Mois : août 2011

Lettre hebdomadaire du 22/08/2011

Posted on by Alexandre

 

Après un rebond initial, la semaine s’est achevée dans la panique : jeudi -5.5% et vendredi -1.9%. Le système bancaire de la zone euro est à nouveau la cible de rumeurs plus ou moins fondées. Ainsi, une banque européenne non identifiée se serait financée auprès de la BCE pour obtenir 500M$ de liquidités. Egalement, la FED annoncée inquiète du niveau de capitalisation des filiales américaines des banques européennes a infirmé l’information. Préalablement, la rencontre Merkel-Sarkozy n’avait pas su rassurer les investisseurs. Si la création d’un gouvernement économique de la zone euro, l’institution d’une « règle d’or » en matière budgétaire et la mise en place d’un impôt franco-allemand sur les sociétés sont des mesures intéressantes pour le futur, la taxation financière et l’opposition aux « eurobonds » inquiètent à court terme.
 Fitch confirme la note AAA des USA avec perspective stable mais abaisse la note du New Jersey à AA-. Moody’s, S&P et Morgan Stanley revoient à la baisse les prévisions de croissance des USA pour les deux prochaines années. L’indice d’activité progresse en Argentine mais recule au Brésil pour la première fois depuis 2008. Le Mexique annonce une croissance annuelle de 3.3% et le Chili de 6.8%. S&P dégrade la note du Venezuela d’un cran à B+.
La croissance du PIB de la zone euro ralentit à +0.2% au 2e trimestre. Les ventes de détails progressent de 0.2% au Royaume-Uni malgré une hausse de l’inflation annuelle à 4.4% contre 4.2 précédemment. Les finances publiques du pays surprennent positivement en dégageant un excédent de 2.1 Mds£ contre un déficit de 600M un an plus tôt.
Aux Etats-Unis, l’indice de la Fed de Philadelphie effraie les analystes en chutant fortement pour retrouver les niveaux de mars 2009. L’indice de la Fed de New York déçoit également mais dans une moindre mesure. En juillet, Les ventes de logements anciens, les demandes de permis de construire et les mises en chantier reculent de -3.5%,-3.2% et -1.5%, alors que progressent les ventes de détail hors automobiles et essence +0,2% et la production industrielle +0,9%. L’inflation « core » augmente de 1.6% à 1.8%. Le nombre d’inscriptions au chômage s’accroît avec 408 000 demandes contre 395 000 précédemment.  
HP rachète l’éditeur de logiciels Autonomy pour 7.1 Mds£, soit une prime de 71.5%, et annonce sa volonté de se séparer de ses activités de construction d’ordinateurs pour se concentrer sur les services. Face aux refus respectifs de Forster’s et de Macarthur Coal, SABMiller d’un côté, ArcelorMittal et Peabody de l’autre, lancent officiellement des OPA hostiles, valorisant les 2 cibles à 9.5 Mds AUD et 4.7 Mds AUD.
Les résultats de Wal-Mart, Target, Home Depot, Deere&Co et Dell dépassent les attentes. HP, Carlsberg et Holcim déçoivent.
Il est temps que les vacances se terminent pour la classe politique et les investisseurs : abandonné à lui-même, le marché accumule les crises. L’hystérie de la semaine écoulée sur les valeurs bancaires françaises dépasse largement le cadre d’anticipations de récession ou de crise de la dette souveraine. Nous ne savons pas si la baisse est terminée, mais son amplitude généralisée nous incite à investir, notamment dans la zone euro.
 
 
 
 ALIZE
 Le fonds a une exposition nette de 59% aux actions. Nous avons soldé Lyxor Euro MTS 15+ et réduit nos couvertures en futures US.
 
 BREVA
Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Aucun mouvement effectué.
 
EURUS 
Le fonds a une exposition de 48% aux obligations et une exposition nette de 17% aux actions. Nous avons réduit nos couvertures en futures US.
 
ZEPHYR 
Le fonds a une exposition de 18% aux actions, 6% aux obligations et de 57% à l’alternatif. Aucun mouvement effectué.

 

    Au Depuis le Depuis le    2010 2009
    19/08/2011 12/08/2011 31/12/2010  
               
CAC 40   3016,99 -6,13% -20,71%   -3,34% 22,32%
DOW JONES   10817,65 -4,01% -6,56%   11,02% 18,82%
EURO STOXX 50   2159,07 -6,43% -22,69%   -5,81% 21,14%
NIKKEI   8719,24 -2,73% -14,76%   -3,01% 19,04%
MSCI World EUR   80,15 -5,51% -17,74%   17,16% 23,02%
EUR USD   1,4397 1,05% 7,57%   -6,54% 2,51%
OR   1852,10 6,02% 30,36%   29,52% 24,36%
PETROLE BRENT   108,5 1,80% 16,06%   20,95% 96,94%
             
ALIZE   97,36 -1,20% -10,18%   12,54% 25,13%
BREVA   72,99 -2,43% -18,06%   7,95% 19,35%
EURUS*   104,2 0,01% -4,86%   7,23% 2,14%
ZEPHYR**   92,17 -0,99% -7,95%   0,13%  
*créé le 01/09/09              
**créé le 15/12/2010              

Lettre hebdomadaire du 16/08/2011

Posted on by Alexandre

 

La baisse de la semaine est beaucoup moins prononcée que celle de la semaine précédente. Mais elle s’est faite dans un contexte de volatilité exacerbée, les 6 dernières séances oscillant entre -5.5% et +4%. Les craintes sur la contagion de la crise de la dette au reste des pays de la zone euro et les menaces pesant sur la croissance américaine restent au cœur des discussions. Mais cette semaine les marchés ont été également secoués par des rumeurs graves, démenties depuis : l’abaissement de la note AAA de la France et la faillite de la Société Générale. Face à cela, la France, la Belgique, l’Italie et l’Espagne ont décidé l’interdiction des ventes à découvert sur le secteur bancaire. Aux Etats-Unis, Ben Bernanke a tenté de rassurer les marchés et a annoncé que les taux directeurs resteraient durablement bas au moins jusqu’à mi-2013, afin de soutenir la croissance. Enfin, l’intervention de la BCE sur les marchés obligataires portant sur 22 Mds a rassuré, le 10 ans italien et espagnol se repliant sous les 5%.
Le PIB du Japon est publié en recul de -0.3% au second trimestre. L’agence Moody’s confirme la note AAA des USA, mais conserve sa perspective négative, alors que Fitch abaisse la note de Chypre de 2 crans à BBB.  L’inflation annuelle chinoise bat un nouveau record en s’établissant à 6.5% à fin juillet et l’inflation mexicaine passe de 3.3% à 3.6%. Le Portugal verra sa 2e tranche d’aide d’un montant de 11.5 Mds€ rapidement débloquée suite aux résultats positifs des efforts entrepris par le pays.
La France et l’Allemagne publient des PIB décevants pour le deuxième trimestre : 0% et +0.1% de croissance contre +0.3 et +0.5% attendus. La croissance allemande du premier trimestre est de plus revue à la baisse à +1.3% contre +1.5% initialement. A contrario, la croissance espagnole est en ligne avec les attentes à +0.2%. La production industrielle de la France recule de -1.6% tandis que celle du Royaume-Uni reste stable. L’inflation annuelle française recule à 1.9% contre 2.1% précédemment alors que celle de l’Allemagne et de l’Espagne restent stables à 2.4% et 3.1%. La balance commerciale allemande reste positive mais déçoit avec +12.7 Mds€ d’excédent. La balance des paiements de la France s’améliore en juin avec -3.4 Mds€ de déficit contre -5.5 Mds auparavant.
Aux Etats-Unis, les ventes de détails progressent de 0.5% en juillet. Cependant la confiance des consommateurs du Michigan s’écroule pour atteindre le plus bas niveau depuis la création de l’indice en 1980. Le déficit commercial continue de se creuser avec -53.1 Mds$ en juin contre -50.2 Mds le mois précédent. Le nombre d’inscriptions au chômage recule avec 395 000 demandes contre 405 000 précédemment.  
Google rachète Motorola Mobility, la branche « téléphonie » de Motorola, pour 12.5 Mds$. Bank of America cède ses activités de cartes de crédit au Canada pour 8.6 Mds$ à TD Bank, HSBC vend sa division américaine de service retail et de cartes de crédit à  Capital One pour 2.6 Mds$.  
Les résultats de Nestlé, Henkel, Walt Disney, News Corp, Adecco, Cisco, Schindler, Maurel&Prom, Aegon dépassent les attentes. KBC et GDF Suez sont en ligne avec le consensus. RWE, E.ON, Commerzbank et K+S déçoivent.
Les résultats de Nestlé, Henkel, Walt Disney, News Corp, Adecco, Cisco, Schindler, Maurel&Prom, Aegon et Zurich dépassent les attentes. KBC et GDF Suez sont en ligne avec le consensus. RWE, E.ON, Commerzbank et K+S déçoivent.
            Le contexte macroéconomique médiocre vient parachever la problématique des dettes souveraines pour emmener les marchés sur de nouveaux points bas sur 2 ans. Le ralentissement de la croissance est largement intégré dans les valorisations, aussi nous soldons progressivement nos positions de couverture : volatilité, taux longs, vente de futures sur indices, pour revenir sur les marchés au fur et et à mesure de leur stabilisation.
      
 
 
ALIZE
Le fonds a une exposition nette de 58% aux actions. Nous avons soldé Lyxor S&P VIX Futures et Prim Commodor, réduit Lyxor Euro MTS 15+ et renforcé Comgest GEM Promising. Nous avons réduit nos couvertures via les futures US.  
 
BREVA PEA 
Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Nous avons renforcé Norden et Harewood Euro Long Dividends.
 
 
EURUS 
Le fonds est investi à 47% en obligations et a une exposition nette de 17% en actions. Nous avons réduit Laffitte Risk Arbitrage et renforcé DNCA Convertibles et Old Mutual Global Bonds Nous avons réduit nos couvertures via les futures US.
 
ZEPHYR 
Le fonds a une exposition de 19% aux actions, 6% en obligations et 57% en fonds alternatifs. Nous avons soldé Lyxor Leverage CAC.  
    Au Depuis le Depuis le    2010 2009
    15/08/2011 05/08/2011 31/12/2010  
               
CAC 40   3239,06 -1,20% -14,87%   -3,34% 22,32%
DOW JONES   11482,9 0,33% -0,82%   11,02% 18,82%
EURO STOXX 50   2324,48 -2,13% -16,77%   -5,81% 21,14%
NIKKEI   9086,41 -2,30% -11,17%   -3,01% 19,04%
MSCI World EUR   85,17 -0,86% -12,59%   17,16% 23,02%
EUR USD   1,4445 1,14% 7,93%   -6,54% 2,51%
OR   1765,85 6,13% 24,29%   29,52% 24,36%
PETROLE BRENT   108,26 -2,50% 15,80%   20,95% 96,94%
             
ALIZE   98,54 -1,79% -9,09%   12,54% 25,13%
BREVA   74,81 -4,77% -16,02%   7,95% 19,35%
EURUS*   104,19 -1,84% -4,87%   7,23% 2,14%
ZEPHYR**   93,09 -1,67% -7,03%   0,13% x
*créé le 01/09/09              
**créé le 15/12/2010              
NB: veuillez noter que la valorisation de nos fonds ne prend pas encore en compte la hausse du 12/08.

Lettre hebdomadaire du 08/08/2011

Posted on by Alexandre

 

10 séances de baisse consécutives constituent un évènement statistique unique depuis la création du CAC 40 en 1987. Le marché parisien a connu des séances catastrophiques avec des baisses quotidiennes supérieures à -1.3% à Paris. Les craintes sur la contagion de la crise de la dette au reste des pays de la zone euro et les menaces pesant sur la croissance américaine ont fait plonger les marchés.  L’agence Standard & Poors a de plus abaissé vendredi soir la note AAA des USA à AA+ avec perspective négative. Malgré l’adoption du relèvement de 2400 Mds$ du plafond de la dette par les deux chambres du Congrès, l’agence sanctionne l’absence de mesures fortes pour réduire le déficit budgétaire américain et le manque de consensus politique. La réaction violente attendue ce lundi sur les marchés a obligé ce week end les instances politiques et financières internationales à coordonner leurs actions. Ainsi, la BCE réagit ce matin et achète massivement la dette italienne et espagnole. 
Le PMI manufacturier brésilien suit la tendance observée en Chine en passant sous la barre des 50 points. L’Inde révise à la baisse ses prévisions de croissance à 8.2% contre 9% initialement, et la Chine annonce un ralentissement de sa croissance à 9.6% au premier semestre. Le Japon et la Suisse tentent d’endiguer l’appréciation de leurs devises, le premier en vendant pour 4000 Mds JPY et la seconde en réduisant la fourchette de son directeur à 0%-0.25% et en augmentant les liquidités sur les marchés. Enfin, la Turquie prend une nouvelle fois les investisseurs à revers en baissant son taux directeur de 50 bps à 5.75%.
Le PMI manufacturier progresse en France, reste stable en Allemagne mais passe sous la barre des 50 points au Royaume-Uni. La production industrielle allemande recule de -1.1% mais la hausse de 1.8% des commandes à l’industrie en juin contrarie cette baisse. Le déficit commercial mensuel de la France s’améliore enfin avec -5.5 Mds€ en juin contre -7.4 Mds en mai.
Aux Etats-Unis, les revenus des ménages progressent de +0.1% mais les dépenses baissent de -0.2% en juin. Les dépenses de construction augmentent de 0.2%. L’ISM manufacturier s’écroule et se rapproche dangereusement du seuil des 50 points, chiffre confirmé par le recul de -0.8% des commandes à l’industrie. L’ISM dans les services déçoit également avec un recul inattendu. L’emploi est enfin mieux orienté: l’économie a créé en juillet 117 000 emplois contre 85 000 attendus et le nombre d’inscriptions au chômage reste stable à 400 000 personnes.  
Total cède 48.8% du capital de CEPSA pour 3.8 Mds€, Rio Tinto et Mitsubishi Corp offrent 1.5 Mds AUD pour le rachat des parts qu’ils ne détiennent pas encore au capital de Coal & Allied Industries.
Les résultats de Barclays, Standard Chartered, BNP Paribas, ING, Natixis, Axa, Prudential, Unilever, Kraft, Procter&Gamble,  BMW, General Motors, Time Warner dépassent les attentes. Suez Environnement, Telecom Italia, Amadeus et Adidas sont en ligne avec le consensus. Société Générale, Allianz, Deutsche Telekom déçoivent. Dexia et Veolia publient des pertes respectives de -4 Mds€ et -67 M€.
Les marchés sont très volatiles, notamment au sein des séances avec des revirements de tendance violents. Nous évitons toujours le système financier américain, avec des couvertures dollar et actions et l’absence d’obligations émises par les Etats-Unis dans les fonds, et privilégions des positions adaptées au retour de la confiance en zone euro.
 
 
 ALIZE
  
Le fonds a une exposition nette de 55% aux actions. Nous avons réduit Lyxor S&P VIX.
 
 BREVA
 
Le fonds a une exposition de 91% aux actions. Aucun mouvement effectué.
 
  EURUS
 
Le fonds est investi à 46% en obligations et a une exposition nette de 16% en actions. Aucun mouvement effectué.
 
 ZEPHYR
 
Le fonds a une exposition de 19% aux actions, 6% en obligations et 56% en fonds alternatifs. Les fonds SW Mitchell Small Caps et UIS Bestinver font leur entrée en portefeuille.
    Au Depuis le Depuis le    2010 2009
    05/08/2011 29/07/2011 31/12/2010  
               
CAC 40   3278,56 -10,70% -13,83%   -3,34% 22,32%
DOW JONES   11444,61 -5,75% -1,15%   11,02% 18,82%
EURO STOXX 50   2375,15 -11,06% -14,96%   -5,81% 21,14%
NIKKEI   9299,88 -5,42% -9,08%   -3,01% 19,04%
MSCI World EUR   85,91 -7,44% -11,83%   17,16% 23,02%
EUR USD   1,4282 -0,81% 6,71%   -6,54% 2,51%
OR   1663,80 2,21% 17,10%   29,52% 24,36%
PETROLE BRENT   111,04 -5,92% 18,77%   20,95% 96,94%
             
ALIZE   100,34 -5,23% -7,43%   12,54% 25,13%
BREVA   78,56 -9,06% -11,81%   7,95% 19,35%
EURUS*   106,14 -2,66% -3,09%   7,23% 2,14%
ZEPHYR**   94,66 -4,21% -5,46%   0,13% x
*créé le 01/09/09              
**créé le 15/12/2010              

Lettre hebdomadaire du 01/08/2011

Posted on by Alexandre

 

La semaine a connu 5 séances de baisse consécutives, notamment mercredi -1.4% et vendredi -1.1%. Les marchés sont restés focalisés sur le problème de relèvement du plafond de la dette américaine, les mauvais chiffres du PIB américain, l’accord européen visant à sauver la Grèce de la faillite et la contagion au reste de la zone euro. En effet les tensions sur les taux d’intérêt italien et espagnol s’aggravent, le 10 ans s’approchant des 6%. Enfin, l’accord trouvé in extremis sur le relèvement du plafond de la dette US cette nuit n’a pu rassurer qu’une partie de la matinée.
Un accord de principe a donc été trouvé aux USA. Il prévoit le relèvement du plafond de la dette pour un montant de 2100 Mds$. Mais les détails de l’accord restent flous et le vote de la totalité des Républicains et Démocrates n’est pas totalement acquis. En contrepartie de ce relèvement, des coupes budgétaires de 1000 Mds$ sont prévues au cours des 10 prochaines années. De plus, un Comité Spécial sera mis en place afin de trouver 1500 Mds$ d’économies supplémentaires pour novembre.
L’Inde et la Colombie relèvent leurs taux directeurs de 50 bps à 8% et 4.5%. Le PIB coréen progresse de +0.8% sur le second trimestre. La production industrielle chilienne déçoit avec une croissance de 4% sur 1 an contre 6.8% attendus.  S&P abaisse de 2 crans la note de la Grèce à CC et Moody’s place la note de l’Espagne sous perspective négative. Enfin, la contraction de l’activité de l’économie chinoise se confirme avec un PMI manufacturier sous la barre des 50 points.
Les dépenses de consommation des ménages français augmentent de 1.1% en juin et l’amélioration du moral de ces derniers en juillet est de bon augure. La croissance du PIB britannique au deuxième trimestre ressort en ligne avec les attentes à +0.2%. L’inflation allemande augmente légèrement à 2.4% contre 2.3% précédemment.
Aux Etats-Unis, la hausse du PIB du deuxième trimestre est décevante à +1.3% contre +1.8% attendus. Ce résultat est d’autant plus alarmant que la croissance du premier trimestre est révisée en baisse à +0.4% contre +1.9% initialement, et que l’indicateur d’activité de la Fed de Chicago et l’indicateur de confiance des consommateurs du Michigan pour juillet ressortent en baisse et inférieurs aux attentes. Les seules bonnes statistiques de la semaine concernent l’immobilier avec une hausse de +2.4% des promesses de ventes en mai et la baisse des nouvelles demandes d’allocation chômage à 398 000 contre 418 000 précédemment.
ING annonce la vente de ses activités d’assurance en Amérique Latine pour 2.7 Mds$ et EADS acquiert Vizada auprès d’Apax pour 960 M$. L’offre amicale de Peabody Energy et ArcelorMittal sur Macarthur Coal devient hostile alors que les deux acquéreurs ne sont pas parvenus à s’entendre avec leur cible.  Leur offre, entièrement en cash, valorise l’australien à 3.3 Mds€. Bank of Ireland va vendre jusqu’à 1.1 Mds€ d’actions de la banque et Moody’s baisse de 2 crans la note de Nokia.
Les résultats des sociétés sont très hétérogènes au sein des secteurs. Seuls le luxe avec LVMH et PPR, la consommation courante avec Kellog’s, Colgate Palmolive et Starbucks, et la technologie avec Amazone, Texas Instruments, Symantec et Electronic Arts, dépassent systématiquement les attentes. Parmi les sociétés publiant des résultats de qualité, on ajoutera Visa, Ford, Faurecia, Renault, Lokheed Martin, Boeing, DuPont, Dow Chemical, Siemens, Conoco Philips, Arcelor Mittal, Saint Gobain, Motorola Solutions et Bristol Myers Squibb. GlaxoSmithKline, Sanofi, Merck, EDF, Air Liquide, France Telecom, Valeo et SAP sont en ligne avec le consensus. Crédit Suisse, Deutsche Bank, Banco Santander, Mitsubishi Corp, BP, Total, Exxon, Chevron, AK Steel, United Steel, Vallourec, BASF, 3M, Goodyear, Peugeot, Daimler, Delta Airlines, Lafarge, Veolia, ENI, Schneider Electric, Cap Gemini, Danone et Motorola déçoivent. Sprint, Lufthansa et Air France publient des pertes respectives de -847 M$, -206 M€ et -212 M€. 
         Les marchés restent fébriles. Les fortes sanctions sur des publications moyennes, les tensions sur le marché obligataire des pays périphériques et la timide hausse du jour stigmatisent l’inquiétude des investisseurs à la fois sur la macro et la microéconomie. Dans ce contexte nous maintenons les couvertures actions américaines, mais restons positionnés sur des actifs très sanctionnés comme les marchés émergents pour profiter d’un potentiel rebond.
 
 ALIZE
 
Le fonds a une exposition nette de 56% aux actions. Nous soldons Lyxor Russia et Lyxor Korea, réduisons Invesco Asia Infrastructure, arbitrons une partie de BNP L1 USA Opportunities pour Neuflize USA Opportunities et renforçons Lyxor VIX.
 
BREVA 
 
Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Nous soldons Lyxor Russia, réduisons Pluvalca France Small Caps et Leonardo Infrastructure, renforçons Lyxor Basic ressources et initions une position sur Sycomore Synergie Smaller Companies.
 
EURUS
 
Le fonds est investi à 45% en obligations et a une exposition nette de 17% en actions. Nous soldons Schroders Emerging Debt Absolute Return et Amundi Euro High Yield, réduisons Legg Mason WA Asian Opportunities, renforçons Axiom Obligataire et Generali Euro Convertibles et initions une position sur Muzinich Europe High Yield.
 
ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 21% aux actions, 6% en obligations et 57% en fonds alternatifs. Nous initions une position sur le tracker Lyxor Leverage CAC.

    Au Depuis le Depuis le    2010 2009
    29/07/2011 22/07/2011 31/12/2010  
               
CAC 40   3671,28 -4,46% -3,51%   -3,34% 22,32%
DOW JONES   12143,24 -4,24% 4,89%   11,02% 18,82%
EURO STOXX 50   2670,37 -3,69% -4,38%   -5,81% 21,14%
NIKKEI   9833,03 -2,95% -3,87%   -3,01% 19,04%
MSCI World EUR   92,81 -3,19% -4,75%   17,16% 23,02%
EUR USD   1,4398 0,26% 7,58%   -6,54% 2,51%
OR   1627,88 1,66% 14,58%   29,52% 24,36%
PETROLE BRENT   118,03 0,12% 26,25%   20,95% 96,94%
             
ALIZE   105,88 -1,06% -2,32%   12,54% 25,13%
BREVA   86,39 -1,96% -3,02%   7,95% 19,35%
EURUS*   109,04 -0,37% -0,44%   7,23% 2,14%
ZEPHYR**   98,817 -0,93% -1,31%   0,13% x
*créé le 01/09/09              
**créé le 15/12/2010