Auteur/autrice : Alexandre

La semaine aura été marquée par des statistiques contradictoires aux USA. La hausse de l’inflation milite pour une attitude moins accommodante de la FED et, à contrario, la baisse des ventes de détail et de la production industrielle partiellement justifiés par l’Ouragan Harvey militent pour une position d’attente.

Au Royaume Uni la hausse de l’inflation laisse présager une hausse anticipée des taux de la Banque Centrale. Conséquence : la livre sterling bondit. Le dollar US se stabilise quant à lui entre 1,19 – 1,20 contre euro. Le CAC progresse finalement de 1,96% sur la semaine en finissant au-dessus des 5200, DOW JONES, S&P 500 ET NASDAQ battent de nouveaux records.

 

USA

L’inflation progresse de 0,4% en août contre 0,3% attendus et 0,1% en juillet.

Les ventes de détail baissent de 0,2% en août contre une hausse de 0,1% attendue.

La production industrielle baisse de 0,9% en août, pire mois depuis mai 2009.

 

EUROPE

Hausse des salaires de 1,8% en zone euro entre avril et juin. La plus forte hausse en deux ans.

A 2,9%, l’inflation au Royaume Uni est au plus haut depuis 5 ans.

 

ASIE

La croissance des investissements en Chine marque son plus bas depuis 18 ans.

Les ventes de détail déçoivent en Chine. A +10,1% en août la progression est la plus faible en 6 mois.

 

Sociétés

Apple a présenté l’iphone X, son smartphone de la dernière génération incluant plusieurs innovations majeures et passant la barre des 1000 USD. C’est finalement la date de sortie du produit fixée début novembre qui aura déçu les analystes ( !) : certains fournisseurs accusent le coup tandis que le cours d’Apple prend finalement 0,8% sur la semaine.

Autoliv, équipementier suédois, réfléchit à une scission de sa division électronique: le cours bondit.

L’équipe a participé à un séminaire broker de trois jour à la rencontre du management des entreprises de vos fonds :

– Nous restons très positifs quant aux perspectives de nos équipementiers automobiles Valeo ou Plastic Omnium, portés par la révolution automobile en cours (connectivité, efficience énergétique, conduite assistée…).

– Edenred réalise plus de 75% de son CA sur le digital. Le groupe est passé d’un modèle exclusivement BtoB à un modèle également BtoBtoC très Millennial.

– Barry Callebaut est revenu sur le nouveau segment de marché crée avec son « ruby chocolate »  nouveau produit est 100% naturel et 100% traçabilité. Les Millennials sont bel et bien la cible numéro un et les premiers retours sont très encourageants.  

 

Conclusion

En début de semaine, nous avons porté notre exposition dans le fonds Athymis Global à 79% tandis que l’exposition d’Athymis Patrimoine est restée inchangée à 28%. Les semaines prochaines seront riches en actualité avec la réunion de la FED le 20 septembre, l’assemblée Générale de l’ONU à NY dans un contexte géopolitique tendu, les élections en Allemagne le 24 septembre. L’épée de Damoclès des lancements de missiles Nord-Coréens continuera à peser alors qu’aucun compromis ne semble en vue. Malgré ce contexte chargé, que nous devons intégrer dans notre analyse, nous sommes confortés par nos rencontres avec les entreprises de la puissance de la mutation des usages qui porte la thématique Millennial.

Le « tous aux abris » aura été de mise en début de semaine sur les marchés. L’euro continue son appréciation contre toutes devises, les déclarations mesurées de Mario draghi jeudi n’ayant rien changé. En fin de semaine le cours EUR/USD repassait nettement au dessus  les 1,20, au plus haut sur 2 ans ½.  Le mouvement aura finalement eu peu d’impact sur les actions comme si les opérateurs, après avoir largement prédit la parité en début d’année, s’habituaient à un euro fort. Sur la semaine, Le CAC se replie de 0,20 % à 5110, le S&P 500 de 0,61% et le Nasdaq de 1,17%.

 

USA

Baisse des commandes industrielles de 3,3% en juillet en ligne avec les attentes des analystes.

Croissance notable des services. L’indice ISM des services progresse de 1,4 à 55,3.

 

EUROPE

La BCE relève ses prévisions de croissance pour la zone euro à 2,2%.

Au Royaume Uni, l’activité des services atteint son plus bas sur 11 mois.

 

ASIE

Le PMI des services en Chine progresse nettement à 52,7 contre 51,8 attendus.

L’inflation s’inscrit en hausse de 1,8% en août au-delà des attentes de1,6%.

 

Sociétés

Semaine pauvre en publications concernant vos fonds.

Nous avons rencontré Teleperformance avec un retour sur les très bons chiffres de croissance organique du premier semestre. Le groupe est présent aux US, donc exposé au dollar US, mais ses coûts sont également 100% en dollar US. De plus il bénéficie de la baisse du peso mexicain où il a une forte base de coûts. En cas d’allègement de la fiscalité américaine sur les bénéfices des sociétés, Teleperformance serait très favorisé.

Meeting avec Air France KLM, non pas pour acheter « Joon », son offre auprès des Millennials, mais plutôt pour obtenir des nouvelles sur différents thèmes. Le trafic n’a jamais été aussi élevé et les réservations à trois mois sont très bonnes partout. Un discours très encourageant pour nos valeurs liées au voyage. Sur la flotte, la société va continuer à investir fortement dans la connectivité à bord afin d’assurer le meilleur service à ses passagers. Le contenu vidéo à bord est très important, de même que  l’IT, la sécurité et le software pour la gestion des aéroports. Des thèmes présents dans nos fonds Millennials.

 

Sans remettre en question notre forte conviction quant à la pertinence du thème du voyage, nous allégeons significativement expedia, le CEO quittant l’entreprise pour Uber et Trivago émettant un profit warning.

 

Conclusion

Une partie de l’actualité des prochaines  semaines concernera le décompte des gagnants et perdants du passage des Ouragans Harvey, Irma et Jose. L’impact sur l’activité US à court terme ne sera pas neutre et les marchés actent déjà de futurs gagnants et perdants, les assureurs accusent ainsi le coup tandis que les secteurs du bâtiment et de l’automobile pourraient connaître de bons mois… Ne pas céder face au retour de la volatilité est notre credo ! Vos fonds se sont  finalement  bien comportés lors du rebond après le stress du début de semaine. Dans l’ensemble un nouveau contexte se dessine : croissance faible mais avérée, sortie graduelle et très prudente de QE des deux côtés de l’atlantique, hausse des taux remise à plus tard faute d’inflation. Le dollar à 1,20 ne fait pas encore de mal aux grandes entreprises européennes et semble de fait arranger tout le monde, notamment les exportateurs des pays émergents. Nous sommes tenus d’intégrer ces paramètres de court/moyen terme mais maintenons le cap sur les tendances de la thématique Millennial qui restent inchangées. Et joyeux anniversaire à Athymis Millennial Europe qui a un an et, dans une année 2017 complexe se situe dans le top 5% de sa catégorie !

Une relative sobriété de la réaction américaine appuyée par une unanimité de l’ONU pour
condamner le lancement du missile, une série de bonnes publications économiques et des rumeurs d’inquiétudes à la BCE quant à l’impact de la hausse de l’euro sur l’économie auront permis au dollar de rebondir et aux marchés de progresser en fin de semaine. Sur la semaine, le CAC progresse finalement de 0,37 % et le dollar repasse sous les 1,19.

USA

La croissance du PIB US est revue à la hausse à 3% au deuxième trimestre.

Les chiffres de l’emploi du mois d’août déçoivent : à 156.000 créations de postes contre 180.000 attendues. Les salaires stagnent (+0,1%), contre 0,2% attendus.

L'activité du secteur manufacturier américain a augmenté à son rythme le plus soutenu depuis avril 2011. L’indice ISM s'est ainsi établi à 58,8, contre 56,3 en juillet et un niveau attendu à 56,5 par les économistes. 

EUROPE

L’inflation (CPI) croit de 1,5% en Août contre 1,2% attendus.

L’activité manufacturière croît en zone euro. Le PMI en zone euro est porté à  57,4 en Août. 

ASIE

Expansion de l’activité manufacturière en août en Chine (la plus importante en 6 mois). Le PMI croît à 51,6 contre 51,1 en Juillet et 50,9 attendus.

12 ème mois consécutif de constatation d’un PMI au-delà de 50 au Japon à 52,2.

Sociétés

Dans le portefeuille du fonds Athymis Millennial, BOX aux USA (solutions cloud) et CTRIP en Chine (« l’Expedia » chinois) publient nettement au-dessus des attentes des analystes. Pour le nouveau fonds Athymis Better Life, Biomerieux  affiche un résultat opérationnel en croissance de 18% au premier semestre. La société réussit pleinement dans la détection des maladies infectieuses, et se fixe comme objectif 2017 une croissance organique comprise entre 9 et 10%. Le titre gagne 10%.

CONCLUSION

Dans un remake tragique de la crise des missiles de Cuba, la Corée du Nord continue dans sa provocation et a effectué ce week-end un test de Bombe H. La réaction des Etats Unis et celle de l’ensemble de la communauté internationale seront à surveiller de près. Difficile de réagir à chaud en termes d’investissement tant les rebonds sont violents. Il est vrai que les statistiques économiques sont globalement de bonne qualité.

Trois actualités US et une Européenne devraient marquer cette rentrée : La réforme fiscale américaine, les contraintes du plafond de la dette aux USA, la réunion de la FED le 19 septembre et les élections en Allemagne fin septembre.

En matière d’allocation, nous avions fin juillet réduit nos expositions actions ce qui a été une bonne chose. Nous les maintenons à respectivement 77% pour Athymis Global et 28% pour Athymis Patrimoine. L’exposition sage d’Athymis Alternatifs, complétée par un choix pertinent de fonds alternatifs,  permettent de passer les 8 premiers mois de l’année une belle sérénité. Pour les fonds Athymis Millennial, Athymis Millennial Europe et Athymis Better Life, nous restons investis, les publications confirmant l’une après l’autre la pertinence de la thématique des fonds. 

Ce dernier n’exprimant pas d’inquiétude quant à la fermeté de l’euro, la devise  se renforce nettement contre dollar à 1,193. Sur la semaine le S&P 500 progresse de 0,72%, le Nasdaq de 0,79%. Le CAC 40 se tasse à -0,19% dans des volumes très limités.  

USA

Croissance significative des exportations de biens d’équipement à +1% et +3,3% sur un an.

Baisse inattendue des ventes de logements neufs en juillet (-1,3%)

EUROPE

L’activité du secteur privé maintien sa dynamique favorable en zone euro, le PMI progresse à nouveau à 57,4 contre 56,6 en juillet.

Progression du PIB de 0,3% au Royaume Uni. Les investissements stagnent en raison des incertitudes liés au Brexit.

ASIE

Croissance des prix à la consommation au Japon pour le septième mois consécutif à +0,5% en juillet.  

La confiance des industriels Japonais au plus haut depuis 10 ans

SOCIETES

Après une semaine d’excellentes publications pour les valeurs d’Athymis Millennial Alibaba, Tencent, Home Depot et Applied Material, la semaine  a été calme en publications. Salesforce affiche des résultats au-dessus des attentes et relève ses prévisions. L’entreprise devient la première entreprise 100% cloud à franchir la barre des 10 milliards de dollars de CA. 

Premières publications pour notre fonds Athymis Better Life lancé fin juillet : Rockwool affiche un profit opérationnel en croissance de 5 % au S1 et relève l’objectif de la croissance organique sur l’année à 5-7%, contre 2-4% initialement. Lenzing  publie une croissance élevée de son CA, à +11% au S1, légèrement au-dessus des attentes de marché, la base de comparaison était relativement facile par rapport à 2016. La marge d’Ebitda ressort à 23.6% contre 18.9% l’an dernier.

Conclusion

L’agenda US  en cette rentrée sera concentré (hors caprices présidentiels) sur la mise en œuvre des baisses d’impôts et taxes annoncées lors des élections. Le programme sera nécessairement limité par la perte de crédibilité de Donald Trump et le plafond de la dette US. Les publications des entreprises confirment nettement nos anticipations sur les tendances Millennial, à nous de garder le cap en faisant attention aux niveaux de valorisation. L’évolution de l’euro et son impact sur les valeurs européennes sera un élément clé pour les prochaines semaines. Nous maintenons nos niveaux d’exposition en l’état.  

Le CAC 40 perd 2,74 % sur la semaine, le S&P 500 1,1 % et le Nasdaq 1,5 %. Seule la fin de la journée de vendredi aura donné un peu d'espoir quant aux jours à venir avec un timide rebond de respectivement 0,17% et 0,64% pour le S&P 500 et pour le Nasdaq. "Jauge témoin de la peur" des intervenants, le VIX passe brutalement de moins de 9 à 16 en deux jours. Sans surprise, or et emprunts d'Etats auront été les grands gagnants de la semaine.

 

La semaine prochaine verra peu de publications si ce ne sont celles des grands distributeurs américains Wal–Mart et Home Depot. Les statistiques US seront toujours aussi surveillées, ainsi que les minutes de la FED mercredi, à un moment où le dollar reste sous pression. Tous les regards seront ensuite concentrés sur le symposium de la FED de Jackson Hole les 24 au 26 août, réunion durant laquelle Mario Draghi s'exprimera. Si à court terme le géopolitique l'emporte, les mouvements de hausse des taux à venir des deux côtés de l'atlantique et leurs conséquences restent au coeur des préoccupations des investisseurs. 

 

Conclusion

 

Nous n'avons pas modifié nos expositions dans nos fonds d'allocation, déjà allégées début août à 75 % actions pour Athymis Global et 28 % pour Athymis Patrimoine. Nous restons investis dans les fonds Athymis Millennial et Athymis Millennial Europe, nos convictions longues restant inchangées. Même si nous ne nions pas les risques d'une escalade géopolitique que nous suivrons de près (une nouvelle tension avec le Venezuela est par ailleurs à envisager) l'impératif reste selon nous, dans les fonds actions, de ne pas céder à la panique en ces moments de forte volatilité. Un des principaux risque reste à ce jour selon nous…de rater le rebond !

Conséquence : le dollar continue sa glissade vers les 1,19, au plus bas depuis 15 mois jeudi et les valeurs exportatrices européennes restent sous pression. De bonnes statistiques de l’emploi américain vendredi auront mis un terme (ponctuel ?) à ce scénario rôdé: le dollar rebondit en fin de semaine à 1,177 et le CAC progresse sur la journée de vendredi de 1,42% et de 1,4% sur la semaine. Les publications sont dans l’ensemble favorables  à vos fonds (quel bonheur d’être actionnaire d’Apple !) même si toute mauvaise surprise est nettement sanctionnée. 

Nous restons vigilants quant à une accélération de la rotation sectorielle, le DOW JONES bat en effet  ses records (+1,2%  sur la semaine à plus de 22 000 points) tandis que le Nasdaq patine (-0,36% sur la semaine). 

Après le net rebond de la dernière semaine de juillet, le cours du pétrole se tasse : le WTI finit la semaine à 49,5 USD.

 

USA

L’ISM manufacturier se contracte à 56,3 contre 57,8 en juin.

209 000 emplois non agricoles créés en juillet contre 183 000 attendus, le taux de chômage baisse à 4,3%

Les ventes automobiles baissent de 6 % en juillet 2017 comparé à juillet 2016.

 

EUROPE

La croissance de la zone euro s’établit à +2,1% en annualisé sur le deuxième trimestre (+1,9% sur le premier trimestre)

L’inflation en zone euro progresse à 1,3%, niveau restant faible mais au plus haut depuis 4 ans.

Le chômage baisse à 9,2%, niveau le plus bas depuis février 2009.

CHINE

Le PMI manufacturier se contracte légèrement à 51,4 contre 51,7 en juin. Le PMI de la construction reste particulièrement élevé à 62,5 (61,4 en juin)

 

SOCIETES :

 

Encore une bonne série de publications pour les fonds Millennial.

En Europe, Dufry accélère sa croissance organique au deuxième trimestre avec une progression du CA de 8.9%. Fresenius Medical Care  délivre un nouveau trimestre de forte croissance organique avec + 6% sur les services et +8% sur les produits. Sur le premier semestre, le résultat opérationnel progresse de 7%. Prosieben publie un CA en progression de 9% sur le deuxième trimestre, avec une hausse de 6% de l’Ebitda. Nous notons plusieurs entreprises européennes prudentes quant à leurs prochains résultats compte tenu de l’évolution du dollar.  

Aux USA Apple affiche un CA en hausse de 7,2% à USD 45,4 Mds et un résultat net en hausse de 12%. Sur la journée de mercredi la capitalisation s’apprécie de 48 Mds soit plus que la capitalisation de Ford Motors (43 Mds) ! Delphi publie des solides résultats avec un chiffre d’affaires en hausse de +5% sur le T2 à 4.3 Mds $.

 

CONCLUSION

 

Nous avons abaissé notre exposition à 75% pour Athymis Global et à 28% pour Athymis Patrimoine et légèrement réduit notre exposition dollar dans ces fonds. Nos fonds Millennial consolident leur avance relative à la faveur de bonnes publications. Dans des marchés complexes, il convient de rester modeste. Ceci étant, nos bons classements à fin juin (4 fonds sur 5 dans le premier quartile et Athymis Patrimoine dans le premier décile !) valident notre approche en cette année piégeuse.

 

Nous sommes ravis des premiers jours du nouveau fonds Athymis Better Life.  Le fonds, lancé le 28 juillet, est investi dans de belles convictions d’entreprises qui selon nous contribuent à bâtir un monde meilleur !

Une publication d’Amazon, qui déçoit sur la rentabilité, remet le doute sur l’ensemble de la tech US et entraîne un léger coup de frayeur jeudi. Le Vix jusqu’alors atone, s’apprécie de 9,15 à 10,5. Après une tentative de rebond, le Dollar reste sous pression et termine la semaine à 1,1729. Est-il nécessaire de préciser que l’administration Trump vit une énième semaine cauchemardesque avec des conflits internes et surtout le rejet d’Obamacare par le Sénat qui compromet l’ensemble des réformes annoncées. Le CAC gagne finalement 0,27% sur la semaine, impacté par la baisse de vendredi de 1,07%. Le pétrole continue son redressement et s’apprécie de près de 10% en cinq jours, le WTI finit la semaine à près de 50 USD.

 

USA

LE PIB ressort en ligne avec les attentes des analystes à +2,6% pour le Q2

Les commandes de biens durables progressent de 6,5%

La confiance des consommateurs est au plus haut depuis 16 ans

Les ventes d’automobiles sont attendues en baisse de 5% en juillet, cinquième mois consécutif de régression des ventes.

Europe

Le climat des affaires s’améliore pour le 3^e mois consécutif, au plus haut depuis 10 ans.

La croissance française dépasse les 0,5% et est en bonne voie pour dépasser les prévisions gouvernementales de +1,6% pour l’année. La croissance espagnole s’élève à +0,9% sur la période.

Effet Brexit ? La croissance de l’économie britannique ralentit significativement à +0,3%.

Asie

Le chômage au Japon baisse à 2,8%.

Les profits des entreprises industrielles chinoises rebondissent, en hausse de 19,1% par rapport à juin 2016

 

Sociétés

Une bonne série de publications pour Athymis Millennial mais des réactions contrastées des marchés. En excellent : FACEBOOK, PAYPAL, BAIDU, ADIDAS, EXPEDIA. En bon mais sanctionné selon nous injustement par le marché : HASBRO, JUST EAT ou GOOGLE (l’amende de 2,6 Mds d’euro de l’UE pèse tout de même…). En objectivement décevant : STARBUCKS qui va fermer les 379 magasins de sa chaîne Teavana. Le cas AMAZON est un cas à part, la rentabilité est certes en nette baisse (profits en recul de 77%) mais AMAZON a finalement toujours fait peu de cas de sa « bottom line »…le marché sanctionne.  Notons que le CA du groupe progresse de 25 % et que le CA du cloud avec AWS est en hausse de 41% ! Jeff Bezos, CEO d’Amazon,  aura été l’homme le plus riche du monde pendant… un jour, ce n’est que partie remise selon nous !

En Europe ADIDAS, DASSAULT SYSTEMES, KION, MONCLER, SEB, TELEPERFORMANCE dépassent les attentes et valident largement nos choix… Les valeurs plus défensives publient en ligne ou au-dessus des attentes …Déception de la semaine: SIEMENS GAMESA pénalisé principalement par l’arrêt du marché indien.  

 

Conclusion

Nos fonds Millennial se tiennent bien malgré le retour de la volatilité et un mouvement du dollar défavorable. Il faut dire que les tendances de fond sur la révolution des usages se confirment trimestre après trimestre. Nous avons allégé graduellement nos expositions pour tendre progressivement respectivement vers 75% de taux d’exposition sur Athymis Global, 28% sur Athymis Patrimoine… Chez Athymis Gestion nous craignons les mois d’août non par superstition mais par expérience. Un peu de cash dans vos portefeuille ne fera pas de mal !