Auteur/autrice : Alexandre

Les marchés replongent suite à deux séances de baisse prononcée : lundi -2.6% et mercredi -3.3%. Les commentaires des agences de notation suite au sommet du 8/9 décembre confirment de futures dégradations des notes des pays européens. Si les agences saluent certaines avancées, elles estiment ces décisions insuffisantes pour endiguer la crise. L’agence Fitch plaide pour l’utilisation des capacités illimitées de la BCE pour mettre un terme à la situation actuelle. Moody’s dégrade de deux crans la note de la Belgique. Fitch place sous perspective négative la note de la France et sous surveillance négative les notes de l’Italie, l’Espagne, la Belgique, l’Irlande, la Slovénie et Chypre. Le PIB de l’Irlande se contracte de -1.9% au troisième. Le FESF émet pour 2 Mds€ à trois mois au taux de 0.22%, soit la première adjudication de papier court terme du fonds.

 

Le Sénat américain adopte samedi une grande partie des mesures budgétaires pour 2012, évitant une paralysie des services administratifs pour la fin d’année. Fitch relève la note de l’Indonésie d’un cran à BBB-. Le leader nord-coréen Kim Jong-il décède à 69 ans et sera remplacé par son fils Kim Jong-un, augmentant l’insécurité dans la zone.

 

Le ZEW progresse. Le PMI manufacturier progresse en France et en Allemagne mais reste en zone de contraction. Le moral des industriels français se dégrade. Les ventes de détail au Royaume-Uni se contractent de -0.4% en novembre. L’inflation britannique recule à 4.8%, après avoir atteint un pic à 5%, alors que celle de la France augmente légèrement, passant de 2.3% à 2.5%. La balance des paiements de la France ressort déficitaire de -4.5 Mds€ en octobre contre -4 Mds le mois précédent. L’excédent commercial de la zone euro recule à 1.1 Mds€ en octobre contre 2.2 Mds précédemment.

 

Aux Etats-Unis, alors que la production industrielle de novembre recule de -0.2%, l’indice Empire State de la Fed de New York et l’indice de la Fed de Philadelphie progressent. Les ventes sur internet en novembre, période de Thanksgiving, bondissent de +15% par rapport à l’année précédente. L’inflation totale recule légèrement à 3.4% grâce à la baisse des prix énergétiques. Mais l’inflation « core » augmente légèrement à 2.2%. Le nombre d’inscriptions au chômage recule sensiblement avec 366 000 demandes contre 385 000 précédemment, soit le plus bas niveau depuis mai 2008.

 

Martin Marietta lance une OPA hostile de 4.7 Mds$ sur Vulcan Materials, Novellus Systems fait l’objet d’une OPE amicale de 3.3 Mds$ de la part de Lam Research, Old Mutual va céder à Skandia Liv ses actifs scandinaves pour 2.1 Mds£, Vattenfall cède pour 1.5 Mds€ son réseau de distribution d’électricité finlandais à un consortium mené par 3i et Total augmente sa participation de 2% dans Novatek pour 800 M$. L’éditeur de jeux sur les réseaux sociaux Zynga émet pour 1 Md$ d’actions, soit la deuxième plus grosse introduction en bourse pour une valeur internet. S&P dégrade les notes de quatre assureurs italiens et espagnols, dont Generali. Moody’s place la note de 8 « cajas » espagnols sous revue et Fitch abaisse les notes de Barclays, Crédit Suisse, Deutsche Bank, BNP Paribas et Goldman Sachs.

Adobe et FedEx publient des résultats au-dessus des attentes. Tui AG publie un résultat en deçà des attentes et RIM et BestBuy perdent -11 et -29% en bourse après des résultats décevants. First Solar et Swisscom révisent à la baisse leurs objectifs. Intel émet une alerte sur ses résultats du quatrième trimestre. E.ON va passer une dépréciation surprise de 3 Mds€ pour 2011 et Areva des provisions de 2.4 Mds€ induisant une perte opérationnelle de 1.4 à 1.6 Mds€ pour 2011.

 

Rarement une année boursière aura si bien commencé pour finir si mal. La noirceur des commentaires actuels n’a d’égales que leur nocivité et leur incurie. Ce type de contexte est propice aux investisseurs courageux. On rappellera que les marchés anticipent à six mois les inflexions économiques : si la faiblesse de l’euro permet un retour de notre compétitivité à l’export et si les décisions récentes permettent de stabiliser le système financier de la zone, la récession européenne pourrait s’achever dans deux trimestres… Dans cette hypothèse, nous conservons nos positions et bénéficions de la lente revalorisation des obligations privées.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 69% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Dax, Baring ASEAN, Templeton China et Objectif Dividendes. Nous avons initié puis soldé vendredi des couvertures via des futures Dax, Euro Stoxx et OMX.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Dax et Objectif Dividendes.

 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 17% aux actions. Nous avons soldé CCR Long Vol. Nous avons initié puis soldé vendredi des couvertures via des futures Dax et Euro Stoxx.

 

 

Les marchés évoluent de manière chaotique : lundi +1.1%, jeudi -2.5% et vendredi +2.5%. Lors du sommet réunissant les chefs d’Etats des 27 pays de l’UE, un nouvel accord pour renforcer la discipline budgétaire dans la zone euro a été proposé. Seule la Grande-Bretagne s’y oppose. Les nouvelles règles fiscales imposent le vote de la « règle d’or » avec un déficit budgétaire structurel de 0,5 point du PIB au maximum. Des sanctions automatiques seront mise en place et les pays en déficit excessif seront soumis au contrôle de la commission pour effectuer les réformes structurelles. La création du MES est avancée à juillet 2012 et la BCE pilotera les interventions du FESF sur le marché. Les capacités d’intervention du FMI seront augmentées de 200 Mds€ sous la forme de prêts bilatéraux. La BCE abaisse les taux directeurs de 25 bps à 1% et met en place de nouvelles mesures afin d’éviter tout risque de « credit crunch »: deux opérations de refinancement d’un montant illimité et d’une durée de 3 ans, abaissement du taux de réserves obligatoire des banques de 2 à 1% et extension de la liste des collatéraux acceptés.

 

S&P met sous surveillance la note de 15 pays de la zone euro et annoncera d’ici 90 jours sa décision. L’Autorité bancaire européenne revoit à la hausse les besoins de recapitalisation de 71 banques européennes, qui passent de 106.4 à 114.7 Mds€, essentiellement au détriment des banques allemandes et italiennes. Le FMI décide formellement de verser sa part de la 6ème tranche du premier plan d’aide à la Grèce. Cette dernière a par ailleurs adopté un budget d’austérité drastique pour 2012 comportant notamment des nouvelles hausses d’impôts, la baisse des salaires des fonctionnaires et la réduction du nombre de salariés dans le secteur public. L’Irlande annonce 3.8 Mds€ de mesures d’austérité supplémentaires pour 2012 via de nouvelles coupes budgétaires et de nouveaux impôts, en particulier une hausse de la TVA, qui devrait passer à 23%. L’Australie abaisse contre toute attente ses taux de 25 bps à 4.25%. Le PIB brésilien se contracte de -0.04% au troisième trimestre. L’inflation chinoise chute en novembre, passant de 5.5% à 4.2% alors que son PMI non manufacturier s’effondre, passant de 57.7 à 49.7.

 

Le PMI des services progresse en France et au Royaume-Uni mais recule en Allemagne. Les ventes de détails de la zone euro augmentent de 0.4% en octobre. L’Allemagne voit sa production industrielle et les nouvelles commandes à son industrie progresser de 0.8 et 5.2% alors que la production industrielle britannique recule de -0.7%. La balance commerciale allemande finit positive à +11.6 Mds€ en octobre, tandis que celles de la France et du Royaume-Uni, même si elles s’améliorent, sont négatives avec -6.2 Mds€ et -1.6 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, l’ISM dans les services recule et les commandes à l’industrie baissent de -0.4%. L’indice de confiance des consommateurs du Michigan s’améliore et atteint un plus haut sur six mois. La balance commerciale s’améliore légèrement avec un déficit de -43.5 Mds$ contre -44.2 Mds$ le mois précédent. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 381 000 demandes contre  404 000 précédemment.

 

SAP rachète Success Factors pour 3.4 Mds$, China Guangdong Nuclear Power propose 2.2 Mds$ pour le rachat d’Extract Resources en cas de réussite de son offre sur son principal actionnaire, Kalahari Minerals. Royal Dutsch Shell et ENI achètent une concession pétrolière au large du Nigéria avoisinant 1 Md$, Banco Santander revend sa filiale colombienne à CorpBanca pour 1.2 Mds€ et Total va racheter à GDF sa participation dans deux champs d’hydrocarbures de la Mer du Nord pour 590M€. RWE lance une augmentation de capital de 2.1 Mds€, Conocophilipps rachètera pour 100 Mds$ d’action supplémentaires en 2012 et Ford annonce la reprise de versement de dividendes après 5 ans d’arrêt. Vallourec émet avec succès pour 650 M€ d’obligations à 5 ans au taux de 4.25%, Technip émet pour 400 M€ de convertibles, America Movil SAB annonce son souhait d’émettre pour 1.9 Mds de yuans d’obligations à 3 ans et ING lance une offre de rachat portant sur 5.8 Mds€ de sa dette subordonnée. S&P envisage d’abaisser la note de la dette de 15 assureurs européens dont Allianz, Aviva, Axa, CNP et Generali. Elle abaisse par ailleurs la note de Finmeccanica et d’Edison d’un cran à BBB-.

 

Kesa publie des résultats semestriels au-dessus des attentes alors que les résultats de Club Med déçoivent. Standard Chartered, Texas Instruments et DuPont révisent à la baisse leur guidances tandis que Monsanto les relève. Métro émet une alerte sur ses résultats à venir. Areva est suspendu de cours de bourse ce matin : selon la presse, le groupe annoncera demain une perte record de 1 Md€ résultant d’une dépréciation d’actifs de 1.5 Mds€.  

 

Les assouplissements monétaires se généralisent alors que le risque inflationniste se dissipe rapidement dans les pays émergents. Ce moment du cycle devrait être favorable aux actions, mais la crise de la zone euro obnubile les investisseurs et fragilise tous les actifs financiers. Malgré des analyses positives quant aux nombreuses mesures récentes, la « trêve des confiseurs » hésite à se concrétiser. Nous allégeons nos couvertures dollar pour profiter de l’actif refuge et nous prémunir d’un fort décalage de l’euro.

 

 

 

Le fonds a une exposition nette de 69% aux actions. Nous avons soldé iShares Euro Stoxx Bank et notre couverture en futures OMX, réduit Lyxor Dax et Lyxor MIB et renforcé Investec Gold et SSgA Sectoral Healthcare.   

 

 

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous avons soldé iShares EuroStoxx Bank.

 

 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 17% aux actions. Nous avons renforcé Schelcher Prince Convertibles Europe, Old Mutual Global Bonds, Axiom Obligataire et Investec Gold. 

 

 

 

Le fonds a une exposition de 23% aux actions et de 70% aux fonds diversifiés et alternatifs.

Les marchés bondissent violemment avec une hausse hebdomadaire supérieure à 10%. Les séances de lundi +5.5%% et mercredi +4.2% sont les plus fortes. Les taux 10 ans français, italiens et espagnols se détendent respectivement de 42, 56 et 102 bps sur la semaine. L’action concertée de la BCE, la Fed, la Bank of England, la Banque du Japon, la Banque du Canada et la Banque Nationale Suisse plaît aux investisseurs. Face à l’incapacité de certaines banques, notamment européennes, à se financer en devises étrangères sur le marché interbancaire et monétaire, les banques centrales ont décidé de mettre en place, jusqu’en février 2013, des accords de swaps de devises permettant à chacune d’entre elles de distribuer des liquidités en devise à leur système bancaire. Dans la zone euro, les ministres de Finances ont finalement approuvé le déblocage de la tranche d’aide de 8 Mds € à la Grèce, mais restent encore dans le flou sur l’utilisation du FESF, qui n’atteindra « probablement pas » le montant de 1 000 Mds € qui avait été initialement prévu, en raison de la dégradation de la situation sur les marchés.

 

Le gouvernement de Mario Monti a adopté un plan d’austérité de 20 Mds€ qui passe notamment par le report du départ de l’âge à la retraite, la hausse de la TVA et la mise en place d’une taxe foncière. Ce plan s’accompagne d’un volet de relance de l’économie, à hauteur de 10 Mds€. Fitch abaisse la perspective de la note américaine de stable à négative mais relève la note de l’Australie d’un cran AAA. Le Portugal adopte son budget 2012 et assure que l’objectif de déficit de 5.9% du PIB sera atteint. Le Brésil réduit son taux directeur de 50 bps à 11% et supprime les taxes sur les achats d’actions et obligations par les étrangers. La Chine, dont le PMI manufacturier officiel passe en zone de contraction, réduit de 50 bps les ratios de réserves obligatoires.

 

Les indicateurs de directeurs d’achats dans le secteur manufacturier reculent en France et au Royaume-Uni et restent stables en Allemagne. Dans le secteur des services, ces indicateurs reculent en Allemagne et en France. En Allemagne, les ventes de détails augmentent de 0.7%, le moral des ménages s’améliore et l’inflation allemande baisse légèrement à +2.4%.

 

Aux Etats-Unis, alors que l’indice des prix immobiliers S&P Case Schiller 20 reculent de 0.6%, les ventes de logements neufs augmentent de +1.3%, les dépenses de construction de +0.8% et les promesses de ventes dans l’ancien bondissent de +10.4%. L’indice de confiance des consommateurs du Conference Board augmente fortement ainsi que les indicateurs avancés que sont le PMI de Chicago et l’ISM manufacturier. Les ventes pour le « Cyber Monday » sont en hausse de 33% sur un an, soit un niveau record de 1,0 Mds$. L’économie américaine crée 120 000 emplois en novembre, un chiffre conforme aux attentes. Mais le nombre d’inscriptions au chômage progresse à nouveau avec 402 000 demandes contre 393 000 précédemment.

 

SAP rachète SuccessFactors pour 3.4 Mds$, BP va vendre pour 1.7 Mds$ ses opérations de gaz au Canada à Plains American Pipeline et KKR acquiert Capital Safety pour 1.2 Mds$. Wendel reçoit une offre de 2.1 Mds$ par TE Connectivity pour l’acquisition de la totalité de Deutsch. Le groupe internet chinois Alibaba et le Japonais Softbank sont en discussions avancées avec les fonds Blackstone et Bain Capital pour préparer une offre sur Yahoo!. AMR (American Airlines) dégringole de 84% après son annonce de mise sous protection du Chapitre 11 après l’échec des négociations salariales menées avec les pilotes. Le site Facebook envisage une introduction en bourse au printemps, la valorisation pourrait dépasser 100 Mds$.

 

Le rallye de fin d’année aura commencé le 24 novembre en 2011, prenant de court tous les commentateurs et la majorité des investisseurs. Les vraies gestions fondamentales soulignaient la profonde décote des marchés qui intégrait un scénario catastrophe. La simple absence de mauvaise nouvelle contribue à la hausse des titres les plus sous-valorisés. Dans ce contexte, nous prenons des bénéfices sur les actions allemandes pour renforcer les fonds thématiques.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 67% aux actions. Nous avons soldé CCR Long Vol, renforcé Axiom Obligataire et initié une position sur R Conviction et iShares EuroStoxx Bank. Nous avons soldé nos couvertures en futures sur le FTSE et réduit celles sur l’OMX.

 

Le fonds a une exposition nette de 95% aux actions. Nous avons renforcé Mandarine Valeurs et initié une position sur iShares EuroStoxx Bank. Nous avons soldé nos couvertures en futures sur le FTSE et l’OMX.

 

 

Le fonds a une exposition de 23% aux actions et de 70% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons renforcé SW Mitchell Small Cap et réduit GLG Emerging Makets Diversified.

Les marchés d’actions plongent à nouveau cette semaine avec 4 séances négatives dont lundi -3.4% et mercredi -1.7%. La séance de vendredi +1.2% vient atténuer cette baisse. Le taux 10 ans italien bondit de 62 bps et repasse au-dessus des 7% et celui de l’Allemagne, dont une émission obligataire de 6 Mds€ n’a pas été totalement souscrite, augmente de 30 bps et passe les 2%. Cependant les marchés réagissent positivement aujourd’hui à l’annonce par Merkel et Sarkozy de mettre en place un nouveau pacte de stabilité et de croissance pouvant se limiter à quelques pays de la zone euro afin de renforcer rapidement les obligations budgétaires des états membres.

 

S&P abaisse la note de la Belgique d’un cran à AA, Fitch dégrade le Portugal d’un cran à BB+ et Moody’s dégrade la note de la Hongrie d’un cran. Moody’s annonce également que tous les pays d’Europe, même les mieux notés, peuvent être dégradés du fait d’une conjoncture plus difficile et de la hausse des taux d’intérêt sur les marchés obligataires. Le FMI annonce la création d’une nouvelle ligne de liquidité à six mois afin de soutenir les pays fragilisés par la crise budgétaire européenne. La Fed va mettre en place des nouveaux « stress tests » sur les six plus grandes banques américaines. L’économie mexicaine enregistre une croissance de 4.5 % en glissement annuel au troisième trimestre. La banque centrale colombienne augmente son taux directeur de 25 points de base à 4.75%. Le PMI manufacturier chinois calculé par HSBC recule fortement en octobre pour s’établir à 48.0, soit son plus faible niveau en deux ans et demi.

 

Le moral des investisseurs allemands (Ifo) ressort en hausse contre toute attente. Le PMI manufacturier recule mais celui des services rebondit. En France, le moral des industriels et des ménages se détériore en novembre. Le PMI manufacturier se dégrade mais le PMI des services rebondit vigoureusement. Les nouvelles commandes à l’industrie européenne en septembre sont publiées en recul de -6.4% par rapport au mois précédent.

 

Aux USA, le PIB annualisé du troisième trimestre est révisé à la baisse:+2% au lieu de +2.5%. Les commandes de biens durables reculent de -0.8% en octobre et celles de septembre sont révisées à la baisse. L’indice de confiance du consommateur du Michigan recule légèrement. Les dépenses de Thanksgiving atteindraient 52.4 Mds$, établissant un nouveau record.

 

Gilead Sciences débourse 11 Mds$, soit une prime de 85%, pour l’acquisition de Pharmasset, KKR acquiert Samson Investment pour 7.2 Mds$ et Alleghany rachète Transatlantic pour 3.4 Mds$. Groupama, en grande difficulté depuis du fait d’une marge de solvabilité trop faible,  souhaiterait céder son pôle Gan Assurances estimé entre 700 M et 1 Md€. Thomas Cook, qui a chuté de près de 93% depuis le début de l’année à cause d’une activité en berne et de problèmes de financement de sa dette, parvient à obtenir un prêt de 200 M£ par ses créanciers. S&P dégrade la note de Dexia de 3 crans à BB+ et Moody’s abaisse la note de sept banques commerciales hongroises. La Banque d’Espagne lance un plan de sauvetage de Banco de Valenciava en injectant 1 Md €. Vivendi émet pour 1 Md€ d’obligations à 4 et 7 ans.

 

Les résultats de HP, Zodiac, Medtronic et Deere sont supérieurs aux attentes. Compass publie des résultats en ligne avec le consensus. HTC abaisse ses prévisions de résultats pour le quatrième trimestre.

 

La communication franco-allemande décide depuis quelques mois de l’orientation des marchés mondiaux. Cette déviance aberrante du système financier a été générée par un martèlement anxiogène d’informations souvent infondées ou exagérées. L’absence d’intérêt pour les problématiques réelles de certaines sociétés en crise comme Dexia, Groupama ou Thomas Cook démontre une analyse superficielle du système économique. Aussi, la faillite de la réflexion financière actuelle nécessite une adaptation constante : nous prenons nos bénéfices sur la couverture en actions allemandes et augmentons l’exposition aurifère.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 60% aux actions. Nous avons réduit Templeton China et Comgest Growth America et soldé Invesco Asia Infrastructure. Nous avons soldé notre couverture futures DAX et avons initié des couvertures via des futures sur le FTSE et l’OMX.

 

Le fonds a une exposition nette de 83% aux actions. Nous avons réduit Objectif Dividendes. Nous avons initié des couvertures actions en futures OMX et FTSE. 

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 11% aux actions. Nous avons réduit Templeton China et Objectif Dividendes et renforcé Prim Gold. Nous avons soldé notre couverture future DAX et avons initié des couvertures avec des futures Mini S&P.

 

 

Le fonds a une exposition de 22% aux actions et de 73% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons renforcé Guiness Global Energy, JPM Emerging Small Caps, Goupama Entreprises, Harewood Euro Long Dividends, Exane Archimèdes, Goldman Sachs Enhanced et UIS Bestinver.

Les marchés d’actions replongent avec 4 séances négatives dont lundi -1.3%, mardi -1.9% et jeudi -1.8%. Si le taux 10 ans italien retombe à 6.6%, le spread entre la France et l’Allemagne atteint un plus haut historique à 150 bps et l’Espagne est attaquée avec une hausse de plus de 50 bps sur le 10 ans. De plus, les taux se tendent sur des pays jugés sains jusque-là comme la Finlande et l’Autriche. En Espagne, la droite menée par Mariano Rajoy gagne les élections législatives anticipées et obtient la majorité absolue au Parlement. En Italie, le gouvernement très restreint proposé par Mario Monti obtient le vote de confiance du Parlement. En Grèce, le chef de la droite, M. Samaras, refuse toujours de signer la déclaration engageant le pays dans de nouvelles mesures de rigueur demandées par Bruxelles et le FMI et bloque ainsi le versement de la nouvelle aide de 8 Mds€. Aux USA, le « super comité » composé de Démocrates et Républicains qui doit adopter des mesures permettant une réduction de 1 200 Mds$ du déficit budgétaire américain sur 10 ans est dans l’impasse. Par défaut, à partir de 2013, une réduction de 600 Mds$ des dépenses du Pentagone et des coupes dans les autres dépenses budgétaires seront automatiquement mises en œuvre.

 

Le Portugal passe avec succès l’examen de la Troïka et obtiendra le versement de la prochaine aide de 8 Mds€ d’ici janvier. Le Japon, dont la croissance du troisième trimestre atteint +1.5%, publie contre toute attente un déficit commercial de 273,8 Mds JPY sur le mois d’octobre. La croissance chilienne ralentit au troisième trimestre avec 4.8%. S&P relève d’un cran la note du Brésil à BBB. Afin d’injecter des liquidités dans son économie, la Banque Centrale Indienne rachète pour 1.5 Mds€ de dette d’Etat.

 

Les statistiques européennes sont mauvaises dans l’ensemble. Si l’Allemagne et la France publient des croissances trimestrielles de PIB en ligne avec les attentes, à +0.5% et +0.4%, les Pays-Bas publient contre tout attente un recul de -0.3% du PIB. Le PIB de la zone euro ressort en croissance de +0.2%. La production industrielle de la zone euro baisse de -2% en septembre et l’indice de confiance des investisseurs allemands (ZEW) recule fortement en novembre. L’inflation britannique diminue à 5%. La France publie un déficit de sa balance des paiements de -4 Mds€ pour septembre.

 

Aux Etats-Unis, les données sont bien meilleures, voire surprennent positivement. Les demandes de permis de construire bondissent de +10.9% alors que les mises en chantier ne reculent que de -0.3%. Les ventes de détail progressent de +0.5% en octobre. Si l’indice du Phili Fed recule légèrement, la production industrielle croît de +0.7%, l’indice Empire State remonte et passe en zone d’expansion et les indicateurs avancés du Conference Board progressent de +0.9%. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 388 000 demandes contre 393 000 précédemment.

 

America Movil augmente de 4.6 Mds$ sa participation dans Telefonos de Mexico et le fonds souverain de Singapour rachète à Bank of America 1.8% de China Construction Bank pour 2.8 Mds$. Le salon aéronautique de Dubaï voit des nouveaux records avec des commandes avoisinant 20 Mds$ pour Airbus et Boeing. ConocoPhillips vend pour 2 Mds$ d’oléoducs situés aux USA. Moody’s abaisse la note d’une dizaine de banques allemandes, dont Bayern LB et Deutsche Hypo, et abaisse la note de l’ensemble des banques indiennes. Société Générale lance une offre de rachat de 900 M€ de dette perpétuelle et BNP Paribas rachète pour 1.8 Mds€ de dettes Tier 1 et échange 5 Mds€ de dette subordonnée contre de la dette senior.

 

Les résultats de Mitsubishi UFG, Bouygues, Ahold, Home Depot, Gap, Iliad, Dell et Vivendi sont supérieurs aux attentes. Wal Mart, Applied Materials, Finmeccanica et Lowe’s déçoivent.

 

Les inquiétudes se multiplient alors que l’intransigeance allemande fragilise la zone euro. Afin de réduire notre exposition aux marchés, nous achetons du dollar, de la volatilité, de l’or et vendons des céréales, des actifs asiatiques et les grandes capitalisations allemandes.

 

 

Le fonds a une exposition nette de 64% aux actions. Nous avons réduit Prim Kappa Agri, Legg Mason Asian Opportunities, Lyxor Dax et Amundi EUR High Yield et initié une position sur CCR Long Vol et une couverture actions en futures DAX.

 

Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Nous avons réduit Lyxor Dax.

 

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et une exposition nette de 14% aux actions. Nous avons réduit Elan Euro Souverains, Lyxor Dax, Lyxor Telecom et avons initié une position sur CCR Long Vol et une couverture actions en futures DAX.

 

Le fonds a une exposition de 16% aux actions et de 69% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit Laffitte Risk Arbitrage et DB Platinium IV Systematic Alpha.

Les marchés européens renouent avec la hausse mais sans tendance durable: mercredi -2.2% et vendredi +2.8%. En Grèce, les partis politiques parviennent à s’entendre pour former un gouvernement d’union nationale. Il sera dirigé par l’ex-banquier central Lucas Papademos. En Italie, la tension est montée à son paroxysme avec des taux 10 ans dépassant les 7.5%. Ayant perdu la majorité absolue au Parlement, Silvio Berlusconi démissionne après l’adoption par le Parlement des mesures « anti-crise » promises à Bruxelles. Mario Monti est chargé de former le prochain gouvernement dont la légitimité doit être approuvée par le Parlement dans les dix jours.

 

L’économie japonaise rebondit fortement au troisième trimestre avec une croissance annualisée de +6,0%. S&P place la note BBB- de la Hongrie sous surveillance et publie par erreur une dépêche annonçant la dégradation du AAA de la France. L’Indonésie baisse ses taux directeurs de 50 bps à 6%. En Chine, l’inflation recule nettement: elle passe de 6.1% en septembre à 5.5% en octobre. Au Brésil, la banque centrale brésilienne revient sur la plupart des mesures destinées à freiner la distribution de crédit à la consommation instaurées il y a moins d’un an.

 

L’Espagne publie une croissance nulle de son PIB au troisième trimestre. Les ventes de détails baissent de -0.7% dans la zone euro. La production industrielle en France et en Allemagne recule de -1.7 et -2.7% en octobre alors qu’elle reste stable au Royaume-Uni. L’inflation française recule légèrement pour s’établir à 2.2%. L’Allemagne publie un excédent commercial de +17.4 Mds€ en octobre alors que la France et le Royaume-Uni publient des déficits respectifs de -6.3 Mds€ et -3.9 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, l’indice de confiance des consommateurs du Michigan connaît un rebond marqué. Le crédit à la consommation progresse de 3.6% en rythme annuel. Le déficit commercial d’octobre est moins prononcé que celui de septembre avec -43.1 Mds$. Le nombre d’inscriptions au chômage recule à nouveau avec 390 000 demandes contre 400 000 précédemment.

 

Sinopec acquiert 30% de Galp Energia pour 3.5 Mds$, Best Buy rachète pour 1.3 Mds$ la part de Carphone dans leur coentreprise Best Buy Mobile, SCA annonce le rachat pour 1.3 Mds€ des activités européennes de Georgia Pacific, Universal acquiert EMI Music auprès de Citigroup pour 1.2 Mds£ et Goldman Sachs revend sa participation dans ICBC pour 1.1 Mds$. S&P dégrade la note de Cemex d’un cran, de B à B-. Le titre Olympus perd la semaine dernière -62% de sa valeur après avoir avoué que la société masquait depuis les années 1990 des pertes liées à des investissements spéculatifs.

 

Les résultats de Zurich Financial, Scor, Nvidia, EADS, Siemens, Cisco, Deutsche Telekom et Walt Disney dépassent les attentes. Allianz, Natixis, CNP, Petrobras, Vallourec, RWE et Toyota publient des résultats inférieurs aux attentes. Air France – KLM annonce une perte de -183 M€ et Adobe, Veolia et Lagardère émettent des avertissements sur leurs résultats du quatrième trimestre.

 

L’indécision domine sur les marchés, mais chaque jour qui passe éloigne un peu plus l’idée d’un éclatement brutal du système financier. Au contraire, la pression des investisseurs s’applique désormais directement sur le pouvoir politique, renforçant l’interdépendance et donc la crédibilité de la zone euro. Nous renforçons les stratégies d’arbitrage.

 

 

 

Le fonds a une exposition de 67% aux actions. Nous avons initié une position sur Threadneedle China Opoprtunities.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

Le fonds a une exposition de 51% aux obligations et 14% aux actions. Nous avons réduit Generali Euro Convertibles et renforcé Prim Commodor et New Capital Wealthy Nations. 

 

Le fonds a une exposition de 19% aux actions et de 75% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

 

 

 

Les marchés européens renouent avec la baisse et la volatilité: lundi -3.2%, mardi -5.4% et vendredi -2.3%. Les rebondissements ont été nombreux. Lundi soir, Papandréou annonce, de manière unilatéral et sans en avoir informé ses homologues européens, sa volonté d’un référendum, mettant en péril le plan de sauvetage arraché dans la difficulté le 27 octobre. Mercredi, la BCE, nouvellement présidée par Mario Draghi, abaisse contre toute attente son taux directeur de 25 bps à 1.25% et Ben Bernanke, qui estime que la croissance américaine reste trop faible, annonce qu’un QE3 sera mis en place au moindre signe de dégradation. Sous la pression des dirigeants du monde au G20 et sous la menace de ne pas obtenir la 6e tranche d’aide de 8 Mds€ en novembre, le premier ministre grec abandonne en fin de semaine l’idée d’un référendum. Il obtient finalement un vote de confiance du parlement en échange de sa promesse de démission. Un accord politique pour former un gouvernement d’unité national est trouvé dans l’attente d’élections anticipées en février. Le G20 se conclut sans mesure concrète.

 

En Italie, dont les réformes économiques et fiscales du pays seront surveillées par le FMI, les taux obligataires atteignent de nouveaux records. Berlusconi fera face mardi à un vote de confiance crucial pour son maintien au pouvoir. En France, un nouveau plan d’économies de 7 Mds€ pour 2012 et 11.6 Mds€ pour 2013 est présenté. Moody’s abaisse la note de Chypre de 2 crans à Baa3. L’inflation chinoise recule à 6.1% et le PMI manufacturier du pays officiel ressort à 50.4 en octobre contre 51.8 attendu.

 

 Le Royaume-Uni publie une croissance de +0.5% au troisième trimestre. Le PMI manufacturier recule en France et au Royaume-Uni, mais progresse en Allemagne malgré un recul de -4.3% des commandes à l’industrie. Le PMI dans les services recule quant à lui dans les 3 pays.

 

Aux Etats-Unis, divers indicateurs avancés reculent: ISM manufacturier, ISM dans les services et PMI de Chicago. Cependant les commandes à l’industrie progressent de +0.3% en septembre. L’économie américaine créé en octobre 104 000 emplois privés, moins qu’anticipé par les économistes, mais les créations d’emplois des mois précédent sont révisées à la hausse et le taux de chômage recule de 0,1 point à 9%, de même que le nombre d’inscriptions au chômage avec 397 000 demandes contre 406 000 précédemment.

 

GDF Suez signe accord avec China Investment Corporation qui investira 2.3 Mds€ dans les activités d’exploration/production de GDF Suez. L’introduction en bourse de Groupon est un succès: le titre termine son premièr jour de cotation en hausse de 30.6% et lève 700 M$, soit la plus grosse introduction d’une société internet depuis Google en 2004. MF Global, activité de courtage du groupe Man, est placé sous le régime des faillites. 

 

Pfizer, Mastercard, Barclays, Itau Unibanco, Mediobanca, Kraft, Starbucks, Hermès, TNT Express, Ryanair, et News Corp dépassent les attentes. Man, Saint Gobain, Legrand, Vinci, Fresenius Medical Care, Kellog et British American Tobacco sont en ligne avec le consensus. Crédit Suisse, RBS, Danske Bank, Alcatel et Peugeot publient des résultats inférieurs aux attentes. AIG, Sony et Commerzbank annoncent des pertes respectives de -4 Mds$, -31 Mds JPY et -855 M€.

 

On savait depuis longtemps que politique et marchés ne faisaient pas bon ménage, mais il est intéressant de voir que les marchés semblent aujourd’hui accorder le même genre de prime de risque pour les titres d’un pays à son président troublant qu’à une société pour son PDG décevant. Cette hypertrophie de la politique dans les comportements financiers nous incite à racheter de l’or, ainsi que des subordonnées bancaires, dont le rachat régulier par leurs émetteurs ne peut que souligner l’aberrante décote.

 

 

Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous avons soldé Amundi Volatility Actions, réduit JMP Emerging Local Debt et renforcé Lyxor Dax, Axiom Obligataire et Comgest GEM Promising.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous avons renforcé Synergie Smaller Companies et Elan Euro Valeurs.

 

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons renforcé Objectif Crédit Finance et initié une position sur Investec Global Gold.

 

Le fonds a une exposition de 18% aux actions et de 72% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé GLG Europea Opportunities, réduit Melchior Select European, renforcé Harewood Euro Long Dividends et GLG Emerging Markets et initié une position sur Moneta Long Short.

 

		Au	Depuis le	Depuis le		2010	2009
		04/11/2011	28/10/2011	31/12/2010
CAC 40		3123,55	-6,72%	-17,90%		-3,34%	22,32%
DOW JONES		11983,24	-2,03%	3,50%		11,02%	18,82%
EURO STOXX 50		2291,47	-6,94%	-17,95%		-5,81%	21,14%
NIKKEI		8801,4	-2,75%	-13,96%		-3,01%	19,04%
MSCI World EUR		89,29	-1,17%	-8,36%		17,16%	23,02%
EUR USD		1,3792	-2,51%	3,05%		-6,54%	2,51%
OR		1754,65	0,63%	23,50%		29,52%	24,36%
PETROLE BRENT		110,34	-1,25%	18,02%		20,95%	96,94%
ALIZE		97,2	-2,27%	-10,32%		12,54%	25,13%
BREVA		74,59	-4,30%	-16,27%		7,95%	19,35%
EURUS*		102,72	-1,83%	-6,21%		7,23%	2,14%
ZEPHYR**		91,41	-0,93%	-8,71%		0,13%	x
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

 

Les marchés européens reprennent le chemin de la hausse. Les séances de lundi +1.6% et surtout jeudi +6.3% permettent au CAC40 de retrouver ses niveaux de début Aout. Les mesures prises mercredi soir par les dirigeants de la zone euro ont servi de catalyseur : capacité du FESF portée de 440 Mds à environ 1 000 Mds, décote volontaire du secteur privé de 50% sur la dette grecque, qui permet au pays de ramener son ratio dette/PIB à 120% d’ici 2020 contre 180% aujourd’hui, recapitalisation des banques européennes afin de respecter un ratio Core Tier 1 de 9%, à hauteur de 106 Mds€, dont 30 Mds pour la Grèce, 26 Mds pour l’Espagne et 14.8 Mds pour l’Italie. 

 

S&P a dégradé la note de la République de Chypre de BBB+ à BBB. La Corée publie une hausse de +0.7% de son PIB au troisième trimestre. L’Inde relève ses taux directeurs de 25 bps à 8.25%.

 

 Les nouvelles commandes à l’industrie de la zone euro progressent de 1.9% en septembre. Le PMI manufacturier recule en France et en Allemagne et le PMI dans les services recule en France mais remonte en Allemagne. Le moral des ménages français s’améliore, cependant leurs dépenses se contractent de -0.5% en octobre. Suite à un double comptage, la dette allemande est réduite de 55.5 Mds. La France ramène ses objectifs de croissance pour 2012 de 1.75% à 1%.

 

Aux Etats-Unis, le PIB progresse de +2.3% au troisième trimestre, contre +1.3% au trimestre précédent. Les commandes de biens durables reculent de -0.6%, mais progressent de +1.7% hors secteur du transport. Les ventes de logements neufs bondissent de 5.7% mais les promesses de ventes reculent elles de -4.6%. Les indices de confiance des consommateurs présentent des statistiques contradictoires : une baisse pour l’indicateur du Conference Board et une hausse pour l’indicateur de l’Université du Michigan. Le nombre d’inscriptions au chômage stagne avec 402 000 demandes contre 404 000 précédemment.

Cigna va acquérir Healthspring pour 3.5 Mds$ et Oracle va racheter RightNow pour 1.5 Mds$. Ericsson va céder à Sony sa part de 50% dans leur JV commune pour 1,05 Mds€.

 

UBS, Deutsche Bank, Swedbank, Exxon, Total, Conoco Philipps, US Steel, Caterpillar, Renault, Fiat, Goodyear, Ford, Boeing, Lockheed Martin, Merck, GlaxoSmithkline, Bristol Myers-Squibb, Atos, Groupe Seb et PPR dépassent les attentes. Procter&Gamble, Colgate-Palmolive, Kimberly-Clark, Technip, BASF et France Telecom sont en ligne avec le consensus. Banco Espirito Santo, BBVA, DuPont, Solvay, Dow Chemical, 3M, Michelin, Daimler, Volvo, Delta Airlines, Lufthansa, Whirlpool, Texas Instruments, ST Micro et Amazon publient des résultats inférieurs aux attentes. Spring Nextel et Erste Bank annoncent des pertes respectives de -301 M$ et -1.49 Mds€.

 

Alors que les chiffres économiques envoient des signaux assez disparates, les accords européens rassurent les marchés, malgré les critiques acerbes des experts. En dehors de secteurs extrêmement cycliques comme la chimie, les semi-conducteurs, les transports ou les banques périphériques, les sociétés publient des résultats satisfaisants. Nous prenons quelques bénéfices sur les actions allemandes achetées en septembre pour acheter du crédit et des convertibles européennes.

 

 

 

ALIZE 

Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous avons soldé Décennie Croissance Japon, réduit Prim Kappa Agri, Lyxor Dax, Amundi Vol et Legg Mason Asian Opportunities et initié une position sur Acropole Optimum et Investec Global Gold Fund.

 

 

BREVA 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous réduisons Lyxor Dax.

 

 

EURUS 

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons soldé Legg Mason Asian Opportunities, réduit Lyxor Dax et renforcé Axiom Obligataire et Muzinich Europe yield. .

 

ZEPHYR 

Le fonds a une exposition de 18% aux actions et de 72% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit Groupama Entreprises, soldé Henderson global currency et coupé notre couverture sur futures CAC40.

Les marchés européens reculent et rompent ainsi avec la tendance haussière constatée depuis 3 semaines. Les séances de lundi -1.6% et jeudi -2.3% sont partiellement compensées par le fort rebond de vendredi +2.8%. Le marché a réagi aux diverses déclarations et rumeurs dans l’attente du sommet européen de ce week-end. Ce sommet n’a vu aucune décision officiellement entérinée mais a permis de tracer les grandes lignes d’un plan de sortie de crise de la dette. Les créanciers privés de la Grèce pourraient devoir accepter une décote allant jusqu’à 60%, afin que la dette du pays redevienne soutenable à environ 110% du PIB. La recapitalisation des banques européennes, en contrepartie de leurs efforts sur la dette grecque, sera de l’ordre de 100/110 Mds€ afin de respecter un ratio Core Tier 1 de 9%. Les modalités de l’augmentation de la taille du FESF butent elles sur des divergences entre les états.

 

Moody’s abaisse la note de l’Espagne de deux crans à Aa2 avec une perspective négative et annonce étudier au cours des trois prochains mois la note de la France. Le Portugal révise à la baisse ses prévisions de croissance 2012 à -2.8% et l’Italie revoit à la hausse la croissance 2010 à +1.5%. Le Brésil baisse pour la seconde fois de l’année ses taux directeurs, les portant à 11.5%. La croissance chinoise ralentit au troisième trimestre avec +9.1%, mais la production industrielle annuelle accélère à +13.8% et le PMI retrouve un niveau expansionniste.

 

Le moral des investisseurs allemands et des industriels français et allemands est en baisse. Les ventes de détails progressent de 0.6% au Royaume-Uni mais l’inflation bondit fortement à 5.2% contre 4.5% précédemment.

 

Aux Etats-Unis, les statistiques sur l’immobilier sont mitigées avec une hausse de 15% des mises en chantier mais un recul -5% des demandes de permis de construire et de -3% des ventes de logements anciens. Les indicateurs d’activité sont contradictoires: hausse de l’indice du Conference Board en septembre, passage en zone d’expansion de l’indicateur de la Fed de Philadelphie mais maintien de l’indice de la Fed de New York en zone de contraction en octobre. L’inflation augmente légèrement à +3.1%. Le nombre d’inscriptions au chômage recule avec 403 000 demandes contre 409 000 précédemment.

 

Les résultats du troisième trimestre de la finance avec Citigroup, Bank of America, Morgan Stanley, State Street et American Express, du secteur pétrolier avec Haliburton et Honeywell, des matières premières avec Freeport McMoran, de la technologie avec IBM, Western Digital, United Technologies, EMC, Intel et Yahoo, de l’agroalimentaire avec Coca Cola, Danone, Philip Morris et Nestlé, des telecoms avec Nokia et Verizon, de la santé avec Johnson&Johnson et du luxe avec LVMH, sont supérieurs aux attentes. Les résultats de Wells Fargo, BoNY, General Electrics, Juniper, Essilor, Safran, AT&T et Microsoft sont conformes aux attentes. eBay, Apple, Sony Ericsson, Yara, McGraw Hill et Akzo Nobel ratent le consensus. Goldman Sachs publie une perte de- 393 M$ sur le trimestre, Crocs plonge de -35% sur un profit warning et Western Digital baisse fortement sur fonds de crainte des impacts des inondations en Thaïlande sur sa production.  

 

Les résultats du troisième trimestre de la finance avec Citigroup, Bank of America, Morgan Stanley, State Street et American Express, du secteur pétrolier avec Haliburton et Honeywell, des matières premières avec Freeport McMoran, de la technologie avec IBM, Western Digital, United Technologies, EMC, Intel et Yahoo, de l’agroalimentaire avec Coca Cola, Danone, Philip Morris et Nestlé, des telecoms avec Nokia et Verizon, de la santé avec Johnson&Johnson et du luxe avec LVMH, sont supérieurs aux attentes. Les résultats de Wells Fargo, General Electrics, Juniper, Essilor, Safran, AT&T et Microsoft sont conformes aux attentes. eBay, Apple, Sony Ericsson, Yara, McGraw Hill et Akzo Nobel ratent le consensus. Goldman Sachs publie une perte de- 393 M$ sur le trimestre

 

En dépit des rumeurs persistantes de catastrophe financière, le marché semble retrouver un certain équilibre et revalorise progressivement des actifs survendus. Nous concentrons notre attention sur le crédit et les convertibles de la zone euro, allégeant des actifs défensifs comme le Japon ou les céréales.

 

 ALIZE

 Le fonds a une exposition de 65% aux actions. Nous avons renforcé Lyxor Dax, Lyxor Banks et Amundi MSCI Spain.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Aucun mouvement effectué.

 

Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et 17% aux actions. Nous avons réduit Prim Kappa Agri et renforcé Lyxor Dax.

 

Le fonds a une exposition nette de 7% aux actions et de 73% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé Henderson Global Currency Fund et initié une couverture actions via des futures CAC 40.

Les marchés progressent pour la troisième semaine consécutive. La séance de jeudi -1.3% n’a pas réussi à effacer les fortes hausses de lundi +2.1% et mercredi +2.4%. L’optimisme des investisseurs est toujours soutenu par la volonté franco-allemande de réaliser de fortes propositions avant le sommet du G20 le 3 novembre. Les marchés ont également apprécié l’annonce du versement de la 6e tranche d’aide à la Grèce, la ratification du FESF par la Slovaquie et Malte, le vote de confiance obtenu par le président italien et les recommandations européennes d’une force de frappe accrue du FESF. A l’issue du G20 finances, il paraît clair que les créanciers privés devraient perdre entre 21 et 50% sur la dette grecque, mais une recapitalisation des banques serait menée simultanément. Une surcharge en capital de l’ordre de 1 à 2.5% au-delà des 7% exigés par Bâle 3 pour les banques dites systémiques est également validée.

 

S&P dégrade la note de l’Espagne d’un cran à AA-. Fitch, Moody’s et S&P indiquent que les garanties apportées à Dexia par la France ne remettent pas en cause sa note AAA. Le Portugal vote une série de mesures d’austérité. Aux Etats-Unis, la FED évoque la mise en place d’un QE3 et le Senat adopte une loi visant à relever les taxes sur les produits des pays qui sous-évaluent leurs devises. En Chine, l’inflation atteint 6.1% en septembre, en légère baisse, et le fonds souverain CIC intervient massivement sur les marchés pour acheter les actions des banques. L’Indonésie baisse son taux directeur de 25 bps à 6.5%.

 

L’inflation de la zone euro reste stable à 3% mais bondit sur sa composante core de 1.2 à 1.6%. La balance des paiements de la France s’établit -2.9 Mds€ en août contre -3.8 Mds€ précédemment. Le chômage britannique atteint 8.1%. L’Allemagne, la zone euro et le Royaume-Uni publient des balances commerciales respectives de +11.8 Mds, -3.4 Mds€ et -1.9 Mds£.

 

Aux Etats-Unis, le moral des consommateurs du Michigan recule mais les ventes de détail bondissent de +1.1% en septembre. Le déficit commercial américain atteint -45.6 Mds$ en août, contre -44.8 Mds$ précédemment, et le déficit budgétaire 8.7% du PIB. Le nombre d’inscriptions au chômage recule très légèrement avec 404 000 demandes contre 405 000 précédemment.

 

Kinder Morgan propose 21 Mds$, soit une prime de 37%, pour le rachat d’El Paso, ce qui constitue la deuxième plus grosse opération de l’année. Superior Energy Services acquiert Complete Production pour 2.6 Mds$, soit une prime de 61%, et United Technologies rachète pour 1.5 Mds$ les parts détenues par Rolls Royce dans leur filiale commune Aero Engine. L’introduction d’Ubiquiti Networks, première introduction en bourse depuis 2 mois à New York, est un succès, le titre bondissant de 6.1% lors de la première séance. EDF réalise une émission obligataire de 1.3 Mds£ à 30 ans avec un coupon de 5.5% et Telecom Italia une émission de 750 M€ à 7 ans. Fitch abaisse d’un cran les notes d’UBS, Intesa Sanpaolo, UBI Banca et Banca Monte dei Paschi. S&P dégrade elle la note d’un cran de BNP Paribas, à AA-, et de 10 banques espagnoles, dont BBVA et Santander. Bank of Ireland annonce la vente de 5 milliards d’euros de créances hypothécaires et trois banques européennes ont émis pour 3 milliards de dette sénior.

 

Les résultats de Google, PepsiCo, Philipps, Sygenta, SAP, Safeway et Infosys sont supérieurs aux attentes. Ceux de Stallergènes sont en ligne avec le consensus.  Carrefour, Infineon et Roche émettent des avertissements sur leurs bénéfices. JP Morgan et Alcoa publient des résultats inférieurs aux attentes. 

 

Malgré les déclarations catastrophistes et l’environnement délétère, les marchés affichent désormais trois semaines de hausse. La situation économique semble gérable et les états soucieux de protéger le système bancaire. Nous continuons à investir nos liquidités sur des actifs fortement décotés comme les minières ou les convertibles.

 

 

Le fonds a une exposition de 63% aux actions. Nous avons soldé Rivoli L/S Bond Fund, réduit Décennie Croissance Japon, renforcé Harewood Euro Long Dividends, Schelcher Prince Convertible et initié une position sur Investec Global Gold.

 

Le fonds a une exposition de 93% aux actions. Nous avons réduit Pleiade SIB.

  

Le fonds a une exposition de 49% aux obligations et 16% aux actions. Nous avons soldé Legg Mason Asian Opoprtunities et renforcé Prim Commodor.

 

Le fonds a une exposition de 15% aux actions, de 2% aux obligations et de 71% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons réduit Henderson Global Currency Fund.