Auteur/autrice : Alexandre

Les marchés reculent suite a trois séances de baisse, dont un mardi agité : -2.2%. La baisse de cette semaine est surtout guidée par la microéconomie avec de nombreuses publications de résultats d’entreprises mitigées ainsi que des révisions baissières sur les perspectives. Sur le front de la macroéconomie, les doutes quant à la résolution de la crise européenne persistent. D’autant que la communication des politiques est très maladroite, à l’image du ministre des Finances grecs qui annonce un accord sur l’allongement du délai de 2 ans pour ramener le déficit du pays à 3% du PIB, propos démenti rapidement par le ministre des Finances allemand. 

L’Espagne prend acte qu’elle devra renflouer ses banques elle-même dans un premier temps. Le gouvernement a déjà prévu, dans son budget 2013, 30 Mds€ pour les banques, propulsant la dette du pays à 90.5% du PIB. Par ailleurs, Moody’s abaisse les notes de l’Andalousie, de la Catalogne et de la Murcie de deux crans et celles de l’Estrémadure et de la Castille d’un cran. La Grèce et la Troïka ont jusqu’au 16 novembre pour trouver un accord et débloquer la nouvelle tranche d’aide de 32 Mds€, faute de quoi le pays sera en cessation de paiements. Le FMI verse une nouvelle tranche d’aide d’environ 1.5 Mds€ au Portugal, portant le total versé à 21.8 Mds€. L’Union Européenne émet avec succès pour près de 3 Mds€ d’obligations à échéance à 15 ans portant un coupon de 2.5%. Ces 3 Mds serviront à prêter 1 Md à l’Irlande et 2 Mds au Portugal. En Italie, Silvio Berlusconi est condamné à un an de prison ferme dans le cadre de l’affaire Mediaset pour fraude fiscale. Au Japon, le parti d’opposition menace de ne pas voter une loi autorisant le gouvernement à émettre de nouvelles obligations. L’Etat pourrait cesser de fonctionner rapidement, faute de financements.

En Allemagne, le PMI manufacturier, le PMI des services et l’indice de confiance des industriels (Ifo) reculent. Mais l’indice GfK montre une progression de la confiance des consommateurs allemands et retrouve son meilleur niveau depuis octobre 2007. En France, le PMI manufacturier progresse mais la confiance des ménages et des industriels se détériore. Le PIB britannique du 3e trimestre surprend positivement avec une croissance de +1.0% après un recul de -0.4% au second trimestre.

Aux USA, le PIB américain progresse de 2.0% en rythme annuel au troisième trimestre, après 1.3% au second trimestre. La consommation des ménages reste le principal moteur contribuant à la croissance à hauteur de +2 % après +1,5% précédemment. Les commandes de biens durables bondissent de +9.9% en septembre, mais de +2.2% seulement en retraitant les commandes dans le secteur aéronautique. Les promesses de ventes de logements neufs augmentent de +0.3% en septembre. La confiance des consommateurs du Michigan reste quasi stable à un point haut sur quatre ans et demi. Les nouvelles inscriptions au chômage reculent avec 369 000 demandes contre 392 000 auparavant.

Au Mexique, l’inflation recule de 4.8% à 4.6% et l’excédent commerciale atteint un pic de six mois à 437 M$, alors que la production industrielle recule de -1.7% sur le mois. L’Inde souhaite réduire son déficit budgétaire à 3% du PIB d’ici 2017, contre 5.8% en 2011. La banque centrale de Corée anticipe une croissance du PIB de 1.8% sur un an au troisième trimestre, en net ralentissement par rapport aux 2.3% du second trimestre. Les Philippines réduisent leur taux directeurs de 25 bps. L’estimation flash du PMI chinois, par HSBC, est en hausse. Il passe de 47.9 en septembre à 49.1 en octobre. De plus, les profits des groupes industriels du pays sont en hausse de +7.8% en septembre sur un an.

ADM propose de racheter l’Australien GrainCorp à un cours valorisant la société à 2.8 Mds de dollars australiens. Cemex lance le processus d’introduction en bourse de ses activités en Amérique Latine hors Mexique et Argentine. Le groupe espère lever 750 M$ via cette opération. Le Canada rejette l’achat de du producteur de gaz Progress Energy pour 5.5 Mds$ par la société Petronas.  L’agence Standard and Poor’s abaisse jeudi d’un cran la note de BNP Paribas à A+, et place sous perspective négative BPCE, Crédit Agricole, Société Générale et Crédit Mutuel.

Les résultats de Macquarie, Sinopec, ConocoPhillips, Vale, Dow Chemical, Linde, Caterpillar, Boeing, Lockheed Martin, SAP, Texas Instruments, Ericsson, Yahoo, Facebook, Motorola Solutions, AT&T, France Telecom, America Movil, Peugeot, Samsung Electronics, Whirlpool, Procter&Gamble, Hasbro, Unibail-Rodamco, Axa, Unilever, Essilor, Sanofi et Merck sont supérieurs aux attentes. Ceux de Pernod Ricard, Air Liquide, Schneider Electric, Safran, Atos et UPS sont en ligne. Apple, Canon, DuPont, Freeport Mc Moran, Technip, St Gobain, Goodyear, Renault, Kia Motors, Crédit Suisse, Heineken, KPN, WPP, New York Times, Puma, BIC, Eli Lilly et Novartis déçoivent. Honda, SEB et Faurecia émettent des avertissements sur résultats. Bankia publie une perte de -7.1 Mds€ sur les 9 premiers mois de 2012. Sprint Nextel, BristolMyersSquibb, ST Microelectronics, Amazon et AK Steel publient des pertes respectives de -767 M$, -711 M$, -478 M€, -274 M$ et -61 M$.

Sous la pression des résultats médiocres et du retour des problématiques grecque et espagnole, notre scénario de consolidation s’est avéré exact. Alors que le facteur politique affaiblit clairement l’environnement économique en Italie, au Japon, en France, en Chine ou aux Etats-Unis, nous réduisons encore l’exposition aux banques de la zone euro et à la dette française. Constatant les difficultés des gérants alternatifs ou diversifiés cette année, nous soulignons la cherté extrême de certains actifs : crédit qualité investissement, dette allemande ou technologie américaine, au détriment de titres pourtant cousins : haut rendement européen, dette italienne ou technologie asiatique. Cette dichotomie extrême ne résistera pas toujours à une réalité économique de plus en plus homogène à travers le monde.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 58% aux actions. Nous soldons CPR Credixx Global High Yield et Investec Global Gold et réduisons Baring ASEAN Equities, Axiom Obligataire et Guinness Global Equity Income. 

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 89% aux actions. Nous réduisons R Conviction Euro.

 

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition de 13% aux actions et de 53% aux obligations. Nous soldons Neuflize USA Opportunities, réduisons Pictet EUR Short Term High Yield, Aviva Investors Credit Europe, Schelcher Convertibles Global Europe et Prim Precious Metals et renforçons New Capital Wealthy Nations Bond Fund. 

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 10% aux actions, de 22% aux obligations et de 49% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Prim Precious Metals.

Les marchés européens bondissent et battent l’indice américain d’environ +3% grâce aux séances de mardi +2.4% et de vendredi fortement baissier à New York -1.7%. La hausse a été guidée par les espoirs d’une demande officielle de l’Espagne auprès du MES lors du sommet Européen de fin de semaine. Ce sommet s’est conclu sans décision importante : l’Espagne n’a pas fait de demande d’aide à l’Europe et il n’y a pas eu d’accord formel entre la Troïka et la Grèce. Les dirigeants ont cependant trouvé un accord sur l’union bancaire qui sera mise progressivement en place jusqu’en janvier 2014 et qui concernera les établissements de toutes les tailles. Cependant l’Allemagne a obtenu que la recapitalisation directe des banques par le MES ne soit pas rétroactive: les banques espagnoles seront recapitalisées via le FROB.

L’Espagne émet 4.6 Mds€ d’obligations sans difficulté et les taux à 10 ans ont encore baissé, atteignant un point bas à 5.3%. La future Banque Publique d’Investissement (BPI), créée pour financer les PME en France, disposera d’une force de frappe de 42 Mds € et sera opérationnelle en début d’année. Au Portugal, le gouvernement confirme les hausses d’impôts généralisées dans le cadre du budget 2013 : le taux moyen d’imposition des revenus passera ainsi de 9.8% cette année à 13.2% en 2013, ce qui devrait rapporter plus de 4.3 Mds€. S&P dégrade la note de Chypre de trois crans à B.

L’indice de confiance des investisseurs allemands (ZEW) progresse. Les ventes au détail augmentent de +0.6% au Royaume-Uni en septembre. L’inflation du pays est stable à 2.1%. 

Aux Etats-Unis, les mises en chantier et les demandes de permis de construire bondissent de +15.0% et +11.6% en septembre. Les ventes de logements anciens reculent de -1.7%. Les indicateurs avancés sont en hausse : progression de +0.6% des indicateurs du Conference Board en septembre et amélioration du Philly Fed et de l’indice Empire State en octobre. Les ventes de détails progressent de +1.1% en septembre et l’inflation totale augmente de +0.3% à 2%. Les nouvelles inscriptions au chômage rebondissent fortement avec 388 000 demandes contre 342 000 demandes la semaine précédente, chiffre remis en cause.

La Turquie réduit le sommet de son corridor de taux d’intérêt de 50 bps à 9.50 %. La Corée et la Thaïlande réduisent leurs taux directeurs respectifs de 25 bps pour les porter à 2.75%. La Russie publie un recul de -1.3% de l’investissement en glissement annuel contre une croissance attendue de +2.3%. En Inde, l’indice des prix de gros s’établit à 7.8 %, soit légèrement plus que son niveau de 7.6 % du mois précédent. La croissance économique chinoise atteint +7.4% au troisième trimestre, après +7.6% le trimestre précédent, soit un plus bas depuis début 2009. A l’inverse, les ventes au détail, la production industrielle et le M2, indicateur clef de la masse monétaire pour la banque centrale chinoise, progressent plus qu’attendu : +14.2%, +9.2% et +14.8% sur un an au mois de septembre.  

Softbank confirme l’acquisition pour 20.1 Mds$ de l’opérateur américain Sprint Nextel. ExxonMobil acquiert le canadien Celtic pour 3.1 Mds$. ING cède ses activités d’assurance à Hong Kong et Macau pour 2.1 Mds$ à Pacific Century Group. Carrefour vend ses activités en Colombie pour 2 Mds€. La Société Générale annonce avoir signé un accord définitif avec Piraeus Bank concernant la vente de la totalité de ses parts détenues dans sa filiale grecque, Geniki Bank. Le prix de cession est fixé à 1M€. Telefonica, qui veut mettre sur le marché 23,2% du capital de sa filiale allemande, compte lever 1.5 Mds€ lors de cette opération. S&P dégrade les notes de Santander et de BBVA d’un cran à A- et BBB+, ainsi que de 10 autres banques espagnoles. La banque italienne Monte Paschi est dégradée à ‘junk’ par Moody’s avec une note Ba2. S&P dégrade également Metro d’un cran à BBB-. La convertible Peugeot s’envole après le sauvetage de la Banque PSA par l’Etat qui apporte sa garantie sur les 4 milliards de loans arrivant prochainement à échéance.

Les résultats de eBay, Citigroup, Goldman Sachs, Bank of America, Coca-Cola, PepsiCo, Stanley Black & Decker, Mattel, Casino, Roche, Johnson & Johnson, United Health, Abbott Laboratories, Yara, Valeo et Honeywell sont supérieurs aux attentes. Ceux de Verizon, Cemex, IBM, American Express, LVMH, Danone et Halliburton sont en ligne. General Electric, Microsoft, Google, Intel, Mc Donald’s, Philip Morris, Remy Cointreau, Akzo Nobel et Baker Hughes déçoivent. Morgan Stanley, Nokia et AMD publient des pertes respectives de -1 Mds$, – 969 M€ et -157 M£.

Si les actions américaines marquent le pas après une nouvelle année de surperformance, la force des marchés actions européens étonne : la Grèce dévoile dette et déficit en hausse et les résultats des entreprises déçoivent. Mais les investisseurs considèrent les chiffres actuels comme le point bas du ralentissement économique mondial et achètent la reprise future. Cette anticipation optimiste nous incite à réduire modérément notre exposition dollar et augmenter les devises émergentes.

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 60% aux actions. Nous renforçons Barclays Japan, Allianz Euro High Yield, Allianz Neb Deutschland, Aberdeen Asian Smaller Companies, initions une position sur Lyxor Index Fund Emerging Market Debt et renforçons notre couverture USD. 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 90% aux actions. Aucun mouvement effectué.

   

EURUS 

Le fonds a une exposition de 13% aux actions et de 49% aux obligations. Nous soldons Focus Europa, renforçons EdR Signature Financial, Cazenove UK Absolute Return et UBAM Equity Europe Dividende + et initions des positions sur Lyxor Index Fund Emerging Market Debt et Allianz Neb Deutschland et Trusteam Dividend Optimum. Nous renforçons notre couverture USD. 

   

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 16% aux actions, de 16% aux obligations et de 47% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Pictet Kosmos et Threadneedle China, renforçons Guinness Global Energy, Objectif Alpha Euro, Tikehau Taux Variables et Cazenove UK Absolute Return et initions des positions sur Lyxor Index Fund Emerging Market Debt et LFP JKC China et une couverture de notre exposition USD.

Le marché recule suite à 4 séances en baisse, notamment lundi -1.5%. Le  Mécanisme Européen de Stabilité entre officiellement en vigueur. Il cohabitera avec le FESF jusqu’en juin 2013. L’agence de notation Fitch a annoncé qu’elle donnait au MES la note AAA. Le FMI révise à la baisse ses projections de croissance mondiale pour 2012 à 3.3% contre 3.5% annoncé en juillet dernier. Pour 2013, la croissance attendue est de 3.6% contre 3.9% initialement. Par ailleurs, le Fonds critique la politique monétaire américaine, responsable selon lui d’afflux massifs de capitaux dans les pays émergents. La Troïka donne son feu vert au versement d’une tranche d’aide au Portugal pour un montant de 4.3 Mds €, dont une partie sera versée par le FMI. L’Eurogroupe salue au passage les actions déterminées entreprises par le gouvernement portugais. S&P baisse de deux crans la note de l’Espagne à BBB-, assortie d’une perspective négative.

 La France ratifie le traité européen qui introduit « la règle d’or » d’équilibre budgétaire. La France devient le 13ème Etat de l’UE, et le 9ème de la zone euro, à ratifier ce texte. Moody’s abaisse de trois crans la note de solvabilité allouée à Chypre, à B3. La perspective négative est conservée. Onze pays européens, dont la France, l’Allemagne, l’Italie et l’Espagne se disent prêts à instaurer rapidement une taxe sur les transactions financières. Aux USA, les banques américaines vont devoir se soumettre cet automne à de nouveaux tests de résistance, sous une double forme. Le premier de ces examens se déroulera sous le contrôle du Fed et le second devra être réalisé par les banques elles-mêmes en suivant des scénarios établis par la Réserve fédérale.

La production industrielle recule de -0.5% en août en Allemagne et au Royaume-Uni alors qu’elle progresse de +1.5% en France et de +0.6% dans la zone euro. Le déficit commercial se creuse en France et au Royaume-Uni avec en août -5.3 Mds€ et -4.2 Mds£ contre -4.1 Mds€ et -1.7 Mds£ le mois précédent. L’Allemagne publie encore un excédent avec 16.3 Mds€, en léger retrait par rapport aux 16.9 Mds€ du mois précédent. L’inflation française recule de -0.2% à 1.9%.

Le déficit budgétaire américain sur l’année fiscale 2012 s’établit à 7% du PIB, soit une baisse de 1.7 points par rapport à 2011. La confiance des consommateurs du Michigan s’améliore pour la troisième fois de suite et attient un plus haut sur 5 ans. Le déficit commercial d’août est plus prononcé que le mois précédent avec -44.2 Mds$ contre -42.5 Mds. Les nouvelles inscriptions au chômage atteignent leur point bas en 4 ans avec 339 000 demandes, en recul par rapport aux 369 000 demandes de la semaine précédente.

Le Brésil baisse ses taux directeurs de 25 bps à 7.25%. La production industrielle du Mexique recule en août avec une baisse de -0.8%. Au Moyen-Orient, les tensions restent fortes entre la Turquie et la Syrie et font craindre des ruptures d’approvisionnement de pétrole. Le gouvernement indien va attribuer pour 2.3 Mds$ de contrats pour des autoroutes. La Banque centrale chinoise a mené d’importantes opérations « d’open market », notamment mardi, pour augmenter la liquidité sur le marché interbancaire chinois. 165 Mds de yuans à 7 jours et 100 Mds de yuans à 28 jours ont été injectés, soit la deuxième opération la plus importante jamais réalisée par la PBOC. La balance commerciale chinoise du mois de septembre ressort en excédent de 27.7 Mds$, contre 20.5 Mds$ attendus après 26.7 Mds$ au mois d’août. L’inflation recule de -0.1% à 1.9%.

Marathon Petroleum rachète à BP une raffinerie au Texas ainsi qu’une partie de son réseau logistique et de distribution dans le Sud-Est des Etats-Unis pour 2.5 Mds$. ING cède ses activités en Malaisie à AIA Group pour 1.3 Mds$. Telefonica cède Atento pour 1.0 Md€ à Bain Capital. EADS et BAE abandonnent leur projet de fusion suite à l’incapacité de l’Allemagne, de la France et du Royaume-Uni à trouver un terrain d’entente. Santander retire son offre de 1.7 Mds£ pour l’achat de 316 agences initialement détenues par RBS. Sprint Nextel bondit de +14.3% en une séance : Softbank est proche d’un accord pour le rachat de 70% de l’opérateur mobile américain pour 20 Mds$. Monte Paschi obtient le feu vert de ses actionnaires pour lancer une augmentation de capital de 1.0 Md€. Air Liquide émet pour 500 M€ d’obligations échéance 2021 portant un coupon de 2,125%. Nestlé émet 500 M de francs suisses à 4 ans avec un coupon de 0.75%, soit le plus petit coupon jamais payé pour une corporate. Moody’s dégrade Peugeot et Fiat à Ba3, contre Ba2 précédemment. S&P dégrade également Metro d’un cran à BBB-.

Les résultats de JP Morgan, H&M, Burberry’s et Carrefour sont supérieurs aux attentes. Le résultat net de Wells Fargo dépasse légèrement les attentes mais la banque déçoit sur son chiffre d’affaires. Infosys rate le consensus. Chevron et AMD émettent des avertissements sur leurs résultats du troisième trimestre. Alcoa publie une perte nette de -143 M$ au troisième trimestre. 

La baisse des marchés reste anecdotique et la séance du jour devrait remettre les compteurs à zéro. Si l’exception française en matière économique et politique est désormais stigmatisée par de nombreux spécialistes, le reste de la zone euro commence à mesurer les effets positifs de ses efforts. Le dénouement de la tragédie grecque semble le facteur aléatoire majeur des prochaines semaines. Nous allégeons le dollar dont la tendance baissière perdure et renforçons quelques positions spécifiques : santé, Allemagne, Japon.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 54% aux actions. Nous soldons Morgan Stanley Global Infrastructure et Jupiter India, réduisons Mandarine Unique et CPR Credixx et renforçons Lyxor Euro MTS 10-15 et TCW Emerging Market Fixed Income.

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 87% aux actions. Nous soldons Lyxor Banks et réduisons Mandarine Valeurs.

 

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition nette de 14% aux actions et de 48% aux obligations. Nous soldons Generali Euro Convertibles, réduisons Pictet EUR Short Term High Yield et Investec Global Gold et renforçons Tikehau Taux Variables. 

 

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 9% aux actions, de 13% aux obligations et de 53% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons MLIS Marshall Wace et suite à de fortes souscriptions au fonds, nous renforçons Lyxor Euro MTS 10-15, Prim Precious Metals, Saint Germain Trésorerie, Lyxor Arma 8 et DB Platinum Systematic Alpha et initions une position sur Allianz Discovery Europe et Renaissance Europe.  

 

Le marché, grâce à la première et à la dernière séance, signe une forte hausse hebdomadaire, rompant ainsi avec deux semaines consécutives de baisse : lundi +2.4% et vendredi +1.6%. L’élément déclencheur du fort rebond de la première séance du trimestre est le retour surprise de l’ISM manufacturier américain en zone d’expansion. La dernière séance est guidée par des chiffres du chômage américain en baisse. Alors que le flou prédomine toujours sur l’éventuelle demande d’aide officielle de l’Espagne à l’Europe, le marché est relativement calme en milieu de semaine.

 

Après l’audit des banques, le gouvernement espagnol a annoncé que leur recapitalisation induira une hausse de sa dette à 85.3% du PIB et du déficit des administrations publiques à 7.4% du PIB, loin des 6.3% promis à l’Europe. Il a toutefois indiqué que 40 Mds € seraient suffisants pour renflouer les banques. Le gouvernement portugais annonce une hausse générale des impôts en 2013 pour remplacer certaines mesures d’austérité. Il prévoit d’augmenter les impôts sur le revenu en appliquant une taxe extraordinaire de 4% et en réduisant de huit à cinq les tranches d’imposition. L’autorité bancaire européenne annonce que les banques européennes ont renforcé leurs fonds propres de plus de 200 Mds€ au total entre décembre 2011 et juin 2012. Enfin, le rapport du groupe de travail sur la réforme bancaire, présidé par le gouverneur de la Banque de Finlande, préconise d’isoler juridiquement les activités les plus risquées des banques lorsque les activités de trading dépassent 15 à 20% du total des actifs ou 100 Mds€ en valeur absolue. L’Australie baisse contre toute attente son taux directeur de 25 bps à 3.25%.

 

Selon l’Insee, la croissance française va atteindre 0.2% cette année, contre 0.4% dans ses prévisions réalisées fin juin, et une croissance nulle sur le second semestre. L’économie du pays va donc s’installer durablement dans une période de stagnation économique, avec un enchaînement inédit de cinq trimestres consécutifs de croissance zéro. Le PMI manufacturier reste stable en France et en Allemagne mais recule au Royaume-Uni. Le PMI des services baisse dans les 3 pays, le PMI allemand passant en zone de contraction. Les commandes à l’industrie allemande reculent de -1.3% en août.

 

Aux USA, l’ISM manufacturier surprend positivement en revenant en zone d’expansion, malgré un recul de -5.2% des commandes à l’industrie et de -0.6% des dépenses de construction en août. Le PMI des services progresse également. Les ventes d’automobiles atteignent 14.9 millions d’unités en rythme annuel au mois de septembre, soit le meilleur chiffre depuis le premier trimestre 2008. Le déficit budgétaire américain de l’exercice 2011-2012, achevé le 30 septembre, a diminué de 207 Mds$, pour s’établir à 1 090 Mds$, soit à 7% du PIB contre 8.7% en 2011. Concernant l’emploi, l’économie américaine créée 114 000 postes en septembre et le chiffre d’août est révisé en hausse à 142 000 contre 96 000 initialement. Le chômage du pays recule de 0.3 points à 7.8%.

 

Hugo Chavez est réélu Président du Venezuela pour 6 ans. L’excédent commercial du Brésil atteint son plus bas niveau depuis septembre 2010 avec 2.6 Mds$. Le PMI manufacturier du pays se redresse légèrement pour atteindre 49.8 et le PMI des services bondit de 4.7 points à 52.8. Le PMI manufacturier du Mexique recule pour la troisième fois consécutive mais reste en zone d’expansion. Le gouvernement hongrois annonce une série de nouvelles mesures d’austérité afin de maintenir le déficit public sous la barre des 3% du PIB et reconnaît pour la première fois que le pays serait en récession cette année. Au Moyen-Orient, la Turquie réplique militairement au bombardement d’un village par l’armée syrienne. La Banque Mondiale abaisse sa prévision de croissance pour la Chine à 7.7% en 2012 contre 8.2% initialement, soit le plus bas niveau depuis 11 ans. La Banque Asiatique de Développement revoit en baisse ses prévisions de croissance 2012 pour l’Asie émergente : 6.1% cette année contre 6.9% initialement.

 

Le japonais Softbank rachète par échange d’actions la société eAccess pour 180 Mds de yens. Accor cède Motel 6 pour 1.9 Mds$. L’introduction en bourse de la filiale mexicaine de Santander est un succès avec l’équivalent de 3.2 Mds€ de levés et un titre en hausse de 6% lors de la première séance. Talanx lève 467 M€ lors de son introduction en bourse. MetroPCS est en discussions avec le groupe Deutsche Telekom pour fusionner avec sa filiale américaine en difficulté T-Mobile USA. Selon la presse, PPR s’apprêterait à effectuer un spin-off de la FNAC. National Bank of Greece déclare vouloir racheter la totalité de sa concurrente Eurobank à travers une OPE. Le Crédit Agricole annonce être entré en négociations avec Alpha Bank pour lui céder la totalité du capital d’Emporiki. Société Générale est engagée dans une négociation exclusive avec la banque du Pirée afin de lui céder sa filiale grecque Geniki. Alstom lance une augmentation de capital de 350 M€ pour financer à hauteur de 270 M€ le rachat de 25% de la société russe TMH. Telefonica, GDF Suez, Alstom émettent respectivement pour 1.2 Mds€, 750 M$, 350 M€ d’obligations sur des maturités de 5 à 10 ans. Moody’s place sous surveillance la note de HP.

 

Les résultats de Samsung, Constellation Brands, EasyJet et Marriott International sont supérieurs aux attentes. Tesco, Mosaic et HP déçoivent. Metro et Zynga émettent des avertissements sur résultats. Monsanto publie une perte de 229 M$. 

La locomotive américaine fait progresser les marchés avant les publications des entreprises pour le troisième trimestre. Les attentes ont été revues à la baisse, mais les bonnes surprises seront rares. Cette semaine sera riche également de sommets politiques majeurs dont les résultats devraient décevoir. Nous continuons à alléger les actifs risqués : crédit haut rendement, financières, actions d’infrastructures et minières, au profit de stratégies de performance absolue ou de couverture.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 57% aux actions. Nous soldons Lyxor Banks, réduisons Investec Global Gold, CPR Credixx High Yield et Immobilier 21, renforçons Lyxor Euro MTS 10-15, Amundi Volatilité Actions et Lyxor Arma 8 et initions une position sur Barclays Global Access Japan.

 

 

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 15% aux actions et de 48% aux obligations. Nous soldons Morgan Stanley Global Infrastructure, réduisons Pictet EUR Short Term High Yield et Muzinich Europeyield, renforçons Raiffeisen Global Rent, Lyxor Arma 8, Tikehau Taux Variables, Cazenove UK Absolute Return, BNY Global Real Return et Prim Precious Metals.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 10% aux actions, de 22% aux obligations et de 57% aux fonds diversifiés et alternatifs. Suite à de fortes souscriptions au fonds, nous renforçons Lyxor Euro MTS 10-15, Lyxor Arma 8, BNY Global Real Return, Old Mutual Global Bonds, Cazenove UK Absolute Return, Melchior Absolute Return, Objectif Alpha Euro, Tikehau Taux Variables, BSF American Diviersified Equity, Saint Germain Trésorerie et DBX Platinum Systematic Alpha et réinitions une position sur Prim Precious Metals.

Le marché recule violemment, signant ainsi la deuxième semaine consécutive de baisse : mercredi -2.8% et vendredi -2.5.% Les investisseurs doutent suite à des déclarations maladroites de plusieurs politiques et personnes influentes. Aux USA, plusieurs « faucons » du FOMC émettent des doutes quant à l’efficacité du QE3. En Europe, le principe d’une recapitalisation directe des banques semble remis en cause. En effet, l’Allemagne, la Finlande et les Pays-Bas estiment qu’elle ne pourra devenir réalité qu’en cas de supervision bancaire unique. Or ces pays militent pour un allongement de l’agenda concernant la création de l’Union bancaire. De plus, ils estiment que le MES ne pourra être utilisé pour apurer le passé. Les banques espagnoles et irlandaises sont ici clairement visées. Enfin Mariano Rajoy a lui-même pris le risque d’envoyer un signal négatif aux marchés en déclarant au Wall Street Journal qu’il ne se résoudrait à demander un plan de sauvetage que si les coûts d’emprunt de Madrid devaient rester durablement élevés. Or le marché veut clairement tester le nouveau mécanisme d’OMT de la BCE et attend donc une demande officielle de l’Espagne. Enfin, l’Espagne et la Grèce font face à la colère de la rue avec plusieurs manifestations violentes contre les plans d’austérité.

 

Dans son projet de budget, le gouvernement espagnol vise un déficit de -6.3% du PIB en 2012 et de -4.5% en 2013. Le budget 2013 comprend un plan de 43 réformes, avec notamment la mise en place d’une autorité budgétaire indépendante qui devra anticiper les dérapages, la poursuite de la réforme du travail, un allègement de l’appareil administratif et des mesures destinées à libéraliser des secteurs comme l’énergie ou les télécommunications. Par ailleurs, la région d’Andalousie envisager une demande d’aide de 4.9 Mds€ à l’Etat et la Catalogne a annoncé la tenue d’élections anticipées le 25 novembre. Enfin, l’audit sur les banques révèle des besoins de recapitalisation de 59.3 Mds€, conforme aux attentes. Bankia regroupe à elle seule la moitié de ces besoins avec 24.7 Mds€. Au Portugal, le déficit budgétaire s’établit à -6,8% du PIB au premier semestre 2012, encore loin de l’objectif de -5,0% fixé pour l’ensemble de l’année. En Grèce, le ministre des finances estime à 13-15 Mds€ la somme supplémentaire dont Athènes aurait besoin si son plan de sauvetage venait à être prolongé de deux ans. Le FMI estime qu’étant donné le « problème de financement » auquel fait face le pays, le versement de la nouvelle tranche d’aide ne sera pas suffisant et qu’il faudra évoquer l’effacement du remboursement d’une partie des aides publiques.

 

Le moral des industriels allemands (Ifo) et des ménages français se dégradent. Celui des industriels français reste stable. Les dépenses des ménages français reculent de -0.8% en août. L’évolution du PIB britannique du deuxième trimestre est revue à la hausse à -0.4% contre -0.5% initialement.

 

Aux USA, la croissance du PIB du deuxième trimestre est revue à la baisse à +1.3% contre +1.7% initialement. Les commandes de biens durables reculent de -13.2% et de -1.6% si l’on fait abstraction du secteur aéronautique. Le PMI de Chicago s’inscrit en baisse. Les ventes de logements reculent en août de -0.3% dans le neuf et les promesses de ventes baissent de -2.6%. La confiance des consommateurs du Michigan se dégrade alors que celle des consommateurs du Conférence Board marque une amélioration. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 359 000 demandes contre 385 000 précédemment.

 

La banque centrale brésilienne révise en forte baisse sa prévision de croissance pour l’année en cours, de 2.5% à 1.6%. En revanche, l’inflation serait plus élevée qu’envisagé à 5.2% contre 4.7%. La Banque centrale de Chine accélère son rythme d’injection de liquidités dans le système bancaire avec un record hebdomadaire de 365 Mds de yuans. Le PMI manufacturier chinois calculé par les autorités chinoises et celui calculé par HSBC sont en hausse à 49.8 et 47.9.

 

Les actionnaires de F&N votent très largement en faveur de la cession d’Asia Pacific Breweries à Heineken pour 4.4 Mds$. Schaeffler va céder une participation de 10.4% au capital de Continental pour un montant maximum de 1.7 Mds€. Selon le FT, le fonds souverain de Singapour, Temasek, serait parti à la recherche d’un acheteur potentiel pour sa participation de 18% au capital de Standard Chartered, estimée à 6 Mds$. Xstrata recommande officiellement l’offre de Glencore à ses actionnaires. En Grèce, Crédit Agricole choisit Alpha Bank pour la reprise d’Emporiki. ArcelorMittal émet pour 650 M$ de titres super subordonnés à durée indéterminée assortis d’un coupon de 8,75%. St Gobain émet pour 250 M£ d’obligations à 17 ans assorties d’un coupon à 4.625%.   

Les résultats de Nike sont supérieurs aux attentes mais la firme déçoit sur sa marge brute. Accenture est en ligne. Ceux de RIM sont moins mauvais que prévu. Lennar, Red Hat et H&M déçoivent sur leurs résultats nets. Caterpillar et Infineon émettent des avertissements sur leurs résultats. General Electrics révise ses objectifs à la hausse. 

Les déceptions s’accumulent à tous les niveaux : les entreprises ne tiennent plus leurs objectifs et réduisent leurs prévisions de résultats, toutes les économies ralentissent et les banques centrales semblent à court de solutions. Le quatrième trimestre s’ouvre donc sous de sombres auspices et nous poursuivons le mouvement prudent entamé depuis plusieurs semaines : réduction des expositions actions, mise en place de positions obligataires longues, conservation des liquidités au niveau maximal.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 59% aux actions. Nous soldons Generali Euro Convertibles, réduisons Lyxor Banks, Prim Commodities et Morgan Stanley Global Infrastructure et renforçons Lyxor Euro MTS 10-15 et Templeton Global Bonds.

 

 

BREVA 

Le fonds a une exposition nette de 89% aux actions. Nous réduisons Lyxor Banks.

 

 

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 16% aux actions et de 48% aux obligations. Nous réduisons Generali Euro Convertibles, Investec Global Gold, Morgan Stanley Global Infrastructure et DNCA Convertibles et renforçons Amundi Volatilité Actions.    

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 13% aux actions, de 19% aux obligations et de 59% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Prim Precious Metals et SW Mitchel Small Cap European et initions une position sur Old Mutual Global Bonds, Tikehau Taux Variables et Lyxor Euro MTS 10-15.

Le marché recule, les investisseurs prenant leurs bénéfices après deux semaines de hausse : lundi -0.8%, mardi -1.2% et jeudi -0.6%. L’effet positif des annonces de la Fed et de la BCE passé, les investisseurs restent en attente d’une demande officielle d’aide de l’Espagne. Selon le Financial Times, cette demande devrait être formulée cette semaine, qui sera également marquée notamment par le rapport d’audit sur le besoin de recapitalisation des banques du pays. Mais le succès de la dernière émission espagnole, avec des taux en baisse, pourrait entraîner Mario Rajoy à repousser au maximum cette échéance. Au Japon, la Banque centrale du Japon a décidé d’assouplir sa politique monétaire en augmentant ses achats d’obligations du Trésor nippon. Ainsi, 10 000 Mds de yens supplémentaires, soit 100 Mds€, seront consacrés à ces acquisitions en 2013. Le montant total du programme  atteint donc l’équivalent de 800 Mds€.

 

L’Espagne émet avec succès pour 4.6 Mds€ de titres monétaires et pour 4.7 Mds€ d’obligations souveraines à 10 ans. Le taux moyen consenti sur l’émission à 10 ans est de 5.6%, soit 1% de moins que le mois précédent. La Banque d’Espagne publie une nouvelle hausse du taux de créances douteuses qui atteignent 9.9% en juillet. Le gouvernement portugais recule sur l’adoption de mesures d’austérité, notamment sur la hausse des cotisations sociales des salariés. L’Italie révise à la baisse ses projections économiques pour 2012 : la récession sera de -2,4% contre -1,2% attendu en avril. En Grèce, les inspecteurs de la Troïka ont quitté le pays pour une semaine de pause. Selon Der Spiegel, il manquerait 20 Mds€ et non pas 11.5 Mds pour satisfaire les conditions de la Troïka dans le cadre du plan d’aide à la Grèce. Au Japon, le gouvernement revient sur son projet d’abandon de l’énergie nucléaire à l’horizon 2040, seulement quatre jours après la décision initiale.

 

Le moral des investisseurs allemands (ZEW) recule sur la composante « situation actuelle » mais progresse sur la composante « sentiment économique ». Le PMI manufacturier du pays progresse mais demeure en zone de contraction. Le PMI des services revient en zone d’expansion. Le PMI manufacturier et le PMI des services de la France d’inscrivent tous deux en baisse. La balance commerciale de la zone euro est excédentaire de 7.9 Mds€ en juillet contre 9.3 Mds€ en juin.  Le déficit budgétaire britannique augmente en août, et inscrit même un record pour ce mois à -9.6 Mds£.

 

Aux USA, les ventes de logements anciens battent les consensus avec une hausse de +7.8% en août. Les mises en chantier progressent de +2.3% mais les demandes de permis de construire reculent de -1.0%. L’indice Empire State et le Philly Fed évoluent en sens opposé en septembre. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 382 000 demandes contre 385 000 précédemment.

 

Le Pérou relève sa prévision de croissance du PIB pour l’année en cours, de 5.8% à 6.0%. Le PIB argentin recule de -0.8% au deuxième trimestre, pour revenir au même niveau qu’un an auparavant, en raison d’une baisse des exportations vers le Brésil. Le gouvernement indien autorise les investissements étrangers directs à hauteur de 49% dans la grande distribution et l’aviation.En Chine, le PMI flash manufacturier d’HSBC est publié à 47.8 en septembre, contre 47.6 en août. Il est en dessous de 50 pour le onzième mois consécutif.

 

CGG Veritas rachète la division Géoscience de Fugro pour 1.2 Mds€. BASF acquiert Becker Underwood pour 1.0 Mds$. ThaiBev et TCC vont soutenir l’offre de 4.6 Mds$ d’Heineken sur les 40% détenus par F&N au capital d’Asa Pacific Breweries. Peugeot est en négociation avec Russian Railways pour lui céder 75% de Gefco au prix de 800 M€. Nike annonce un nouveau programme de rachat d’actions de 8 Mds$ sur 4 ans à la fin de l’actuelle programme de 5 Mds$. Japan Airlines lève avec succès l’équivalent de 6.4 Mds€ lors de son retour sur la bourse de Tokyo. GDF émet 450 M CHF en 2 tranches, 275m à 8 ans pour un coupon de 1.125% et 175m à 12 ans pour un coupon de 1.625%.

 

Les résultats de Zodiac, General Mills et Inditex sont supérieurs aux attentes tandis que ceux d’Oracle et d’Adobe Systems sont en ligne. FedEx et Southern Norfolk déçoivent. Adidas révise à la hausse ses objectifs à 3 ans.

 

La réalité de la récession dans tous les pays méditerranéens a stoppé le rallye estival. Si les mesures d’austérité empêchent le rebond du crédit que nous attendions pour le dernier trimestre, nous restons optimistes pour l’Italie et l’Espagne dont les taux d’intérêt sont en cours de normalisation. Après une belle progression des marchés, nous continuons cependant à accumuler des liquidités, allégeant les actifs volatiles : valeurs bancaires, matières premières, crédit haut rendement.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 63% aux actions. Nous soldons Prim Agri, Amundi Spain, Zéphyr, Lyxor Russia et Allianz US High Yield, réduisons Lyxor Banks, MorganStanley Global Infrastructure, Cazenove UK Opportunity, Investec Global Gold et Axiom Obligatiaire, renforçons IT Funds Infotech et initions une position sur Lyxor Euro MTS 10-15 ans.  

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous soldons ID France Smidcaps et Lyxor Russia et  réduisons Lyxor Banks et renforçons Federal Indiciel APAL.  

 

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 19% aux actions et de 51% aux obligations. Nous soldons Objectif Crédit Finance, BG Long Term Value et Harewood Euro Long Dividends et réduisons Aviva Crédit Europe et Muzinich Europeyield.  

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions, de 5% aux obligations et de 54% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Prim Precious Metals et initions une position sur BNY Global Real Return. Nous profitons d’une grosse souscription pour ajuster la pondération de certaines lignes : GAM Star Cat Bonds 7%, Sycomore L/S Market Neutral 6%, Groupama Entreprises 7%, Amundi Volatilité Actions 11%, Pictet Kosmos 7.5% Cazenove UK Absolute Return 6.5% et Melchior Absolute Return 6%.

 

Les marchés progressent pour la seconde semaine consécutive. L’essentiel de la hausse s’est jouée vendredi +2.3%. Elle est guidée par deux décisions importantes. Tout d’abord la Cour de Kalsruhe annonce le caractère constitutionnel du MES et du pacte de stabilité. Deux exigences doivent cependant être respectées : le Parlement allemand doit être tenu informé de toute évolution du MES et tout dépassement des 190 Mds€ de capital apporté par Berlin doit être soumis à un vote du Bundestag. Le deuxième évènement est l’annonce par la Fed de la mise en place d’un QE3 illimité dans le temps. Tant que la croissance est insuffisante pour permettre un retour du taux de chômage vers 6%, la Fed achètera pour 40 Mds$ de MBS par mois, l’objectif étant clairement de relancer l’activité dans le secteur de la construction. Au total, en tenant compte de l’opération Twist et du réinvestissement des coupons et des obligations arrivant à maturité, ce sont 85 Mds$ d’achats mensuels qui pourront être effectués. Enfin, la Fed annonce que les taux directeurs seront maintenus à un niveau bas jusqu’en 2015.

 

Les élections hollandaises consacrent la victoire du Premier Ministre sortant, Mark Rutte, chef de file du Parti libéral. Il souhaite former un gouvernement de coalition avec le parti travailliste, arrivé second et également pro-européen. Au Portugal, le ton monte entre les différentes formations politiques. Le chef du PS, principale formation d’opposition, menace de rompre le consensus politique qui a facilité la mise en œuvre des réformes ces derniers trimestres. Moody’s lance un avertissement clair aux politiques américains : si des mesures ne sont pas prises dès 2013 pour infléchir la trajectoire d’endettement de l’Etat américain, les Etats-Unis vont perdre leur « Aaa ».  

 

L’inflation augmente en France et en Allemagne, passant respectivement de 1.9% à 2.1% et de 2% à 2.1%. Le déficit de la balance des paiements de la France est beaucoup moins prononcé en juillet qu’en juin, avec -2.5 Mds€ contre -4.8 Mds précédemment. Le constat est le même pour le déficit commercial britannique qui recule avec -1.5 Mds£ contre -4.3 Mds£ précédemment.

Aux USA, la production industrielle recule de -1.2% en août. Les ventes de détail progressent de +0.9% et la confiance des consommateurs du Michigan s’inscrit en hausse en septembre. L’inflation augmente de 0.3% pour atteindre 1.7% en août. Le déficit commercial sur juillet est stable à -42.0 Mds$. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage augmentent à nouveau avec 382 000 demandes contre 367 000 précédemment.

 

L’agence de notation S&P relève la note de la dette de long terme de la Corée du Sud de A à A+, assortie d’une perspective stable. En Inde, la production industrielle déçoit avec une hausse de +0.1% en juillet, contre +0.5% attendu. La banque centrale du pays abaisse de 25 bps, à 4.5%, le taux de réserve obligatoire des banques. En Chine, les prêts bancaires augmentent de 22% sur un an glissant à fin août, pour atteindre à 703.9 Mds de yuans, largement au-dessus des attentes fixées à 600 Mds de yuans. Le président russe, Vladimir Poutine, place sous le contrôle et la protection de l’Etat les entreprises russes « stratégiques » opérant à l’étranger. Par ailleurs, soucieuse de contenir les pressions inflationnistes, la Banque de Russie relève ses taux directeurs de 25 bps à 8.25%.

 

La lutte pour le contrôle du singapourien Fraser & Neave, convoité notamment par Heineken, se poursuit. ThaiBev et TCC Assets annoncent avoir dépassé les 30% du capital de la firme singapourienne et lancent une offre sur les 70% restant, s’élevant à 7.1 Mds$. EADS et BAE Systems annoncent leur intention de fusionner pour former un géant de l’aéronautique. La nouvelle entité serait détenue à 60% par EADS et à 40% par BAE Systems. Ce projet est très mal reçu par les investisseurs, les titres abandonnant respectivement -15.3% et -7.1% le jour de l’annonce. Au Japon, Japan Airlines sera introduite en bourse le 19 septembre. La compagnie compte lever 6.6 Mds€, ce qui en ferait la seconde plus grosse introduction de l’année après Facebook. La Russie annonce aujourd’hui la mise en vente de 7.58% du capital de la banque Sberbank, valorisée à 5.4 Mds$. Moody’s abaisse la note de Panasonic de 2 crans. Le Trésor américain lance une offre de vente de titres AIG de 18 Mds$. Telecom Italia, Intesa Sanpaolo émettent pour 1.25 Mds€ de covered bonds et pour 1 Md€ d’obligations traditionnelles et Banco Santander, BBVA et Credit Agricole émettent respectivement pour 2.5 Mds€, 1.5 Mds€ et 1 Md€ sur des échéances de 4 à 7 ans.

 

Les résultats de Volkswagen et de Club Med sont supérieurs aux attentes tandis que ceux de Deutsche Bank et H&M déçoivent. Burberry abandonne -18.5% en une séance après une publication de croissance des ventes décevantes sur ce début de trimestre. Western Digital révise à la baisse de 10% son chiffre d’affaires du 3e trimestre.

 

Les promesses des banques centrales gagnent en intensité, dans une escalade verbale impressionnante, ce qu’elles perdent en matérialité : conditionnalité des actions, chiffres amplifiés ou raisonnement douteux. Jugeant le rebond très rapide, nous continuons à réduire les actions bancaires, espagnoles ou russes. Cependant, nous intégrons la réduction du stress lié à l’euro et augmentons nos pondérations dans les pays core de la zone, tout en couvrant progressivement nos expositions à un billet vert particulièrement affaibli par sa monétarisation.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 60% aux actions. Nous réduisons Lyxor Russia, renforçons Allianz Euro High Yield et initions une position sur Objectif Alpha Euro. Nous soldons notre couverture en futures Euro Stoxx et initions une couverture de l’exposition dollar du fonds.

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 88% aux actions. Nous réduisons Lyxor Russia, initions une position sur Objectif Alpha Euro et soldons notre couverture en futures Euro Stoxx.

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition nette de 17% aux actions et de 55% aux obligations. Nous renforçons DNCA Miura et Ginjer 360, initions une position sur Objectif Alpha Euro et une couverture de l’exposition dollar du fonds, et soldons notre couverture en futures Euro Stoxx.

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 17% aux actions, de 7% aux obligations et de 63% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous initions une position sur Objectif Alpha Euro et soldons notre couverture en futures Euro Stoxx.

Les marchés reculent pour la deuxième semaine consécutive. Grâce à une dernière séance optimiste, la baisse reste limitée : mardi -0.9%, jeudi -1.0% et vendredi +1.0%. Les investisseurs sont restés suspendus à l’évolution de la situation espagnole dans l’attente du discours de Ben Bernanke à Jackson Hole. Durant ce discours, auquel Mario Draghi n’a pas pu participer, le président du Fed a constaté que l’état de l’économie justifiait un soutien de la banque centrale et suggéré un nouveau programme d’achat d’obligations.

 

L’Espagne ne formulera pas une demande d’aide tant que la BCE n’aura pas détaillé son mode d’intervention. Les régions de Valence et de Catalogne formalisent officiellement une demande de soutien de 4.5 Mds€ et 5.0 Mds€ auprès du pouvoir fédéral. Le gouvernement grec annonce avoir mis au point un nouveau plan de 11.7 Mds € d’économie, plan qui va être soumis aux dirigeants de la coalition gouvernementale. Le Trésor italien émet avec succès pour 2.5 Mds€ d’obligations à 5 ans avec un rendement en baisse à 4.73%.

 

Le moral des investisseurs allemands (Ifo) recule à nouveau. En France, le nombre de demandeurs d’emploi dépasse la barrière symbolique des 3 millions. L’Espagne confirme une récession de -0.4% pour le deuxième trimestre 2012 et révise en baisse sa croissance de 2010 et 2011 à 0.4% et -0.3% contre 0.7% et -0.1% initialement. L’inflation allemande bondit de 0.3% pour atteindre 2.0%.

 

La croissance annualisée américaine du second trimestre est revue en hausse de à 1.7% contre 1.5% initialement. La confiance des consommateurs du Conference Board se dégrade en août alors que celle des consommateurs du Michigan progresse, dans un contexte de hausse de 0.3% des revenus des ménages en juillet. Le PMI de Chicago recule en août malgré un rebond de 2.8% des commandes à l’industrie américaine en juillet. Les promesses de ventes de logements augmentent de 2.4% en juillet et la hausse des prix de l’immobilier se poursuit en juin avec une hausse de 0.9% de l’indice Case-Shiller.

 

La banque centrale brésilienne réduit son taux directeur hier de 50 points de base pour le fixer à un plus bas historique de 7.5%. Le gouvernement révise à la baisse sa prévision de croissance pour 2013, désormais attendue à 4.5% contre 5.5% initialement, mais révise à la hausse la croissance attendue pour 2012 avec 2.0% contre 1.7%. En Argentine, le salaire minimum est réévalué de 25%. L’Inde publie un PIB du deuxième trimestre supérieur aux attentes en croissance de 5.5%.

 

M&T Bank acquiert Hudson City Bancorp pour 3.7 Mds$. ING cède le californien Scotia pour 2.5 Mds€. IBM acquiert Kenexa pour 1 Md$. Renesas, filiale du japonais NEC, reçoit une offre de 100 Mds de yen de la part du fonds de private equity KKR. L’action japonaise Renesas gagne 35% en une séance après une offre de KKR. Crédit Agricole, qui a reçu 3 offres de la part de National Bank of Greece, Eurobank et Alphabank pour le rachat de sa filiale Emporiki, espère finaliser la cession d’ici quelques semaines. Société Générale indique être en discussion avec Piraeus Bank pour la cession de Geniki. L’Etat français a décidé ce week-end d’apporter une garantie à hauteur de 4.7 Mds€ à la banque Crédit Immobilier de France, menacée de faillite. Citigroup verse 590 M$ pour solder des poursuites liées aux subprimes. Une nouvelle enquête est ouverte contre Barclays pour des commissions et autres frais payés au fonds souverain du Qatar en 2008.

 

Les résultats de Vivendi, Eiffage, Essilor, Heinz, Hermès, Gemalto, Iliad, Lagardère et Crédit Agricole sont supérieurs aux attentes. Ceux de L’Oréal, Bourbon et Bureau Veritas sont en ligne. Bouygues et ADP déçoivent. Bankia enregistre une perte de -4.3 Mds€ au premier semestre, Accor publie une perte de -534 M€ et Carrefour publie une perte de -13 M€.

 

La déception de Jackson Hole aura duré quelques minutes, puis les paroles rassurantes du président de la Fed ont permis de raffermir les marchés. Nous pensons que la prestation du président de la BCE sera similaire : des promesses et pas de mesures. Cependant, la volatilité reste très faible après trois mois de hausse, malgré l’avalanche de mauvaises nouvelles subie durant la période, et on peut imaginer que la déception des investisseurs sera mesurée. Dans ce contexte étrangement serein, nous constituons des liquidités pour investir à meilleur prix en Allemagne, en Chine ou au Moyen-Orient.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 56% aux actions. Nous soldons EdR Emerging Debt, réduisons Lyxor Banks, Prim Precious Metals, Lyxor Russia, Axiom Obligataire, Amundi Spain et Allianz US High Yield et renfoçons Amundi Volatilité Actions.

 

 

BREVA PEA

Le fonds a une exposition nette de 87% aux actions. Nous réduisons Lyxor Banks, Lyxor Russia, Mandarine Unique, Id France Smidcaps et renforçons Sycomore Long/Short Market Neutral.  

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions et de 56% aux obligations. Nous réduisons New Capital Wealthy Nations Bond Fund, Objectif Credit Finance, Harewood Euro Long Dividends et Prim Precious Metals et soldons Pimco Emerging Local Bond.

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions, de 10% aux obligations et de 56% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Axiom Obligataire et UIS Bestinver

 

La semaine écoulée met fin à six semaines de hausse consécutives, l’essentiel de la baisse s’étant jouée sur les séances de mercredi -1.5% et jeudi -0.8%. Le retour des doutes des investisseurs sur la capacité des responsables européens à avancer dans la résolution de la crise de la zone euro et sur de nouvelles mesures de soutien du Fed, ainsi que des communications d’entreprises négatives sur leurs perspectives à court terme ont pesé sur les marchés. Le premier ministre grec a rencontré ses homologues européens. Si François Hollande semble pencher pour un allongement du délai imparti à la Grèce pour réduire son déficit, Angela Merkel reste beaucoup plus ferme, tout en appelant les membres de la coalition au pouvoir à modérer leurs propos quand ils s’expriment sur la Grèce. Par ailleurs, la chancelière allemande souhaite un nouveau traité européen afin de renforcer l’intégration politique européenne.

 

En Espagne, un projet de loi prévoit d’augmenter les pouvoirs de la Banque d’Espagne et du FROB pour liquider les banques qui ne seraient pas jugées viables. Le FROB serait chargé de fixer le prix des banques à démanteler, vidées de leurs actifs douteux cantonnés dans la « bad bank » en cours de création. Les minutes du Fed ont ranimé les espoirs d’une intervention de la banque centrale pour soutenir l’économie.

 

Le PIB péruvien croît de +6.1% au second trimestre sur un an. La banque centrale colombienne réduit son taux directeur de 25 bps pour le second mois consécutif, le portant à 4.75%. Le Belize fait défaut sur le paiement d’un coupon 23 M$ d’une émission de 544 M$ arrivant à échéance en 2029 et propose une opération de restructuration sur cette souche. L’inflation du Brésil augmente de 0.2% à 5.4%. Moody’s relève la note de la Corée du Sud d’un cran à Aa3. Les statistiques chinoises continuent de décevoir avec, en glissement annuel, des bénéfices des industriels chinois en baisse de -2.7%. Le Premier Ministre, Wen Jiabao, se dit favorable à de nouvelles mesures, notamment pour les activités exportatrices.

 

Aux USA, les ventes dans l’ancien et le neuf progressent de +2.3% et +3.6% en juillet, des chiffres sous les attentes. Les commandes de biens durables bondissent de +4.2% en juillet, mais retraitées du secteur aéronautique impacté par les commandes lors du salon de Farnborough, les commandes sont en recul de -0.4%. Les premières inscriptions au chômage repartent en hausse avec 372 000 personnes après 368 000 la semaine précédente.

 

Samsung va payer 503 M€ pour prendre 3% du capital d’ASML et participer aux efforts du groupe en matière de R&D. Le titre atteint un point bas d’un mois après l’annonce du verdict dans le procès contre Apple pour violation de brevets : selon le jury, Samsung a violé 6 des 7 brevets étudiés dans cette plainte et le groupe coréen devrait verser 1.1 Mds $ en dommages et intérêts. Julius Baer décide de limiter à 500 M CHF le montant maximum de l’augmentation de capital prévue pour financer le rachat des activités de gestion de fortune internationale de Merrill Lynch, contre 750 M initialement.

 

Les résultats de China Construction Bank, Glencore, BHP Billiton, Ahold, Diageo et China Telecom sont supérieurs aux attentes. Ceux de CNOOC, Dell, Heineken et Lowe’s déçoivent. HP publie une perte de -8.9 Mds$ après avoir déprecié pour 10.8 Mds$ d’actifs.

 

Les investisseurs sont écartelés entre les promesses répétées des principaux banquiers centraux de la planète d’intervenir sur les marchés pour dynamiser l’économie mondiale et les dangers qui se multiplient : ralentissement chinois, sortie de la Grèce de la zone euro, dettes espagnole et italienne, guerre civile syrienne, tensions israëlo-iraniennes…. Le différentiel historique de valorisation entre les obligations et les actions permet à ces dernières de progresser dans un contexte lourd. Nous restons prudents après ce rebond estival et commençons à réduire certaines obligations chères.

 

 

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 57% aux actions. Nous soldons Pictet Euro Short Term High Yield, renforçons Focus Europa et Prim Commodities et initions une position sur Allianz Euro High Yield.

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 88% aux actions. Nous réduisons BG Long Term Value.

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions et de 59% aux obligations. Aucun mouvement effectué.

 

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition nette de 10% aux actions, de 14% aux obligations et de 58% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous renforçons Guinness Energy.

Les deux semaines écoulées sont résolument haussières, à peine troublées par quelques séances en légère baisse. Contrairement à la fin juillet, le marché a été extrêmement calme avec une baisse sensible de la volatilité et des volumes traités bien inférieurs à la moyenne. Le CAC signe sa sixième semaine de hausse consécutive. La hausse est alimentée par plusieurs éléments : l’absence de mauvaises surprises, l’espoir d’une intervention de la BCE sur le marché obligataire et un schéma de plus en plus précis quant au sauvetage des banques espagnoles. En fin de semaine, le gouvernement allemand a bien accueilli les projets d’intervention de la BCE pour sauver l’euro. De plus, la BCE annoncerait des plafonds de spread de rendement par rapport à la dette allemande, qui déclencheraient des achats systématiques de sa part.

 

Le premier ministre grec s’apprête à rencontrer cette semaine Angela Merkel et François Hollande afin de demander deux ans de plus pour atteindre l’équilibre budgétaire et de reporter le remboursement du premier plan d’aide de 110 Mds€ de 4 ans à 2020. Cette option fait l’objet de vives critiques, voire d’un refus catégorique, dans les rangs du parlement allemand. De plus, le dernier rapport de la troïka sur la situation financière grecque mettrait en avant des besoins de financement de 14 Mds€ par an en 2013 et 2014, contre une estimation initiale de 11.5 Mds. L’Allemagne emprunte 3.8 Mds€ à -0,05 % sur 6 mois, un nouveau record. La France lève au total 7.2 Mds € à court terme, dont 4 Mds€ à 12 semaines au taux de -0.016%. La balance commerciale japonaise redevient excédentaire en juin, avec 114.9 Mds de Yen après un déficit historique de 848.2 Mds en mai. Cependant la croissance du PIB déçoit avec 0.6% au second trimestre contre 0.3% attendu.

 

Le PIB du Mexique dépasse les attentes au second trimestre en progressant de 0.9%. La production industrielle du pays dépasse également les attentes en augmentant de 1.3%.  Au Brésil l’inflation atteint les 5.2% en juillet en comparaison avec 4.9% en juin. Le gouvernement annonce un nouveau plan d’investissements dans les infrastructures du pays à hauteur de 133 milliards de reals. L’inflation annuelle chinoise augmente de 0.1% pour atteindre 1.8% en juillet. La production industrielle progresse de +9.2% sur un an, proche de son plus faible taux de croissance depuis 3 ans.

 

Comme attendu, le PIB de la zone euro s’inscrit en repli de -0.2% au deuxième trimestre, avec de fortes disparités : -6.2% en Grèce, -0.7% en Italie et -0.4% en Espagne. Les chiffres sont meilleurs en France et en Allemagne avec respectivement 0% et +0.3% de croissance. La production industrielle reste stable en France en juin mais recule de -1.7% en Allemagne et de -2.5% au Royaume-Uni. Le moral des investisseurs allemands (ZEW) se dégrade en août. La balance commerciale de la France se détériore avec un déficit commercial de -6 Mds€ en juin, contre -5.5 Mds en mai. La balance commerciale allemande s’améliore avec un excédent de 17.9 Mds€ en juin contre 15.6 Mds en mai.

 

Aux USA, les indicateurs avancés du Conférence Board gagnent +0.4% et le Philly Fed progresse. Seul l’indice Empire State recule. Les nouvelles mises en chantier sont en baisse de -1.1% alors que les demandes de permis de construire bondissent de 6.8%. Les ventes de détail progressent de 0.8% en juillet dans un contexte de regain de confiance des consommateurs du Michigan. Le déficit commercial surprend positivement avec -42.9 Mds$, soit le plus faible déficit depuis un an et demi.

 

BlueScope Steel et Nippon Steel annoncent le création d’une joint-venture de 1.4 Mds $. La nouvelle entité deviendra le second producteur d’acier du monde. Heineken porte son offre à 3.6 Mds$ sur la part du capital d’Asia Pacific Breweries détenue par Fraser & Neave, offre acceptée par ce dernier qui recommande aux actionnaires d’apporter leurs titres. Richard Schulze, fondateur de Best Buy, propose en début de semaine dernière de racheter la société avec une prime de entre 36 et 47%, valorisant celle-ci entre 8.2 et 8.8 Mds$. Mais la direction rejette la proposition. La firme de courtage américaine Knight Capital évite la faillite grâce à une injection de fonds d’un groupe d’investisseurs. Le Trésor américain vend 750 millions d’actions supplémentaires d’AIG, après une cession de 5 Mds$ le vendredi 10 août. L’Etat américain ne détient plus que 53% de l’assureur.

 

Les résultats de Munich Re, Zurich Insurance, Nestlé, Wal-Mart, Home Depot, Abercombie&Fitch, GAP, Walt Disney, Target, Cisco, ThyssenKrupp, Hochtief, K+S, Newcrest Mining, Rio Tinto, Merck, Deutsche Telekom et E.ON sont supérieurs aux attentes. Ceux de RWE, DSM et Swisscom sont en ligne. Commerzbank, ING, Deere&Co, BlueScope et SBM Offshore déçoivent. KBC et Cathay Pacific publient des pertes respectives de -539 M€ et -935 M HKD.

 

Même les vendeurs sont partis en vacances et le marché ignore les bruits de bottes en Asie et au Moyen-Orient. Nous conservons nos actifs défensifs: dollar, or, volatilité, en dépit de leur faiblesse actuelle. En effet, les risques s’accumulent alors que l’indice actions américain retrouve un sommet et l’indice de la volatilité un point bas de presque 5 ans. Les semaines à venir seront critiques sur de nombreux sujets et nous attendons une rechute pour renforcer certains actifs décotés.

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition nette de 57% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

 

BREVA PEA 

Le fonds a une exposition nette de 88% aux actions Aucun mouvement effectué.

 

 

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 12% aux actions et de 59% aux obligations. Nous avons soldé la part A de Diva Synergy pour garder la part Z.

 

 

ZEPHYR

Le fonds a une exposition nette de 10% aux actions, de 14% aux obligations et de 58% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Diva Synergy.

 

		Au	Depuis le	Depuis le		2011	2010
		17/08/2012	03/08/2012	30/12/2011
CAC 40		3488,38	3,38%	10,40%		-16,95%	-3,34%
DOW JONES		13275,2	1,37%	8,66%		5,53%	11,02%
EURO STOXX 50		2471,53	4,17%	6,69%		-17,05%	-5,81%
NIKKEI		9162,5	7,10%	8,36%		-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR		107,14	2,79%	15,17%		-4,53%	17,16%
EUR USD		1,2334	-0,43%	-4,84%		-3,16%	-6,54%
OR		1616,05	0,78%	3,35%		10,06%	29,52%
PETROLE BRENT		116,96	9,91%	8,68%		15,11%	20,95%
ALIZE		101,73	2,42%	7,66%		-12,82%	12,54%
BREVA		76,66	3,72%	6,31%		-19,05%	7,95%
EURUS		107,79	1,02%	7,36%		-8,33%	7,23%
ZEPHYR*		90,46	0,84%	0,96%		-10,52%	0,13%
*créé le 15/12/2010