Alexandre, auteur/autrice sur Athymis Gestion

Lettre hebdomadaire du 14/05/2012

Posted on 14 mai 2012 by Alexandre

Les marchés baissent pour la deuxième semaine consécutive. Si la performance hebdomadaire est surtout le fait de la séance de mardi -2.8%, les variations intraday des trois dernières séances ont été impressionnantes. L’actualité a bien entendu été marquée par la situation politique en Grèce : les trois partis arrivés en tête des élections législatives se sont succédé sans succès pour tenter de former un gouvernement de coalition. Le pays s’achemine donc vers de nouvelles élections. Malgré ce nouveau camouflet, le FESF verse à la Grèce 4.2 Mds€ sur la tranche de 5.2 Mds€ d’aide prévu dans le cadre du plan de sauvetage du pays. Mais les dirigeants européens changent de ton et l’idée d’une sortie de la Grèce de la zone euro n’est plus un tabou.

L’Espagne nationalise partiellement Bankia, la banque la plus exposée au secteur bancaire. A l’issue d’une opération de conversion de 4.5 Mds€ de dette en fonds propres, le FROB détiendra indirectement 45% du capital de la banque. Le gouvernement devrait par ailleurs contraindre les banques à réaliser pour 30 à 35 Mds€ de nouvelles provisions, en plus des 53.8 Mds€ déjà enregistrés et une réforme visant à cantonner les actifs immobiliers toxiques des banques est en cours. La banque centrale de Chine abaisse le taux de réserves obligatoires des banques de 50 bps à 20%. L’inflation chinoise recule en avril, avec 3.4% contre 3.6% précédemment, et l’excédent commercial s’accroît avec 18.4 Mds$ en avril contre 5.4 Mds$ en mars. L’inflation en Argentine atteint des sommets avec 23.5%. La production industrielle indienne recule en mars de -3.5% sur un an.

Les commandes à l’industrie allemande progressent de +2.2% et la production industrielle de +2.8% en mars alors qu’en France et au Royaume-Uni, elle recule de -0.9% et -0.3%. Le déficit commercial de la France en mars est moins marqué que précédemment avec -5.7 Mds€ contre -6.3 Mds€. L’Allemagne accroît son excédent commercial avec +17.4 Mds€ contre +14.9 Md€ le mois passé.

Aux Etats-Unis, le Trésor annonce avoir dégagé un excédent budgétaire de +59.1 Mds$ en avril, après 40 mois consécutifs dans le rouge. A contrario, le déficit commercial continue de se creuser avec -51.8 Mds$ en mars contre -45.4 Md$ précédemment. La confiance des consommateurs du Michigan s’améliore. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage stagnent avec 367 000 demandes.

America Movil, qui souhaite accroître sa participation dans KPN à 28%, propose 2.6 Mds€ pour le rachat de 22.4% du capital de l’opérateur téléphonique néerlandais, soit une offre portant une prime de 24%. Caterpillar annonce la vente programmée de 65% de Caterpillar Logistics Services au fonds de private-equity Platinium Equity pour 750 M$. Coty relève son offre sur Avon à 10.7 Mds$, soit une prime de 15% par rapport au dernier cours de bourse. Tokyo Electric Power annonce sa reprise par le gouvernement après l’approbation par le ministre du Commerce d’une injection de 12.5 Mds$. JP Morgan plonge de -9.3% en une séance après l’annonce d’une perte de -2 Mds$ sur ses positions en dérivés de crédit. Chesapeake Energy perd -14% en une séance après avoir annoncé le report de la vente de certains actifs. Le DG de Yahoo! démissionne suite à la falsification de son CV. Moody’s réduit d’un cran la note d’Alcatel-Lucent à B1 et Fitch celle de JPMorgan à AA-.

Les résultats de Statoil, Repsol, ArcelorMittal, Arkema, EDF, Enel, Eiffage, Disney, Electronic Arts, Macy’s, NewsCorp, JC Decaux, Deutsche Telekom, Hitachi, Aegon et Luxottica dépassent les attentes. Les résultats de Toshiba et RWE sont conformes aux attentes. Crédit Agricole, Natixis, Commerzbank, ING, Vallourec, Cisco et Telefonica déçoivent. Sony annonce une perte annuelle record de -4.5 Mds€ et Ageas publie une perte de -84 M€.

La crise de la zone euro atteint son paroxysme et la sortie de la Grèce pourrait paradoxalement constituer son salut. En effet, cette « exclusion volontaire » constituerait un précédent et rassurerait les marchés quant à l’aléa moral et aux pertes subséquentes. Dans cette attente, nous prenons des bénéfices sur les actions américaines et la dette émergente pour accroître nos liquidités et les positions de couverture en volatilité.

ALIZE

Le fonds a une exposition de 66% aux actions. Nous soldons JPMorgan Emerging Debt Local, réduisons BG Long Term Value, Pictet Security, Zéphyr et Schelcher Prince Opportunités Europe, renforçons Theam Harewood Voltimum et initions des positions sur New Capital Wealthy Nations Bond Fund et Amundi Volatilité Actions Euro.

BREVA

Le fonds a une exposition de 90% aux actions. Aucun mouvement effectué.

EURUS

Le fonds a une exposition de 19% aux actions et de 50% aux obligations. Nous réduisons DNCA Convertibles et Pimco Emerging Local Bonds et initions une position sur Amundi Volatilité Actions Euro.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 18% aux actions, de 5% aux obligations et de 56% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons Laffitte Risk Arbitrage et réduisons Groupama Entreprises.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	11/05/2012	04/05/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3129,77	-1,02%	-0,95%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	12820,6	-1,67%	4,94%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2254,54	0,28%	-2,68%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	8953,31	-4,55%	5,89%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	98,01	-0,50%	5,36%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,2917	-1,28%	-0,34%	-3,16%	-6,54%
OR	1579,40	-3,83%	1,00%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	113,06	-3,63%	5,05%	15,11%	20,95%

ALIZE	98,31	-1,19%	4,04%	-12,82%	12,54%
BREVA	74,93	-1,06%	3,91%	-19,05%	7,95%
EURUS	105,73	-0,56%	5,31%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR*	91,23	-0,70%	1,82%	-10,52%	0,13%
*créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 07/05/2012

Posted on 7 mai 2012 by Alexandre

Les marchés reprennent le chemin de la baisse avec deux séances nettement négatives : lundi -1.6% et vendredi -1.9%. Des mauvaises statistiques, notamment sur l’emploi américain, mais surtout la nervosité dans l’attente des résultats des élections grecques et françaises, sont à l’origine de cette baisse. François Hollande remporte sans surprise les élections présidentielles françaises. Mais la situation grecque est beaucoup plus préoccupante. Selon les résultats provisoires, les partis favorables au pacte européen n’obtiennent que 149 des 300 sièges du parlement. Le vote des extrêmes est plus important que prévu avec notamment l’extrême gauche qui obtient 17% des voix et s’impose comme la deuxième force politique du pays.

La banque centrale d’Australie, qui a revu à la baisse ses prévisions de croissance et d’inflation, réduit ses taux directeurs de 50 bps à 3.75%. S&P relève la note de la Grèce à CCC contre « Selective Default » auparavant, en raison de la conclusion du PSI grec. L’agence place sous perspective négative la note de la Turquie en raison d’une demande extérieure moins dynamique et de la dégradation des termes des échanges. Le PIB du Mexique croît de 4% sur un an au premier trimestre 2012. La Bolivie annonce la nationalisation surprise de la filiale locale de l’électricien espagnol Red Electrica Corp. Le PMI manufacturier de la Chine, calculé par HSBC/Markit, est publié en hausse à 49.3 au mois d’avril. Le PMI officiel ressort à 53.3 en avril, contre 53.1 en mars et 53.6 attendu.

Le PMI manufacturier recule en Allemagne et en France et reste donc en zone de contraction. Le PMI britannique recule également mais reste en zone d’expansion. Le PMI des services recule également pour les trois pays mais demeure en zone d’expansion pour l’Allemagne et le Royaume-Uni. Les ventes de détails progressent de 0.3% en mars dans la zone euro.

Aux Etats-Unis, les indicateurs d’activité divergent en avril avec une hausse de l’ISM manufacturier et un recul du PMI de Chicago et de l’ISM des services. Les commandes à l’industrie baissent de -1.5% en mars. La première estimation de l’emploi d’avril par le BLS est clairement mitigée : 115 000 emplois sont créés en avril, contre 154 000 en mars et 160 000 attendus. Cependant, les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 365 000 demandes contre 392 000 précédemment.

Le fonds souverain singapourien Temasek vend pour 2.5 Mds$ d’actions de Bank of China et China Construction Bank, Hutchinson Whampoa fait une offre de 2 Mds€ pour le rachat d’Eircom et Novartis rachète Fougera Pharma pour 1.5 Mds$. Technicolor annonce une augmentation de capital de 158 M€ et JPMorgan prendra une participation comprise entre 25 et 30%. Renault-Nissan conclut un accord pour prendre le contrôle du russe AvtoVAZ. La société investira 750 M$ d’ici 2014 pour détenir 67.1% d’une joint-venture qui elle-même détiendra 74.5% du constructeur russe. Le fonds de private equity Carlyle Group lève 671 M$ lors d’une de son introduction en bourse.

Les résultats de Mastercard, Swiss Re, Standard Chartered, BNP Paribas, Société Générale, Finmeccanica, Legrand, Saint-Gobain, Lafarge, Alstom, Rexel, Veolia, France Telecom, Hermes, BMW, Porsche, CBS, M6, Time Warner dépassent les attentes. General Motors, Prudential Financial, BP, Kraft, Sara Lee, Sharp et Pfizer déçoivent. Lufthansa, Air France-KLM annoncent des pertes respectives de -397 M€ et -368 Me.

La crise affectant la zone euro affaiblit enfin sa devise après des semaines de stress sur les marchés actions : cette bonne nouvelle pour les exportations pourrait limiter les effets collatéraux d’une éventuelle sortie de la Grèce. Avec des liquidités élevées, nous allons arbitrer le crédit européen pour des obligations courtes ou américaines et réduire les actions pour des actifs alternatifs. Ces mouvements tactiques doivent permettre de traverser les turbulences de ce douloureux trimestre, avant de meilleurs jours.

Alize

Le fonds a une exposition de 69% aux actions. Nous réduisons Jupiter India et renforçons Aviva UK Equity, Prim Agriculture et Allianz US High Yield.

Breva PEA

Le fonds a une exposition de 92% aux actions. Aucun mouvement effectué.

Eurus

Le fonds a une exposition de 18% aux actions et de 51% aux obligations. Nous réduisons JPM Emerging Debt Local et renforçons Renaissance Europe, Pictet Kosmos et Raiffeisen Fundamental Rent.

Zéphyr

Le fonds a une exposition de 18% aux actions, de 6% aux obligations et de 56% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous initions une position sur Threadneedle China.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	04/05/2012	27/04/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3161,97	-3,19%	0,07%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	13038,27	-1,44%	6,72%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2248,34	-4,08%	-2,94%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	9380,25	-1,48%	10,94%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	98,50	-1,52%	5,89%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,3084	-1,29%	0,95%	-3,16%	-6,54%
OR	1642,22	-1,23%	5,02%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	117,32	-2,00%	9,01%	15,11%	20,95%

ALIZE	99,49	-0,33%	5,29%	-12,82%	12,54%
BREVA	75,73	-0,72%	5,02%	-19,05%	7,95%
EURUS	106,33	0,31%	5,91%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR*	91,87	-0,07%	2,53%	-10,52%	0,13%
*créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 23/04/2012

Posted on 23 avril 2012 by Alexandre

Le marché parisien termine stable mais la volatilité est toujours forte : mardi +2.7%, mercredi -1.6%, jeudi -2.0%. Les marchés ont une nouvelle fois été animés par la situation de l’Espagne, dont les taux à 10 ans, après avoir dépassé les 6%, reculent très légèrement suite à deux émissions obligataires réussies. Mais ils ont également été affectés par des rumeurs infondées de dégradation de la note de la France. Le gouvernement espagnol annonce vendredi un plan de 10 Mds€ d’économies par an dans les secteurs de la santé et de l’éducation. La fin de semaine se solde par l’engagement par le G20 d’accorder 430 Mds$ supplémentaires au FMI.

L’Espagne émet 3.2 Mds€ d’obligations sur des maturités inférieures à 18 mois et 2.5 Mds€ à 10 ans. Si les taux consentis sont supérieurs aux précédentes émissions, ils sont légèrement plus bas que ceux du marché secondaire et la forte demande des investisseurs surprend positivement.

La banque centrale brésilienne réduit son taux directeur de 75 bps à 9%. La banque centrale d’Inde baisse elle son taux directeur de 50 bps à 8%, soit plus que l’attendaient les économistes. Il s’agit de la première baisse depuis 2009. Le PMI flash chinois d’HSBC reste inférieur à 50, même s’il progresse par rapport au mois de mars.

La confiance des investisseurs allemands (ZEW) et des industriels allemands (Ifo) ressort en hausse contre toute attente. Les ventes de détails progressent de 1.8% au Royaume-Uni en mars et l’inflation britannique recule de 0.1% à 3.4%.

Aux Etats-Unis, les demandes de permis de construire augmentent de 4.5% alors que les mises en chantier et les ventes dans le logement ancien reculent respectivement de -5.8% et -2.6%. Les statistiques sur l’activité manquent de lisibilité. Si les indicateurs avancés du Conférence Board progressent de 0.3% en mars, les indicateurs de la Fed de New York et de la Fed de Philadelphie baissent sensiblement en avril. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 386 000 demandes contre 388 000 précédemment.

Nestlé rachète Pfizer Nutrition pour 11.9 Mds$, battant ainsi ses concurrents Danone et Mead Johnson pour la reprise de ce spécialiste de la nutrition infantile. Statoil accepte l’offre d’Alimentation Couch-Tard pour la reprise de Statoil Fuel & Retail pour 2.8 Mds$. L’Argentine nationalise le groupe pétrolier YPF, pourtant détenu à 57% par l’espagnol Repsol. Le groupe argentin perd -29% en une séance suite au refus des autorités argentines de verser 10.5 Mds$ de compensation demandées par Repsol.

Les résultats de Citigroup, Goldman Sachs, Morgan Stanley, American Express, eBay, Yahoo, IBM, Intel, Halliburton, Freeport Mc Moran, CSX, General Electrics, DuPont, Johnson&Johnson, Kimberly-Clark, Coca-Cola, Philip Morris, Yum ! Brands, LVMH, Accor, Marriott et Verizon dépassent les attentes. State Street, Casino et Sodexo sont en ligne. Bank of America, San Disk et Mattel déçoivent.

Si l’arrêt de la tendance baissière reste très fragile, comme le démontre la séance d’aujourd’hui, nous pensons que le facteur politique négatif, en France, en Espagne ou en hollande, devrait s’estomper rapidement, notamment sur certains titres survendus. L’omniprésence de la thématique macro-économique se résorberait alors au fil des publications de résultats d’entreprises qui s’avèrent jusqu’ici meilleures qu’attendues.

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 71% aux actions. Nous réduisons Harewood Voltimum. Nous soldons la couverture en futures FTSE 100.

BREVA PEA

Le fonds a une exposition nette de 92% aux actions. Nous réduisons CCR Actions France. Nous soldons la couverture en futures FTSE 100.

EURUS

Le fonds a une exposition de 52% aux obligations et de 18% aux actions. Nous soldons CCR Long Vol et initions une position sur Pictet Euro Short Term High Yield. Nous soldons la couverture en futures FTSE 100.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 19% aux actions, de 3% aux obligations et de 54% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous soldons JPM Emerging Small Caps.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	20/04/2012	13/04/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3188,58	-0,02%	0,91%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	13029,26	1,40%	6,64%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2311,27	0,86%	-0,23%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	9561,36	-0,80%	13,08%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	99,09	0,10%	6,52%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,3219	1,08%	1,99%	-3,16%	-6,54%
OR	1642,93	-0,92%	5,07%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	118,69	-1,55%	10,29%	15,11%	20,95%

ALIZE	99,67	-1,06%	5,48%	-12,82%	12,54%
BREVA	75,58	-1,67%	4,81%	-19,05%	7,95%
EURUS*	105,54	-0,68%	5,12%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR**	91,92	-0,31%	2,59%	-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 16/04/2012

Posted on 16 avril 2012 by Alexandre

Les marchés signent une quatrième semaine négative avec deux séances de très forte baisse : mardi -3.1% et vendredi -2.5%. La situation des taux espagnols, et dans une moindre mesure des taux italiens, reste au cœur des préoccupations. Ainsi, le taux espagnol à 10 ans a flirté avec les 6% et celui de l’Italie avec les 5.7%, pour légèrement se détendre en milieu de semaine suite à des rumeurs d’intervention de la BCE sur le marché secondaire et grâce à une émission obligataire italienne réussie. Cependant, la croissance chinoise décevante au premier trimestre est venue accentuer les craintes des marchés en fin de semaine.

L’Italie émet sans difficulté pour 11 Mds€ de dette sur des échéances allant de 3 à 12 mois. Il en va de même pour la France qui émet avec succès pour 8.9 Mds€ d’obligations souveraine à 5, 10 et 14 ans. L’émission allemande attire peu, cette dernière ne plaçant que 3.9 Mds€ d’obligation contre un objectif de 5 Mds€. Mais le taux d’emprunt est historiquement bas à 1.77% sur 10 ans. Le Portugal ratifie le pacte budgétaire européen et approuve le MES. En Espagne, alors que six régions souhaitent conserver leur indépendance budgétaire, les députés veulent permettre l’intervention de l’Etat central dans les régions où la situation budgétaire est mauvaise.

Le PIB chinois croît de 8.1% en glissement annuel au premier trimestre, contre 8,4% attendu par le consensus. Quant à la production industrielle et aux ventes au détail, les chiffres ressortent plutôt au-dessus des attentes avec une progression respective de +11.6% et de +14.8% en mars en glissement annuel depuis le début de l’année. La banque centrale du pays élargit la bande de fluctuation quotidienne du yuan face au dollar qui passe de 0.5% à 1%. En Inde, la production industrielle est publiée en hausse de +4.1% en glissement annuel en février, alors que le consensus attendait +6,7%. La Corée du Nord, malgré les mises en garde de la communauté internationale, lance un satellite d’observation. Mais le lancement est un échec, le satellite n’ayant pas réussi à entrer en orbite. La production industrielle mexicaine recule de -1.7% en février. Au Brésil, la décrue de l’inflation s’interrompt, celle-ci passe de 3.2% à 3.3%.

L’inflation reste stable en Allemagne, en France et en Espagne à 2.1%, 2.3% et 1.9%. La balance commerciale se détériore en février au Royaume-Uni avec -3.4 Mds£ de déficit contre -2.5 Mds£ le mois précédent. Celle de l’Allemagne s’améliore avec 14.7 Mds€ d’excédent contre 13.2 Mds précédemment. Le déficit de la balance des paiements de la France s’accroît avec -5 Mds€ en février contre -4.4 Mds en janvier.

Aux Etats-Unis, l’indice de confiance des consommateurs du Michigan se détériore légèrement. L’inflation recule à 2.7% contre 2.9% précédemment. La balance commerciale, bien qu’en déficit, s’améliore avec -46 Mds$ contre -52.5 Mds le mois précédent et -51.8 Mds attendus par le consensus. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage augmentent avec 380 000 demandes contre 367 000 précédemment.

Goldman Sachs vend pour 3 Mds$ de titres de la banque chinoise ICBC. Cheasapeake Energy vend pour 2.6 Mds$ d’actifs pétroliers et gaziers. Vinci lance une OPA simplifiée pour racheter les 19.2% du capital d’Entrepose Contracting qu’il ne possède pas, valorisant la société à 520 M€. Vivendi accroît le nominal de sa souche obligataire juillet 2021 de 300 M€, portant ainsi le total de la ligne à 1.1 Mds€. JP Morgan et Adobe Systems annoncent des programmes de rachat de titres de 15 Mds$ et 2 Mds$.

Les résultats d’Alcoa, JP Morgan, Wells Fargo, Google, Chevron, Roche et l’Oréal dépassent les attentes. Ceux de Carrefour sont en ligne. Nokia perd -14.5% et Infosys -9% en une séance suite à un avertissement sur les résultats du T1 et du T2 pour la société finlandaise et des objectifs décevants pour la société indienne. Sony et Sharp publient des pertes respectives de -4.9 Mds$ et -3.5 Mds$.

Les mouvements chaotiques agitent, après le secteur financier, de nombreux titres de la cote française dans l’automobile, l’énergie, les télécommunications ou les services aux collectivités. Cette volatilité spécifique, qui affecte peu l’indice, caractérise selon nous un marché moins liquide et moins arbitré que par le passé. Les écarts de valorisation entre titres perçus positivement : multinationales présentes en Asie, crédit de qualité investissement, valeurs technologiques, sociétés américaines,…, et souffre-douleurs récurrents : banques, dette subordonnée, minières, sociétés chinoises …, atteignent des niveaux peu justifiables, ce qui augmente la probabilité d’un rallye sur les valeurs décotées.

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 68% aux actions. Nous soldons R Conviction Euro, réduisons Jupiter India et Harewood Voltimum et renforçons Lyxor Russia. Nous soldons la couverture en futures CAC 40.

BREVA PEA

Le fonds a une exposition nette de 87% aux actions. Nous réduisons CCR Actions France et renforçons Lyxor Russia. Nous soldons la couverture en futures CAC 40.

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 50% aux obligations et de 16% aux actions. Nous réduisons CCR Long Vol, Objectif Crédit Finance et Schelcher Prince Convertibles. Nous soldons la couverture en futures CAC 40.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 20% aux actions, de 3% aux obligations et de 56% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons Pictet Corto et Melchior European Absolute Return et renforçons Groupama Entreprises.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	13/04/2012	05/04/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3189,09	-3,94%	0,93%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	12849,59	-1,61%	5,17%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2291,51	-4,22%	-1,08%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	9637,99	-1,33%	13,99%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	99,00	-1,84%	6,42%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,3078	0,09%	0,90%	-3,16%	-6,54%
OR	1658,15	1,65%	6,04%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	120,56	-2,59%	12,02%	15,11%	20,95%

ALIZE	100,74	-0,87%	6,61%	-12,82%	12,54%
BREVA	76,86	-1,34%	6,59%	-19,05%	7,95%
EURUS*	106,26	-0,57%	5,84%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR**	92,21	-0,41%	2,91%	-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 10/04/2012

Posted on 10 avril 2012 by Alexandre

Malgré une première séance en hausse de +1.1%, la semaine est une nouvelle fois négative suite aux violentes corrections de mardi -1.6% et mercredi -2.7%. Les mêmes thèmes récurrents ont alimenté la baisse : tensions sur les taux espagnols et italiens, impact du prix du pétrole sur la croissance et manque de visibilité sur l’économie chinoise. De plus, les minutes du FOMC, d’après lesquelles seuls deux membres envisagent éventuellement la mise en place de nouvelles mesures de soutien à l’économie américaine, réduisent significativement la probabilité d’un QE 3.

L’émission espagnole de 2.6 Mds € d’obligations souveraines déçoit avec des taux consentis supérieurs aux taux du marché secondaire. Le 10 ans espagnol a dépassé cette semaine les 5.7% et le spread par rapport au taux allemand a atteint son plus haut niveau depuis novembre à 392 bps. Le gouvernement espagnol devrait rapidement annoncer 10 Mds€ d’économies supplémentaires dans l’éducation et la santé. A contrario, le Portugal parvient à lever 1.5 Mds€ avec des taux en baisse et reçoit, suite à l’examen de ses comptes publics, une nouvelle tranche de la contribution du FMI à son plan de soutien. L’inflation chinoise rebondit avec 3.6% contre 3.3% en février, réduisant les marges de manœuvre pour la poursuite de la détente de la politique monétaire du pays. Cependant, la balance commerciale du pays crée la surprise avec un excédent de 5.4 Mds$ en mars contre un déficit de -3.2 Mds$ anticipé par le consensus. L’inflation mexicaine quant à elle recule avec 3.7% contre 3.9% précédemment. Standard&Poor’s dégrade la note de l’Uruguay d’un cran à BBB-.

Le PMI manufacturier baisse en Allemagne et en France et demeure en zone de contraction. Celui du Royaume-Uni, déjà en zone d’expansion, progresse. Le PMI des services, en zone d’expansion, progresse dans les trois pays. Le déficit commercial français se détériore avec -6.4 Mds€ en février contre -5.6 Mds le mois précédent.

Aux Etats-Unis, les dépenses de construction sont en baisse de -1.1%. L’ISM manufacturier progresse et les commandes à l’industrie américaine gagnent 1.3%. L’ISM des services finit en baisse. Si les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 357 000 demandes contre 363 000 précédemment, les nouvelles créations d’emploi en mars déçoivent avec seulement 120 000 emplois créés contre 200 000 attendus.

Facebook achète l’application Instagram pour 1 Md$ et AT&T cède « Yellow Pages » pour 950 M$ à Cerberus Capital. Coty Inc lance une OPA hostile sur Avon, valorisant la société à 10 Mds$. AOL vend pour 1.1 Mds$ de brevets et licences à Microsoft. Roche et GDF Suez essuient un nouveau refus de leur offre d’achat respective sur Illumina et les minoritaires d’International Power.

Total annonce que la fuite en Mer du Nord aura un impact financier limité de -12 M$ et que le risque de dépôt de plainte pour pollution est minime. Cependant, l’arrêt de production de la plate-forme remet en cause la croissance de production de la firme attendue en 2012. Moody’s dégrade d’un cran la note de General Electrics à Aa3. Groupon chute de -17% en une séance suite à l’ouverture d’une enquête par la SEC portant sur la sincérité de ses comptes. Q-Cells dépose le bilan, constituant ainsi la quatrième faillite d’un groupe allemand spécialisé dans l’énergie solaire. Les résultats de Monsanto sont supérieurs aux attentes. Le titre SanDisk recule de -6.2% en une séance suite à la révision à la baisse des guidances pour l’année 2012.

Les marchés n’ont pas du tout apprécié l’absence de mesures supplémentaires d’assouplissements monétaires, sanctionnant violemment les valeurs cycliques et financières. Les publications de résultats du premier trimestre devraient dérouter cette tendance baissière au gré des annonces des entreprises. Dans l’intervalle, nous conservons nos couvertures en indices et volatilité et prenons nos bénéfices sur certains achats du dernier trimestre de 2011.

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 73% aux actions. Nous soldons R Midcap Euro et Acropole Convertibles Optimum, réduisons Aberdeen LATAM et renforçons Prim Kappa Agri. Nous avons initié des couvertures via des futures FTSE 100.

BREVA PEA

Le fonds a une exposition nette de 89% aux actions. Nous soldons Amilton Small Caps et réduisons Harewood Euro Long Dividends. Nous avons initié des couvertures via des futures FTSE 100.

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 54% aux obligations et de 15% aux actions. Nous initions une position sur Renaissance Europe et Cazenove UK Absolute Return. Nous avons initié des couvertures via des futures FTSE 100.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 20% aux actions et de 65% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous réduisons IVA Global Sicav et Talence Optimal et renforçons BSF Americas.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	05/04/2012	30/03/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3319,81	-3,04%	5,06%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	13060,14	-1,15%	6,90%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2392,54	-3,42%	3,28%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	9767,61	-3,13%	15,52%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	100,85	0,24%	8,41%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,3066	-2,08%	0,81%	-3,16%	-6,54%
OR	1631,23	-2,22%	4,32%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	123,76	0,07%	15,00%	15,11%	20,95%

ALIZE	101,62	-0,09%	7,55%	-12,82%	12,54%
BREVA	77,90	-1,63%	8,03%	-19,05%	7,95%
EURUS*	106,87	-0,37%	6,44%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR**	92,59	-0,18%	3,34%	-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 02/04/2012

Posted on 2 avril 2012 by Alexandre

Malgré une dernière séance en hausse, vendredi +1.3%, nous assistons à une nouvelle semaine de baisse sur les marchés d’actions avec trois baisses successives : mardi -0.9%, mercredi -1.1% et jeudi -1.4%. Les mêmes thèmes ont focalisé l’attention des investisseurs : tensions sur les taux espagnols et italiens, impact du prix du pétrole sur les économies et manque de visibilité sur l’économie chinoise. Les taux portugais à 2 ans repassent sous la barre des 10% pour la première fois depuis avril 2011 suite à l’accord trouvé sur une augmentation du « pare-feu » européen. Les ministres des finances des pays membres de la zone euro ont décidé de relever sa taille à 800 Mds€. Ce dispositif tient compte des 500 Mds€ du futur MES ainsi que des prêts déjà octroyés par l’Europe aux pays en difficultés via le FESF et des prêts bilatéraux. De plus, le gouvernement espagnol, malgré des manifestations de grande ampleur, approuve samedi un budget 2012 qui prévoit 27 Mds€ d’économies via une baisse des budgets des ministères de 16.9% et le gel des salaires des fonctionnaires.

L’OCDE révise à la hausse les prévisions de croissance du second trimestre 2012 pour les USA, l’Allemagne et la France. Elles s’établissent désormais respectivement à 2.8%, 1.5% et 0.9% contre 1.9%, 0.8% et 0.8% initialement. La Chine publie contre toute attente un PMI à 53.1, soit une quatrième hausse consécutive. En revanche, l’indice PMI chinois d’HSBC contredit cette statistique avec un PMI en zone de contraction à 48.3.

La croissance française du quatrième trimestre 2011 est confirmée à +0.2% tandis que la croissance britannique sur la même période est révisée à la baisse à -0.3%. L’indice de confiance des décideurs allemands (Ifo) recule légèrement tandis que le moral des ménages français s’améliore. Les dépenses de ces derniers bondissent d’ailleurs de +3% en février. L’inflation allemande et de la zone euro reculent à 2.1% et 2.6% contre 2.3% et 2.7% précédemment.

Aux Etats-Unis, l’indice de confiance des consommateurs du Michigan s’améliore alors que celui des consommateurs du Conference Board se détériore légèrement. Le PMI de Chicago recule malgré une hausse de 2.2% des commandes de biens durables. Les promesses de ventes de logements baissent de -0.5%. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent avec 359 000 demandes contre 364 000 précédemment, révisant à la hausse le chiffre de 348 000 publié initialement.

La banque singapourienne DBS rachète la banque indonésienne PT Bank Danamon pour 7.2 Mds$, Tyco International vend sa division spécialisée dans le contrôle des flux pour 4.5 Mds$ à Pentair et Caixabank acquiert Banca Civica pour 977 M€. GDF Suez propose 7.2 Mds€ pour les 30% d’International Power qu’il ne détient pas encore et le brésilien Camargo Correa dépose une offre de 3.3 Mds$ pour les 67% qui lui manquent dans le portugais Cimpor-Cimentos. L’augmentation de capital de Peugeot atteint ses objectifs avec 999 M€ levés et sursouscrits de 80%. Glencore, Iberdrola et ING émettent pour 1.3 Mds€, 1 Md€ et 500 M€ d’obligations. Moody’s dégrade les notes des portugais Banco Esperito Santo et Banco BPI. Total perd -7.7% en trois séances suite à la découverte d’une fuite de gaz sur une de ses plates-formes en Mer du Nord. Cependant, l’annonce que tout risque d’explosion est écarté suite à l’extinction de la torchère permet au cours de rebondir de 2.8% en fin de semaine.

Les résultats d’ICBC, principale banque chinoise, Bank of China, Unicredit, Cnooc, Samsonite, Prada sont supérieurs aux attentes. Ceux de Brasil Telecom, H&M et Groupon déçoivent. Banca Montei dei Pachi, Finmeccanica, UBI Banca, Best Buy, Geniki (filiale grecque de société générale) publient des pertes respectives de -5 Mds€, -2.1 Mds€, -1.8 Mds€, -1.7 Mds$, -796 M€.

La pause des marchés perdure, dans l’attente d’un catalyseur positif pour étouffer les inquiétudes récurrentes sur les économies espagnole, chinoise ou américaine. Face à cette défiance, nous continuons à prendre des bénéfices sur la zone euro et l’Amérique latine, au profit du marché US. Nous allégeons également les secteurs en vogue comme la santé et la technologie pour du crédit américain et émergent.

ALIZE

Le fonds a une exposition nette de 73% aux actions. Nous soldons Pluvalca France, réduisons Pictet Security et SSgA Healthcare et initions une position sur Templeton Global Bonds. Nous avons initié des couvertures via des futures CAC.

BREVA PEA

Le fonds a une exposition nette de 89% aux actions. Nous renforçons Federal Indiciel APAL et Mandarine Unique. Nous avons initié des couvertures via des futures CAC.

EURUS

Le fonds a une exposition nette de 54% aux obligations et de 15% aux actions. Nous réduisons R Euro Souverain et DNCA Convertibles. Nous avons initié des couvertures via des futures CAC.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 20% aux actions et de 65% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	30/03/2012	23/03/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3423,81	-1,51%	8,35%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	13212,04	1,00%	8,14%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2477,28	-1,91%	6,94%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	10083,56	0,72%	19,26%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	100,60	-0,12%	8,15%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,3343	0,55%	2,95%	-3,16%	-6,54%
OR	1668,35	0,39%	6,69%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	123,67	0,33%	14,91%	15,11%	20,95%

ALIZE	101,71	-0,68%	7,64%	-12,82%	12,54%
BREVA	79,19	-1,44%	9,82%	-19,05%	7,95%
EURUS*	92,76	-0,33%	6,84%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR**	92,76	-0,28%	3,53%	-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 26/03/2012

Posted on 26 mars 2012 by Alexandre

Avec quatre séances de baisse, dont mardi -1.3% et jeudi -1.6%, les marchés d’actions reculent fortement, annulant ainsi la hausse de la semaine précédente. La hausse du prix du pétrole, le manque de visibilité sur l’activité chinoise, des statistiques européennes décevantes et des craintes sur la dette espagnole pèsent sur le moral des investisseurs après la conclusion de l’épisode grec. Parallèlement, le débat sur la nécessité d’augmenter la taille du « pare-feu » européen se poursuit, la principale option évoquée étant de cumuler la capacité totale théorique de prêts du FESF, de 440 Mds €, avec celle du MES, qui sera activé en juillet (MES), de 500 Mds €. Les enchères concernant le débouclage des CDS sur la dette grecque se soldent par un taux de recouvrement de 21.5%, soit 2.5 Mds€ d’indemnisations. Le ministre des finances grec M. Vénizélos est élu à la tête du Pasok pour succéder à Georges Papandréou. L’Italie émet pour 7.3 Mds€ d’obligations souscrites à 80% par des particuliers et la Grèce réussit à lever 1.3 Mds€ à 3 mois.

Le PIB colombien croît de 5.9% en 2011, enregistrant ainsi sa meilleure performance depuis 2007 et le PIB uruguayen croît de 5.7% sur la même période. La Chine, dont le PMI calculé par HSBC s’inscrit en baisse et en zone de contraction, annonce qu’elle va procéder à une augmentation de 7% du prix de l’essence et de 7.8% du gazole, soit la plus forte hausse en 3 ans. Le pays abaisse les ratios de réserve obligatoire de 2% pour 379 branches d’Agricultural Bank of China afin de stimuler l’activité rurale. Le président du Mali est renversé par un coup d’état militaire.

Les PMI manufacturier de l’Allemagne et de la France reculent et s’établissent désormais en zone de contraction, malgré l’amélioration de l’indice de confiance dans l’industrie française et la hausse de l’indicateur du climat des affaires. Parallèlement, les nouvelles commandes à l’industrie européenne chutent de -2.3% en janvier. Les PMI des services reculent également mais demeurent de justesse en zone d’expansion. Les ventes de détail baissent de -0.9% au Royaume-Uni en février et l’inflation du pays continue de reculer pour s’établir à 3.4%.

Aux Etats-Unis, les statistiques de l’immobilier sont contrastées : recul de -1.6% et -0.9% des ventes de logements neufs et de logements anciens, baisse de -1.1% des mises en chantiers mais bond de +5.1% des demandes permis de construire. Les indicateurs avancés du Conférence Board progressent de 0.7%. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage reculent à nouveau pour atteindre leur niveau le plus bas en quatre ans à 348 000 personnes.

Glencore annonce le rachat de Viterra pour 6.1 Mds CAD, Volswagen rachète Ducati pour 870 M€ et Amazon acquiert Kiva Systems pour 775 M $. Banco Sabadell augmente son capital de 902.6 M€. Ziggo et DKSH lèvent respectivement 804 M€ et 821 M CHF lors de leur introduction en bourse. Le fonds souverain du Qatar porte à 2% sa participation dans Vivendi. Volkswagen, Rio Tinto, EDF, Veolia et Vinci émettent respectivement pour 3.4 Mds€, 2.5 Mds$, 1.5 Mds €, 750 M€ et 750 M€ d’obligations. S&P relève la note de Michelin d’un cran à BBB+.

Les résultats de China Petroleum, Accenture, Nike, Inditex, Hermès, Oracle et Tiffany & Co sont supérieurs aux attentes. Ceux de China Construction Bank sont en ligne avec les attentes. Agricultural Bank of China, Generali et Adobe Systems déçoivent. Banco Popolare, Premier Foods, Micron Technology et Embraer publient des pertes de -2.6 Mds€, -339 M£, -224 M$ et -171.6 M réals.

Comme nous le pensions, les marchés ont effectué la semaine passée une consolidation. La baisse régulière n’a pas engendré de poussée de volatilité, renforçant même l’euro en dépit de la problématique espagnole. Nous continuons à prendre des bénéfices en zone euro, désormais pour favoriser des actifs de rendement américains.

ALIZE

Le fonds a une exposition de 76% aux actions. Nous soldons Harewood Euro Long Dividends et Prim Kappa Agri, réduisons Prim Commodities et Aberdeen LATAM, renforçons PIM America, Templeton China, M&G Asian, DWS Aktien Strategy, Avaron Emerging, Schelcher Prince Opportunité Europe et IT Infotech et initions une position sur Allianz US High Yield.

BREVA PEA

Le fonds a une exposition de 91% aux actions. Nous renforçons Federal Indiciel APAL et Mandarine Unique.

EURUS

Le fonds a une exposition de 55% aux obligations et de 19% aux actions. Nous réduisons Harewood Euro Long Dividends et Acropole Vol Opportunity, renforçons Immobilier 21 et initions une position sur L Convertibles.

ZEPHYR

Le fonds a une exposition de 20% aux actions et de 62% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	23/03/2012	16/03/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3476,18	-3,30%	10,01%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	13080,73	-1,15%	7,06%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2525,43	-3,18%	9,02%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	10011,47	-1,17%	18,40%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	100,72	-1,65%	8,28%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,327	0,72%	2,38%	-3,16%	-6,54%
OR	1661,90	0,11%	6,28%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	123,26	-0,26%	14,53%	15,11%	20,95%

ALIZE	102,41	-1,96%	8,38%	-12,82%	12,54%
BREVA	80,36	-2,21%	11,44%	-19,05%	7,95%
EURUS*	107,62	-0,82%	7,19%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR**	93,01	-0,59%	3,81%	-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 19/03/2012

Posted on 19 mars 2012 by Alexandre

Rassurés à court terme sur la situation financière grecque, les marchés ont ajouté aux trois séances positives de la semaine passée cinq hausses consécutives, dont mardi +1.7%. Pourtant Chypre était dégradé par Moody’s dans la catégorie spéculative, le haircut du PSI atteignait sa vraie valeur de 76% avec la cotation de la nouvelle obligation grecque incluse dans le programme d’échange, notée CCC, à 28% et l’Espagne subissait les critiques de la zone euro avec son objectif de 5.8% de déficit pour 2012. Mais une émission espagnole réussie de 3 Mds€ à 3 ans sursouscrite 5 fois et le succès des stress tests bancaires américains maintiennent la tendance ascensionnelle des marchés. En effet, la Fed a publié un satisfecit pour 15 des 19 banques examinées, dont JP Morgan qui a profité de l’annonce pour augmenter son dividende de 20% et programmer 15 Mds$ de rachat d’actions. Les quatre établissements recalés, dont Citigroup, devront mettre en réserve une grande partie de leurs bénéfices pour respecter les exigences de ratio tier1 dans le scénario très noir du test.

Le Brésil crée 150 000 emplois en Février et le Mexique 130 000. La Chine est désormais le premier client du Japon, de la Corée, de la Thaïlande, de Taïwan et des Philippines, aussi Tokyo annonce l’achat de 65Mds Yuan de dette chinoise. L’inflation indienne déçoit en progressant à 7% en février sur un an et le gouvernement annonce un objectif de réduction du déficit budgétaire à 5.1%, qui passera par des hausses de taxe sur le tabac, le pétrole et les véhicules légers.

La Norvège baisse ses taux à 1.5%. Le chômage anglais atteint un point haut de 17 ans à 8.4%. L’inflation française atteint 2.3% en annualisé en février. Le déficit commercial extérieur en zone euro se contracte nettement en janvier à 7.6 Mds€. L’indicateur ZEW du climat des affaires en Allemagne rebondit nettement pour retrouver les niveaux de l’été 2010 sur les perspectives, mais baisse légèrement sur la situation présente.

Aux Etats-Unis, le déficit budgétaire atteint 232 Mds$ en février. Alors que l’enquête Empire State et le Philly Fed montrent une tendance positive, l’indicateur de confiance des consommateurs du Michigan régresse. Les ventes au détail ont cependant augmenté de 1.1% en Février, pour une hausse de 10.3% sur un an, et les nouvelles inscriptions aux allocations chômage touchent un point bas de quatre ans avec 351 000 demandes.

HSDBC achète 1.7Mds$ d’actions de la banque chinoise Bank of Communications pour conserver sa participation à 19% du capital. UPS obtient l’accord de la direction de TNT express pour racheter la société 5.2 Mds€. Cisco achète NDS pour 5 Mds$. Misys se vend finalement au fonds Vista pour 1.3 Mds£. Groupe Bruxelles Lambert cède 10% d’Arkema et 2.3% de Pernod Ricard. Le Qatar devient actionnaire de LVMH (1%) et de Total (2%). Vodafone émet 1md$ d’obligations à 5 ans, Adidas émet pour 500 m€ d’obligations convertibles à 7 ans.

Les résultats de Pirelli, Volkswagen, Club Méditerranée, E.ON et Zodiac sont supérieurs aux attentes. Campari et Vicat déçoivent. Groupama et Intesa publient des pertes nettes annuelles de -1.8 Md€ et -10 Md€. Veolia poursuit son rebond et sa réorganisation en écartant deux administrateurs et trois membres du comité exécutif. S&P et Moody’s dégradent Carrefour à BBB, Fitch améliore la note de Scor à A+.

Les mauvaises nouvelles de la semaine dernière n’ont pas fait dérailler le train de la hausse. Le débouclement des CDS sur les obligations grecques cette semaine semble affaiblir le marché aujourd’hui. Les niveaux de volatilité extrêmement faibles plaident en effet pour une légère correction. Dans ce contexte, nous réduisons les positions tactiques pour favoriser les actifs en dollar.

Le fonds a une exposition de 75% aux actions. Nous avons soldé Objectif Japon Couvert, allégé R conviction, R midcap euro et Pluvalca France.

Le fonds a une exposition de 87% aux actions. Nous avons renforcé Lyxor Basic resources.

Le fonds a une exposition de 54% aux obligations et de 17% aux actions. Nous avons soldé Aberdeen latin America, allégé Prim Gold et initié des positions sur Pictet water et DWS Deutschland.

Le fonds a une exposition de 20% aux actions et de 62% aux fonds diversifiés et alternatifs. Nous avons soldé Pluvalca France small caps, Theam euro long dividends, allégé IVA global Sicav, renforcé Diva Synergy et introduit BSF America.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	16/03/2012	09/03/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3594,83	3,08%	13,77%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	13232,62	2,40%	8,31%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2608,3	3,67%	12,59%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	10129,83	2,02%	19,80%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	102,41	1,85%	10,09%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,3175	0,40%	1,65%	-3,16%	-6,54%
OR	1660,00	-3,13%	6,16%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	123,58	-1,66%	14,83%	15,11%	20,95%

ALIZE	104,47	0,85%	10,56%	-12,82%	12,54%
BREVA	82,19	2,28%	13,98%	-19,05%	7,95%
EURUS*	108,51	0,44%	8,08%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR**	93,55	0,16%	4,41%	-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/10

Lettre hebdomadaire du 12/03/2012

Posted on 12 mars 2012 by Alexandre

Dans l’attente du résultat du taux de participation au programme d’échange de la dette grecque, les marchés étaient nerveux : mardi -3.6% et jeudi +2.5%. Mais le PSI est finalement un succès avec un taux de participation de 83.5%. Ce taux étant inférieur au 90%, la Grèce active les clauses d’actions collectives sur les 177 Mds€ de titres de droit grec, portant le taux de participation à 95.7%. L’ISDA a voté à l’unanimité l’événement de crédit permettant le paiement des CDS sur la dette grecque. La Grèce efface donc plus de 100 Mds de dette, mais évite le défaut… Le Portugal annonce qu’il ne révisera pas son objectif de déficit de -4.5% en 2012 et -3% en 2013, alors que l’Espagne relève le sien pour 2012. La récession portugaise atteint -1.6% du PIB en 2011. La Belgique augmente son plan de rigueur de 1.8 Mds€.

Sa production industrielle se contractant de -2.1% par rapport à janvier et son inflation baissant à 5.9%, le Brésil accélère son rythme de réduction des taux en baissant le Selic de 75 bps à 9.75%. L’inflation chinoise ralentit sensiblement pour se porter à 3.2% et le déficit commercial atteint 31.5 Mds$ sur un an, laissant espérer un assouplissement de la politique monétaire du pays. La Reserve Bank of India a coupé le taux de réserves obligatoires de 75 points de base de 5,5% à 4,75%. La production industrielle indienne augmente de 6.8% en janvier, sa plus forte hausse en sept mois. L’inflation mexicaine recule également à 3.9%, s’inscrivant dans les objectifs de la banque centrale. Le PIB chilien a cru de 5.5% en janvier.

Le PMI des services progresse en Allemagne mais recule en France et au Royaume-Uni, tout en se maintenant en territoire d’expansion. Alors que les commandes à l’industrie chutent de -2.7% en Allemagne en janvier, la production industrielle du pays augmente de +1.6%. Les ventes de détail progressent de +0.3% dans la zone euro en janvier.

Aux Etats-Unis, l’ISM des services s’améliore sensiblement. Les commandes à l’industrie reculent de -1%. Le déficit commercial s’accroit avec -52.6 Mds$ en janvier. Les créations d’emploi bondissent en Février à 216000 postes, contre 173000 en Janvier. Les nouvelles inscriptions aux allocations chômage augmentent avec 362 000 demandes contre 354 000 précédemment.

ADP achète 38% de la société d’aéroports turque TAV pour 874 M$. AXA rachète les activités d’assurance dommages d’HSBC en Asie et en Amérique Centrale pour 494 M$. Venture Partner rachète Quest Software pour 2 Mds$. Simon Property rachète 28.7% de Klépierre à BNP Paribas pour 2Mds€. London Stock Exchange annonce le rachat d’une part majoritaire dans LCH.Clearnet qui valorise la chambre de compensation à 813 M€. BBVA rachète pour 1 euro la caisse d’épargne Unnim, qui dispose de 28.5 Mds€ d’actifs. Peugeot lance son augmentation de capital de 1 Md€ avec une décote de 42%, à l’issue de laquelle la famille Peugeot détiendra 25.2% du groupe et General Motors 7%. Le Trésor américain va récupérer 14.5 Mds$ investis pour sauver AIG en vendant pour 6 Mds$ d’actions ordinaires et en cédant sa participation dans AIA évaluée à 8.5 Mds$. Parallèlement la Fed solde un prêt à AIG avec un profit de 2.8 Mds$. S&P dégrade Endesa, Edison et Enel.

Les résultats de Gemalto, Scor, Thalès, EADS, Linde et RWE sont supérieurs aux attentes. Carrefour, Bourbon, Inbev, Mc Donalds, Adidas, Enel, Texas Instruments et Iliad déçoivent. Lagardère et Air France – KLM publient des pertes nettes annuelles de -707 M€ et -809 M€.

Nous n’excluons pas quelques baisses similaires à celle de cette semaine dans le courant d’un mois de mars parcouru par les conséquences du PSI. C’est pourquoi nous prenons des bénéfices sur les trois grands pays de la zone euro, en ciblant nos investissements sur des actifs très décotés comme les banques, la Russie ou l’Europe de l’Est.

Le fonds a une exposition de 76% aux actions. Nous avons soldé Lyxor MIB et Invesco Korea, réduit Acropole Convertibles Optimum, Harewood Euro Long Dividends, Objectif Japon Couvert et Schelcher Prince Convertibles et avons renforcé Harewood Voltimum.

Le fonds a une exposition de 84% aux actions. Nous avons soldé Sycomore Smaller Companies, Lyxor MIB et réduit Amilton Small Caps.

Le fonds a une exposition de 50% aux obligations et de 16% aux actions. Nous avons réduit Generali Euro Convertibles et initié une position sur CCR Long Vol.

Le fonds a une exposition de 22% aux actions et de 63% aux fonds diversifiés et alternatifs. Aucun mouvement effectué.

	Au	Depuis le	Depuis le	2011	2010
	09/03/2012	02/03/2012	30/12/2011	2011	2010

CAC 40	3487,48	-0,39%	10,37%	-16,95%	-3,34%
DOW JONES	12922,02	-0,43%	5,77%	5,53%	11,02%
EURO STOXX 50	2515,95	-1,19%	8,61%	-17,05%	-5,81%
NIKKEI	9929,74	1,56%	17,44%	-17,34%	-3,01%
MSCI World EUR	100,55	0,14%	8,09%	-4,53%	17,16%
EUR USD	1,3123	-0,57%	1,25%	-3,16%	-6,54%
OR	1713,65	0,06%	9,59%	10,06%	29,52%
PETROLE BRENT	125,67	1,10%	16,77%	15,11%	20,95%

ALIZE	103,59	-1,18%	9,63%	-12,82%	12,54%
BREVA	80,36	-1,08%	11,44%	-19,05%	7,95%
EURUS*	108,04	-0,39%	7,61%	-8,33%	7,23%
ZEPHYR**	93,4	-0,44%	4,24%	-10,52%	0,13%
*créé le 01/09/09
**créé le 15/12/2010

Lettre hebdomadaire du 12/03/12

Posted on 12 mars 2012 by Alexandre