouvelles inscriptions au chômage augmentent légèrement : 259 000 demandes contre 256 000 précédemment. Au Canada, le Parti libéral du Canada mené par Justin Trudeau gagne les élections législatives.

En Russie, le PIB se contracte de -4.3% sur un an au 3ème trimestre. Les ventes au détail et les salaires réels s'effondrent de -10.4% et -9.7% sur un an en septembre. L'Ukraine n'est plus en défaut partiel de paiement pour S&P. Les créanciers privés ont accepté la restructuration proposée. Au Mexique, les ventes au détail progressent de 6.4% sur un an en septembre, le rythme de croissance le plus soutenu depuis le pic de février 2012.

Au Japon, le PMI manufacturier augmente en octobre et le déficit commercial diminue en septembre : -356 Mds de yens contre -374 Mds auparavant. Le PIB de la Corée progresse de 1.2% au 3ème trimestre. En Chine, la Banque Centrale abaisse le taux de référence des emprunts à un an de -0.25 points à 4.35%. La rémunération des dépôts tombe à 1.5%. Il s'agit de la sixième baisse des taux en moins d'un an. Le taux de réserves obligatoires est abaissé de -50 bps à 17.5%. Par ailleurs, le pays supprime le plafond sur les taux de dépôt, qui limitait le taux offert aux épargnants par les banques.

Western Digital acquiert SanDisk pour 19 Mds$. Lam Research rachète KLA-Tencor pour 10.6 Mds$. SolarWinds accepte une offre d'achat de 4.5 Mds$ de la société de capital-investissement Silver Lake Partners et Thomas. Yum! Brands décide de réaliser un spin off de ses activités chinoises, Yum China devenant le franchisé de Yum! Brands en Chine. PMC-Sierra reçoit une offre d'achat de Microsemi le valorisant 2.4 Mds$. Valeant a perdu jusqu'à -40% en séance à la suite d'un rapport l'accusant de gonfler frauduleusement ses ventes. Visa est sur le point de conclure le rachat de sa filiale Visa Europe pour un montant de 21 Mds$. Crédit Suisse lance une augmentation de capital de 6.3 Mds$. United Technologies annonce un plan de rachat d'actions de 12 Mds$. L’introduction en bourse de Ferrari est un succès, l’opération ayant obtenu un prix en haut de la fourchette de cotation.

Les résultats d’Alphabet-Google, Microsoft, Ebay, Amazon, AT&T, Orange, Mobistar, Verizon, Roche, Valeant, Dow Chemical, 3M, Michelin, Daimler, Dassault Systemes, Boeing, Safran, Kering, Mc Donald’s, Coca Cola, Pernod Ricard, Philips, Texas Instruments, Vinci dépassent les attentes. Les résultats de Morgan Stanley, American Express, Credit Suisse, Caterpillar, Peugeot, Harley Davidson, Ericsson, IBM et Yahoo ressortent sous les attentes. Pearson émet un avertissement sur ses résultats.

Les incantations de la BCE et la baisse des taux de la banque centrale chinoise ont enfin permis le rebond attendu depuis le krach du 24 Août. Nous avions annoncé ce catalyseur dans nos lettres du 21 Septembre et du 19 Octobre, mais nous restons surpris du manque d’anticipations des investisseurs, notamment sur la valeur de l’eurodollar, qui a perdu près de 3% après le discours de Mario Draghi, pourtant plus psychologique que concret. Nous profitons de ce regain d’optimisme pour renforcer nos positions chinoise et japonaise, avant de nouvelles déclarations des gouvernements concernés cette semaine.

Le présent document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas la base d’un contrat ou d’un engagement de quelque nature que ce soit. ATHYMIS GESTION n’accepte aucune responsabilité, directe ou indirecte, qui pourrait résulter de l’utilisation de toutes informations contenues dans ce document. Il n’est pas destiné à être distribué à, ou utilisé par, des personnes physiques ou des entités qui seraient ressortissantes ou auraient leur résidence ou leur siège dans un état où sa distribution, publication, mise à disposition ou utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Les informations, avis et évaluations qu’il contient reflètent un jugement au moment de sa publication et sont susceptibles d’être modifiés sans notification préalable. Ce document ne saurait être interprété comme étant un conseil juridique, règlementaire, fiscal, financier ou encore comptable. Avant d’investir, le souscripteur doit comprendre les risques et mérites financiers des services ou produits financiers considérés et consulter ses propres conseillers. Avant d’investir, il est recommandé de lire attentivement la documentation contractuelle et, en particulier, les prospectus qui décrivent en détail les droits et obligations des investisseurs ainsi que les risques liés à l’investissement dans de tels produits financiers.

Madrid table sur un déficit de -4.2% cette année et de -2.8% en 2016, statistiques jugées trop optimistes par la Commission Européenne qui anticipe un déficit de -4.5% cette année et de -3.5% en 2016 et qui demande donc à l’Espagne un nouvel effort. La Grèce vote une nouvelle série de réformes : baisse des pensions de retraite, report de l'âge de la retraite, durcissement des sanctions contre l'évasion fiscale et libéralisation du marché de l'énergie.

L’inflation reste stable à 0.0% en France et en Allemagne. Elle recule de -0.1 point dans la zone euro ainsi qu’au Royaume-Uni pour s’établir à -0.1%. L’indice des investisseurs allemands (ZEW) se dégrade légèrement en octobre. La France dégage un excédent courant de 0.2 Md€ en août après un déficit de -0.4 Md€ en juillet. L’excédent commercial de la zone euro en août est en léger repli par rapport à celui de juillet : 19.8 Mds€ contre 22.4 Mds€.

Aux USA, les indices Philly Fed et Empire State progressent en octobre. L'estimation préliminaire de l’indice de confiance des consommateurs du Michigan termine au-dessus des attentes et en hausse par rapport à septembre. L’inflation recule de -0.2 point, à 0.0%. Hors produits énergétiques, l’inflation est en hausse de 0.1 point, à 1.9%. Sur l'exercice 2015, terminé fin septembre, le déficit budgétaire fédéral des Etats-Unis atteint son plus bas niveau en 8 ans à -439 Mds$, soit une baisse de -44 Mds$ par rapport à 2014. Il représente -2.5% du PIB. Les nouvelles inscriptions au chômage baissent : 255 000 demandes contre 263 000 précédemment.

Au Brésil, les ventes au détail reculent de -0.9% en septembre et de -6.9% sur un an. Il s’agit de la 7ème  baisse mensuelle consécutive et de la plus forte baisse annuelle depuis mars 2003. Fitch abaisse la note souveraine du pays de « BBB » à « BBB- » et maintient sa perspective négative.

Au Japon, la production industrielle a finalement reculé de -1.2% au mois d'août, contre -0.5% en première estimation. L'économie australienne a détruit 5 100 emplois le mois dernier. En revanche, le taux de chômage reste stable à 6.2%. Le PIB chinois est publié en hausse de 6.9% sur un an au 3ème trimestre, un résultat meilleur qu’escompté. La production industrielle, les ventes au détail et l'investissement progressent de 5.7%, 10.9% et 10.3% sur un an en septembre, des hausses moins importantes que prévues. La balance commerciale de septembre enregistre un excédent stable de 60.3 Mds$. Le pays publie une baisse de -20% sur un an de ses importations.

SABMiller accepte la dernière offre d’achat d’ABInbev. Cette offre valorise le brasseur britannique à près de 96 Mds€. Dell rachète EMC pour 37 Mds$. La Banque d'Italie a placé sous tutelle Banca Marche, Banca Popolare dell'Etruria et Cassa di Risparmio di Ferrara après que des audites aient révélé des failles dans leurs comptes. Les trois banques recevront une aide d'un montant total de 2.2 Mds €. Ferrari va s’introduire en bourse pour une valorisation estimée à 10 Mds$. Deutsche Bank annonce de la scission en deux de la banque d'investissement à compter du 1er janvier 2016 : d'un côté la banque d'affaires, de l'autre les activités de vente et de trading. Les résultats de LVMH, Intel, Johnson&Johnson, General Electric, Mattel, CSX, DeltaAirlines, Remy Cointreau, Casino, Unilever, Bank of America, Wells Fargo, SAP et ASML dépassent les attentes. Syngenta, Metro et Carrefour égalent le consensus. Goldman Sachs et JP Morgan publient des résultats mitigés. Nestlé, Danone, Burberry, AccorHotels, Faurecia déçoivent. Seagate Technologies et WalMart émettent des avertissements sur résultats. 

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Le gouvernement grec et les créanciers européens du pays se sont mis d'accord sur la nouvelle série de réformes à mettre en place en Grèce pour permettre un versement de 2 Mds€ à la mi-octobre. Dans un discours prononcé lors de la réunion annuelle du FMI à Lima, Mario Draghi a réaffirmé que la BCE était prête à prendre de nouvelles mesures pour soutenir le crédit et la croissance. Le FMI se montre moins optimiste sur la croissance mondiale : elle est désormais attendue à 3.1% cette année et à 3.6% en 2016, soit 0.2% de moins cette année que prévu en Juillet. Par ailleurs, l’institution a communiqué ses inquiétudes sur l'endettement des entreprises des pays émergents, dont l’excès est estimé à 3 000 Mds$.

 

Le PMI des services s’améliore en France mais se dégrade en Allemagne et au Royaume-Uni. La production industrielle progresse de +1.0% en France et au Royaume-Uni. Les commandes à l’industrie allemande reculent de -1.8% en août et la production industrielle baisse de -1.2%. La balance commerciale du pays est positive en août mais cet excédent diminue : 15.3 Mds€ contre 25.0 Mds€. La France et le Royaume-Uni publient des déficits de -3.0 Mds€ et -3.2 Mds£.  

Aux USA, l’ISM des services s’inscrit en baisse. Le déficit commercial d’août s’établit à -48.3 Mds$ après -41.8 Mds$ en juillet. L'encours de crédits à la consommation a progressé de +5.6% en rythme annuel  en août. Les nouvelles inscriptions au chômage reculent : 263 000 après 276 000.

L'agence de notation Fitch estime que l'Ukraine a fait défaut sur une partie de sa dette. En effet, le délai de grâce de 10 jours sur les 500 M€ d’eurobonds exigibles le 23 septembre 2015 a expiré.

Au Brésil, la Présidente Dilma Rousseff est menacée par deux nouvelles procédures concernant des irrégularités sur les comptes publics de 2014 et sur le financement de la campagne présidentielle. Le PMI du pays recule de -2.1 points à 42,7. En Colombie, l’inflation bondit de 0.7 points à 5.4%.   

En Australie, le déficit de la balance commerciale est supérieur aux attentes en août : -3.1 Mds de dollars australiens contre -2.4 Mds attendus. Le PMI Nikkei de Hong Kong de septembre s'affiche en hausse à 45,7. Douze pays de la région Asie-Pacifique ont créé le TPP, la plus grande zone de libre échange du monde: le Japon, Singapour, le Brunei, le Chili et la Nouvelle-Zélande, les Etats-Unis, l'Australie, le Canada, le Mexique, le Vietnam, le Pérou et la Malaisie. La Chine a signé le « Special Data Dissemination Standard » du FMI, qui définit des règles sur l'établissement des statistiques économiques. Les réserves de change chinoises continuent à baisser. Au 3ème trimestre, elles s'établissent à 3514 Mds$, en retrait de 180 Mds$ par rapport au trimestre précédent.

ABInbev lance une OPA hostile sur son concurrent SABMiller. Les trois offres déposées, dont la dernière valorisant SABMiller à près de 94 Mds€, ont été est jugées pour le moment insuffisante par la direction de SABMiller. Le fonds immobilier Biomed Realty est racheté 8 Mds$ par Blackstone. Le département de la Justice des Etats-Unis a annoncé avoir passé un accord de plus de 20 Mds$ avec le groupe pétrolier britannique BP permettant de clore le dossier sur la catastrophe de la plateforme Deep Horizon. Le plus gros réassureur chinois va faire son entrée en bourse à Hong Kong. Il s'agira de la plus importante introduction du 4ème trimestre sur les places asiatiques. Le groupe prévoit de lever 2 Mds$. Deutsche Bank va enregistrer une perte avant impôt de -6.2 Mds€ au 3ème trimestre en raison de dépréciations massives de goodwill dans ses activités de banque d'investissement et au sein de Postbank. La banque va aussi déprécier la valeur de sa participation au capital de la banque chinoise Hua Xia Bank et augmenter ses provisions pour faire face aux litiges judiciaires.

Les résultats de PepsiCo, Samsung et Constellation Brands dépassent les attentes. Alcoa, Yum Brands, Fast Retailing et Adobe déçoivent. Rexel émet un avertissement sur les résultats.

Les investisseurs court terme ont terminé le troisième trimestre en soldant toutes les positions douloureuses, affaiblissant les cours à des niveaux étonnants, notamment dans le crédit. Ils sont désormais de retour sur des actifs condamnés aux gémonies il y a quelques semaines, comme l’énergie, les matières premières, les émergents, l’automobile…. De l’autre côté, les événements spécifiques aux entreprises semblent prendre le pas sur l’approche top down, que ce soient les résultats (Samsung), le M&A (Sab Miller) ou les dépréciations (Deutsche Bank). Ces deux phénomènes sont très favorables à la sélection de titres et à la gestion value.

 

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La coalition de centre-droit au pouvoir au Portugal remporte les élections législatives mais n’obtient pas la majorité absolue. S&P a relevé d'un cran la note de l'Espagne, de « BBB » à « BBB+ ». La Roumanie va officiellement demander une nouvelle aide au FMI et négocier des réformes structurelles dans le pays. Le pays table pour 2016 sur un déficit budgétaire de -2.1% du PIB. Dans l’attente de la recapitalisation de son secteur bancaire, la Grèce annoncé qu'elle interdisait les ventes à découvert sur les banques grecques jusqu'au 9 novembre.

Le PMI manufacturier progresse en France, recule en Allemagne et reste stable au Royaume-Uni. L’inflation allemande recule à 0.0%.

Aux USA, le Sénat et la chambre des Représentants ont voté une loi de financement à court terme des administrations afin d'éviter un « shutdown » des administrations, qui pourront continuer à fonctionner jusqu'au 11 décembre. L’ISM manufacturier baisse en septembre et les commandes à l’industrie reculent de -1.7%. Les dépenses de construction sont en hausse de 0.7%. L’économie américaine créée 142 000 emplois en septembre contre 201 000 attendus. Les créations d'emplois des deux mois précédents sont révisées en baisse de 59 000.

La Russie lance ses premières frappes aériennes sur le territoire syrien.

Malgré une baisse de -1.2% de la production industrielle en août et la dégradation de l’indice de confiance des consommateurs, le PMI manufacturier du Brésil rebondit en septembre. Mais à 47.0 points, il reste significativement en zone de contraction. L’inflation bondit de 0.8 point en août et s’établit donc à 8.4% sur un an. Le PMI manufacturier du Mexique baisse légèrement en septembre, revenant de 52.4 à 52.

En Inde, la Banque Centrale baisse de -50 bps son principal taux directeur, à 6.75%. Au Japon, le baromètre du climat des affaires, le Tankan, se dégrade légèrement au 3ème trimestre, le PMI des services baisse et la production industrielle recule de -0.5%. Les ventes au détail progressent de 0.8% en août. En Corée, la production industrielle augmente de 0.4% en août et la balance commerciale de septembre affiche un excédent de 8.9 Mds$ contre 6.6 Mds$ le mois précédent.

En Chine, le PMI Caixin manufacturier chinois du mois de septembre est légèrement supérieur à sa version préliminaire mais il reste, à 47.2 points, en baisse par rapport au mois précédent. Le PMI manufacturier officiel s'établit quant lui à 49.8 en septembre, en légère hausse.

Le cigarettier Reynolds American a annoncé la vente pour 5 Mds$ de sa marque Natural American Spirit au Japonais Japan Tobacco. Telenor, l’opérateur norvégien va céder l'intégralité de sa participation de 33% au capital de VimpelCom valorisée 2.4 Mds€. En plus de s’endetter à hauteur de 8.6 Mds$, Altice a lancé une augmentation de capital de 1.8 Mds€ pour financer le rachat de Cablevision. Cette augmentation de capital n’a été souscrite qu’à hauteur de 1.6 Mds€. Teva annonce l'achat pour 2.3 Mds$ de la société pharmaceutique mexicaine Representaciones e Investigaciones Medicas. Selon les derniers chiffres divulgués par Volkswagen, la tricherie concerne 10.8 millions de véhicules.  Costco et Micron dévoilent des résultats supérieurs aux attentes.

Le marché chinois est fermé depuis jeudi pour la « golden week ». Durant cette semaine de congés, la consommation chinoise est exceptionnelle et prouvera le dynamisme de l’économie domestique. Les chiffres décevants de l’emploi américain repoussent le mouvement de taux de la Fed à décembre, ce qui rassure les investisseurs sur la fin d’année. Ces deux catalyseurs de la baisse récente écartés, les publications de résultats d’entreprises cette semaine seront déterminantes pour la poursuite du mouvement haussier.

 

Le présent document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas la base d’un contrat ou d’un engagement de quelque nature que ce soit. ATHYMIS GESTION n’accepte aucune responsabilité, directe ou indirecte, qui pourrait résulter de l’utilisation de toutes informations contenues dans ce document. Il n’est pas destiné à être distribué à, ou utilisé par, des personnes physiques ou des entités qui seraient ressortissantes ou auraient leur résidence ou leur siège dans un état où sa distribution, publication, mise à disposition ou utilisation seraient contraires aux lois ou règlements en vigueur. Les informations, avis et évaluations qu’il contient reflètent un jugement au moment de sa publication et sont susceptibles d’être modifiés sans notification préalable. Ce document ne saurait être interprété comme étant un conseil juridique, règlementaire, fiscal, financier ou encore comptable. Avant d’investir, le souscripteur doit comprendre les risques et mérites financiers des services ou produits financiers considérés et consulter ses propres conseillers. Avant d’investir, il est recommandé de lire attentivement la documentation contractuelle et, en particulier, les prospectus qui décrivent en détail les droits et obligations des investisseurs ainsi que les risques liés à l’investissement dans de tels produits financiers.